徐工與凱雷的三年“熱戀”終于無果而終。三年來，對這場“熱戀”的質(zhì)疑聲從來沒有停止過。今天的結(jié)局，雙方也許早該料到。在無奈的同時(shí)，徐工選擇了整體上市

背景

改制之路

徐工歷史悠久，最早甚至可以追溯到1943年。那時(shí)徐工在山東，是八路軍為打日寇建立的一個(gè)兵工廠，1951年才落戶徐州。

五十多年后的1999年，當(dāng)徐工集團(tuán)現(xiàn)任董事長王民接手徐工時(shí)，企業(yè)已是滿目瘡痍。徐工當(dāng)時(shí)的銷售額僅3.3億元，賬面負(fù)資產(chǎn)卻有5個(gè)億。有時(shí)候，辦公電話打著打著就斷了，因?yàn)榍焚M(fèi)停機(jī)。如今已成為徐工集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的徐工重型機(jī)械廠，當(dāng)時(shí)只能靠貸款發(fā)工資。

徐工如同一個(gè)沒有生氣的垂死老者，負(fù)債累累、人心渙散，改制已勢在必行。

但從2003年開始，工程機(jī)械市場回暖。2007年，徐工一躍成為世界工程機(jī)械第十一位，形勢一片大好。

徐工似乎走出了困局，但王民認(rèn)為，徐工仍需要改制，“要適應(yīng)更大的競爭，就要解決根上的問題，徐工已經(jīng)將國企機(jī)制的優(yōu)勢發(fā)揮到了極致。只有體制轉(zhuǎn)換才能適應(yīng)全球競爭，才能吸引好的人才?！?/p>

2002年底，江蘇省將徐工集團(tuán)列入需要改制的82家大企業(yè)名單，并確定之前通過“債轉(zhuǎn)股”成立的徐工重型機(jī)械廠作為集團(tuán)改制的平臺 。

2003年6月，徐州市政府有關(guān)部門正式啟動(dòng)徐工整體改制工作，向海內(nèi)外發(fā)布項(xiàng)目推介，國內(nèi)外30余家企業(yè)和機(jī)構(gòu)加入爭奪。

究竟選誰？王民認(rèn)為，國有企業(yè)不能給徐工帶來機(jī)制上的創(chuàng)新，國企首先出局。當(dāng)時(shí)很火的民企德隆非常積極，也獲得了徐州市政府的強(qiáng)力支持。但王民卻不看好德?。骸疤迫f里來徐工時(shí)，兩眼放光，不做任何調(diào)查，只要簽合同就給錢”，王民覺得很不爽。

于是，頗為性情的王民否定了民營企業(yè)。在他眼里，民營企業(yè)還不夠成熟，更不能給徐工帶來技術(shù)、資金和管理經(jīng)驗(yàn)，對于徐工的國際化也無益處。所以，后來三一和復(fù)星的出局就很正常。

作為工程機(jī)械行業(yè)全球老大卡特彼勒，對徐工早已虎視眈眈。盡管卡特彼勒能給徐工帶來技術(shù)，但雙方在是否保留品牌上存在根本分歧。

最后，經(jīng)過兩輪競標(biāo)，凱雷勝出，獲得與徐工優(yōu)先談判的機(jī)會。

徐工改制六年來，經(jīng)歷了太多風(fēng)

風(fēng)雨雨。幾年的口水戰(zhàn)后，不出眾人所料，凱雷與徐工終于分手，徐工集團(tuán)將主體資產(chǎn)注入徐工科技準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)整體上市。徐工是否會開始一段新的征程？徐工緣何選擇現(xiàn)在上市？上市之后將有何動(dòng)作？《新財(cái)經(jīng)》記者對此進(jìn)行了專訪。

三年苦戀 無果而終

2005年10月25日，凱雷亞洲與徐工凱雷、徐工機(jī)械三方簽署了《股權(quán)買賣及股本認(rèn)購協(xié)議》，凱雷最多將支付3.7億美元，獲徐工85％的股份。

消息甫出，各界反應(yīng)強(qiáng)烈，一些工程機(jī)械行業(yè)老領(lǐng)導(dǎo)、專家及部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對此項(xiàng)收購表示反對。隨后，各方在媒體、網(wǎng)絡(luò)上展開大討論，尤其是三一重工總裁向文波連發(fā)46篇博文，對凱雷并購徐工提出了質(zhì)疑。一時(shí)，徐工“賤賣論”、“危機(jī)產(chǎn)業(yè)安全論”、“陰謀論”紛紛出籠，徐工及相關(guān)監(jiān)管部門面臨巨大壓力。

