一、中小企業(yè)傳統(tǒng)融資渠道分析

目前，我國企業(yè)融資大量的是通過貸款，也就是間接融資，而國際上如歐洲和美國直接融資的比例均占到70%和80%，有的甚至更高，而我國的狀況是以間接融資為主，直接融資只有10%左右。這種狀況同我國金融領(lǐng)域發(fā)展的程度有關(guān)。企業(yè)融資主要集中在貸款上，銀行的壓力很大，必然形成不良貸款。而另一方面大量資金無法轉(zhuǎn)化為資本，企業(yè)的資金需求得不到滿足，特別是導致中小企業(yè)面臨“融資難”的問題。

中小企業(yè)難以得到銀行貸款的原因多樣。其一，有貸款需求的中小企業(yè)，不具備信貸條件的，一般都不能得到銀行貸款；基本符合信貸條件的，但銀行無法控制其風險，因為市場風險分擔機制發(fā)育不完善，整個社會的融資風險、企業(yè)風險的分擔以及專業(yè)化分工體系或信用擔保體系沒有形成，因此也不能得到銀行貸款。其二，需要政策支持的弱勢企業(yè)由于無政策支持機制，也無法獲得貸款，特別是科技型中小企業(yè)，在解決就業(yè)、促進科技創(chuàng)新和社會發(fā)展方面有積極作用，有貸款需求，但是沒有形成政策扶持體系，缺乏有效政策的支持，也無法得到資金。

中小企業(yè)的其他正式融資渠道，就目前來看，主要有上市發(fā)行股票和發(fā)行債券。但對于大多數(shù)中小企業(yè)來說，這是一個艱難而漫長的過程。所以，實際上許多中小企業(yè)最終無法從這些正式融資渠道得到資金。而我國非正規(guī)金融渠道，又一直處于尷尬境地，在制度上和法律上都存在諸多問題。中小企業(yè)融資難，在相當程度上與目前我們國家非正規(guī)金融不發(fā)達密切相關(guān)，企業(yè)的非正規(guī)融資處于抑制狀態(tài)，難于形成完整的體系。從有些發(fā)達國家中小企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看，很多時候中小企業(yè)融資難可以靠市場自我解決，在市場機制調(diào)節(jié)下非正規(guī)金融機構(gòu)可以自己產(chǎn)生、發(fā)展、退出，優(yōu)勝劣汰，并滿足中小企業(yè)的融資需求。其中，募集基金便是一個重要的市場化融資渠道。募集基金有很多類別。對于目前我國中小企業(yè)來說，私人股權(quán)基金可以成為融資渠道的新選擇。

二、關(guān)于私人股權(quán)基金

私人股權(quán)基金又稱為“私募股權(quán)基金”、“私人投資基金”，一般是指從事私人股權(quán)(Private Equity， 簡稱PE)（非上市公司股權(quán)）投資的基金。按照國際機構(gòu)的定義，私人股權(quán)投資是指通過私募資金形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售權(quán)益股份獲利。

私人股權(quán)基金作為一種商業(yè)操作方式，就是專家管理的投資于企業(yè)股權(quán)的基金，主要有三個特點：其一，私人股權(quán)基金主要專注投資于成長性企業(yè)的股權(quán)投資。企業(yè)的成長性不在規(guī)模大小，主要是發(fā)展空間和前景。很多企業(yè)是中小型企業(yè)，但成長性很好，因而受到私人股權(quán)基金的青睞。其二，整個基金的運作都是由專業(yè)人員控制的，從基金的籌集投入到參與一定的管理，一直到最后賣出、退出的全過程。由于私人股權(quán)基金是專業(yè)化管理和運作，所以私人股權(quán)融資不僅能為中小企業(yè)的發(fā)展提供了新的融資渠道，通過吸引資深機構(gòu)投資者投入資本金滿足企業(yè)資金需求，而且能為其提供管理、技術(shù)、市場等資源，幫助企業(yè)成長。其三，私人股權(quán)基金是企業(yè)與資本市場聯(lián)系的長期穩(wěn)定通道。對企業(yè)股權(quán)的投資和退出都是通過資本市場進行的，因此，引進私人股權(quán)基金事實上也就是企業(yè)進入了資本市場。

