2008年，國內(nèi)債券市場(chǎng)異常熱鬧，截止至1 0月1 7日，上交所國債指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲6.7%，企債指數(shù)累計(jì)上漲15.3%，與股市一路狂跌形成鮮明對(duì)比。與此對(duì)應(yīng)，債券型基金日益受寵。

統(tǒng)計(jì)顯示，2003年至2007年的5年時(shí)間，新發(fā)債券基金僅有23只，但今年截止至10月初，已有36只債券新基金獲準(zhǔn)發(fā)行，僅10月份就有8只債券新基金發(fā)行。債券基金的數(shù)量已猛增至52只，所管理的資產(chǎn)規(guī)模也由去年的670億元，大幅增至今年的1500億元。而10月發(fā)行的國內(nèi)首只創(chuàng)新債券基金——富國天豐強(qiáng)化收益?zhèn)突痄N售火爆，3天銷售額便觸及20億規(guī)模上限，并啟動(dòng)了末日比例配售，創(chuàng)下今年以來新基金結(jié)束募集的最短時(shí)間紀(jì)錄。

火爆銷售往往是反向指標(biāo)

債券市場(chǎng)之所以迭創(chuàng)新高，和市場(chǎng)預(yù)期未來CPI繼續(xù)走低，以及央行貨幣政策有望寬松相關(guān)。

但是，根據(jù)晨星的分類，截止至2008年10月17日，收益率最高的是國泰金龍債券A，為7.98%；收益率最低的是銀河銀聯(lián)收益基金，虧損10.77%；債券基金平均回報(bào)率僅為2.97%，折合年率約3.7%，低于目前1年期定期存款利率3.87%?？梢韵胂螅谂Ｊ行星橄?，債券基金尚且不能取得可觀回報(bào)，若債券行情盛極而衰，債券基金的回報(bào)率將更無法讓人滿意。而目前1年期國債收益率已經(jīng)由1年前的3.09%降至2.74%，10年期國債收益率由4.37%降至3.05%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于儲(chǔ)蓄存款利率。顯而易見，目前債券的火爆發(fā)行與正處于歷史較低水平的債券收益率，形成了鮮明的對(duì)比。

其實(shí)，債券火爆銷售還是有其客觀原因的。A股大起大落后，投資者唯恐避之不及，而債券市場(chǎng)欣欣向榮，投資者恨未能及早投身其中。乍看之下，遠(yuǎn)離股市，投身債市，似乎是非常明智的選擇，但實(shí)際上，債券市場(chǎng)大漲后，債券收益率目前已處于歷史較低水平，債券未來投資價(jià)值并不誘人；而股票市場(chǎng)經(jīng)歷大跌后，估值正處于歷史較低水平，未來上漲空間可觀。

巴菲特最近發(fā)表評(píng)論，呼吁買股票而不是持有現(xiàn)金時(shí)，引用了冰上曲棍球名將韋恩·格雷茨基的忠告：“我滑向冰球?qū)?huì)出現(xiàn)的地方，而不是它曾出現(xiàn)的地方”。因此，現(xiàn)在熱銷債券，實(shí)有悖于投資邏輯。

商業(yè)利益的驅(qū)動(dòng)

中國普通的投資者大多是不成熟的，這主要體現(xiàn)在：1、普通投資者缺乏充分的金融知識(shí)，對(duì)各種金融產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特性不甚了解；2、普通投資者的投資行為傾向于追漲殺跌，結(jié)果造成高買低賣。投資者容易被專業(yè)機(jī)構(gòu)忽悠，最明顯的例子是2007年部分基金公司利用“凈值歸一”的持續(xù)營(yíng)銷手續(xù)引導(dǎo)投資者大量涌入，而實(shí)際上投資者并不明白一塊錢的基金跟基金便宜與否并沒有任何聯(lián)系。

專業(yè)機(jī)構(gòu)紛紛利用投資者追漲的投資熱情，輕松推銷最熱門、最好賣的產(chǎn)品。因此，在2007年香港股市大漲、QDII基金銷售最火爆時(shí)，上投摩根QDII可以取得首發(fā)認(rèn)購超千億的規(guī)模，而2008年部分QDII首發(fā)募集規(guī)模竟不足5億。

