2008年,國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)異常熱鬧,截止至1 0月1 7日,上交所國(guó)債指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲6.7%,企債指數(shù)累計(jì)上漲15.3%,與股市一路狂跌形成鮮明對(duì)比。與此對(duì)應(yīng),債券型基金日益受寵。
統(tǒng)計(jì)顯示,2003年至2007年的5年時(shí)間,新發(fā)債券基金僅有23只,但今年截止至10月初,已有36只債券新基金獲準(zhǔn)發(fā)行,僅10月份就有8只債券新基金發(fā)行。債券基金的數(shù)量已猛增至52只,所管理的資產(chǎn)規(guī)模也由去年的670億元,大幅增至今年的1500億元。而10月發(fā)行的國(guó)內(nèi)首只創(chuàng)新債券基金——富國(guó)天豐強(qiáng)化收益?zhèn)突痄N(xiāo)售火爆,3天銷(xiāo)售額便觸及20億規(guī)模上限,并啟動(dòng)了末日比例配售,創(chuàng)下今年以來(lái)新基金結(jié)束募集的最短時(shí)間紀(jì)錄。
火爆銷(xiāo)售往往是反向指標(biāo)
債券市場(chǎng)之所以迭創(chuàng)新高,和市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)CPI繼續(xù)走低,以及央行貨幣政策有望寬松相關(guān)。
但是,根據(jù)晨星的分類(lèi),截止至2008年10月17日,收益率最高的是國(guó)泰金龍債券A,為7.98%;收益率最低的是銀河銀聯(lián)收益基金,虧損10.77%;債券基金平均回報(bào)率僅為2.97%,折合年率約3.7%,低于目前1年期定期存款利率3.87%??梢韵胂螅谂J行星橄?,債券基金尚且不能取得可觀(guān)回報(bào),若債券行情盛極而衰,債券基金的回報(bào)率將更無(wú)法讓人滿(mǎn)意。而目前1年期國(guó)債收益率已經(jīng)由1年前的3.09%降至2.74%,10年期國(guó)債收益率由4.37%降至3.05%,均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于儲(chǔ)蓄存款利率。顯而易見(jiàn),目前債券的火爆發(fā)行與正處于歷史較低水平的債券收益率,形成了鮮明的對(duì)比。
其實(shí),債券火爆銷(xiāo)售還是有其客觀(guān)原因的。A股大起大落后,投資者唯恐避之不及,而債券市場(chǎng)欣欣向榮,投資者恨未能及早投身其中。乍看之下,遠(yuǎn)離股市,投身債市,似乎是非常明智的選擇,但實(shí)際上,債券市場(chǎng)大漲后,債券收益率目前已處于歷史較低水平,債券未來(lái)投資價(jià)值并不誘人;而股票市場(chǎng)經(jīng)歷大跌后,估值正處于歷史較低水平,未來(lái)上漲空間可觀(guān)。
巴菲特最近發(fā)表評(píng)論,呼吁買(mǎi)股票而不是持有現(xiàn)金時(shí),引用了冰上曲棍球名將韋恩·格雷茨基的忠告:“我滑向冰球?qū)?huì)出現(xiàn)的地方,而不是它曾出現(xiàn)的地方”。因此,現(xiàn)在熱銷(xiāo)債券,實(shí)有悖于投資邏輯。
商業(yè)利益的驅(qū)動(dòng)
中國(guó)普通的投資者大多是不成熟的,這主要體現(xiàn)在:1、普通投資者缺乏充分的金融知識(shí),對(duì)各種金融產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特性不甚了解;2、普通投資者的投資行為傾向于追漲殺跌,結(jié)果造成高買(mǎi)低賣(mài)。投資者容易被專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)忽悠,最明顯的例子是2007年部分基金公司利用“凈值歸一”的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)手續(xù)引導(dǎo)投資者大量涌入,而實(shí)際上投資者并不明白一塊錢(qián)的基金跟基金便宜與否并沒(méi)有任何聯(lián)系。
專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)紛紛利用投資者追漲的投資熱情,輕松推銷(xiāo)最熱門(mén)、最好賣(mài)的產(chǎn)品。因此,在2007年香港股市大漲、QDII基金銷(xiāo)售最火爆時(shí),上投摩根QDII可以取得首發(fā)認(rèn)購(gòu)超千億的規(guī)模,而2008年部分QDII首發(fā)募集規(guī)模竟不足5億。
