摘要:保留盈余屬于企業(yè)內(nèi)部融資的一種,美國經(jīng)濟學(xué)家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食順序原則:(1)內(nèi)部融資。(2)外部融資。(3)間接融資,(4)直接融資,(5)債券融資。(6)股票融資。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳。
關(guān)鍵詞:保留盈余 融資方式 應(yīng)用
據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心“中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)”在2004年組織的第十二次全國性企業(yè)經(jīng)營者年度跟蹤調(diào)查。公布了對2881位企業(yè)經(jīng)營者的問卷調(diào)查結(jié)果。企業(yè)經(jīng)營者感覺突出的是宏觀調(diào)控后企業(yè)的貸款、運輸和征地難度加大。57.3%的企業(yè)經(jīng)營者認為企業(yè)目前資金“緊張”,比去年提高9個百分點。可見。融資是企業(yè)常規(guī)性的課題。
融資,是一個有著廣泛內(nèi)涵的概念,既包括外部融資又包括內(nèi)部融資。其中內(nèi)部融資主要有保留盈余融資方式和折舊融資方式,我們這里重點討論保留盈余融資方式。
一、保留盈余融資方式的優(yōu)勢
保留盈余融資,是以當期可供分配利潤中保留一部分不進入利潤分配環(huán)節(jié),用于滿足企業(yè)未來發(fā)展的一種內(nèi)部融資活動,其性質(zhì)相當于股權(quán)融資。這種融資方式的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
(一)保留盈余融資方式是一種財務(wù)負擔最小、融資成本最低的融資方式
保留盈余屬于企業(yè)內(nèi)部資金運用的一種策略選擇,并不發(fā)生企業(yè)資金規(guī)模外延的增大,也不發(fā)生與企業(yè)外部的實質(zhì)性財務(wù)關(guān)系。所以,其融資成本接近于零,既無顯見的籌資成本,也不發(fā)生用資成本。是最為經(jīng)濟的一種融資方式。
(二)保留盈余融資方式下用資風險的保障程度較高
由于保留盈余融資的資金是企業(yè)經(jīng)營所得。是企業(yè)經(jīng)營者辛辛苦苦賺下的錢,與企業(yè)經(jīng)營者具有一種難以割舍的“親和力”,這種“親和力”在用資過程中起到一種內(nèi)在的約束作用,企業(yè)經(jīng)營者就像用自己的錢一樣。故其用資風險的保障程度較高。
(三)保留盈余融資方式可提高公司權(quán)益性資金的比重,降低公司的財務(wù)風險。穩(wěn)定公司的資本結(jié)構(gòu)
保留盈余是企業(yè)利潤分配決策的關(guān)鍵。從所有者角度來說,當企業(yè)預(yù)計投資收益率大于保留盈余資金的機會成本時,所有者愿意接受企業(yè)采取保留盈余融資方式;當企業(yè)預(yù)計投資收益率小于保留盈余資金的機會成本時。所有者將難以接受這種融資方式,對企業(yè)融資決策形成一定的制約力。同時。保留盈余融資方式會改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。直接增加企業(yè)所有者權(quán)益,從而使企業(yè)利益格局向有利于所有者的方向調(diào)整,這是促使所有者接受這種融資方式的內(nèi)在動力。
保留盈余。使企業(yè)盈余保持相對的穩(wěn)定性。公司易于較好地控制公司的經(jīng)營運作,如不必發(fā)行新股以防止稀釋公司的控制權(quán)。這是股東們所愿意接受的。避免發(fā)放較多的股利。使高股利收入的股東合法避稅,也是有益于股東的。同時。這種低股利政策還可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付、股份急劇下降的風險。將更多的盈余再投資。以提高公司權(quán)益資本比重,降低公司的財務(wù)風險,穩(wěn)定公司的資本結(jié)構(gòu),無疑對公司是十分有利的。
可見。企業(yè)采取保留盈余進行融資。有利于企業(yè)市場價值的提升。對外傳遞著一種利好的信息,提升了企業(yè)的信譽度。提高了企業(yè)舉債融資能力。對于企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展起到良好的造勢和推動作用。
二、保留盈余融資方式在我國企業(yè)運用的現(xiàn)狀
