“他是華爾街最富有爭議的投資家；他對華爾街的游戲規(guī)則和投資心態(tài)了如指掌；他打著維護(hù)股東利益的旗號引領(lǐng)敵意收購的潮流；他目光精準(zhǔn)、辦事果斷、屢屢得手；他是讓上市公司CEO和董事長夜不能寐的‘幽靈’”

時至今日，微軟雅虎并購案已在華爾街和硅谷沸沸揚揚達(dá)六個月，兩家公司都傷得不輕，各自在承受著不少意外傷痛的同時，也在忙不迭地彌補戰(zhàn)略漏洞。這兩大媒體巨頭都感到達(dá)成協(xié)議的壓力越來越大，然而，從近期各方動作看，雙方對于達(dá)成何種協(xié)議還存在很大分歧。尤其是在持有雅虎5％股份的激進(jìn)投資者卡爾·伊坎(Carl Icahn)介入后，這場收購戰(zhàn)更變得撲溯迷離起來。

微軟雅虎并購案新景象

2006年，雅虎股價跌去了35%，但“老媒體”時代華納巨頭股票卻上漲了同樣高的幅度。迄今，該公司已經(jīng)調(diào)整了組織架構(gòu)，并換掉了一些高管。實際上它仍在依賴已有兩年歷史的 “Panama”項目來獲得從每次搜索中獲得的收入。隨著Facebook和MySpace等快速發(fā)展的網(wǎng)站能提供更多有效廣告空間，而雅虎卻不能證明其廣告價物有所值時，要求進(jìn)行更激進(jìn)變革壓力就會增加，這意味著可能發(fā)生更劇烈的管理層變動。甚至這種局面將鼓勵其它公司（比如：微軟）押下賭注：它能夠更好地利用雅虎那令人艷羨的互聯(lián)網(wǎng)地位。

與此同時，另一軟件巨頭——微軟的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略迄今一直在苦苦尋找突破，雅虎恰恰可填補此空白。這兩家公司搜索業(yè)務(wù)合并在一起，才有可能接近競爭對手谷歌的市場份額，而在電子郵件和即時通訊方面，它們可組成一股強大力量。微軟亦能將其龐大的技術(shù)資源集中用于解決雅虎搜索“生錢”的問題。微軟高管曾明確表示，在在線廣告業(yè)務(wù)失利于谷歌后，他們被迫采取行動。當(dāng)時負(fù)責(zé)微軟在線業(yè)務(wù)的高管凱文·約翰遜說，“在搜索和廣告領(lǐng)域有一家更可信的競爭者，對整個行業(yè)都有好處?！笔聦嵣希趶V告和媒體圈，人們對于有更強對手叫板谷歌的前景表示歡迎。

7月14日， 雅虎公司拒絕了微軟和投資者伊坎提出的將其分而出售的建議，并稱這一建議為的是使微軟得到雅虎的搜索業(yè)務(wù)，讓伊坎將其余部分收入囊中。同時雅虎表示其再次提出過以至少每股33美元的價格將整個公司出售給微軟的交易，也提出可以僅就以更合理價格出售雅虎搜索業(yè)務(wù)一事進(jìn)行談判，但微軟拒絕了上述兩個提議。那么微軟究竟想得到什么呢？以何種價格獲得？

據(jù)國外媒體報道，此次會談是雅虎首次同時與微軟和伊坎就可能的合并進(jìn)行談判。伊坎將在雅虎8月1日舉行的年會上改組雅虎董事會，并以此舉能促使將雅虎整體或部分出售給微軟為由大舉游說。

伊坎，何許人也？他是華爾街最富有爭議的投資家；他對華爾街的游戲規(guī)則和投資心態(tài)了如指掌；他打著維護(hù)股東利益的旗號引領(lǐng)敵意收購的潮流；他目光精準(zhǔn)、辦事果斷、屢屢得手；他是讓上市公司CEO和董事長夜不能寐的“幽靈”。 最新一期《財富》雜志稱他為“美國最熱門的投資者”，他為股東賺的錢比這個星球上的其他任何投機者都多。伊坎的主要法寶就是惡意收購看中的公司，之后推進(jìn)公司管理或策略改革，讓公司股票在短時期內(nèi)快速上升，然后套現(xiàn)。

