“當前國內證券市場不景氣，大陸創(chuàng)業(yè)板遲遲未開辦、市場經濟概念并沒有深入投資者內心。但產經業(yè)趨于外向無疑是一種趨勢，由合資券商所引發(fā)的外向產經是否能帶來救市良方，先進的西方財經理念能否促使中國產經業(yè)加速成熟，這都是我們期待的”

持續(xù)兩年的大牛市讓在熊市中苦苦掙扎著的券商們飽餐了一頓，但2008年以來，一天比一天更低的大盤預示著券商們持續(xù)兩年的好日子到頭了。5月，滬深兩市股票、基金、權證成交金額3.57萬億元，同比減少了44%。券商傭金隨之大幅萎縮，生存環(huán)境急劇惡化，少數(shù)小券商3月以來已出現(xiàn)虧損，大型券商也深受其累，收入劇減。

據(jù)西南證券研究所估算，今年一季度末，8家上市券商扣除所得稅后的證券投資浮盈約為54億元，比2007年末的112億元減少58億元。在此種嚴峻形勢下，不少券商紛紛推出降低傭金率等低價營銷手段。

相比于此種手段，合資券商們如何應對此種局面？瑞銀證券董事長李一的回答是“我們會得到什么山上唱什么歌”的方式來進行業(yè)務收縮和拓展。

合資券商始末

6月中旬，合資券商審批再度開閘，瑞信方正獲準成立；稍后，華歐國際正式獲批開展A股經紀業(yè)務，這也是首家獲得全牌照的合資券商（限于長江三角洲）。到目前，合資證券公司已增至7家，其他6家合資券商是中金公司、高盛高華、瑞銀證券、中銀國際、華歐國際和海際大和。

早在2000年左右，國內著名金融研究機構在研究報告中描述：“現(xiàn)在，中國最貴的是石油和煤，最便宜的是金融股權”。雖然國外資本對中國證券市場興趣很大，但在2005年之前，中國股市15年的歷史中，外資一直徘徊在中國證券業(yè)大門之外。

可陷于政策調控和市場低迷雙重陰影下的國內券商們于2005年突然紛紛向外資金融公司張開雙臂。2005年9月27日，耗時9個月的北京證券重組方案水落石出：瑞銀集團以20%的持股比例成為首家直接入股中國證券公司的外資機構。當時瑞銀投資銀行副董事長布里坦陳：“對于Ａ股市場的現(xiàn)狀，外資顯然并不看好，但中國市場的未來潛力是每一家國外投行都不可小視的。”

據(jù)報道，當時中國券商受困于種種不端行為和財務問題，大陸股票市場經歷四年下滑后，中國券商一直狀況不佳。向投資者保證的報酬率以及糟糕的管理控制，已經使許多券商瀕臨破產。是時，建銀投資總裁鄭之杰說，“羊群放進一只狼，羊就會健康了?！彼J為，外資進入會帶來新理念和技術，對現(xiàn)有制度和法規(guī)進行沖擊，并最終促進整個中國證券行業(yè)的發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，目前國內所有券商的總資產還不如一家大型外資券商，這似乎意味著在沒有約束準入制度下，只要一家外資券商進入，其實力就足以顛覆整個證券市場。事實上，外資其巨大的規(guī)模與成熟的管理已經向傳統(tǒng)監(jiān)管機制提出挑戰(zhàn)。瘋狂的次貸危機就是一個最好的明證。

當前國內證券市場不景氣，大陸創(chuàng)業(yè)板遲遲未開辦、“市場經濟”概念并沒有深入投資者內心。但產經業(yè)趨于外向無疑是一種趨勢，由合資券商所引發(fā)的外向產經能否帶來救市良方，先進的西方財經理念能否促使中國產經業(yè)加速成熟，這都是我們期待的。