目前基金公司的收入主要來(lái)源于管理費(fèi)、銷(xiāo)售費(fèi)等中間服務(wù)收入,收入取決于管理資產(chǎn)的規(guī)模及基金銷(xiāo)售的規(guī)模等。另外,基金公司的高管未必都具備投資經(jīng)驗(yàn)及投資能力,他們關(guān)注的焦點(diǎn)是如何增加公司管理的資產(chǎn),以便收取更高的管理費(fèi),而不是將為客戶(hù)創(chuàng)造持續(xù)的高回報(bào)放在首位。因此,基金公司的商業(yè)利益決定了必須將基金規(guī)模做大,并導(dǎo)致在市場(chǎng)火熱時(shí)銷(xiāo)售最熱門(mén)的產(chǎn)品,但最熱門(mén)的產(chǎn)品未必是符合投資原則的產(chǎn)品。投資的基本原則是“低買(mǎi)高賣(mài)”,而最熱門(mén)的產(chǎn)品往往是價(jià)格最高的。
曾有國(guó)外機(jī)構(gòu)對(duì)普通投資者投資共同基金的回報(bào)做過(guò)專(zhuān)門(mén)研究,在2000年結(jié)束的大牛市中,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年均上漲16%,美國(guó)股票型共同基金的年回報(bào)為13.8%,而基金投資者獲得的年回報(bào)率卻僅有7%。投資者由于在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī),在不同類(lèi)型的基金或基金與現(xiàn)金間進(jìn)行轉(zhuǎn)換,而最終只得到不到一半的回報(bào)。
與此形成鮮明對(duì)比的是,基金公司賺得盤(pán)滿(mǎn)缽滿(mǎn)。在國(guó)內(nèi),今年上半年,基金凈值損失高達(dá)1.08萬(wàn)億元,但59家基金公司合計(jì)收取的基金管理費(fèi)用為188億元,比去年同期的84.4億元大增了123%。只要不斷發(fā)行有市場(chǎng)需求的產(chǎn)品,基金公司就能夠維持并提高資產(chǎn)管理規(guī)模,并得以保證收入水平。
在商言商,基金公司銷(xiāo)售有大量市場(chǎng)需求的產(chǎn)品無(wú)可厚非。但這種行為短期內(nèi)雖然促進(jìn)了基金規(guī)模的擴(kuò)大及增加了收入,但卻有可能損害基金公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)聲譽(yù)及利益。去年熱銷(xiāo)的4只QDII基金,其凈值一跌再跌,損失慘重。截止至2008年10月17日,華夏全球凈值為0.516元,南方全球凈值為0.534元,嘉實(shí)海外凈值為0.431元,上投亞太凈值更是低至0 . 3 9 2元。投資者信心降至冰點(diǎn),并對(duì)QDII基金所宣稱(chēng)的“分散風(fēng)險(xiǎn)”功能深表質(zhì)疑。
趨勢(shì)投資往往錯(cuò)失良機(jī)
當(dāng)然,基金公司在市場(chǎng)火熱時(shí)銷(xiāo)售火熱的產(chǎn)品,未必是由于居心不良,亦有可能是對(duì)市場(chǎng)的判斷失誤。正如“美國(guó)第一投資策略師”巴頓·比格斯在《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》里所描述的,“公平地講,管理和銷(xiāo)售共同基金的家伙也并非故意,在大家都因股價(jià)上漲而激動(dòng)萬(wàn)分時(shí),他們自己也天真地認(rèn)為‘這次大概與以往真的不同’。只不過(guò)遺憾的是,行情從來(lái)沒(méi)有例外地‘不同’過(guò)!”
不可否認(rèn),基金在銷(xiāo)售及投資時(shí)存在著一定的羊群效應(yīng),與蕓蕓眾生為伍確實(shí)比較舒適安全。基金公司感覺(jué)最舒服的投資方式是趨勢(shì)投資,但這種舒適安全未必對(duì)基金投資者有利?;诰€(xiàn)性思維的趨勢(shì)投資在市場(chǎng)非線(xiàn)性波動(dòng)時(shí),投資者要么損失慘重,要么錯(cuò)失良機(jī)。去年年底,83%被采訪(fǎng)的基金經(jīng)理明確表示2 0 0 8年股市還將處于牛市中期,近4成認(rèn)為2008年上證指數(shù)將超過(guò)1萬(wàn)點(diǎn),一半的基金經(jīng)理對(duì)自己管理的基金凈值增長(zhǎng)率預(yù)期目標(biāo)為20%—40%,但市場(chǎng)實(shí)際的運(yùn)行結(jié)果卻與他們的預(yù)期完全相反,基金因跟隨大市而巨虧。
目前對(duì)股市行情的謹(jǐn)慎,對(duì)債市行情的樂(lè)觀(guān),仍然包含著趨勢(shì)投資的思路。如果趨勢(shì)再次出乎意料地逆轉(zhuǎn),則目前購(gòu)買(mǎi)大量債券基金的投資者將為了這短暫的舒服感覺(jué),而錯(cuò)失股票市場(chǎng)的反彈甚至反轉(zhuǎn)行情。正如本杰明·格雷厄姆提醒的,“如果總是做大家都在做的事,你就賺不到錢(qián)?!?/p>