隨著2008年超預(yù)期的暴跌，曾經(jīng)高估的A股在短期內(nèi)消滅了泡沫，釋放了絕大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，完成了一定程度上的價(jià)值回歸。所以，現(xiàn)在很多投資者都在關(guān)心是否可以抄底。本期我們邀請(qǐng)了廣發(fā)證券高級(jí)分析師孫雋勃、中原證券研究所研究員李俊、專業(yè)投資人陳曉陽(yáng)就“股市是否可以抄底”的話題進(jìn)行討論。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響股市反轉(zhuǎn)

《新財(cái)經(jīng)》：您認(rèn)為目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)股市影響有多大？

孫雋勃：今年三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，我們擔(dān)心了一年的通脹壓力慢慢消退了。但是，緊跟著就是對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮。隨著機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)，理性投資者越來(lái)越關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期的變化。市場(chǎng)已經(jīng)接受經(jīng)濟(jì)周期決定股票市場(chǎng)趨勢(shì)這一規(guī)律，而合理估值又決定著股票長(zhǎng)期的價(jià)值。從周期性角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于下降周期當(dāng)中，雖然股票最猛烈的下跌時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但廣大投資者仍然要熬過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面放緩的時(shí)期。

陳曉陽(yáng)：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是壓制股市難以轉(zhuǎn)強(qiáng)的根本原因之一。隨著中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性、國(guó)際化程度提高，A股市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、宏觀政策導(dǎo)向、全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的相關(guān)性越來(lái)越密切，對(duì)于外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的反應(yīng)也越來(lái)越快。這些宏觀因素不僅影響市場(chǎng)的總體走勢(shì)，同樣也影響和導(dǎo)致股票市場(chǎng)的周期性、階段性波動(dòng)。

目前宏觀環(huán)境進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)周期下行階段，近期管理層出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，只能緩沖下降速度。在全球經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整趨勢(shì)也不會(huì)改變，這樣就會(huì)對(duì)股市構(gòu)成直接持續(xù)的負(fù)面影響，股市近期內(nèi)難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。

李?。夯仡櫟拉偹构I(yè)指數(shù)一百多年來(lái)的歷史，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市在幾次大的調(diào)整周期中，調(diào)整幅度之深、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，令人印象深刻。上世紀(jì)30年代，美國(guó)大蕭條時(shí)期，美國(guó)股市四年連續(xù)下跌；2001年網(wǎng)絡(luò)股泡沫時(shí)代，跌勢(shì)也持續(xù)了三年；上世紀(jì)70年代，石油危機(jī)時(shí)期，美股調(diào)整時(shí)間也達(dá)23個(gè)月。本次金融危機(jī)對(duì)美國(guó)股市的影響之大，使市場(chǎng)投資者信心喪失，并在缺乏外力作用的情況下，A股市場(chǎng)短期趨勢(shì)仍不樂(lè)觀。

現(xiàn)在抄底為時(shí)尚早

《新財(cái)經(jīng)》：從長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)在是否適宜抄底？這種低迷的狀態(tài)還會(huì)持續(xù)多久？

陳曉陽(yáng)：目前大盤(pán)進(jìn)入了底部階段。如果按股市投資周期的四個(gè)階段劃分，眼前市場(chǎng)行情趨勢(shì)進(jìn)入了由下降階段到底部階段的過(guò)程。至于大盤(pán)在底部階段要持續(xù)低迷多久，如果根據(jù)我國(guó)往年經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)周期，按照一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期大體上在10～12年左右推斷，最早2010年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入谷底，而股市投資周期變化基本跟隨經(jīng)濟(jì)周期變化。也就說(shuō)，本輪調(diào)整階段需要2010年前后才會(huì)出現(xiàn)真正反轉(zhuǎn)行情，也同樣符合“大小非”解禁壓力基本完成階段。