最后的處女地

湯姆遜金融數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)的IPO以及亞洲企業(yè)的并購浪潮使得2007年亞洲地區(qū)（日本除外）的投行業(yè)務收入增長34%，總計137.4億美元，達到創(chuàng)紀錄的水平。據(jù)Dealogic統(tǒng)計，2007年，中國共進行240宗IPO，籌資額達620億美元，較2006年躍升16%。

與此同時，中國債券市場發(fā)展也很迅猛，已成為亞太地區(qū)（日本除外）第二大債券發(fā)行國，市場份額為21.7%。據(jù)Dealogic統(tǒng)計，2007年中國的債券交易量達創(chuàng)紀錄的380億美元，較2006年的222億美元增長超過70%。

自2007年初開始的次級債危機愈演愈烈，導致市場對美國經濟前景持謹慎態(tài)度。為此，大型投行更多將業(yè)務拓展目光投向了海外市場。2007年，亞洲金融交易費用為投資銀行創(chuàng)造了32億美元收入。此外，包括中國內地、香港、臺灣、澳門和韓國在內的北亞在亞太區(qū)中的收入比重最高，約占51.9%。在美林中國區(qū)主席劉二飛看來，中國經濟已經進入黃金年代，不管經濟形勢如何走，投資銀行只要有個平衡的業(yè)務模型便可以應付自如：“市場向好，就多做融資；不好，就多做投資?！?/p>

嶄獲

2007年2月，瑞銀證券在獲得中國內地A股的保薦牌照后，正式營業(yè)。相比摩根士丹利與高盛在華的合資金融機構，蛻變自北京證券的瑞銀證券幸運地成為首家獲得“全牌照”的合資券商，其業(yè)務范圍涵蓋包括證券承銷、資產管理、研究與經紀等全部業(yè)務，首開中國準許外資機構擁有內地證券公司管理權的先河。

2007年7月，瑞銀證券在中國A股承銷的第一家企業(yè)西部礦業(yè)在上海證交所上市，集資8.14億美元，西部礦業(yè)的股價在上市首日飆升144%。同年11月，該公司參與了中國石油總額達89.6億美元的A股IPO。緊接著，在12月的中鐵股份與太平洋保險集團的“A+H”上市交易中，瑞銀證券均躋身于主承銷商之列。至此，該公司在正式啟動內地投資銀行業(yè)務的第一年即以11.94億元的承銷費收入躋身于業(yè)內前三名，僅次于中金公司與中信證券。

當然，外資進入中國的產經業(yè)也未必會一帆風順。2007年，英國路透社和畢馬威攜手編寫的一份研究報告指出，外資偏好以直接入股方式進軍中國證券，因為此種方式可讓從事A股交易、拓展業(yè)務方面具有更大靈活性。但這也會產生一些問題，如難以在現(xiàn)有企業(yè)實施良好的公司治理模式。另外內地證券公司的質量參差不齊，投資者必須做好盡職調查，以務實的方式經營業(yè)務。

2005年4月，海際大和證券登記注冊為保薦機構，該合資證券公司由上海證券有限責任公司和日本大和證券共同出資組建。但該公司當年實現(xiàn)證券承銷收入僅約151萬元，凈利潤竟然是2338萬元的虧損。

德意志銀行預計，在金融服務領域，整個亞太區(qū)財富管理和資產管理服務的需求將會增長。該行認為，在構建針對企業(yè)和投資者的復雜衍生品時，與歐美相比規(guī)模仍較小的亞太區(qū)資本市場的預期增長將會達到極致。中國上市公司市值管理研究中心預計，在紅籌股回歸、創(chuàng)業(yè)板開設、央企整體上市等推動下，2008年滬深總市值將突破50萬億元，證券化率有望挑戰(zhàn)200%。

正是因為看到中國資本市場的巨大潛力，外資在監(jiān)管機構允許下紛紛進駐中國市場。本期高端訪談，就瑞銀證券管理經驗及中國金融市場未來走勢對話瑞士銀行中國區(qū)主席兼總裁、瑞銀證券董事長李一。