徐工在各種質(zhì)疑的聲音中度過了一年，協(xié)議期限即將過去，但遲遲未獲得相關(guān)部門批復(fù)。徐工和凱雷于2006年10月16日對原有協(xié)議進(jìn)行了調(diào)整，凱雷持股比例由85%降到了50%，由凱雷控股變成雙方合資；金額也由3.7億美元降到了2.25億美元（18億元人民幣），每股價(jià)格也有提高。

對此協(xié)議，雙方甚為樂觀，認(rèn)為“凱雷收購徐工獲批可能性大增”。王民表示，“我對新方案很滿意。當(dāng)然，去年（2005年）的也不錯(cuò)?！眲P雷也明示，這是自己的底線，“如果被否決，凱雷將不再進(jìn)行讓步，直接退出此次收購?！?/p>

但是，工程機(jī)械行業(yè)正在快速成長，國家對外資并購管理也在加強(qiáng)，徐工凱雷合作前景并不被看好。

2007年3月16日，徐工、凱雷再次調(diào)整協(xié)議，凱雷持股比例下降到45%，價(jià)格仍為18億元。但此時(shí)大家已經(jīng)不看好其前景。但凱雷還不想放棄，王民也依然堅(jiān)持著。此后一年多，徐工、凱雷陷入了漫長的等待期，政府部門也一直保持超高緘默。依照慣例，這種沉默其實(shí)就意味著否決。

2008年7月23日，沉默終于打破，徐工和凱雷發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布終止合作。這段長達(dá)三年的戀愛終于走到盡頭，雙方無奈分手。

對于這樣的結(jié)果，凱雷其實(shí)早有預(yù)感。2007年11月29日，凱雷投資集團(tuán)上海代表處首席代表羅一在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示，“我們已經(jīng)被暗算了很多次了。從來沒想過這個(gè)項(xiàng)目會這么難，會引來這么多批評的聲音?！?/p>

徐工凱雷苦戀三年不成，這其中，三一總裁向文波的46篇博文發(fā)揮了戲劇性作用，其對徐工求愛未果，卻攪局成功。對于徐工凱雷的分手，向文波表示，“終于有了一個(gè)很好的結(jié)局?！蓖瑫r(shí)也表示，“我更愿意相信，沒有人主觀上要賤賣國資，不過是合作心切和不懂如何交易定價(jià)！”并對其曾經(jīng)的過激言辭表示了歉意。而王民在今年2月接受《新財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)曾表示，“向（文波）是個(gè)異類，有侵略性，認(rèn)為有機(jī)可乘，趁機(jī)來一拳。梁（穩(wěn)根）不錯(cuò)，上次開‘十七大’時(shí)還向我當(dāng)面道歉?！?/p>

在凱雷徐工并購案中，涉及主管部門頗多。據(jù)悉，國資委偏于不同意，商務(wù)部則偏于同意。記者在采訪中多次致電商務(wù)部新聞處和外資司，均未得到回復(fù)。

曾經(jīng)大力反對徐工凱雷并購案的中國社科院經(jīng)濟(jì)所研究員左大培向記者表示，“挺好!挺好! 我們當(dāng)年寫文章不就是為了這事不成嘛?！?/p>

一位工程機(jī)械行業(yè)人士長出一口氣，“徐工終于沒被凱雷收購?！倍诰W(wǎng)上相關(guān)新聞的回帖中，絕大多數(shù)都是這種感慨，而且對徐工的獨(dú)立重組頗為看好。

整體上市終于啟動(dòng)

2008年6月13日，徐工科技停牌，許多機(jī)構(gòu)預(yù)測，徐工已經(jīng)開始啟動(dòng)整體上市。但徐工集團(tuán)馬上出來否認(rèn)，“目前集團(tuán)無整體上市計(jì)劃?！?/p>

其實(shí)，早在今年2月，王民接受《新財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)就表示，“我們希望國家有關(guān)部門不要再拖了，行就行，不行說句話。若能批下來，我肯定會通過上市，在資本市場上大發(fā)展。若不行，我有很多辦法，誰都不找了，自己上市。原來準(zhǔn)備先改制后上市，若國家不同意，就先上市后改制?！?/p>

顯然，王民已經(jīng)等不及了。

7月10日，徐工集團(tuán)發(fā)布公告，宣布徐工科技將通過定向增發(fā)方式，將收購徐工集團(tuán)下屬盈利能力最強(qiáng)的徐州重型機(jī)械公司（以下簡稱“徐工重型”）以及徐州工程機(jī)械集團(tuán)進(jìn)出口公司等企業(yè)股權(quán)。7月18日，徐工科技披露擬定向增發(fā)收購資產(chǎn)目錄。