孫雋勃：歷時(shí)一年的調(diào)整，讓我們看到市場(chǎng)回到一個(gè)正常的心態(tài)。這個(gè)調(diào)整時(shí)期，也是我們應(yīng)該思考和總結(jié)的時(shí)期，把握調(diào)整的邏輯和趨勢(shì)的時(shí)期。股市在2007年達(dá)到6000點(diǎn)的時(shí)候，靜態(tài)市盈率是70多倍，即使不計(jì)算估值水平，在內(nèi)地股市歷史上也是少見(jiàn)的，不可能是常態(tài)。如果說(shuō)市場(chǎng)運(yùn)行有一定規(guī)律，那么，市場(chǎng)也在不斷地消滅規(guī)律。比如2007年底，幾乎90%的投資策略報(bào)告，都認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)之前會(huì)有一波不錯(cuò)的奧運(yùn)行情。于是，聰明的市場(chǎng)就消滅了這個(gè)規(guī)律。不少投資者在這個(gè)策略下，預(yù)期奧運(yùn)會(huì)之后的下滑行情，提早做空，于是，調(diào)整就提前到來(lái)。

跌到現(xiàn)在，更多投資者關(guān)心的是抄底的時(shí)機(jī)，這就牽扯到估值問(wèn)題。目前的超跌狀況在以往也很少見(jiàn)，底部凸顯，很多公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。但是，大部分機(jī)構(gòu)的一致性看法是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑還沒(méi)有到最壞的時(shí)候，股市會(huì)提前反應(yīng)，最早也在2009年下半年才會(huì)有大的機(jī)會(huì)。面對(duì)估值和宏觀分析的分歧，我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)才是關(guān)鍵因素，每個(gè)季度的季報(bào)已經(jīng)成為戰(zhàn)略布局的趨勢(shì)觀察哨，一旦上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜磸?，則整個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)將會(huì)逆轉(zhuǎn)。普通投資者的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)資金的主動(dòng)性，不會(huì)受類(lèi)似于基金的規(guī)則限制造成被動(dòng)投資，所以，一定要管好自己的現(xiàn)金。對(duì)于趨勢(shì)型投資者，現(xiàn)在抄底還太早。

李俊：雖然從長(zhǎng)期投資的角度看，相當(dāng)一部分A股已具備投資價(jià)值。但是，短中期來(lái)看，市場(chǎng)在眾多因素共同作用下，仍有進(jìn)一步下跌的可能，A股目前仍不是最佳買(mǎi)入點(diǎn)。

首先，2009年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)上市公司盈利增速的下滑。目前市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利增速的預(yù)測(cè)仍沒(méi)有充分反映經(jīng)濟(jì)下滑和企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境惡化的影響。伴隨著金融危機(jī)帶來(lái)外部需求的減少和國(guó)內(nèi)周期調(diào)整下內(nèi)需的不確定，大部分周期性行業(yè)盈利均存在大幅下調(diào)的可能。

其次，“大小非”解禁造成A股市場(chǎng)供求失衡。2009年包括股改限售股、首發(fā)限售股等解禁股約6846億股，而2008年解禁僅1623億股。2009年股票的大量供給會(huì)給已經(jīng)疲軟的A股市場(chǎng)帶來(lái)極大的壓力。

最后，金融危機(jī)可能的持續(xù)影響。這場(chǎng)繼1929年大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的次貸危機(jī)正在向信貸危機(jī)演化，隨著消費(fèi)和企業(yè)信貸的收緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可避免地受到?jīng)_擊，全球經(jīng)濟(jì)在2009年面臨新一輪衰退的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)除了對(duì)我國(guó)的出口有后續(xù)影響以外，國(guó)外股票市場(chǎng)的較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整也難為A股市場(chǎng)提供良好的外部環(huán)境。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，目前仍然不是最佳買(mǎi)入點(diǎn)，持幣觀望是最好的策略。值得注意的是，2009年一季報(bào)前后業(yè)績(jī)會(huì)很糟糕，加上分析師對(duì)一季度末盈利預(yù)測(cè)的大幅下調(diào)，2009年上半年可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)低點(diǎn)。下半年，投資者可能有一些超跌反彈帶來(lái)的階段性交易機(jī)會(huì)。