國外私人股權(quán)投資基金經(jīng)過了近30年發(fā)展，如今成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國外私人股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛，資金來源廣泛，參與機構(gòu)多樣化。目前西方國家私人股權(quán)投資占其GDP份額已達到4%至5%。

我國PE發(fā)展僅有不到10年的時間，但成長速度很快。據(jù)統(tǒng)計，2006年中國市場PE投資超過117億美元。2007年我國募集的新私人股權(quán)基金數(shù)量較2006年上升了60%，募資金額高出150.7%，私人股權(quán)投資機構(gòu)在中國內(nèi)地共投資了177個案例，同比增長率為37.2%。2008年第一季度的投資規(guī)模比07年有了小幅增加，第二季度繼續(xù)保持增長態(tài)勢。2008年上半年中國內(nèi)地共有316家企業(yè)獲得PE的資金支持。從投資的企業(yè)規(guī)模來看，許多私人股權(quán)基金投資比較青睞一些成長性較好的中小企業(yè)。

三、中小企業(yè)選擇私人股權(quán)融資的好處

對于中小企業(yè)來說，選擇私人股權(quán)融資主要有以下幾方面的好處：

1.所需資金門檻低。和債券融資相比，股權(quán)融資不需要抵押和擔保，所融資金也不需要償還和支付高額利息費用，且投資方可以為中小企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，并可提供資產(chǎn)重組，企業(yè)改制和走向資本市場的技術(shù)支持，幫助中小企業(yè)迅速做大。

2.財務(wù)風險小。私人股權(quán)投資者以新股東和合作伙伴的身份介入公司，公司資產(chǎn)負債率低，且財務(wù)風險小。此外，私人股權(quán)融資不像股票市場那樣要求公開的信息披露，有利于募集人保護自己的商業(yè)機密。

3.帶來科學的管理模式。投資者除為企業(yè)發(fā)展提供所需要的資金外，還提供合理的管理制度、豐富的資本運作經(jīng)驗、市場渠道、監(jiān)管體系和法律框架等，從而在比較短的時間內(nèi)有效改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、收入與成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)核心競爭力。

4.未來IPO的跳板。私人股權(quán)可以提供企業(yè)在上市前快速擴張所必須的資金，保持公司在上市前的一個較高的增長速度，獲得更高的銷售收入和利潤。同時這些基金在國內(nèi)、外資本市場上已經(jīng)獲得承認，通過引進這些基金，可以在企業(yè)未來上市時獲得較高的股價。

四、私人股權(quán)基金選擇企業(yè)的條件

企業(yè)所處行業(yè)、所處階段等因素對于企業(yè)價值評估具有重要的影響。

1.企業(yè)所處行業(yè)。私人股權(quán)基金PE出于控制風險或增大回報的考慮，大都堅持集合投資原則，對投資企業(yè)所處行業(yè)有自己的偏好和專長。隨著國內(nèi)資本市場的快速發(fā)展，目前私人股權(quán)基金不僅投資規(guī)模大，而且介入范圍也越來越廣，如房地產(chǎn)、金融服務(wù)業(yè)、制造、IT、醫(yī)藥、電信等行業(yè)。

2007年國內(nèi)PE投資仍保持向傳統(tǒng)行業(yè)集中的趨勢，其中，房地產(chǎn)業(yè)和快速消費品是投資熱門。2008年上半年繼續(xù)呈現(xiàn)多元化分布的態(tài)勢，狹義IT和傳統(tǒng)行業(yè)仍然是獲得投資最密集的領(lǐng)域，TMT行業(yè)的投資出現(xiàn)回暖趨勢。投資案例數(shù)量表現(xiàn)突出的行業(yè)有傳統(tǒng)行業(yè)、狹義IT、文化傳媒、半導體IC等，其中傳統(tǒng)行業(yè)與狹義IT的案例數(shù)量相當。投資金額方面，狹義IT行業(yè)以居于首位，房地產(chǎn)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)分別位居第二、第三。

