漸漸成熟的投資者似乎學(xué)會了逆

向思維，股市在上半年走出了一波與預(yù)期相反的行情。于是，按照年初的預(yù)測，大家認(rèn)為下半年應(yīng)該不是很悲觀。股市永遠(yuǎn)無法預(yù)期，但很多因素又不得不考慮。我們邀請了獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲和曹中銘，一起分析影響股市的眾多因素。

下半年走勢仍偏弱

《新財(cái)經(jīng)》：2007年年底，絕大多數(shù)人預(yù)測2008年上半年的股市還是平穩(wěn)向上的，而下半年可能會有所回落?？墒?，事與愿違，上半年市場走出了一波相反的行情。那么，下半年會不會也走出一波與預(yù)期相反的行情呢？

皮海洲：2008年上半年的行情演變確實(shí)出乎大家預(yù)料。一方面是2007年年底市場牛氣甚盛，投資者對后市的看法難免會樂觀一些。盡管當(dāng)時股市已經(jīng)出現(xiàn)了回調(diào)，但大家更愿意把當(dāng)時的回調(diào)看成是牛市過程中的正常調(diào)整，所以，對后市的變化估計(jì)不足。

另一方面，是對于美國次貸危機(jī)的影響認(rèn)識不足。當(dāng)時，次貸危機(jī)對A股市場的影響基本上沒有得以體現(xiàn)，進(jìn)入2008年后，次貸危機(jī)的影響越來越大。此外，惡性再融資到2008年初演變?yōu)榀偪駬屽X，這也是出人意料的。當(dāng)時，對于中國平安的巨額再融資，管理層基本上采取放任態(tài)度。回頭來看，或許管理層正有意借中國平安之手打壓當(dāng)時相對較高的股指，除去一些股市中的泡沫。以至最后在諸多上市公司接連不斷的巨額再融資面前，投資者都患上了再融資恐懼癥。在這種惶恐之中，越來越多的“大小非”解禁又接踵而至，終于導(dǎo)致了今年上半年股市的潰不成軍。

盡管上半年市場走出了相反行情，但并不意味著下半年的行情會與投資者的預(yù)期相反。由于上半年股指大幅回落了近50%。因此，下半年繼續(xù)大幅回落的可能性不大，至少不可能像上半年那樣大幅回調(diào)。不過，大盤可能仍擺脫不了目前的弱勢，除非政策面有重大實(shí)質(zhì)性利好出臺。否則，大盤重心仍然有下移的可能，當(dāng)然，這個過程中不排除有反彈行情的出現(xiàn)。

曹中銘：由于股市受到諸多因素的影響和制約，要真正預(yù)測它的走向其實(shí)是一件很難的事。2006年底，券商在預(yù)測2007年行情時，基本上傾向于股市需要調(diào)整，漲幅不會超過30%。但滬綜指與深成指均創(chuàng)出歷史新高，并且漲幅驚人，導(dǎo)致預(yù)測者大跌眼鏡。因此，對于股市今年上半年走出了與多數(shù)人想象不同的行情，不值得大驚小怪。

股諺云：行情在絕望中產(chǎn)生。時間步入7月份之后，“維穩(wěn)”成為了市場的頭等大事，也預(yù)示著投資者信心幾乎喪失殆盡。當(dāng)包括基金等機(jī)構(gòu)投資者都不看好后市的時候，市場面臨著更多的機(jī)會。至少整個市場的估值水平大幅下降，更具備投資價值，也更容易吸引長線資金的入市。因此，我認(rèn)為下半年的行情相對于上半年更樂觀些。

《新財(cái)經(jīng)》：一般情況下，股市走得越高，人們的期望值就會越高。相反，股市走得越低，人們會更加失望而看淡后市。在目前這種情況下，您怎么看目前的行情？

曹中銘：市場經(jīng)常產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。大漲時大家都看漲，暴跌時大家都看跌，這幾乎成為投資者的一種“思維定式”。

今年的高通脹、貨幣緊縮政策以及“大小非”解禁，對市場形成較大的壓力，再加上機(jī)構(gòu)投資者的不作為，市場人氣相當(dāng)?shù)吐?。但是，盈利是漲出來的，機(jī)會卻是跌出來的。股市越走越低，只能說明市場風(fēng)險越來越小，擇準(zhǔn)時機(jī)進(jìn)入則賺錢的可能性越來越大。當(dāng)投資者大都感到悲觀失望的時候，或許正是入市“撿便宜”的時候。因此，股市暴跌過后，悲觀者看到的是失望，而樂觀者看到的則是機(jī)會，當(dāng)前的股市現(xiàn)實(shí)正是如此。

皮海洲：股市的低迷走勢是令人大失所望的，特別是在中國迎來百年奧運(yùn)的情況下，投資者都希望股市能走出一波奧運(yùn)行情，但這樣的希望似乎成了泡影。不過，這種走勢也是與當(dāng)前股市所處的基本面相適應(yīng)的。一方面，管理層對于目前的股市仍然缺少救市之舉，這似乎表明，目前的股市并沒有糟糕到管理層難以接受的地步。盡管在奧運(yùn)期間，管理層高舉“維穩(wěn)”大旗，但這更多只是局限于輿論“維穩(wěn)”而已。實(shí)際上的“維穩(wěn)”措施卻難見蹤跡，股市低迷在所難免。

