二十世紀八十年代興起于西方發(fā)達國家的金融創(chuàng)新，助推了全球經(jīng)濟和金融業(yè)的增長，然而，發(fā)達國家的以市場為主導、以規(guī)避政府監(jiān)管為動因的金融創(chuàng)新，誘導投資者將資本由實體經(jīng)濟更多地轉(zhuǎn)向金融投機，金融泡沫的膨脹蘊藏著巨大的金融風險。近期美國“次貸危機”引發(fā)的席卷全球的金融危機便是例證，同時也再次點燃金融創(chuàng)新的主體究竟是政府主導還是市場主導的爭論。本文將從我國在金融創(chuàng)新中堅持政府為主導的發(fā)展路徑的必要性出發(fā)，分析其中不足，對我國如何在宏觀上以政府為主導，微觀上發(fā)揮市場引導機制開展金融創(chuàng)新的發(fā)展路徑進行探討。

一、堅持宏觀上以政府為主導開展金融創(chuàng)新的必要性和優(yōu)勢

（一）維護金融穩(wěn)定的前提決定了政府主導的必要性

目前我國經(jīng)濟正處于平穩(wěn)增長期，經(jīng)濟效益穩(wěn)步提高，國民經(jīng)濟和社會發(fā)展都取得了重大的成就，金融業(yè)作為國民經(jīng)濟體系的中堅力量，自身的穩(wěn)定發(fā)展在其中起了關(guān)鍵性的作用。金融創(chuàng)新作為金融發(fā)展的重要推動力，可以優(yōu)化資金配置，促進金融業(yè)的發(fā)展。但當其所依賴的外部經(jīng)濟要素波動的漲落超過安全閥值時，金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品因其杠桿系數(shù)的放大作用，有可能加大金融風險，激發(fā)金融體系的脆弱性，對整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定帶來較大的系統(tǒng)性風險，進而威脅到我國實體經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。

（二）我國特殊的管理體制決定了政府主導的必要性

由于歷史的原因，目前在我國國民經(jīng)濟領(lǐng)域包括金融領(lǐng)域，國有資本仍占據(jù)絕對的主導地位，這使得我國政府對國民經(jīng)濟運行及金融活動具有極強的控制力和影響力；而且，我國的金融業(yè)在保證自身發(fā)展的同時也被賦予了為國民經(jīng)濟總體發(fā)展提供戰(zhàn)略服務這一特殊職能，從而決定了我國的金融創(chuàng)新必定要在政府的宏觀引導和強制下進行。同時，目前我國在金融創(chuàng)新領(lǐng)域的法律、法規(guī)比較缺乏，監(jiān)管措施政出多門，市場準入條件和可預測性的透明度不高，行政審批多、政策界限模糊、政策干預頻繁，整個社會的信用體系建設滯后。這些因素也決定了依靠市場主導為主開展金融創(chuàng)新。

（三）堅持政府主導為主的金融創(chuàng)新，有利于防范道德風險和降低系統(tǒng)性金融風險

金融創(chuàng)新是高風險的創(chuàng)新活動，它在促進經(jīng)濟發(fā)展和金融業(yè)發(fā)展的同時，不可避免的面臨著諸多的風險。近期，由美國“次貸危機”引發(fā)的全球性金融危機，其爆發(fā)的主客觀因素雖然有很多，但孕育在金融創(chuàng)新過程中的道德風險和系統(tǒng)性風險被公認為是其中最主要的因素。我國金融業(yè)在金融創(chuàng)新過程中所要面對的道德風險和系統(tǒng)性風險的挑戰(zhàn)比西方國家更加強烈。因此，堅持政府主導為主的金融創(chuàng)新，有利于監(jiān)管部門在推出金融創(chuàng)新產(chǎn)品時，對其所帶來的道德風險和系統(tǒng)性風險加以綜合評估和有效控制。同時，也可以更好地監(jiān)控金融衍生品依賴的原生金融產(chǎn)品相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的漲落情況，以便及時預警，為國家宏觀調(diào)控提出依據(jù)，從而確保整個金融體系的穩(wěn)定。