盡管2008年下半年爆發(fā)全球金融危機后，中央政府的宏觀調(diào)控在某些層面已經(jīng)嚴重影響到了某些行業(yè)的短期可持續(xù)性發(fā)展，尤其是在信貸控制和資金流動方面。私人股權(quán)基金在退出機制上受到一定的阻礙，但是私人股權(quán)基金投資期限一般都有三年左右，短期內(nèi)市場的波動是不會影響私人股權(quán)基金的投資取向，投資的重點會偏向農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、新能源、交通運輸?shù)刃袠I(yè)。

2.企業(yè)所處發(fā)展階段。目前，國際PE按照所投資股權(quán)企業(yè)所處階段主要集中于兩類：第一類投資于中期階段屬于成長/發(fā)展期的企業(yè)，基本上投資于有成功盈利模式和較大成長機會的公司，這類PE如泛大西洋公司、華平創(chuàng)投等；第二類投資于后期階段的企業(yè)，如上市前戰(zhàn)略投資（pre-IPO）、收購中的杠桿收購、過橋投資等。要尋找有吸引力價格、領(lǐng)先的管理團隊、穩(wěn)定現(xiàn)金流和潛在業(yè)績增長的公司來投資，或?qū)Τ墒旃具M行并購，和風險投資相比，是投資的低風險低回報階段。這類PE如凱雷、K.K.R.等。因此，有些PE關(guān)注發(fā)展處于中后期的企業(yè)，有些關(guān)注快上市的企業(yè)。所以企業(yè)在找融資的時候，首先必須清楚自身處于什么階段，然后有針對性地尋求相應的PE。

3.企業(yè)所處地理位置。出于輔助管理企業(yè)的便利條件考慮或政策所限，PE投資機構(gòu)一般選擇在其所在地周圍或者其比較熟悉的地域的企業(yè)進行投資。而且往往會自發(fā)集中到某些投資環(huán)境優(yōu)良的地方，形成“范圍經(jīng)濟效應”和良性循環(huán)。例如，2007年在我國私人股權(quán)基金仍主要投向北京及環(huán)渤海地區(qū)、上海及長江三角洲地區(qū)、廣東及珠江三角洲地區(qū)這三大傳統(tǒng)的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。

4.企業(yè)家的素質(zhì)。企業(yè)家素質(zhì)是否符合要求，是PE投資需要考慮的重要因素。有經(jīng)驗的PE投資機構(gòu)認為環(huán)境和市場的變化是不可預測的，也是無法控制的，只有經(jīng)營者的強烈愿望和意志力才能克服困難和挑戰(zhàn)，確保成功。因此投資企業(yè)應具有技術(shù)創(chuàng)新精神和經(jīng)營專業(yè)能力的高素質(zhì)的管理團隊。管理團隊的合作程度與應變能力、管理技能、營銷技能以及財務(wù)技能等，有沒有創(chuàng)業(yè)或者管理成功的經(jīng)驗都是重要的考察內(nèi)容。

5.企業(yè)核心競爭力。企業(yè)的核心競爭力或業(yè)務(wù)模式也很重要。盡管不同的PE有不同的行業(yè)選擇，但在進行具體企業(yè)的選擇時，一般有兩個標準：一個是投資企業(yè)是行業(yè)的龍頭，一個是企業(yè)雖不是行業(yè)龍頭，但必須在行業(yè)里有創(chuàng)新。

五、結(jié)語

我國傳統(tǒng)融資體制的制約和中小企業(yè)自身的運行特點決定了“融資難”一直是限制中小企業(yè)發(fā)展的大問題。在新的經(jīng)濟形勢下，私人股權(quán)融資為中小企業(yè)的發(fā)展提供了新的融資渠道，通過吸引資深機構(gòu)投資者投入資本金，不僅能滿足企業(yè)資金需求，而且能為其提供管理、技術(shù)、市場等資源，幫助企業(yè)成長。所以，私人股權(quán)融資是目前拓寬我國中小企業(yè)融資渠道的必然選擇。

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（作者單位：惠州學院）