◎對話李一

7個月的IPO三甲

Q：去年10月，數(shù)據(jù)提供商Dealogic公布，瑞士銀行成為2007年前三季度亞太地區(qū)收入最高的投資銀行，其投行業(yè)務迅速成為同業(yè)領軍者，去年中國區(qū)投行業(yè)務人均收入遠高于競爭對手。作為瑞士銀行中國區(qū)主席，你怎么評價此種業(yè)績？

A：從去年4月1日到今年3月31日這一年，瑞士銀行投行業(yè)務方面的亞太收入超過競爭對手。 在股票資本市場，以融資額計算與第二名競爭對手相差80億美元；在債券資本市場，瑞銀占市場交易量由7.1%上升到8.1%；兼并收購部所做項目也超過競爭對手，在金融機構、電信和房地產行業(yè)的兼并收購中，瑞銀一直在第一或第二位置。

談瑞士銀行的中國業(yè)務主要從瑞銀證券角度說來，瑞銀證券在中國證券市場是一種創(chuàng)新，它是目前由外資直接參與管理的中國惟一一家全牌照證券公司。其業(yè)務從2007年4月份逐步開展以來，目前做得比較有成效的是投資銀行業(yè)務，到現(xiàn)在已做了5個項目，2007年位列同行業(yè)第三名。

Q：在你看來，哪些因素促成了瑞銀證券的業(yè)績？

A：一方面瑞士銀行本身有良好的聲譽，品牌起到大作用，瑞銀證券開始營業(yè)后很快打開局面，2007年僅做7個月IPO承銷金額位列第三；

第二、它由外資直接經營管理，擁有一個嶄新團隊，它是個多方位組合，包括原北京證券員工，從市場上引進的新員工，還有我們從瑞銀集團調過來的。一開始我們也覺得，文化融合是個艱巨任務，但實際上融合好了效力非常好；

第三、重組北京證券增加了瑞銀證券成功的可能性，因為拿到A股牌照，我們可以和本土券商同臺共舞，這個資格的取得本身就很難。

金融人才競爭是巨大挑戰(zhàn)

Q：此前坊間曾傳言瑞銀用三百萬美元月薪，挖了一個做中石油IPO的團隊，后來傳言被否。這種高層挖腳是否也是一種本土化呢？請問你如何評價瑞銀的本土化？

A：文化融合其實是個極大的工作，瑞銀證券99％的員工是中國人，包括老北京證券、從中國市場招來的、還有在國外金融公司做過的，這三種人放在一塊就是一種文化融合。重組北京證券后，我們立即投資了三百萬人民幣進行了由內部和外部公司提供的為期三個月的培訓。此次培訓后，大部分員工都能勝任在瑞銀的工作。另外直到現(xiàn)在，我們仍然定期對本土員工在語言和金融業(yè)務上進行培訓。

Q：一直以來，外資銀行在中國區(qū)的招聘和留住員工都面臨挑戰(zhàn)，請問瑞銀在金融類人力資源管理方面有何獨到之處？

A：中國證券市場已開放十來年，但金融人才的積累速度和質量提高遠遠跟不上市場需求。尤其對我們公司而言，因為越來越多客戶要走出去，越來越多企業(yè)要進中國來。實際上，證券公司的投行人員要服務好客戶，語言最基本，更重要的是業(yè)務能力。上市并不是簡單地把東西賣出去，而要求從業(yè)者理解行業(yè)及其價值評估體系，還要理解中外文化。

金融人才確實蠻難得，競爭非常激烈。我們知道這是個巨大挑戰(zhàn)，但我們有信心、能力和方法來應對。一方面，從固有品牌效應來吸引人，去學校招聘，市場上很多人也愿意來；更重要的是如何留住人才，一是良好的內部工作環(huán)境，團隊在一起很舒服，相對工資不亞于平均水平；二、重視培訓，在瑞銀證券開始營業(yè)前，我們就極注重內部培訓，對員工進行分組、集中和單項業(yè)務培訓。券商的特質決定其員工的“年輕”特性，他們的需求不僅僅是工作待遇，而是得到多方面提高。