美國經(jīng)濟學(xué)家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食順序原則:(1)內(nèi)部融資、(2)外部融資、(3)間接融資、(4)直接融資、(5)債券融資、(6)股票融資。即,在內(nèi)部融資和外部融資中首選內(nèi)部融資:在外部融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資:在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。西方國家的企業(yè)正是遵循著這一原則進行融資并取得了成功。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳。
(一)國有大型企業(yè)
當前我國國企的經(jīng)營者普遍認為銀行貸款是最佳融資方式,因為資金是國家的,能還就還,還不起就不還,反正“肉爛也是爛在自己的鍋里”:有的認為發(fā)行股票是最佳融資方式。因為既不必還本。也可不分紅派息。因此。這些國企把外部融資中的股權(quán)融資作為首選。內(nèi)部融資僅僅作為萬不得已時的融資手段,這些錯誤的融資觀念造成企業(yè)融資的難度越來越大。
國企的經(jīng)營成果令人擔憂。明虧、暗虧占相當比例,因此表現(xiàn)出對外部資金的嚴重依賴。特別偏好外部融資。
(二)中小企業(yè)
中國中小企業(yè)融資的顯著特點之一,就是過于依賴內(nèi)源融資。根據(jù)世界銀行所屬的國際金融公司的調(diào)查,中國私營公司的發(fā)展資金,絕大部分來自于業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益,這個比例近年來一直保持在50%一60%以上。而公司債券和外部股權(quán)融資等直接融資則不到1%。銀行貸款大約在20%左右。而在20世紀90年代。美國中小企業(yè)的資金來源中。業(yè)主資本大約占30%左右。顯著低于當前中國中小企業(yè)的比率;股權(quán)融資占到18%。金融機構(gòu)貸款占到42%。則顯著高于中國當前的中小企業(yè)的相應(yīng)比率。
三、保留盈余融資方式在我國實際運用的局限性
(一)企業(yè)融資觀念的阻滯
我國企業(yè)界普遍對外部融資方式感興趣,追求資金來源外延規(guī)模的增大,看重企業(yè)資金來源總量的增加。這部分融資占企業(yè)融資總量的80%以上。拉詹和津加萊斯ira-jall and Zingales,1998)的實證研究表明,在金融發(fā)達的國家,外部融資依賴程度較高的行業(yè)其發(fā)展速度超乎尋常地快。在我國,金融市場還不是很完善。更應(yīng)明確企業(yè)的最佳融資方式是內(nèi)部融資,一個企業(yè)應(yīng)主要依靠自身積累謀求發(fā)展,而不能總是指望所有者追加投資、債權(quán)人恩賜或政府赦免求得生存機會。這就像一個健康人是靠自身的造血機制來維持生命的。而不是靠輸血、輸液來維持生命的。企業(yè)應(yīng)充分挖掘內(nèi)部潛力,大練內(nèi)功,提高盈利水平。為擴大再生產(chǎn)留足利潤。為此,要搞好現(xiàn)有資產(chǎn)的存量調(diào)整。減少資本的閑置和低效使用狀況;強化投資決策能力。減少決策失誤;改善應(yīng)收賬款管理,完成“驚險的跳躍”;增收節(jié)支,降低成本,拓展市場。增強發(fā)展后勁:等等。
(二)內(nèi)部環(huán)境的制約
我國企業(yè)可分為兩大類,一類是上市公司和規(guī)模較大的企業(yè)。這部分企業(yè)所需資金龐大,保留盈余部分目前在這些企業(yè)往往所占比重還很低,不能滿足其迅速發(fā)展的需要,所以對于國家、銀行及證券市場就有了較大的依賴性。特別是上市公司。我國證券市場管理又制定了種種限制性政策,使得企業(yè)保留盈余融資幅度難以放大和持久。另一類是中小企業(yè),這部分企業(yè)起點較低。發(fā)展速度緩慢。內(nèi)部造血機制薄弱。保留盈余部分不大。引不起企業(yè)經(jīng)營者的關(guān)注。往往把更多的融資工作放在外部融資方面。
(三)外部環(huán)境的不利
除了國家法規(guī)制度的限制,缺乏政策性激勵措施外。投資人的牽制作用也很大,還有銀行貸款的隨意性。在一定程度上造成了企業(yè)經(jīng)營者的跟群效應(yīng),使得我國的中小企業(yè)普遍把融資的重心放在銀行貸款融資方式上,很難在融資的多渠道、多方式上形成環(huán)境氛圍。
縱觀我國企業(yè)的成長發(fā)展歷程,我國企業(yè)在市場經(jīng)濟的大潮中,也毫無例外受到市場經(jīng)濟規(guī)律的洗禮。保留盈余這種融資方式將會越來越被更多的企業(yè)經(jīng)營者、投資人所認識和重視。