另一方面，“大小非”解禁的壓力是市場必須面對的?！按笮》恰眴栴}是困擾目前股市的一個重要問題，但遺憾的是，管理層對這個問題毫無解決辦法，并且自欺欺人，認(rèn)為“大小非”并非洪水猛獸。還公開表示，不會為“大小非”流通加“第二把鎖”。在這種情況下，股市又迎來了8月份“大小非”解禁高峰，將有約2500億元市值的“大小非”在這個月解禁。在這種情況下，疲弱的股市又能有怎樣的表現(xiàn)呢？此外，融資與再融資的壓力也是目前市場所必須面對的。就IPO而言，在當(dāng)前管理層高喊“維穩(wěn)”的情況下，推出了大盤股中國南車的發(fā)行，這意味著今年下半年新股發(fā)行壓力之大。從再融資來看，市場又掀起再融資高潮。進(jìn)入8月的第一天，居然有力源液壓、宏圖高科、招商地產(chǎn)、海印股份、三花股份五家公司發(fā)布公告，公司增發(fā)股份的申請獲得證監(jiān)會通過。

底部并不明朗

《新財(cái)經(jīng)》：當(dāng)市場低迷、投資者信心不足、估值已經(jīng)很低的情況下，您認(rèn)為會不會有反轉(zhuǎn)機(jī)會？為什么？

曹中銘：從去年的6124點(diǎn)，到今年8月12日最低的2430點(diǎn)，在短短的十個月內(nèi)股指暴跌60%。即使按照暴跌之后的市場“規(guī)律”看，也存在反彈的可能。盡管目前的估值已趨于合理，但市場反轉(zhuǎn)的可能性不大。當(dāng)然，如果有政策層面的強(qiáng)力支持，則另當(dāng)別論。

油價高位徘徊、通脹壓力以及上市公司業(yè)績增幅放緩等因素，是制約行情反轉(zhuǎn)的阻力。另外，解禁“大小非”猶如“籠中虎”，一直窺視著市場。盡管來自中登公司的數(shù)據(jù)表明，“大小非”減持并不猛烈，但也應(yīng)該看到，真正的解禁高峰處于2008～2010年期間，前兩年的解禁數(shù)量相對較少。加上今年以來股市持續(xù)調(diào)整，股價大幅下跌，才造成了“減持并不猛烈”的假象。一旦市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，將為眾多“大小非”套現(xiàn)創(chuàng)造絕佳的出場機(jī)會。

目前，市場各方都在“維穩(wěn)”，但透過此次暴跌，也凸顯出A股市場所存在的問題，市場急需解決的是“政策缺陷”與“監(jiān)管不足”這兩方面的問題。

皮海洲：盡管目前市場估值較低，市盈率水平在20倍左右，是一個相對合理的位置。但這并不表明市場會有反轉(zhuǎn)的機(jī)會出現(xiàn)（有重大政策救市除外）。其一，放眼世界股市，20倍市盈率水平的股市并不屬于低估，而是一個合理的位置。在這樣一個位置上，股指反轉(zhuǎn)出現(xiàn)大漲的話，估值反倒偏高了，進(jìn)入一個不合理的位置。其二，雖然估值合理，但除了估值之外，影響股票價格的還有一個重要因素，那就是供求關(guān)系，“大小非”解禁壓力，IPO源源不斷，甚至大盤股發(fā)行再次開閘，再融資蜂擁而至，這些都會導(dǎo)致市場重心下移。在這種情況下，政策救市尚且困難重重，股市要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)就更不易了。

《新財(cái)經(jīng)》：現(xiàn)在有人覺得已經(jīng)跌出了自然的市場底，您認(rèn)為呢？

皮海洲：目前的市場底根本就沒有出現(xiàn)。最近一個時期，股指之所以能夠在2566點(diǎn)之上企穩(wěn)，主要得力于管理層一再強(qiáng)調(diào)要“維護(hù)股市的穩(wěn)定運(yùn)行”。為此，國內(nèi)的主要媒體紛紛上陣，為“維穩(wěn)”吶喊。所以，目前更多的是一個“維穩(wěn)底”或“政策底”，并不是真正意義上的市場底。正是基于市場供求關(guān)系的巨大改變，目前談?wù)撌袌龅椎男纬蛇€為時尚早。在未來兩年的“大小非”解禁中，每年將再造一個A股市場，面對如此巨大的擴(kuò)容壓力，市場底到底在哪里？投資者只能走著瞧。