控制風(fēng)險(xiǎn)最重要

《新財(cái)經(jīng)》：現(xiàn)在很多股民已經(jīng)虧得很慘，不知道該如何操作，您能給些建議嗎？

孫雋勃：股指自6000點(diǎn)到現(xiàn)在已經(jīng)跌去73%（截至10月31日），大多數(shù)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制的投資者，虧損比例已經(jīng)達(dá)到80%～90%，雖然股市有漲有跌，但是如此跌幅確實(shí)歷史罕見(jiàn)。年初，一些人談主力談技術(shù)，結(jié)果賠得很多；很少一部分人談宏觀經(jīng)濟(jì)、談上市公司的業(yè)務(wù)，基本保住了牛市的勝利果實(shí)。經(jīng)過(guò)2008年，相信越來(lái)越多的投資者關(guān)心經(jīng)濟(jì)，關(guān)心CPI、PPI、GDP這些數(shù)據(jù)。但是，僅關(guān)心這些是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，在牛熊轉(zhuǎn)變的重要關(guān)口如何把握，是很多投資者的疑惑，例如，今年的下跌行情，應(yīng)該執(zhí)行嚴(yán)格的倉(cāng)位控制和管理，直到確認(rèn)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)或市場(chǎng)回暖才可以恢復(fù)全面資產(chǎn)配置。另外，投資有風(fēng)險(xiǎn)，每次操作應(yīng)制訂嚴(yán)格的計(jì)劃，比如持有時(shí)間、目標(biāo)價(jià)位、止損價(jià)位，等等；不能隨心所欲不控制風(fēng)險(xiǎn)。

陳曉陽(yáng)：要理解股票市場(chǎng)是有周期性的深層次含義。也就是說(shuō)，股市是牛熊交替出現(xiàn)，熊市來(lái)了，意味著未來(lái)還會(huì)出現(xiàn)牛市，目前只是存在時(shí)間上的差異。如果是高位深度套牢的投資者，就要檢查所持有股票的基本面情況如何，是否存在長(zhǎng)線持有的價(jià)值。若是基本面較差的股票，就沒(méi)有長(zhǎng)線持有價(jià)值。對(duì)于淺度套牢的投資者，在熊市行情操作上，要提高止損意識(shí)，這樣才能保護(hù)個(gè)人本金的安全。如果實(shí)在看不懂所持個(gè)股的方向，就立即止損，持幣觀望才是最佳選擇。

《新財(cái)經(jīng)》：如果抄底時(shí)機(jī)成熟，投資者在操作時(shí)應(yīng)注意什么？比如股票本身、行業(yè)對(duì)比、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等等問(wèn)題？

陳曉陽(yáng)：投資者要分清大盤(pán)趨勢(shì)所處哪個(gè)階段。如果股市處于由底部階段轉(zhuǎn)為上升階段，也就是說(shuō)，大盤(pán)此時(shí)真正出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，通常是由某個(gè)行業(yè)或多個(gè)行業(yè)先于整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣高增長(zhǎng)為標(biāo)志的，投資者進(jìn)場(chǎng)抄底就要密切關(guān)注部分行業(yè)景氣周期表現(xiàn)出色的龍頭個(gè)股。現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，雖然大盤(pán)進(jìn)入了底部階段，但由底部轉(zhuǎn)入上升需要一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程。目前，投資者選擇抄底，一般傾向于政策導(dǎo)向、重組變化、嚴(yán)重低估等板塊及個(gè)股機(jī)會(huì)。另外，抄底所選擇的策略仍應(yīng)該是熊市思維，個(gè)股持續(xù)反彈未有量能配合，就要見(jiàn)好就收，不能戀戰(zhàn)。

孫雋勃：第一，經(jīng)濟(jì)在往下走，投資股票千萬(wàn)不要亂抄底。第二，市場(chǎng)現(xiàn)在進(jìn)入合理區(qū)間，中國(guó)的資本市場(chǎng)不成熟，買(mǎi)的時(shí)候會(huì)超買(mǎi)，賣(mài)的時(shí)候會(huì)超賣(mài)，很可能會(huì)突破這個(gè)區(qū)間。目前形勢(shì)，趨勢(shì)投資者還要繼續(xù)等待，價(jià)值投資者可以開(kāi)始戰(zhàn)略布局。