摘要：QDII制度是中國金融不斷走向全球的一個顯著標(biāo)志，分析開放條件下的QDII制度的出臺原因以及實(shí)施意義，有助于為QDII制度的順利實(shí)施提出建設(shè)意見。

關(guān)鍵詞：QDII、資本賬戶、分散投資

較長時期以來，我國對利率、匯率以及資本賬戶進(jìn)行了嚴(yán)格管制。在這一制度下，利率和匯率的價格彈性不足，資本賬戶管制下的強(qiáng)制結(jié)售匯制導(dǎo)致了人民幣升值壓力的出現(xiàn)。我國出現(xiàn)了這樣一種比較奇特的局面:一方面，中國境內(nèi)的投資者希一望參與世界證券市場，從而有效分散投資組合，避免系統(tǒng)風(fēng)險，故對外匯資產(chǎn)存在著強(qiáng)烈的投資需求;另一方面，國家的資本項(xiàng)目限制卻使得境內(nèi)投資者無法實(shí)現(xiàn)這種合理的經(jīng)濟(jì)需求。與此同時，由于我國外匯儲備的大量積累，人民幣出現(xiàn)了升值的壓力。在這樣一種復(fù)雜形勢下，積極探索境內(nèi)投資者境外投資的渠道就具有了尤為重要的現(xiàn)實(shí)意義。2006年出臺的QDII制度(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度)是中國金融開放的重要一環(huán)，是資本市場開放的一種過渡性制度，也是中國金融不斷走向全球的一個顯著標(biāo)志。

一、實(shí)施QDII制度的背景

(一)中國外匯體制改革的重要步驟

匯率體制改革是我國金融體制改革中的重要一環(huán)。逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增加人民幣匯率的彈性，并逐步放松對外匯資本賬戶的管制，最終實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶的自由兌換，這將使得我國國內(nèi)資本市場融入全球金融市場，并進(jìn)一步推動資本市場效率的提高，增強(qiáng)其資源配置功能。

QDII制度是本幣可完全兌換前的一種過渡性措施，涉及到資本賬戶的階段性開放。國際貨幣基金組織和世界銀行多次告戒中國政府部門，在對資本賬戶實(shí)施任何重大的開放措施之前，中國需要讓人民幣匯率更加富有彈性。1994年，中國對外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，確立了實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換的最終目標(biāo)。首先在繼續(xù)對外匯資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格管制的同時，實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目有條件的可兌換。1996年，中國接受國際貨幣基金組織第八條款，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的完全可兌換。2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一欄子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。因此，在中國開始改革人民幣匯率形成機(jī)制之后，QDII制度作為我國外匯體制改革鏈條中的一環(huán)，其實(shí)施的條件也逐漸成熟。

(二)目前的宏觀形勢下出臺政策風(fēng)險小

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，外匯儲備比較充裕，金融體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制改革取得重大突破和進(jìn)展，這些都為QDII正式出臺提供了有利時機(jī)。一般在外匯儲備不足的情況下，外匯大量流出會引發(fā)國際收支風(fēng)險，導(dǎo)致國際收支危機(jī)、金融危機(jī)，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在比較好的宏觀形勢下推出QDII政策，不會發(fā)生大規(guī)模的資金流出，風(fēng)險較小。

(三)為“熱錢”尋找出口

QDII政策出臺是基于有序推進(jìn)外匯體制改革、逐步實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換的長遠(yuǎn)考慮，它符合市場化改革方向，也是建立、健全調(diào)節(jié)國際收支的市場機(jī)制和管理體制的重要組成部分。國內(nèi)目前商業(yè)銀行巨額的存貸差以及有增無減的巨額外匯儲備都顯的有些燙手，變成了“熱錢”，推出QDII可以在一定程度上為它們“排洪”，還可以幫助實(shí)現(xiàn)政府緩解人民幣升值壓力和“藏匯于民”的目標(biāo)，此外對鼓勵資金多渠道投資，分散投資風(fēng)險也能起到積極作用。

(四)金融環(huán)境的逐漸好轉(zhuǎn)

2004年年初，我國政府動用450億美元外匯儲備向中國銀行和中國建設(shè)銀行補(bǔ)充資本金，促使其進(jìn)行股份制改造。二年來，國有商業(yè)銀行股份制改革進(jìn)展順利，并目取得了顯著的成效。2005年10月27日，建設(shè)銀行在香港成功上市;2005年10月28日，經(jīng)過財務(wù)重組之后，工商銀行股份有限公司正式掛牌成立。同時，國有商業(yè)銀行的大量呆壞賬也得到了大規(guī)模清理。因此，國有商業(yè)銀行股份制改革的順利進(jìn)行為QDII的推出創(chuàng)造了條件。

二、我國實(shí)施QDII制度的意義

由于QDII機(jī)制是內(nèi)地資金流向國外資本市場，表面上看對我國是不利的，但是深入分析可以發(fā)現(xiàn)實(shí)施QDII制度意義是很重大的。