曹中銘：所謂的“市場底”，其實(shí)離不開宏觀基本面與市場技術(shù)面的支撐。但無論是“政策底”還是“市場底”，本質(zhì)上都是投資者的“信心底”。如果投資者對市場沒有信心，什么樣的底都會被洞穿。在股指探低2566點(diǎn)之后，出現(xiàn)了小幅反彈，但“市場底”是否會真正形成，還要看投資者的信心到底如何，特別是機(jī)構(gòu)投資者能否形成做多的合力。

股指跌到這個份兒上，即使沒有奧運(yùn)的因素，同樣有必要維護(hù)市場的穩(wěn)定。何況從監(jiān)管層到主流媒體都在唱多，再加上國內(nèi)券商幾乎都認(rèn)為下半年的CPI有快速下降的趨勢，這些均為做多提供了動力。因此，市場底應(yīng)該基本成型。即使有擊穿的可能，制造空頭陷阱的可能性也居大。

奧運(yùn)后行情不樂觀

《新財(cái)經(jīng)》：您認(rèn)為奧運(yùn)后的股市會怎么走？會受哪些因素的影響？

皮海洲：奧運(yùn)會后股市的走勢仍然難以樂觀。這是因?yàn)閵W運(yùn)會后股市其他的方面并沒有出現(xiàn)明顯的改變，相反市場還失去了一個多方賴以炒作的題材：奧運(yùn)概念。所以，奧運(yùn)會后仍會延續(xù)現(xiàn)在的走勢。

影響目前股市的因素主要包括四個方面。一是宏觀調(diào)控方面會不會寬松一些；二是管理層在政策救市方面會不會有所作為，救市的力度有多大；三是“大小非”問題是否有合適的解決辦法；四是美國次貸危機(jī)的影響是否進(jìn)一步惡化，或者周邊股市會不會有其他意料不到的事情發(fā)生。

曹中銘：奧運(yùn)期間股市的重點(diǎn)是“維穩(wěn)”，防止大起大落。后奧運(yùn)時代的市場主要受到以下幾個方面的影響：一是宏觀面上，CPI是否如市場所愿出現(xiàn)下降，通脹壓力是否真的減輕；二是股指雖然經(jīng)過了八九個月的調(diào)整，從技術(shù)面上看，調(diào)整時間還不到位；三是境外因素，特別是美國股市的走勢。目前A股市場似乎已進(jìn)入了某種怪圈，境外市場大漲，國內(nèi)市場能夠“巋然不動”，而一旦美股大跌，A股又會作出相應(yīng)的反應(yīng)，猶如“跟屁蟲”一般下跌。“大小非”是否會大面積減持，則又是其中的重中之重。

《新財(cái)經(jīng)》：在這樣的市況下，哪些行業(yè)的機(jī)會比較大？投資者應(yīng)該避開的是哪些行業(yè)？

曹中銘：經(jīng)過大幅下跌之后，各大板塊的股價面臨著重新“洗牌”的格局。在所有行業(yè)中，我個人認(rèn)為金融、地產(chǎn)、能源以及消費(fèi)類股票，從長遠(yuǎn)角度看應(yīng)該存在較大機(jī)會。地產(chǎn)類股票雖然遭遇宏觀調(diào)控，但股價調(diào)整亦較充分，長期看仍然向好。其他幾類行業(yè)中，從市場資金流向看，均不同程度有資金介入的跡象，值得重點(diǎn)關(guān)注。

石化、汽車、券商等行業(yè)應(yīng)該避免。國際油價目前出現(xiàn)回落，但其中不確定性因素很大，如炒作因素、地域政治因素等，都會對石化類股票產(chǎn)生影響，進(jìn)而波及到汽車類股票。當(dāng)然，由于今年行情不好，靠“天”吃飯的券商業(yè)績受到拖累已是不爭的事實(shí)。

皮海洲：農(nóng)業(yè)、能源、環(huán)保等行業(yè)的機(jī)會相對大一些；金融、地產(chǎn)受政策面的影響較大，機(jī)會與風(fēng)險并存。沒有絕對需要避開的行業(yè)，股市中每只股票都可以讓投資者賺錢，也可以讓投資者虧損，投資者需要把握的是股票的買入與賣出時機(jī)。

《新財(cái)經(jīng)》：面對大起大落的市場，投資者該如何操作？應(yīng)把握怎樣的投資理念？

曹中銘：股改后的大牛市行情，折射出投資理念的深刻變化。所謂“價值投資”，已被基金揭去了最后一層“遮羞布”。事實(shí)上，基金等機(jī)構(gòu)投資者雖然高舉著價值投資的大旗，奉行的卻是趨勢投資的操作思路。因此，投資者的操作要緊跟市場趨勢，以趨勢投資為主。如果做價值投資，必須要做好長期持股的準(zhǔn)備。

皮海洲：以觀望為主，多看少動，控制好倉位，把倉位控制在1/2甚至是1/3以下。在急跌中把握買入的機(jī)會，在上漲時把握賣出的時機(jī)，高拋低吸。做好風(fēng)險防范工作，尤其是要回避那些“大小非”解禁量大的股票，特別是有大股東或公司高管減持的個股。