最近4個月，人民幣兌美元匯率一直在6.80—6.87之間上下波動，這是人民幣匯率機(jī)制改革以來，少有的一段較長時間的波動前行，一改3年來單邊升值的態(tài)勢。

由于美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯的廣泛波及，未來美、歐、日經(jīng)濟(jì)走向，以及他們可能的貨幣政策，都會增加美元匯率走向的不確定性，并將導(dǎo)致人民幣對美元匯率波動性的提高。

罕見的長時間盤整

自從2005年7月21日人民幣匯率機(jī)制改革以來，一直到2008年7月16日，人民幣兌美元的匯率基本維持單邊升值的態(tài)勢，人民幣兌美元匯率的中間價從8.11升值至6.8128。尤其是進(jìn)入2008年，人民幣展開了一輪凌厲的攻勢，接連突破數(shù)個整數(shù)關(guān)口。如此升值速度令業(yè)內(nèi)學(xué)者和專家始料不及，更令眾多外貿(mào)企業(yè)遭受重創(chuàng)。

然而，人民幣兌美元匯率的中間價自7月16日創(chuàng)下紀(jì)錄6.8128元之后，一直在6.81-6.87區(qū)間寬幅震蕩，期間只有9月23日突破6.81，報價6.8009，基本回到了6月底時的水平。此輪人民幣匯率的盤整時間，長達(dá)4個月左右。這是匯改以來最長時間的盤整。

人民幣兌美元之所以出現(xiàn)這一盤整走勢，與前期人民幣升值太快和目前國際金融市場大幅震蕩有密切關(guān)系。在國際金融市場大幅震蕩的背景下，盡管近期美元方面的利空不斷，但是長期來看，相對非美貨幣來說， 仍將相對堅挺，這是因為市場對于非美貨幣的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。美國經(jīng)濟(jì)的衰退將不可避免地拖累其他經(jīng)濟(jì)體，一方面投資者擔(dān)心歐洲金融公司的健康狀況，另一方面歐洲經(jīng)濟(jì)基本面趨弱，因此歐元處于下降趨勢中。

這從最近人民幣兌非美元貨幣的走勢可看出端倪，最明顯的是人民幣兌歐元的匯率走勢。與人民幣兌美元相反，從今年7月開始，人民幣兌歐元從此前的貶值走勢調(diào)轉(zhuǎn)方向，展開了一輪凌厲的升值攻勢，從10.8升值到9.10一線。而人民幣兌美元與非美元貨幣匯率的走勢，一直以來恰恰相左。當(dāng)人民幣對美元升值的時候，往往對非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣貶值；當(dāng)人民幣對美元貶值的時候，往往對非美元貨幣升值。

當(dāng)然，由于受前期大幅升值的影響，出口快速下滑，加上國際經(jīng)濟(jì)形勢弱化和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢，人民幣對美元大幅升值將進(jìn)一步對我國出口產(chǎn)生負(fù)面影響，中國政府對出口增長的關(guān)注度將會提高，因此人民幣匯率政策亦將有所調(diào)整，延續(xù)3年的人民幣兌美元單向升值走勢將告一段落。分析師表示，在年內(nèi)余下時間，人民幣或保持適度穩(wěn)步升值的格局，預(yù)計近期美元對人民幣匯率仍將維持窄幅波動。

升值遭遇“天花板”？

不過，很顯然的是，人民幣匯率目前的情況和過去3年有了很大不同。

現(xiàn)在坊間流行著一種觀點(diǎn)：隨著中國出口放緩，人民幣的升值步伐便會停止，甚至?xí)诙唐趦?nèi)貶值。渣打銀行全球研究部指出，隨著通脹擔(dān)憂的減弱以及歐美經(jīng)濟(jì)放緩，中國內(nèi)地的出口增長率將持續(xù)回調(diào)，到今年底實際增長率可能降為負(fù)值?；诖耍?009年上半年，人民幣對強(qiáng)勢美元溫和貶值將成為市場共同的預(yù)期。

事實上，還在人民幣今年上半年一路飆升的過程中，中國銀行的一位高級分析師也指出：“目前人民幣升值已超過可承受范圍，不利中國經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定及長遠(yuǎn)發(fā)展，因此，政策管理層可考慮，在合適時機(jī)采取一次性貶值對策，打消國際社會對人民幣的升值預(yù)期，以維護(hù)中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整和企業(yè)利益需求。”

