摘 要：我國股市一直不能真正發(fā)揮國民經(jīng)濟晴雨表的功能，筆者認(rèn)為，需要確立一個防止股市參與各方行為短期化，明確融資者和投資者權(quán)利義務(wù)的股金保值原則。

關(guān)鍵詞：股金；股金保值原則；股金價值保護(hù)期

我國股市暴漲暴跌的頑癥在昨今兩年又得到了更大規(guī)模的重新演繹，十?dāng)?shù)萬億的財富在短期內(nèi)產(chǎn)生，又忽而消失，股市受到了巨大沖擊。我國國民經(jīng)濟仍在穩(wěn)步發(fā)展中，應(yīng)為國民經(jīng)濟晴雨表的股市卻仍然發(fā)揮不出這一市場經(jīng)濟的重要特征。這決不能用“大小非”要流通來做解釋，因為從2005年6月股改開始起，就一一排定了千余只股票“大小非”流通時間表，股市卻在兩年時間里暴漲了6倍多；也不能用我國股市尚未成熟來做解釋，因為上海證券交易所成立以來已有18個年頭了，暴漲暴跌的現(xiàn)象反而更嚴(yán)重了。

探究其原因，只能用中國國情和大陸地區(qū)股民的意識習(xí)慣來做解釋，為此，應(yīng)該建立起一個防止各方行為短期化，明確股市參與者(融資者和投資者)權(quán)利義務(wù)對象和股市管理層保護(hù)對象的指標(biāo)和原則，筆者認(rèn)為，需要引入“股金”這一指標(biāo)和“股金保值原則”。

一、股金和股金保值原則

所謂股金，不是指每股股票的面值、每股股票的凈資產(chǎn)，也不是指每股股票的市價，而是指上市公司首發(fā)、增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)股時股民人股繳納的資金(資金包括貨幣資金和實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn))。

所謂股金保值原則，是指股民人股繳納的每股股金應(yīng)當(dāng)在股市中得到保值。股金保值原則包含三層含義：第一，股金價值要考慮到資金時間價值和公司所分配的股利，即股金價值在發(fā)行價基礎(chǔ)上要隨著一年期銀行利率與日俱增，股利發(fā)放日時要減去所發(fā)股利，予以除息。第二，股市融資者首發(fā)以后的每次融資價格，必須高于上次融資的股金價值，不能在股價高企時高價增發(fā)，圈錢之后逃之夭夭，只能在公司股價不斷上漲(或大量分配股利降低股金價值)情況下才能不斷融資。股市投資者在購買股票時，對高于股金價值數(shù)倍數(shù)十倍的股價要認(rèn)識其風(fēng)險，承擔(dān)全部責(zé)任。第三，股市管理層對股市要保護(hù)的是股金價值，而不是變化不定的股價和指數(shù)。

股金保值原則，應(yīng)是上市公司需要承擔(dān)的責(zé)任，應(yīng)是股民需要享受的權(quán)利，也應(yīng)是股市管理層加以保護(hù)的對象。因為上市公司負(fù)有“資產(chǎn)保值增值”的責(zé)任，股份有限公司在公司分類中被大陸法系國家的學(xué)者認(rèn)為是“資合公司”，所謂資合公司是公司的設(shè)立和經(jīng)營是以資本(每股股金)為基礎(chǔ)的，具體的股東是不用考慮的，由于持股股東的多變性，也是無法考慮的，所以上市公司的“資產(chǎn)保值增值”責(zé)任，只能落實到每股股金身上，形成“股金保值原則”。