（四）堅持政府主導為主的金融創(chuàng)新，有利于國家貨幣政策的落實和效力的發(fā)揮

金融業(yè)在創(chuàng)新過程中，通過改變貨幣定義和貨幣層次的劃分，會對金融宏觀調(diào)控措施中的貨幣政策產(chǎn)生三個方面的不利影響：一是模糊了作為貨幣政策中介目標變量的定義，并使其難以觀察、計量和分析，從而破壞了貨幣政策的可測性；二是降低了利率的重要性、使貨幣供應量構(gòu)成變得模糊、央行控制貨幣供應量的能力減弱，從而降低了貨幣政策的可控性；三是加大了貨幣乘數(shù)的可變性，從而削弱了貨幣政策的相關(guān)性。因此，堅持政府主導為主的金融創(chuàng)新，在我國市場經(jīng)濟體制還不完善，經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展更主要依賴于政府宏觀調(diào)控的環(huán)境下，通過控制金融創(chuàng)新產(chǎn)品的種類、規(guī)模和傳播層次，有利于降低和阻止金融創(chuàng)新產(chǎn)品可能對貨幣政策的沖擊，發(fā)揮宏觀調(diào)控職能的作用。

二、我國目前單純以政府主導的金融創(chuàng)新發(fā)展上存在的不足

（一）相對市場經(jīng)濟的發(fā)展具有滯后性和局限性

首先，隨著市場的發(fā)展，由于市場信息的不對稱、維穩(wěn)的管理體制以及各類制約因素的影響，政府在推出金融創(chuàng)新產(chǎn)品時往往滯后于市場的需要；其次，隨著市場規(guī)模的擴大和監(jiān)管上的條塊分割，政府開發(fā)新的創(chuàng)新產(chǎn)品的難度也越來越大，推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品往往相對市場的需要具有很大的局限性。

（二）約束了金融業(yè)自主創(chuàng)新水平和國際競爭力的提升

長期以來，我國在政府主導下推出金融創(chuàng)新產(chǎn)品時，大多遵循“調(diào)研－試點－推廣”的所謂穩(wěn)妥推進模式。同時，在選擇推行的資格主體方面，仍然依所有制性質(zhì)、傳統(tǒng)經(jīng)營范圍和規(guī)模大小以行政審批的方式來確定推廣的先后順序和推廣的程度，而不是依市場化的機制，通過金融機構(gòu)間的相互競爭，由市場按“優(yōu)勝劣汰”法則來公平地進行選擇。在此模式下，我國金融機構(gòu)之間的競爭更多地體現(xiàn)在行政資源、經(jīng)營范圍以及規(guī)模大小等方面的競爭，屬于“量”上的競爭；而在人才建設、創(chuàng)新思路、創(chuàng)新能力、風險控制等“質(zhì)”的方面的競爭并不充分。由此造成的國際競爭力不強的問題日益突出。

（三）難于做到創(chuàng)新產(chǎn)品的平衡、協(xié)調(diào)發(fā)展

目前從我國金融創(chuàng)新的發(fā)展現(xiàn)狀來看，在創(chuàng)新方向上，主要集中在金融機構(gòu)的設立和具體業(yè)務的創(chuàng)新上，金融制度的創(chuàng)新發(fā)展相對滯后；在創(chuàng)新產(chǎn)品上，負債類創(chuàng)新產(chǎn)品較多，資產(chǎn)和中間業(yè)務創(chuàng)新產(chǎn)品相對較少；在創(chuàng)新方式上，模仿引進占多數(shù)，自主創(chuàng)新的較少；在金融市場創(chuàng)新上，貨幣市場與資本市場之間、貨幣和資本市場內(nèi)部各子市場之間的創(chuàng)新發(fā)展不平衡，直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)。這些現(xiàn)狀表明了在政府主導下開展金融創(chuàng)新具有的不平衡、不協(xié)調(diào)性。