我們非常清楚一個優(yōu)秀公司去一個新區(qū)域工作，一定要考慮到你將面臨的新挑戰(zhàn)是什么。不能很簡單地想，我就是要去買那朵花。那只是個美好愿望，你將在買花的路徑中遇到很多困難。人才是其中很大一部分，在某種意義上是最大挑戰(zhàn)。

瑞銀中國需要整合

Q：自你2005年上任瑞士銀行集團中國區(qū)主席以來，瑞銀集團的中國區(qū)架構發(fā)生了很大變化，三年過去了，你怎么評價此種變化？

A：瑞銀進入中國已經有一段時間，但過去各部門分兵作戰(zhàn)，實際上發(fā)展到2005年時各條線急需一個整合，于是形成一個由各條業(yè)務線的領軍人物組成的中國業(yè)務管理委員會。

出于對未來中國市場的考慮，我們認為一定要有一個完整的組織戰(zhàn)略，不僅做“中資往外走”、“外資要進來”這些簡單的事，還要積極參與到中國A股市場，做A股市場就得有資格。可當時連本土公司都不能設新公司，更不要說外資，這就要求我們做一個針對性內資券商的重組。

Q：你如何評價自己三年來的表現(xiàn)？

A：三年來很艱辛，學到了很多的東西。人生行走就是一個積累過程，或者叫經歷過程，要看你怎么感受，如果你很用心，會覺得每步都很有意思。不光是成功有意思，甚至是挑戰(zhàn)，哪怕是失誤，回憶起來都有意思。除非你不動了，失誤了你生氣，成功了你高興，那只是一種表層心理感受而已。實際上，你用心的話，失敗或成功、艱辛煎熬，能體驗的東西特別多。

開放是中國金融市場的大勢所趨

Q：繼中國證監(jiān)會6月15日公布瑞信證券與方正證券合資獲得批準之后，國內另一合資公司華歐國際證券有限公司6月16日又取得了證券投資咨詢業(yè)務及中國長三角地區(qū)A股經紀業(yè)務資格，你怎么看待這種合資券商開閘？

A：這是中國證券市場，甚至可說是金融市場的一個開放趨勢。從歷史來看，其間有過一個空檔期，2005年重組北京證券是一種嘗試。現(xiàn)在則是金融監(jiān)管部門根據(jù)市場發(fā)展需求而進行的一種運營。

目前中國已存在多個中外合資券商，事實上合資是一個中西逐步滲透并相互學習的過程，這其中存在中西文化融合，有些人愿意稱之文化沖突，這要看管理層怎么理解。一方面外方帶來了成熟的運營管理經驗、尤其是風險管理模式；從另一個角度說，外方也有一個學習過程，如何理解中國文化，因為中國是一個本土化的市場。

Q：2008年上半年，中國資本市場不太景氣，瑞銀采取了哪些降低成本的舉措？

A：降低成本是管理上的一個正常舉措，當市場還好時，降低成本一直進行著；而在市場不好時更要注意成本，在人員和產品線上進行調整，更主要的是開拓新市場和研制新產品。

去年我們投行業(yè)務在各項業(yè)務中排第一位，今年幾個部門發(fā)展平衡些，債券資本市場業(yè)務十分活躍。上半年，瑞銀證券成為深圳發(fā)展銀行65億人民幣次級債券的過程中的獨家主承銷商、薄記管理人和評級顧問。這是自2007年5月以來亞洲銀行業(yè)最大的一筆資本融資，此筆交易不僅是深圳發(fā)展銀行的第一筆債券發(fā)行，也是瑞銀證券的第一筆人民幣債券發(fā)行。2008年4月，中國人民保險公司（集團）發(fā)行了總額78億人民幣、5年內不可贖的10年期次級債券，在此次發(fā)行過程中，瑞銀證券擔任財務顧問和薄記管理人，這是2000年以來亞太地區(qū)最大的一筆保險債券發(fā)行。