7月23日徐工與凱雷正式分手后，徐工集團(tuán)獨(dú)立重組大幕全面開啟。從注入資產(chǎn)來看，徐工機(jī)械的7家控股子公司中，除徐工筑路機(jī)械有限公司外，全部注入了上市公司，徐工集團(tuán)通過徐工科技實(shí)現(xiàn)整體上市已成定局。

近年來，徐工集團(tuán)已將不良資產(chǎn)剝離殆盡，職工人數(shù)從2.5萬縮減到1.5萬，實(shí)現(xiàn)了精兵簡政，資產(chǎn)負(fù)債率也降到了相當(dāng)?shù)偷乃健?/p>

對于徐工集團(tuán)的整體上市，大家對其前景頗為看好。徐工集團(tuán)規(guī)劃部副部長劉濤表示，整體上市更利于整合資源，實(shí)現(xiàn)有效管理，有利于集團(tuán)的后續(xù)發(fā)展。

王民也表示，“徐工集團(tuán)若能整體上市，市場影響、資金流、管理層的思想都會有良性變化。有經(jīng)營者、技術(shù)人員的股份，有新的戰(zhàn)略合資者進(jìn)來，實(shí)現(xiàn)社會多元持股后，影響會更大，經(jīng)營思路也會變化。”

中信建投分析師高曉春認(rèn)為，“對上市公司的治理要求會更嚴(yán)格、更透明，監(jiān)管會更多，這就逼著他們改善管理，是有好處的?！?/p>

中信證券分析師郭亞凌也表示，“上市之后整體運(yùn)作會更規(guī)范，徐工科技將從之前的垃圾股變成績優(yōu)股，徐工集團(tuán)在資本市場上的形象也會有很大改善。以前賣給凱雷才18億元，上市后股份市值會增加很多。”

一位財(cái)經(jīng)傳媒人士向記者表示，“三一的市值都300億元了，徐工集團(tuán)45%的股份怎么才值18個(gè)億？我估計(jì)王民也樂意看到這樣的結(jié)果?！?/p>

打造工程機(jī)械第一股

徐工集團(tuán)整體上市后，徐工科技的市值可能超過300億元，成為我國工程機(jī)械第一股。據(jù)一些分析機(jī)構(gòu)預(yù)測，隨著集團(tuán)優(yōu)勢資產(chǎn)的注入，徐工科技的業(yè)績或大增10余倍。

高曉春就表示，“之前，徐工科技的盈利能力很差，整個(gè)資產(chǎn)注入后，徐工科技的盈利能力將大大增強(qiáng)?！?月25日，徐工科技發(fā)布資產(chǎn)注入公告后股票漲停。

徐工科技的產(chǎn)品線也將覆蓋工程起重機(jī)、鏟運(yùn)機(jī)械、路面機(jī)械、混凝土機(jī)械、小型工程機(jī)械、消防車等板塊，成為產(chǎn)品系列最全的工程機(jī)械上市公司。

王民表示，徐工將補(bǔ)齊中國工程機(jī)械的短板，發(fā)展核心零部件和發(fā)動(dòng)機(jī)?！拔覀兊牧悴考l(fā)動(dòng)機(jī)、高水平電控裝載機(jī)變速箱、高水平的各類駕駛室，要在一兩年內(nèi)發(fā)展起來?！?/p>

徐工在今年結(jié)束了與卡特彼勒合資了十幾年的挖掘機(jī)公司，拋棄了“市場換技術(shù)”戰(zhàn)略。王民表示，“我們要投資2個(gè)億進(jìn)入挖掘機(jī)市場，產(chǎn)品將涉及大中小各類挖掘機(jī)”，生產(chǎn)徐工自己的挖掘機(jī)。

徐工成立挖掘機(jī)公司，行業(yè)人士都拍手叫好。這對中國工程機(jī)械的發(fā)展非常有益，而且，挖掘機(jī)是工程機(jī)械的第一主力機(jī)械，市場巨大，利潤豐厚。

2008年7月7日，在徐工獨(dú)立重組前夕，徐工科技收購了春蘭汽車60%的股權(quán)，進(jìn)軍近年來飛速發(fā)展的重卡領(lǐng)域。此外，徐工還準(zhǔn)備大力發(fā)展風(fēng)電設(shè)備，力爭成為全國風(fēng)電設(shè)備制造的龍頭企業(yè)。

除了業(yè)務(wù)上的擴(kuò)展外，是否引入新的戰(zhàn)略合作者也是大家所關(guān)心的。王民表示，“我需要一個(gè)戰(zhàn)略合作伙伴，在國際上大展拳腳?！比谫Y并加大國際化力度是徐工最渴求的。業(yè)內(nèi)專家表示，徐工集團(tuán)引入新戰(zhàn)略投資者的可能性較大。