揭開第三者的面紗

1985年，因?qū)Νh(huán)球航空公司漂亮的惡意收購，伊坎成為“企業(yè)掠奪者”的代言人。甚至伊坎也說自己就是一個現(xiàn)代億萬富翁版的“羅賓漢”，擅長“緝捕”那些不合格的企業(yè)高管們，并逼迫他們?yōu)楣蓶|投資提供高額回報，否則就卷鋪蓋滾蛋。

伊坎早年畢業(yè)于名校普林斯頓大學(xué)，主修哲學(xué)，后進(jìn)入紐約大學(xué)醫(yī)學(xué)院學(xué)習(xí)，但中途退學(xué)入伍，很快他成為軍營里的撲克牌高手。入伍六個月后，伊坎選擇退伍做一名股票經(jīng)紀(jì)人。那是個瘋狂的年代，善于鉆營和銳意進(jìn)取使得那代人迅速暴富，可在1962年的股市大崩潰，伊坎和其他投資者一般幾乎把自己賺的錢損失殆盡，甚至不得不賣掉心愛的敞篷車。不過此次失敗使伊坎更加刻苦，他在夜校報名學(xué)習(xí)基礎(chǔ)會計、基礎(chǔ)證券分析和其他相關(guān)科目，學(xué)習(xí)證券和期貨，并且逐漸開始有了大量追蹤的客戶。1968年，他在交易市場購買了席位，然后開始做無風(fēng)險的套利。

美國有媒體描述說，伊坎的個性是無情和離奇的混合體。這個億萬富翁經(jīng)常穿棉布褲、船鞋和編織皮帶來辦公室，脖子上還纏著兩副眼鏡。當(dāng)他在黃色筆記本上寫東西時，頭發(fā)耷拉下來，看上去像一個瘋狂的教授。伊坎近四十年的投資經(jīng)歷表明，他是一個能使股票在短期內(nèi)大幅上漲而快速賺錢的投資高手，無愧商?！皫ь^大哥”的稱號。然而，這位大哥的賺錢法子，卻讓企業(yè)界，特別是超大企業(yè)寢食難安。

2005年伊坎為拆分時代華納時曾發(fā)起長達(dá)半年的“戰(zhàn)爭”，雖然他最終放棄爭奪公司董事會席位的要求，但讓時代華納主動妥協(xié)，并最終同意將股票回購計劃的規(guī)模擴大至200億美元。公司還將增設(shè)兩名獨立董事，以此作為與伊坎及其他大股東的溝通渠道。此外，時代華納還將推行總額10億美元的成本削減計劃，并承諾繼續(xù)討論伊坎整改方案書中的其他相關(guān)內(nèi)容，這也為公司今后更多的變革打下伏筆。

2006年1月，摩托羅拉CEO愛德華·詹德突然獲悉，伊坎收購了摩托羅拉1.4%的股份，并要求在公司董事會里有一席之地。伊坎開出的條件是摩托羅拉實施120億美元的股票回購以支撐股價。這次戰(zhàn)役使得伊坎獲利5000萬美元，并促成董事長換人，最終摩托羅拉被拆分成兩家公司。

2007年初，伊坎建倉美國生物技術(shù)明星公司Medimmune，后以大股東的身份逼迫公司管理層尋找買主。同時伊坎促使幾家大型制藥公司，包括禮來和GSK紛紛開價，最終由阿斯利康以156億美元的高價購得MedImmune，此價是MedImmune年銷售額的11倍。伊坎在不到半年多的投資馬上翻倍。