對于該份報告拋出的“人民幣應(yīng)當(dāng)一次性貶值”的觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)大多并不認(rèn)同。他們只是強(qiáng)調(diào)人民幣升值不宜過快。大多專家預(yù)計，“貶值不會那么快，短期內(nèi)貶值不現(xiàn)實”，并進(jìn)一步估計，到年底人民幣兌美元價格可能會達(dá)到6.7元左右。分析師認(rèn)為，人民幣的升值趨勢并沒有改變，“只是步伐較以前有所不同，可能有更多反復(fù)”。根據(jù)貿(mào)易加權(quán)推算，許多觀望者已認(rèn)定人民幣兌美元的升值幅度將十分有限。同時，雖然通脹壓力仍然存在，且官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較樂觀，政府的反通脹斗爭似乎進(jìn)行得很順利。未來12個月人民幣不會有大幅升值，至2009年第3季度結(jié)束，美元兌人民幣中間價將在6.75的水平。

雙向波動預(yù)期提高

眼下，美國正面臨二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這關(guān)系到美國乃至全球的發(fā)展前景，在多重利空的打壓下，各種貨幣之間難以保持單邊升值或貶值的態(tài)勢，上下波動會更加頻繁，抑或更加劇烈。

人民幣匯率的未來走勢也不會例外。盡管許多學(xué)者認(rèn)為人民幣仍然會繼續(xù)保持升值態(tài)勢，但延續(xù)3年的人民幣單向升值走勢將告一段落，人民幣匯率雙向波動預(yù)期進(jìn)一步提高。

從推動人民幣升值的因素看，雖然我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨一定的困難，如外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等，但國民經(jīng)濟(jì)仍然保持平穩(wěn)較快地發(fā)展，因此宏觀經(jīng)濟(jì)面仍然支持人民幣走強(qiáng)，同時國外投資者仍然對未來中國經(jīng)濟(jì)充滿信心，有利于吸引國外投資；我國的貿(mào)易盈余仍然保持在較高水平，外匯儲備不斷增加，這決定了人民幣仍然存在升值的趨勢；公眾預(yù)期的變化會影響外匯市場的供給和需求，會放大匯率變動的幅度，在人民幣升值預(yù)期下，市場參與者會盡量減少對外匯的需求，并減持外匯。根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，長期以來我國外匯存款基本保持在1500億美元至1600億美元左右，始終沒有大的變化。這說明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更愿意結(jié)匯，而不是愿意存款。

然而，人民幣持續(xù)的單邊升值已對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。比如，紡織品、服裝等勞動密集行業(yè)的出口企業(yè)，其利潤遭到人民幣匯率升值等因素的不斷擠壓，已經(jīng)無利潤可言，許多企業(yè)面臨破產(chǎn)或已經(jīng)關(guān)門停業(yè)。面對這類企業(yè)的困境，中央銀行在進(jìn)行包括人民幣匯率在內(nèi)的貨幣政策調(diào)控時，必須權(quán)衡其間利弊。一旦匯率的變動超出央行匯率目標(biāo)波動的幅度，央行就會在外匯市場干預(yù)。

美元及其他非美元幣值的變化，也是左右人民幣匯率的重要因素。人民幣對美元匯率的變化，除了受中美兩國經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣幣值的影響，還要受到其他貨幣幣值和人民幣兌這些貨幣匯率的影響。比如，最近在美元持續(xù)走強(qiáng)、非美元走弱的情況下，如果人民幣對美元再升值，則人民幣對非美元貨幣升值幅度會更大，雙重升值壓力必然會對我國的總體出口形勢產(chǎn)生很大沖擊。正因如此，最近幾個月人民幣對美元出現(xiàn)了持續(xù)貶值的現(xiàn)象。

總之，人民幣匯率的走勢是由多種因素共同作用的。從目前的經(jīng)濟(jì)趨勢來看，國際收支的雙順差可能會有所下降，加之最近美元走強(qiáng)，人民幣升值壓力將會進(jìn)一步得到緩解。市場預(yù)期人民幣升值幅度會變小、升值步伐會變緩，并可能逐步走向企穩(wěn)，人民幣匯率雙向波動的頻率將逐步增加。