二、股金保值原則的作用

如果確立了股金保值原則，筆者認(rèn)為可以糾正股市參與各方的短期行為，降低投機性，明確各方目標(biāo)。

第一，股市的融資者就要全面衡量得失和承擔(dān)自己相應(yīng)的義務(wù)了。公司股票首發(fā)時，就要考慮企業(yè)眼前利益和長遠(yuǎn)發(fā)展需要以及上市風(fēng)險的承擔(dān)了。如果首發(fā)價定得高，上市以后在一定時期內(nèi)(如三個月)跌進(jìn)發(fā)行價，就得用發(fā)股收入去贖回股票，贖回到一定比例后，定為“上市失敗”，令其退回全部股金收入，逐出證券市場。這種做法是絕對合理的，消費者在市場上購買家電產(chǎn)品，在一定時期內(nèi)還享有包退權(quán)利呢，不負(fù)責(zé)任的上市公司怎么可以把幾億、十幾億、幾十上百億的錢一圈了事，不顧后果了呢?上市到一定時期后，如股價跌進(jìn)發(fā)行價，作為市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，屬于投資者的責(zé)任(義務(wù))了。融資者以后要想再次融資(配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股)，只有兩條道路可供選擇，一是提高經(jīng)濟效益，從而提升股票市價，一是分配現(xiàn)金紅利，以降低再次融資的發(fā)行價。上市公司如要送股，不可以用1元利潤送1股，要用不低于先發(fā)股票每股股金價值的利潤去送1股股票。資本公積轉(zhuǎn)增股票不符合股金保值原則的貫徹，應(yīng)予禁止(資本公積轉(zhuǎn)增資本可以進(jìn)行，有關(guān)方法下文再議)。由于目前股金保值原則的缺失，我國股市融資者可以只求融資，不想回報，只顧眼前，不管今后，毫無顧忌地大肆圈錢。行情高漲時高價首發(fā)、配股、增發(fā)，行情低迷時低價首發(fā)、配股、增發(fā)，內(nèi)地股市發(fā)不出時，壓低發(fā)行價到香港去發(fā)。只求能夠融到資，資金到手后，以后會怎樣是不必考慮的。財務(wù)管理學(xué)公認(rèn)最有利的負(fù)債融資可以利用財務(wù)杠桿，增加股東盈利的事情，上市公司不愿意去做，資金成本最高的股權(quán)融資卻不計后果地去做。特別是為了有利于今后配股擴大基數(shù)，不負(fù)責(zé)任地以1元資金送轉(zhuǎn)1股股票，極大地沖淡了每股股金價值。

第二，股市的投資者客觀上有了衡量股票價值的標(biāo)準(zhǔn)，可以真正樹立起價值投資的理念，會主動行使投資者的權(quán)利，關(guān)心上市公司的經(jīng)營，促使上市公司提高經(jīng)濟效益和分配現(xiàn)金股利。由于目前股金保值原則的缺失，股市投資者只關(guān)注股價的漲跌，完全忽視股金價值的存在。熱衷于上市公司的送股、轉(zhuǎn)增股，卻不知送轉(zhuǎn)中股金價值在喪失；熱衷于新股上市吋的炒作，卻不去考慮是否“股有所值”，甚至有人美其名曰：股市歡迎新鮮血液。股市高漲時，人人賺錢，笑逐顏開。如此股市只能牛短熊長，深幅下跌時，則翹首北望，盼望管理層快快出臺救市措施，抬高股價以便出逃。結(jié)果無非是換一批人套套，管理層永遠(yuǎn)面對的是要求救市的持股人。

第三，管理層保護(hù)的對象是股市最基本的元素——股金價值，以及股市的運行規(guī)則和融資者投資者的權(quán)利義務(wù)，不必去關(guān)注融資者投資者的經(jīng)營狀況。股市中融資的成敗和投資的盈虧，只要在運行規(guī)則內(nèi)出現(xiàn)，完全是市場的事情，與管理層無關(guān)。管理層不必像以前那樣硬性規(guī)定多少倍市盈率作為首發(fā)價，也不必推出受到爭議的新股發(fā)行詢價制度，完全可以不作限制地讓公司與券商自行商定發(fā)行價(同時取消包銷制)。上市公司首發(fā)價定得高，在市場上發(fā)不出，讓其自然發(fā)行失敗，退出市場；首發(fā)價定得低，市價自然走高，以后可以用合理的高價再次融資。上市公司如經(jīng)營不善，或所處行業(yè)走下坡，市價會持續(xù)低迷，失去再次融資功能，自然被市場冷落，或被其他有經(jīng)營能力的公司收購，或因股金價值低于規(guī)定且成交量少于一定比例被摘牌。這樣，我國股市就可以真正發(fā)揮出優(yōu)化資源配置和國民經(jīng)濟晴雨表的功能了。