他曾先后盯上過20多家公司，在《福布斯》2007年富豪榜中，伊坎以130億美元的資產(chǎn)名列第42位。

高明獵手的秘密

與巴菲特的長線投資方式不同，伊坎特別擅長做短線，通過突襲方式先購入少量被他相中的公司股份，后以股東或董事身份尋求從內(nèi)部改變公司，追求股東利益最大化。

他主要通過三大投資工具來聚集財富：其一是對沖基金——成立于2004年的伊坎合作基金。該基金所需最低投資額為 2500 萬美元，作為發(fā)起人，伊坎自己的公司收取 2.5% 的年費和 25% 的年度凈利潤，這比一般的對沖基金都要高(其他對沖基金通常分別只收取 1% 和 20%)。如今該基金管理著70億美元，其中伊坎本人出資15億。該基金主要投資于伊坎擅長的惡意收購領(lǐng)域：通過持有公眾公司股票，之后努力推進(jìn)公司管理或策略的改革，讓公司股票和價值在短期內(nèi)快速上升。據(jù)報道稱，成立不足3年的伊坎合作基金年投資回報率高達(dá)40%，稅后凈利潤率為28%。

American Real Estate Partners(AREP)是伊坎的第二個投資工具，這也是一家私人投資基金。過去的兩年里，AREP共為股東創(chuàng)造了約40億美元的財富。該基金策略是：低價買入一家沒人愿買、只有破產(chǎn)一條路的企業(yè)，之后把企業(yè)經(jīng)營好，通常持有六七年，在公司獲市場青睞時高價出售以獲得巨額利潤。伊坎用這個辦法在房地產(chǎn)、賭場、能源等領(lǐng)域多次出手，屢試不爽，獲利巨大。那些在上世紀(jì)90年代被該基金購買的公司，出售時的價格已是購買時的6倍。

還有第三條：伊坎個人在鐵軌交通制造企業(yè)ARI公司、破產(chǎn)的汽車零件公司Federal-Mogul、金屬再利用企業(yè)Philip Services投資了50億美元，他還在癌癥藥物生產(chǎn)企業(yè)ImClone公司、電信服務(wù)企業(yè)XO通訊公司占有控制性股份。

伊坎的最大智慧在于他尋找獵物的妙招。他預(yù)料得神準(zhǔn)，以至于可以說一旦他買進(jìn)了某公司股票，他就注定要賺錢，然后就是壓榨管理層以使得收益更大。說起來很簡單，伊坎常常尋找那些苦于出售的企業(yè)。

“他會在最不可能的時候買入企業(yè)的股票，那時人們只看到企業(yè)毫無希望，所以在當(dāng)時，很少有人會認(rèn)同伊坎的做法。” 瑞銀的投資銀行主管肯·默理斯表示。伊坎對此的解釋是：“大家一致的看法常常是錯誤的，如果你隨波逐流，成功就會遠(yuǎn)離你，所以我買的都是那些、不被人喜歡的公司，要是整個產(chǎn)業(yè)也失寵于大眾就更好?！?/p>

為了做出好投資，伊坎把自己埋身于曼哈頓總部高明的研究團(tuán)隊中，以尋找可被收購的企業(yè)。通常，選擇獵物時，最重要的決策者還是伊坎。其高級顧問說：“50%多的好點子都來自伊坎?！睋?jù)了解，伊坎常常一天打十多個小時電話，對象包括投資銀行家、對沖基金公司經(jīng)理、分析師等一切能給他提供線索的人。

實現(xiàn)股東民主的惟一方式

如今，伊坎主要面臨著此種批評：他猛烈的進(jìn)攻有時會傷害到那些本不應(yīng)該受到攻擊的CEO們。正如一位知名投資者所言：“他把對上帝的敬畏引入管理以讓人們按他的意思行事，這可能對迅速提升一個公司的股價有用，但可能不是公司持久盈利的最好之計?！?/p>

沃切爾·利普頓·羅森·卡茨律師行的創(chuàng)立合伙人馬丁·利普頓律師在今年2月1日沃頓經(jīng)濟(jì)峰會上發(fā)表了題為“繼公司治理改革之后：帝國董事會”的演講。他猛烈抨擊，新一代激進(jìn)主義股東正迫使公司以犧牲公司甚至行業(yè)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展為代價來獲取短期利益?！爱?dāng)今董事會面臨著響應(yīng)股東要求、特別是激進(jìn)股東要求的巨大壓力。如果運作正常，大多數(shù)公司都準(zhǔn)備抵制這種壓力；但是那些遭遇股價下跌和經(jīng)營出問題的公司，就只能越來越積極地對激進(jìn)股東提出的各種要求作出回應(yīng)?！崩疹D律師于1982年創(chuàng)造了針對惡意收購的毒丸計劃。

