一、引言

2008年9月1日出現(xiàn)的第一只ST股，讓中小企業(yè)板塊掀起波瀾，引來社會各界的關(guān)注：高新張銅（002075.SZ）宣布公司股票自9月2日開市時起實行其他特別處理，股票簡稱由“高新張銅”變更為“ST張銅”。

而導(dǎo)致高新張銅淪為ST張銅的導(dǎo)火索是公司在2007年度、2008年第一季度連續(xù)出現(xiàn)的較大虧損，引發(fā)相關(guān)貸款銀行對公司還貸能力的不信任，由此提起訴訟要求公司提前歸還貸款，并通過法院先后將公司銀行賬號凍結(jié)。

原本是要通過上市融資以緩解企業(yè)資金壓力，最后卻還是在資金問題上栽了跟頭，戴上“ST”的帽子，這家成立于1999年、2001年完成股份制改造、2006年10月成功上市的企業(yè)，究竟是什么原因讓它陷入資金泥潭？今后中小企業(yè)如何保證資金安全、防范資金風(fēng)險？

二、高新張銅的資金管理缺陷

（一）存量資金存在風(fēng)險隱患

所謂存量資金安全性是指資產(chǎn)能夠按照原持有目的正常周轉(zhuǎn)，價值不發(fā)生減損的狀況。理論上講，任何資產(chǎn)都可能會處于不安全狀態(tài)。

首先，我們通過反映營運能力的兩個財務(wù)指標(biāo)的變動趨勢可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在上市后逐年放緩，說明資金回籠速度越來越慢；存貨周轉(zhuǎn)率在2006年雖然略有提高，但在2007年又進(jìn)一步惡化，說明公司2007年度的存貨管理效率降低。而且，通過年報數(shù)據(jù)的進(jìn)一步分析，存貨增長速度明顯快于銷售收入增長，增值稅留抵稅額由2006年的1685萬元增長到2007年的3285萬元；由于應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度下降，導(dǎo)致2007年新計提壞賬準(zhǔn)備524萬元和存貨跌價準(zhǔn)備2231萬元。

高新張銅將大量資產(chǎn)用于抵押貸款，2006年所有權(quán)受到限制的資產(chǎn)價值5.74億元，占總資產(chǎn)的28.97%，2007年受限資產(chǎn)達(dá)到9.33億元，比例提高到40.46%?？梢哉f，企業(yè)存量資金的風(fēng)險在不斷加大。

（二）流量資金的管理失控

流量資金安全性是指企業(yè)的現(xiàn)金流入、流出能夠按照預(yù)期的流量、流速和程序進(jìn)行，不發(fā)生損耗的狀況。

通過公司現(xiàn)金流量表上“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”一欄的歷年數(shù)據(jù)對比，可以發(fā)現(xiàn)，公司在上市之前的2003年－2005年該欄數(shù)值均為正數(shù)，而上市后的兩年年報中該欄數(shù)值都為負(fù)數(shù)，而且金額由2006年的-1737.44萬元猛增到2007年的-3.67億元。

2007年的其他應(yīng)收款年末余額比年初增加3.1億元，公司在財務(wù)報表會計附注解釋為“年末公司間資金往來余額增加”，2008年7月9日高新張銅發(fā)布《關(guān)于其他應(yīng)收款的說明公告》，稱其與江蘇張銅集團有限公司及其下屬企業(yè)因業(yè)務(wù)及資金往來等原因，形成了一定的其他應(yīng)收款3.679億元，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成較大的資金壓力，而且存在對上述其他應(yīng)收款不能全額收回的風(fēng)險。而根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》的記者獲悉，公司巨額其他應(yīng)收款的形成，皆是郭照相與上市公司前財務(wù)負(fù)責(zé)人沙曉紅二人簽字授權(quán)，未提交公司董事會或股東大會審議。由于其他應(yīng)收款的巨增，導(dǎo)致公司2007年新計提壞賬準(zhǔn)備1483萬元。

（三）增量資金的后勁不足

增量資金安全性是指企業(yè)的增量資金能按預(yù)期進(jìn)入企業(yè)，維持企業(yè)的再生產(chǎn)的持續(xù)進(jìn)行。這里的增量資金指的是企業(yè)通過銀行貸款、增發(fā)權(quán)益資金等融資方式帶來的新增資金。當(dāng)企業(yè)發(fā)生存量資金和流量資金安全性問題，外部增量資金一旦停止供應(yīng)，企業(yè)就有可能發(fā)生“資金鏈”斷裂，從而陷入財務(wù)困境。

