由于食品及能源價(jià)格急劇上漲，2008年7月全球消費(fèi)物價(jià)指數(shù)按年升至5.2％，達(dá)到12年的高位。此次上漲，不但對(duì)消費(fèi)者的購(gòu)買力構(gòu)成打擊，也是本季度全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)環(huán)比年度增長(zhǎng)率下調(diào)至1％的主要原因。這是自2001年年中以來的最低水平。此外，高通脹也對(duì)貨幣政策造成束縛。即使美國(guó)以外的眾多經(jīng)濟(jì)體在最近幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅放慢，其他國(guó)家的政策利率卻出現(xiàn)上調(diào)。

但全球通脹水平可能在7月見頂。石油需求增長(zhǎng)放緩、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量增加和美元走強(qiáng)均令商品價(jià)格回落。假設(shè)商品價(jià)格在目前水平穩(wěn)定，據(jù)我們的分析結(jié)果，全球通脹將會(huì)在本季度見頂，以12個(gè)月變動(dòng)基準(zhǔn)來看，7月見頂?shù)目赡苄宰畲?。然而，由于基本面的影響，短期?nèi)通脹將僅會(huì)較去年同期小幅下滑，年底仍維持在4％以上。

以按月或按季度基準(zhǔn)計(jì)算來看，通脹跌勢(shì)更為明顯。例如，全球通脹預(yù)期將從2008年三季度年化的6％降至四季度的2.3％。

發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的通脹率都將迅速回落，但發(fā)達(dá)市場(chǎng)的通脹率跌幅可能更為顯著。預(yù)期發(fā)達(dá)市場(chǎng)按季度基準(zhǔn)通脹率將由8月的6.5％下降至12月的0.4％。而新興市場(chǎng)通脹率預(yù)期將由10.2％下跌至5.6％，跌幅相對(duì)較小。其主要原因，是發(fā)達(dá)市場(chǎng)的能源價(jià)格對(duì)原油價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)非常快，從而導(dǎo)致發(fā)達(dá)市場(chǎng)能源通脹率比新興市場(chǎng)跌幅更大。

雖然新興市場(chǎng)通脹率對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感，但農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)對(duì)零售食品價(jià)格變動(dòng)的滯后影響較長(zhǎng)。因此，年底前新興市場(chǎng)食品通脹率相對(duì)大幅的下調(diào)不會(huì)很快傳導(dǎo)至總體通貨膨脹率。此外，新興市場(chǎng)核心通脹率的上漲，也將抑制食品和能源價(jià)格的下跌，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)的核心通脹率則相對(duì)穩(wěn)定。

通脹的持續(xù)變動(dòng)，與全球消費(fèi)開支增長(zhǎng)密切相關(guān)。2008年上半年，全球消費(fèi)開支放緩，二季度年化增長(zhǎng)率減少至0.9％的低位。盡管受多個(gè)因素的影響，但主要拖累因素，是通脹不斷上升嚴(yán)重打擊家庭真實(shí)購(gòu)買力。預(yù)期未來幾個(gè)月這一影響將逐漸消退。假設(shè)名義收入增長(zhǎng)沒有發(fā)生變化，全球通脹下跌將推動(dòng)8月到12月的按三個(gè)月比較實(shí)際收入增長(zhǎng)率增加6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)開支增長(zhǎng)將在四季度反彈至3％。在發(fā)達(dá)世界，美國(guó)（近幾個(gè)月的通脹最高）將從通脹放緩中獲益最多。

然而，我們預(yù)計(jì)，通脹放緩對(duì)全球?qū)嶋H消費(fèi)開支的推動(dòng)力將被其他因素抵消殆盡。這些負(fù)面因素，包括負(fù)財(cái)富效應(yīng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)疲弱、信貸緊縮和美國(guó)稅收減免優(yōu)惠的終結(jié)等。

中期而言，業(yè)務(wù)開支將成為關(guān)鍵。假設(shè)招聘和資本開支已經(jīng)十分謹(jǐn)慎的企業(yè)在需求疲弱的一定時(shí)期內(nèi)，不大幅緊縮開支，那么四季度全球消費(fèi)及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值表現(xiàn)將超過目前預(yù)期。反之，倘若企業(yè)開始大幅裁員，導(dǎo)致勞工收入及市場(chǎng)信心（及可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格）下跌，則在可支配收入從商品價(jià)格下跌中受益之前，全球經(jīng)濟(jì)將面臨巨大挑戰(zhàn)?！?/p>

作者為摩根大通銀行美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師