目前基金公司的收入主要來源于管理費(fèi)、銷售費(fèi)等中間服務(wù)收入，收入取決于管理資產(chǎn)的規(guī)模及基金銷售的規(guī)模等。另外，基金公司的高管未必都具備投資經(jīng)驗(yàn)及投資能力，他們關(guān)注的焦點(diǎn)是如何增加公司管理的資產(chǎn)，以便收取更高的管理費(fèi)，而不是將為客戶創(chuàng)造持續(xù)的高回報(bào)放在首位。因此，基金公司的商業(yè)利益決定了必須將基金規(guī)模做大，并導(dǎo)致在市場(chǎng)火熱時(shí)銷售最熱門的產(chǎn)品，但最熱門的產(chǎn)品未必是符合投資原則的產(chǎn)品。投資的基本原則是“低買高賣”，而最熱門的產(chǎn)品往往是價(jià)格最高的。

曾有國外機(jī)構(gòu)對(duì)普通投資者投資共同基金的回報(bào)做過專門研究，在2000年結(jié)束的大牛市中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年均上漲16%，美國股票型共同基金的年回報(bào)為13.8%，而基金投資者獲得的年回報(bào)率卻僅有7%。投資者由于在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)，在不同類型的基金或基金與現(xiàn)金間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，而最終只得到不到一半的回報(bào)。

與此形成鮮明對(duì)比的是，基金公司賺得盤滿缽滿。在國內(nèi)，今年上半年，基金凈值損失高達(dá)1.08萬億元，但59家基金公司合計(jì)收取的基金管理費(fèi)用為188億元，比去年同期的84.4億元大增了123%。只要不斷發(fā)行有市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，基金公司就能夠維持并提高資產(chǎn)管理規(guī)模，并得以保證收入水平。

在商言商，基金公司銷售有大量市場(chǎng)需求的產(chǎn)品無可厚非。但這種行為短期內(nèi)雖然促進(jìn)了基金規(guī)模的擴(kuò)大及增加了收入，但卻有可能損害基金公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)聲譽(yù)及利益。去年熱銷的4只QDII基金，其凈值一跌再跌，損失慘重。截止至2008年10月17日，華夏全球凈值為0.516元，南方全球凈值為0.534元，嘉實(shí)海外凈值為0.431元，上投亞太凈值更是低至0 . 3 9 2元。投資者信心降至冰點(diǎn)，并對(duì)QDII基金所宣稱的“分散風(fēng)險(xiǎn)”功能深表質(zhì)疑。

趨勢(shì)投資往往錯(cuò)失良機(jī)

當(dāng)然，基金公司在市場(chǎng)火熱時(shí)銷售火熱的產(chǎn)品，未必是由于居心不良，亦有可能是對(duì)市場(chǎng)的判斷失誤。正如“美國第一投資策略師”巴頓·比格斯在《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》里所描述的，“公平地講，管理和銷售共同基金的家伙也并非故意，在大家都因股價(jià)上漲而激動(dòng)萬分時(shí)，他們自己也天真地認(rèn)為‘這次大概與以往真的不同’。只不過遺憾的是，行情從來沒有例外地‘不同’過！”

不可否認(rèn)，基金在銷售及投資時(shí)存在著一定的羊群效應(yīng)，與蕓蕓眾生為伍確實(shí)比較舒適安全?；鸸靖杏X最舒服的投資方式是趨勢(shì)投資，但這種舒適安全未必對(duì)基金投資者有利?；诰€性思維的趨勢(shì)投資在市場(chǎng)非線性波動(dòng)時(shí)，投資者要么損失慘重，要么錯(cuò)失良機(jī)。去年年底，83%被采訪的基金經(jīng)理明確表示2 0 0 8年股市還將處于牛市中期，近4成認(rèn)為2008年上證指數(shù)將超過1萬點(diǎn)，一半的基金經(jīng)理對(duì)自己管理的基金凈值增長(zhǎng)率預(yù)期目標(biāo)為20%—40%，但市場(chǎng)實(shí)際的運(yùn)行結(jié)果卻與他們的預(yù)期完全相反，基金因跟隨大市而巨虧。

目前對(duì)股市行情的謹(jǐn)慎，對(duì)債市行情的樂觀，仍然包含著趨勢(shì)投資的思路。如果趨勢(shì)再次出乎意料地逆轉(zhuǎn)，則目前購買大量債券基金的投資者將為了這短暫的舒服感覺，而錯(cuò)失股票市場(chǎng)的反彈甚至反轉(zhuǎn)行情。正如本杰明·格雷厄姆提醒的，“如果總是做大家都在做的事，你就賺不到錢。”