流動比率和速動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率則反映企業(yè)的長期償債能力和經(jīng)營風(fēng)險的大小。從表2的指標(biāo)變化趨勢來看，高新張銅在上市之后流動比率和速動比率有上升趨勢，但這種趨勢僅僅出現(xiàn)在發(fā)行股票的當(dāng)年，2007年這兩項指標(biāo)又有所降低；而資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)在發(fā)行股票當(dāng)年下降最快，在2007年則出現(xiàn)快速反彈。銀行貸款的逐年增加，使得公司還貸壓力增大，財務(wù)費用年年攀升；公司在銀行的信用狀況也大不如從前，在年報上的直接反映就是2007年的年末增加了4.4億的應(yīng)付商業(yè)承兌匯票，以彌補銀行綜合授信額度的不足?？梢哉f，公司償債能力的不斷弱化為日后貸款銀行凍結(jié)公司銀行賬號早已埋下了一顆定時炸彈。

三、資金安全問題的背后

（一）所有者缺位，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重

明明是國有控股企業(yè)，持有30%股份的中國高新投資集團公司卻沒有發(fā)揮其大股東的監(jiān)督控制權(quán)，郭照相作為公司法人代表，身兼上市公司副董事長和總經(jīng)理之職，獨攬大權(quán)，成為高新張銅的風(fēng)云人物，在2006年被授予“全國建材行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)家”、“中國管業(yè)十大新聞人物”榮譽稱號，2007年1月又被授予“首屆中國優(yōu)秀企業(yè)家”稱號。正是這個口口聲聲要為社會和投資人創(chuàng)造更多價值的張銅掌門人，在其限售股可流通后分別于2007年12月11日、12日和2008年的3月6日、7日，拋售其持有的部分上市公司股份224.5萬股，大約套現(xiàn)2765萬元。

而根據(jù)高新張銅自2007年12月11日起的高管減持統(tǒng)計，除郭照相之外，兩位副總經(jīng)理許軍和周建清也先后減持，而且減持時間完全分布在2007年12月與2008年3月的兩段股價高位上。公司高管層利用上市公司為個人輸送利益的動機一覽無遺。

（二）公司內(nèi)部控制制度沒有發(fā)揮作用

公司內(nèi)控制度雖然覆蓋公司采購、銷售、財務(wù)、人力資源和公司內(nèi)部運營的各個環(huán)節(jié)，不過由于大股東的無作為、公司高管的一手遮天讓公司的內(nèi)部控制環(huán)境惡化，內(nèi)控制度也難以發(fā)揮有效作用。

首先，在生產(chǎn)經(jīng)營方面，公司遵循的是“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，但是存貨增長速度明顯快于銷售收入增長，存貨積壓造成的后果就是周轉(zhuǎn)速度下降、大量資金占用以及年末大額計提存貨跌價準(zhǔn)備。但是，公司采購部門并沒有結(jié)合銷售情況及時調(diào)整采購計劃，采取適當(dāng)措施予以補救；而公司經(jīng)營戰(zhàn)略上對于擴充固定資產(chǎn)投資規(guī)模和穩(wěn)定銷售之間也沒有找到一個適度的平衡點，在面對銷售增長放緩、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低的被動局面時，公司沒有及時調(diào)整銷售戰(zhàn)略，加強貨款回收力度，導(dǎo)致資金缺口加大。

其次，在投融資方面，公司在股票發(fā)行上市之后，募集資金除用于固定資產(chǎn)投入，其余大部分都用于彌補經(jīng)營上的資金缺口，而同時銀行貸款額仍然在不斷增加，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率越來越高，公司還貸風(fēng)險在不斷加大。顯然，公司疏于對資金風(fēng)險進(jìn)行有效管理。

最后，董事會專門委員會沒有發(fā)揮必要的作用。江蘇證監(jiān)局于2007年8月對公司開展公司治理專項活動時，就指出董事會專門委員會作用有待進(jìn)一步發(fā)揮。獨立董事雖然準(zhǔn)時出席公司召開的各種會議，但是對于公司經(jīng)營中出現(xiàn)的問題并沒有提出更多的異議；另外，公司雖然設(shè)立內(nèi)部審計部門，但一直沒有配備內(nèi)部審計負(fù)責(zé)人，審計委員會也沒有積極進(jìn)行督促和指導(dǎo)，內(nèi)部審計部門很難發(fā)揮其應(yīng)有作用。