Q：并購業(yè)務是否會成為中國的投資銀行新的利潤增長點？

A：應該是，但不是最主要的。因為整個市場并沒有進入最成熟狀態(tài)，但我一直很看好這塊市場。企業(yè)都在自我成長，當發(fā)展到一定程度，伴隨行業(yè)重整、社會發(fā)展要求、及政策變化，兼并收購業(yè)務將會獲得巨大增長。

Q：兼并收購業(yè)務營收占到瑞銀證券多大比例？

A：具體數(shù)字我們不方便透露，但上半年瑞銀在這塊業(yè)務上占到亞太區(qū)第一。

Q：據(jù)傳，國內合資資產管理公司正在逐步推出對沖基金，你對此如何評價？

A：傳言一定要符合現(xiàn)實。證券市場要做對沖，一定得有非常多的對沖產品和特定對沖規(guī)則。目前中國市場上只有單一的股票市場，并且只能買不能賣，從交易上說，想做也做不了。

Q：你怎么看待金融資本和產業(yè)資本之間的博弈，你是否認為資本定價權有向QFII轉移的趨勢？

A：中國市場的定價權一個是指上市價格，這由監(jiān)管理部門協(xié)肋制定；另一個是證券買賣價格，這個一方面取決于企業(yè)自身財務狀況，另外一方面取決于投資者的專業(yè)素養(yǎng)，是否更趨理性，還是投機。從這個角度說，QFII對市場價格能產生影響，因為這些機構投資者都比較理性，不會去炒，這將鞏固理性市場。

金融“刀”功

Q：最近在看什么書？

A：國學大師南懷瑾的作品，很不錯，換一個角度看人生、社會和自己，對國學的研究確實是我們這代人所欠缺的?，F(xiàn)在好象手邊能用得上的都是西方的，其實回憶之前所學的管理理論，早在幾千年前的中國就出現(xiàn)了，可我們恰恰沒把這些發(fā)揚光大。如今在盡量找時間讀書，可讀書需要一個心境，要投入到一個狀態(tài)中。

Q：你怎么評價《貨幣戰(zhàn)爭》？

A：作者花了很大工夫，收集了不少證據(jù)。我不想評價一本書的好與壞，關鍵是它能給我們帶來了什么樣的啟示。它其實反映了一種金融陰謀論，用講故事的方式說出來，實際上是不是有這回事，有沒有精心設計的陰謀在里頭？在現(xiàn)代社會，就我個人來說，即便這個世界上有人有心這么做，可金融的滲透性如此全面，不是你一家所能控制住的，你聰明別人也聰明。都知道很重要，有些時候不是說你能迅速控制交易量就能控制的，即便是交易量，也沒人控制得住。如今交易量這么大，最多只能在個別產品或交易段上操作一下，如果想達到整體上和持續(xù)影響基本不可能。

金融領域中“刀”的兩面性的確很強，你掌握不好，會傷了自己，而別人的刀可能并未打算傷你，但假如你一不注意就傷到你了。這種滲透性工具，一不小心就把你給淹嘍。你說它來時就是個陰謀，其實它并沒有那個陰謀，但確實有那個功力。實際上往往在淹之前，人類已意識到這玩意了不得，因為來過一次后，人類大概就知道其游戲規(guī)則了。

這本書能給那些金融政府官員一些啟示，金融是人類社會關系總和的一個科目。金融反應的是一種價值流動，就像血液一樣。血液可以使一個人很健康，也可以使一個人患上疾病，對不對？只有在了解清楚血液的不同功能后才能再進行血液再造，時時防著其傷人的一面。