利普頓指出，在安然與世通等公司丑聞之后的幾年時間里，公司治理大權(quán)已經(jīng)從強權(quán)首席執(zhí)行官轉(zhuǎn)移到強權(quán)董事會手中?！艾F(xiàn)在我們也許正處于權(quán)力向帝國股東轉(zhuǎn)移的歷史轉(zhuǎn)折點。在過去的四年中，股東對董事會的影響力日益顯著。激進(jìn)主義投資者就是很好的例證?！彼J(rèn)為，由此所產(chǎn)生的后果將危及公司長期發(fā)展，“現(xiàn)在的公司管理層和董事會在研究公司戰(zhàn)略時，必然會有這樣的顧慮：如果進(jìn)行長期投資，勢必會影響到短期收益的實現(xiàn)。公司收入也許不會因此而降低，但也決不會像原來一樣大幅增長。這種壓力對公司的長期投資能力產(chǎn)生很大的不利影響?！?/p>

就在那次沃頓經(jīng)濟(jì)峰會上，伊坎否認(rèn)自己是一位通過分拆公司而獲取短期利益的“帝國股東”。相反，他認(rèn)為自己致力于把那些業(yè)績不良公司中享受奢華待遇的不稱職管理人員驅(qū)趕出去。伊坎說，“公司收購者將有能力比現(xiàn)有管理者為公司創(chuàng)造更多收益。公司清算并不意味著將公司分拆，而是使公司的資產(chǎn)能產(chǎn)生更佳效益?！?/p>

伊坎認(rèn)為，那些經(jīng)營不善的公司的確應(yīng)當(dāng)作出回應(yīng)，“我們有必要讓這些家伙清醒一下了。讓我們看看現(xiàn)在的公司，看看首席執(zhí)行官報酬是普通員工薪水430倍的這一不爭事實，看看這些家伙的所做所為。“

在法律上，首席執(zhí)行官并不是老板，只是一個有點特殊的雇員而已。公司由股東構(gòu)成：他們是“本金”，他們或?qū)①Y金直接投入公司，或通過購買公司股票進(jìn)行投資。所有股東每年召開一次股東大會，股東大會選舉產(chǎn)生董事會，董事會定期監(jiān)督公司業(yè)務(wù)進(jìn)展，商議并評估CEO的決策，并在股東大會期間執(zhí)行股東的集體控制權(quán)。但法律理論與商業(yè)實踐總存在著巨大差距，幾乎不可能讓所有股東同時投票，一致反對CEO，最終導(dǎo)致股東極難通過“所有者民主”機制采取集體行動。

不過，美國伯克利加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授布拉德福德·德龍指出，雖然成千上萬的小股東聯(lián)合起來共同反對現(xiàn)在的管理層不太可能，但對一個擁有公司大部分股權(quán)的大股東來說，用公司治理的正式程序替換管理者，還是很有可能的。

“這樣的大股東何時會出現(xiàn)呢？當(dāng)股市價格足夠低，投資者認(rèn)為值得冒風(fēng)險接管此公司時。個人股東的投票也會起作用，但起作用的不是他們每年股東大會上的投票，而是‘用腳投票’，也就是他們對公司失去信心，賣出股份，將公司股價拉低時。當(dāng)股價下跌到某個點位，某些認(rèn)為自己能做得更好的金融投資者就會買入股票，直到他們足以控制這家公司。這種兼并手段很有效，有效得令美國公司的管理者膽戰(zhàn)心驚”，伊坎正是這種踐行股東民主的激進(jìn)投資者。

目前中國還沒有像伊坎或Buyout基金這樣擅長在資本市場做大手筆的建倉和并購交易的投資公司，但隨著產(chǎn)業(yè)的分化重組，并購時機一旦成熟，中國式卡爾·伊坎就將出現(xiàn)，彼時他們將督促企業(yè)更穩(wěn)健、規(guī)范地做大做強。