(一)有利于促進(jìn)中國金融業(yè)的全面開放

雖然QDII制度的設(shè)計不可能做到一步到位，但顯然已經(jīng)向資本市場的全面開放邁出了一大步。QDII允許銀行、保險和基金作為第一批合格國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行跨境、跨市場的投資和資本運(yùn)作，能夠使銀行、保險和基金充分意識到自身面對的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并能從其他行業(yè)海外發(fā)展成功和失敗的案例中受到啟發(fā)找到一些正確的海外發(fā)展戰(zhàn)略，從而為銀行、保險和基金提供了在國際資本市場上漸進(jìn)發(fā)展的實(shí)踐機(jī)會，也為中國金融業(yè)全球化、國際化做了鋪墊和準(zhǔn)備。

(二)有利于推動資本帳戶的進(jìn)一步開放

一方面，伴隨QDII的制度安排，人民銀行的新規(guī)定已經(jīng)將居民人民幣兌換美元的年度額度，從5000美元增加到2萬美元。放寬個人購匯額度，充分考慮了民間外匯需求，是以人為本的原則在外匯管理制度改革中的體現(xiàn)。放寬購匯額度，實(shí)際上放松了對外匯的管制。多年“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理體制開始實(shí)質(zhì)性改變，外匯的流動將有更大的自由度，近期有利于國際收支的平衡。從中長期來說推進(jìn)了人民幣的完全可自由兌換進(jìn)程。從長遠(yuǎn)來看，實(shí)施QDII機(jī)制將加快人民幣自由兌換的進(jìn)程，促進(jìn)資本市場制度的創(chuàng)新，為今后資本項(xiàng)目完全開放和人民幣自由兌換奠定了基礎(chǔ)。

(三)有利于調(diào)整我國國際收支的不平衡，并且有利于緩解人民幣的升值壓力

啟動QDII制度有利于形成資金進(jìn)出我國的有秩序的雙向通道，加快資金的雙向流動，有利于調(diào)整我國雙順差的國際收支格局。由于我國不通過改變?nèi)嗣駧艆R率來調(diào)整進(jìn)出口貿(mào)易及經(jīng)常性收支，要減少國際收支順差，只有通過減少資本項(xiàng)目順差來實(shí)現(xiàn)。在資本項(xiàng)目中，引進(jìn)外資對經(jīng)濟(jì)影響很大，我國不可能停止引進(jìn)外資的步伐，這樣只有加大境外投資力度來減少國際收支順差。要達(dá)到這個目的，QDII制度是一個非常好的選擇。實(shí)施QDII制度，可以調(diào)整我國的國際收支，從而緩解有關(guān)各方對我國施加的人民幣升值的壓力。

(四)有利于提升中國企業(yè)在國際資本市場的形象，恢復(fù)和增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的盈利能力以及在國際資本市場上的融資能力

國內(nèi)企業(yè)到海外融資，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。中國企業(yè)在國際市場上市，除可以增加融資的渠道外，既可使中國企業(yè)收購國外企業(yè)成為可能，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范疇，又可加強(qiáng)與國際市場的接軌。中國企業(yè)的海外融資歷經(jīng)多次高低潮，這固然與國際資本市場環(huán)境有關(guān)，但主要還是國內(nèi)企業(yè)在國際資本市場的實(shí)力欠佳，價格定位過低等。在這種情況下，不僅國內(nèi)企業(yè)無法到國外資本市場上發(fā)行新股，就是原有上市公司的再融資也不得不重新回到國內(nèi)A股市場。QDII制度的實(shí)施，可以引導(dǎo)國內(nèi)投資者把資金投向海外的中國企業(yè)股票，推動H股、紅籌股股價向其合理價位回歸。

進(jìn)而恢復(fù)這些國內(nèi)企業(yè)的再融資功能。同時，新的內(nèi)地企業(yè)到國外資本市場融資計劃也將順利進(jìn)行。長遠(yuǎn)看，QDII制度有利于國內(nèi)A股和B股市場上市的企業(yè)改善經(jīng)營、增強(qiáng)盈利能力。

(五)能夠帶給投資者更多的、全新的投資機(jī)會

國內(nèi)投資者通過QDII投資美元債券市場可以獲得比投資中國債券市場更高的投資收益。QDII基金投資這些股票，通過資本的相互流動和信息的更新對稱，可以在拉平不同市場上的這些股票價格的同時，獲得差價收益。國內(nèi)投資者購匯，然后通過QDII基金的投資也就獲取了向中國海外上市公司投資和盈利的機(jī)會。QDII制度連接國內(nèi)外市場的投資行為和相應(yīng)對中國概念股票更對稱的信息，某種程度上還可能影響海外市場對中國概念股票價值的判斷。甚至取得中國概念股票定價方面較大的話語權(quán)。

（作者單位：湖南安迅投資發(fā)展有限公司）