三、上市公司如何承擔(dān)股金保值責(zé)任

本文提出建議如下：

1、股份有限公司在首發(fā)新股時，發(fā)行價由公司與承銷商自行商定，無任何限制，但廢除包銷制。如發(fā)行公司銷不出法定比例，屬發(fā)行失敗，三年內(nèi)不能再次發(fā)行新股。

2、股份有限公司發(fā)行成功上市后，在三個月內(nèi)，所有股金收入要以發(fā)行價扣除發(fā)行費率之后的價格，在證券交易所掛人買單三個月。這樣做法，使得上市公司不能在首發(fā)后把錢一圈了事，要有三個月的股金價值保護(hù)期。如果該公司股價在三個月內(nèi)跌進(jìn)發(fā)行價，則所收股金在市場上被贖回，超過規(guī)定比例的，屬上市失敗，以后永遠(yuǎn)不得發(fā)行與上市。發(fā)行價與贖回價的差額(即發(fā)行費率)，以及贖回手續(xù)費與印花稅，由投資者承擔(dān)，這是投資者應(yīng)盡的投資失敗的責(zé)任。

3、上市公司以后要再融資的(配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股)，其所定價格不得低于首發(fā)(先發(fā))股票的股金價值。配股增發(fā)股票上市后，也要實行三個月的股金價值保護(hù)期，如配股增發(fā)發(fā)行失敗或上市失敗，五年內(nèi)不得配股增發(fā)。

4、上市公司送股的每股利潤，不得低于首發(fā)(先發(fā))股票的股金價值，廢除現(xiàn)行的1元利潤可送1股股票的辦法。

5、上市公司用資本公積轉(zhuǎn)增股票的辦法予以廢除，如要采用資本公積轉(zhuǎn)增資本，采用不增加股票而增加股票面值的方法。例如現(xiàn)行的10轉(zhuǎn)增10的方法，改為不增加股票，每股股票面值由l元升為2元。盈余公積、未分配利潤要轉(zhuǎn)增資本的話，也可采用同樣的方法。

6、在證券報的股市行情表中列示每個股票的股金價值。如股票市價在股金價值下運行六個月，且成交量低于規(guī)定的數(shù)額，該股票予以摘牌。

如果實行股金保值原則的上述方法，成長型的績優(yōu)股票會股價越來越高，面值越來越大。可規(guī)定每隔若干年(如10年)后的一個規(guī)定時間，統(tǒng)一拆細(xì)股票，不像現(xiàn)在滬深1300多個股票可以在任何時間任意拆細(xì)(送轉(zhuǎn))，故意搞亂投資者估值水準(zhǔn)。

采用上述辦法后，可能會使市場交易不活躍，交易量下降，但市場價值投資理念會確立。只要發(fā)行上市的公司股票發(fā)行價是有投資價值的，股金價值會得到保護(hù)的，資金會源源不斷而來，我國證券市場上的直接融資功能將會發(fā)揮出來。理由很簡單，在通貨膨脹的背景下(人類社會大部分時間處在通脹情況下)，只有股票所代表的實物資產(chǎn)才能保住價值，而儲蓄資金是貨幣，保不住實際價值的。舉例來說，上海外灘的和平飯店建于上世紀(jì)二、三十年代，當(dāng)時造價僅數(shù)百萬元，假定當(dāng)時和平飯店發(fā)行幾百萬股股票籌資，即使它不干任何經(jīng)營，單憑房價，現(xiàn)在應(yīng)該每股多少市價?要讓大家明白這個道理，要讓股金價值得到保護(hù)，股市才能發(fā)揮出國民經(jīng)濟晴雨表的作用。