按照徐工的規(guī)劃，2010年實(shí)現(xiàn)500億元的經(jīng)營目標(biāo)，進(jìn)入世界工程機(jī)械前十名；2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1000億元，進(jìn)入世界工程機(jī)械前五名。2008年的目標(biāo)是400億元，今年1～5月，已經(jīng)完成186億元，實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)并不難。

“不干不行，已經(jīng)上了這個(gè)軌道， 2015年實(shí)現(xiàn)1000億元是我們的任務(wù)，搞不好就沒有尊嚴(yán)。徐工沒有退路，只能是第一。”

不過，王民仍表示，徐工目前最大的掣肘還是體制，體制是否能突破是徐工發(fā)展的“天花板”。

一位財(cái)經(jīng)傳媒人士向記者表示，“徐工的問題就是包袱重，婆婆多，產(chǎn)權(quán)不清晰。整體上市后，對企業(yè)的掣肘就小了。此外，估計(jì)這次定向增發(fā)后，徐工還會增發(fā)或配股?！?/p>

高曉春也認(rèn)為，“一方面向大股東定向增發(fā)，另一方面也極可能引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者，一步到位，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。”

熊市上市無奈選擇

徐工啟動(dòng)整體上市，給大家留下兩個(gè)疑問，徐工為何在牛市時(shí)不上市，而要選擇與凱雷合作？現(xiàn)在股市低迷，為何偏偏選擇此時(shí)整體上市？

徐工集團(tuán)另一位高管表示，徐工科技這兩年在走下坡路，集團(tuán)一直有通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做強(qiáng)上市公司的想法。不過受到與凱雷合資的影響。

徐工和凱雷在分手聲明中表示：“基于發(fā)展進(jìn)程中市場環(huán)境的重大變化，合作雙方一致認(rèn)為對徐工而言，當(dāng)前的最佳策略是盡快進(jìn)行企業(yè)重組，打造一個(gè)高度整合、精簡的機(jī)構(gòu)，從而更有效地進(jìn)行全球范圍的競爭?！?/p>

高曉春也認(rèn)為，“由于與凱雷的事，徐工的發(fā)展錯(cuò)過了一些機(jī)會，通過二級市場可能會發(fā)展得更快些。徐工現(xiàn)在等不起了。”

一位工程機(jī)械行業(yè)人士表示，徐工因受凱雷的拖累，三年來喪失了很多機(jī)會，三年無果的戀愛，實(shí)際上在浪費(fèi)雙方的青春，拖下去對徐工和凱雷都沒好處。

但是，徐工為何三年前不選擇整體上市，而要先改制？

王民表示，他不信任中國股市，“徐工科技1996年就上市了，說實(shí)在的，就是融了7個(gè)億，其他沒什么改變。如果還是一股獨(dú)大，也就是圈錢，不會給機(jī)制轉(zhuǎn)換帶來任何東西?！?/p>

高曉春說，“三年前，二級市場對徐工的吸引力確實(shí)不大，但現(xiàn)在整體上市也只能是沒有辦法的辦法。”

一位財(cái)經(jīng)傳媒人向記者表示，工程機(jī)械行業(yè)及徐工的發(fā)展，包括現(xiàn)在的股市都與當(dāng)年不可同日而語。所以，“不能以現(xiàn)在來否定當(dāng)時(shí)，當(dāng)時(shí)缺乏定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，股市也比較糟糕，很多股票2～3元錢，甚至低于凈資產(chǎn)，無法發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，凱雷被否只是徐工改制過程中的一個(gè)插曲。”

但郭亞凌則認(rèn)為，“徐工科技沒做好，與上不上市沒什么關(guān)系，是它自己沒經(jīng)營好。至于徐工堅(jiān)持先改制，主要與股權(quán)激勵(lì)有關(guān)，他們背后肯定有很多想法?！?/p>

如今，股市低迷，徐工緣何選擇此時(shí)上市？

記者致電徐工，其表示現(xiàn)在證監(jiān)會有規(guī)定，還不能透露相關(guān)細(xì)節(jié)。

記者采訪多位財(cái)經(jīng)人士，均表示是因?yàn)榕c凱雷的合作合同到期，只能馬上啟動(dòng)上市，因?yàn)樾旃ひ褎e無選擇。

熊市上市，似乎并非好的選擇。郭亞凌表示，時(shí)機(jī)永遠(yuǎn)選不到最好。不過，也要看針對哪一方，“對于國資委當(dāng)然不好，現(xiàn)在才搞了100多個(gè)億，如果在牛市，就有更多的錢；但是，現(xiàn)在上市對徐工管理層反而好，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)，股價(jià)便宜，管理層肯定更愿意。對戰(zhàn)略投資者也有好處，現(xiàn)在進(jìn)入肯定比高價(jià)進(jìn)入更好，投資者也很愿意?！?/p>