三、宏觀上由政府主導與微觀上由市場自發(fā)引導相結(jié)合推進我國金融創(chuàng)新的發(fā)展路徑

（一）強化金融機構(gòu)在微觀金融創(chuàng)新中的主體地位，提高創(chuàng)新的及時性和全面性

金融體系作為一個復雜的巨系統(tǒng)，它本身的運行會自然地呈現(xiàn)出一種秩序和規(guī)律性，并通過市場機制來表現(xiàn)。政府在主導金融創(chuàng)新時，應該尊重市場機制在金融創(chuàng)新發(fā)展中的作用，在繼續(xù)堅持宏觀上由政府為主的前提下，積極強化金融機構(gòu)在

微觀創(chuàng)新中的主體作用，提高金融創(chuàng)新的及時性和全面性。首先，要加快金融機構(gòu)的產(chǎn)業(yè)制度改革，構(gòu)造現(xiàn)代金融企業(yè)制度，使金融機構(gòu)真正成為按市場機制經(jīng)營的現(xiàn)代金融企業(yè)；其次，政府要在宏觀上發(fā)揮主體作用，著力完善相關(guān)的金融法律、法規(guī)，增加監(jiān)管的透明度和政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，為金融機構(gòu)在微觀上成為創(chuàng)新主體，在市場的引導下開展金融創(chuàng)新提供制度上的保障。

（二）改革金融監(jiān)管體制，營造適合金融機構(gòu)提升自主創(chuàng)新水平和國際競爭力的外部環(huán)境

就我國目前的國情而言，完全放開金融管制是不利于金融穩(wěn)定大局的，但過度強調(diào)金融穩(wěn)定長期保持有違經(jīng)濟規(guī)律的金融管制措施，同樣不利于我國金融機構(gòu)在金融自由化和全球化的背景下提升自主創(chuàng)新水平和參與國際競爭。從我國金融業(yè)自主創(chuàng)新水平和國際競爭力的角度出發(fā)，關(guān)鍵是要為金融機構(gòu)營造一個適合在市場的主導下開展自主創(chuàng)新和提升競爭力的外部環(huán)境。政府作為金融創(chuàng)新宏觀上的主導者，首先要改變監(jiān)管方式，放松事前的金融管制、強化事后的金融監(jiān)管，為金融機構(gòu)利用市場化手段開展金融創(chuàng)新和提升國際競爭創(chuàng)造良好的外部條件；其次要放寬行業(yè)準入限制，在合理控制風險的前提下，既要允許有實力的金融機構(gòu)開展混業(yè)經(jīng)營，也要允許非國有的經(jīng)濟實體進入金融領(lǐng)域從事相關(guān)的金融創(chuàng)新業(yè)務，以此為金融機構(gòu)開展自主創(chuàng)新和提升國際競爭力營造良好的外部環(huán)境。

（三）宏觀與微觀共同入手，促進我國金融創(chuàng)新平衡、協(xié)調(diào)發(fā)展

目前，在宏觀上，我國的金融制度和金融市場的基礎(chǔ)建設仍然比較薄弱，還未形成完備的現(xiàn)代金融市場體系；在微觀上金融機構(gòu)的自主創(chuàng)新能力弱，還不能真正做到按市場的需要開展金融創(chuàng)新，這些都直接制約了我國金融創(chuàng)新產(chǎn)品的平衡、協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，我們只有在宏觀和微觀兩方面共同入手，才能保證我國金融創(chuàng)新的平衡、協(xié)調(diào)發(fā)展。首先，在宏觀上，政府應集中力量在金融制度和金融市場上開展創(chuàng)新，著力加強貨幣市場、資本市場、衍生產(chǎn)品市場、外匯交易市場以及商品期貨市場的現(xiàn)代金融市場體系建設，為金融機構(gòu)在微觀上開展金融創(chuàng)新奠定良好的市場基礎(chǔ)；其次，在微觀上，金融機構(gòu)要在市場的自發(fā)引導下，加快經(jīng)營思路和經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)變，加大市場調(diào)研和創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)投入，下大力氣加強創(chuàng)新人才隊伍建設，盡快提高金融機構(gòu)市場化運作的能力。

（作者單位：中國人民銀行大連市中心支行）