（三）外部監(jiān)管不力

面對公司如此高額的銀行貸款，受限資產(chǎn)比例的不斷加大，審計師似乎并沒有意識到這對公司可持續(xù)發(fā)展可能帶來的潛在威脅，仍然出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告；對于報表附注中其他應(yīng)收款不明不白的巨增，審計師沒有提請公司披露更為詳細(xì)的細(xì)節(jié)，而根據(jù)公司《關(guān)于其他應(yīng)收款的說明公告》的內(nèi)容，其中的很多款項性質(zhì)都不屬于其他應(yīng)收款核算范圍，審計師似乎也沒有進(jìn)行仔細(xì)核實。

四、ST張銅留給我們的啟示

通過對ST張銅資金安全問題的剖析，本文認(rèn)為，中小企業(yè)應(yīng)該重點在以下幾個方面進(jìn)行完善：

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理一直以來被大型企業(yè)、上市企業(yè)所關(guān)注，其實中小企業(yè)更需要公司治理。公司治理的優(yōu)劣程度直接關(guān)系到中小企業(yè)參與竟?fàn)幍哪芰?。治理不善將?dǎo)致中小企業(yè)在成長過程中暴露出嚴(yán)重缺陷，甚至喪失已經(jīng)取得的發(fā)展成果。中小企業(yè)多數(shù)是依靠個人或家族的打拼建立起來的，但是企業(yè)逐漸發(fā)展壯大后，需要用制度來治理公司而不是依靠某個靈魂人物。雖然企業(yè)需要真正的企業(yè)家，但是企業(yè)家并非天生是偉大和高尚的，只有在健全和完善的激勵、監(jiān)督制度的制衡下，才能使他們和股東及利益相關(guān)者保持利益上的基本一致。

“內(nèi)部人控制”是健全公司治理結(jié)構(gòu)中的一大障礙，而由于它首當(dāng)其沖會對公司權(quán)益所有者即股東的利益造成威脅，因此，股東提高參與意識，通過行使投票權(quán)對經(jīng)理層給予必要監(jiān)督和約束，是發(fā)現(xiàn)和防范“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的關(guān)鍵（邵東亞，2003）。

（二）建立風(fēng)險評估機制，完善內(nèi)部控制制度

建立風(fēng)險評估機制是提高企業(yè)內(nèi)部控制效率和效果的關(guān)鍵，中小企業(yè)在經(jīng)營過程中會面臨來自內(nèi)部和外部的各種風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該增強風(fēng)險意識，變被動為主動，減少風(fēng)險的影響；充分發(fā)揮風(fēng)險管理委員會的作用，定期檢查、評估企業(yè)運行過程中外部環(huán)境和經(jīng)濟業(yè)務(wù)的變化，對內(nèi)分析自身的優(yōu)勢與劣勢、長處與短處，對外分析市場機會和威脅，致力于實現(xiàn)內(nèi)部控制目標(biāo)，將企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險降至最低。企業(yè)還應(yīng)重視內(nèi)部控制的監(jiān)督檢查工作，再完善的內(nèi)部控制制度如果不能落實到企業(yè)員工的行為中，都將是一紙空文（陳漢文、曾艷霞，2006），內(nèi)部審計就是對內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況最有效的監(jiān)督，是對內(nèi)部控制的再控制，因此，企業(yè)應(yīng)重視內(nèi)部審計工作，提高內(nèi)部審計的組織地位，加強內(nèi)部審計隊伍的建設(shè)。

（三）完善外部監(jiān)督體系

建立多層次監(jiān)督和監(jiān)管防線，其中最基本的防線是市場監(jiān)督，用市場的信任與否造成壓力和動力，促使中小企業(yè)上市公司通過謀求與投資人及市場之間的相互信任，追求長期盈利和持續(xù)的價值提升。市場監(jiān)督之外是法律、法規(guī)、規(guī)章的監(jiān)督，政府部門應(yīng)該加強對企業(yè)的檢查與監(jiān)督，加大執(zhí)法力度和懲處力度，幫助企業(yè)不斷完善公司治理和內(nèi)部控制，用法規(guī)促進(jìn)中小企業(yè)上市公司與投資人之間的信任，自覺遵守各種程序性和實體性的規(guī)范，同時對損害上市公司和中小股東利益的行為，運用多層次監(jiān)督框架，進(jìn)行責(zé)任追究，提高其違法違規(guī)成本（楊華，2004）。發(fā)揮中介機構(gòu)自律和輿論監(jiān)督作用，加強注冊會計師行業(yè)建設(shè)，提高審計質(zhì)量，保證信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、完整性和及時性；鼓勵公眾參與企業(yè)監(jiān)督，支持新聞媒體對企業(yè)違法、違紀(jì)行為予以曝光，充分發(fā)揮群眾監(jiān)督和輿論監(jiān)督的作用。

（作者單位：暨南大學(xué)管理學(xué)院）