熊仁宇

改變現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)大小非股東一邊倒打壓的傾向十分重要。在較高成本的情況下，只有選擇共贏才能自救。

在上證綜指將要觸及3000點(diǎn)低位之時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)終于發(fā)布了市場(chǎng)期待已久的利好消息。4月20日晚間，證監(jiān)會(huì)公布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，給之前毫無(wú)限制的大小非解禁增加了點(diǎn)障礙。

具體規(guī)定簡(jiǎn)而言之，就是大小非股東每月公開出售大小非股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1％的，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。

股市對(duì)于這一利好消息并沒有出現(xiàn)較大的反應(yīng)。首日上證綜指在高開200多點(diǎn)之后一路下跌，最后以微漲收盤，次日更以下跌結(jié)束。這一結(jié)果再次證明了現(xiàn)在的中國(guó)股市已經(jīng)不是一個(gè)形式上的利好消息所能拉動(dòng)，下跌中的市場(chǎng)對(duì)利好消息總是更加苛刻。

此輪大幅度的下跌，是中國(guó)股市在2007年瘋狂上漲之后的回調(diào)。在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)人士眼里，所謂估值體系、市盈率、歷史指標(biāo)都不重要，中國(guó)是一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)體，瘋狂的價(jià)格有其獨(dú)具的支撐，各種充滿信心的言論一如上世紀(jì)股災(zāi)之前的日本。下跌難以避免，但并非政策層就沒有一點(diǎn)責(zé)任。

大小非解禁一直為股民們所詬病。長(zhǎng)時(shí)間的等待和過低的歷史成本，使得大小非股東在今年解禁之后選擇迅速出逃，市場(chǎng)下跌如此之快，大小非解禁難辭其咎。此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的指導(dǎo)意見，直指飽受批評(píng)的大小非解禁。的確，無(wú)限制的解釋是對(duì)股市資金無(wú)成本的剝奪。那么這項(xiàng)政策能否取得預(yù)期的效果呢?

市場(chǎng)人士首先質(zhì)疑此項(xiàng)政策的漏洞明顯，容易回避。第一，大小非股東分散減持股份。規(guī)定中限制大小非股份一個(gè)月不能達(dá)到1％，那就每個(gè)月0.09％。損失肯定存在，但與進(jìn)入大宗交易系統(tǒng)所帶來的不確定性相比，這種損失必然是較小的。

第二，所謂第三方過橋。通過協(xié)議將股份轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)企業(yè)，關(guān)聯(lián)企業(yè)在=級(jí)市場(chǎng)上出讓并不受限制，輕松地就可回避規(guī)定中的限制。

這種漏洞在給了大小非股東出逃留有生路之外，更為嚴(yán)重的是，通過證監(jiān)會(huì)公告釋放出了政府即將對(duì)大小非痛下狠手的信號(hào)。本就提心吊膽的大小非股東，更要加快出逃的步伐，而前面所提到的漏洞就是他們出逃的快速通道。這樣，股市面對(duì)形式利好的信息卻形成了利空的結(jié)果就不奇怪了。

面對(duì)這樣的結(jié)果，市場(chǎng)希望進(jìn)一步的更全面的規(guī)定出臺(tái)。希望固然美好，可現(xiàn)實(shí)總是殘酷的。大小非問題并不是從其解禁產(chǎn)生的，它是股權(quán)分置改革為解決問題的遺留，從某種意義上說，是我國(guó)股市改革循序漸進(jìn)、小步推進(jìn)思路的必然結(jié)果。

目前市場(chǎng)上充斥著希望對(duì)大小非解禁加強(qiáng)限制的建議，大致可以歸納為兩個(gè)方面：一個(gè)就是再次推遲時(shí)間：比如將大小非中的國(guó)有股推遲5～10年解禁；另一個(gè)方面就是推出懲罰性措施，例如針對(duì)大小非股份出賣收益征收特別稅。

盡管市場(chǎng)的呼聲迫切，但此類政策推出的可能性并不大。

時(shí)間性的規(guī)定只是將這一問題推遲，并不能根治問題本身。而在國(guó)內(nèi)對(duì)內(nèi)幕交易監(jiān)管缺位的情況下，大小非股東極有可能在政策出臺(tái)之前大范圍出逃，從而造成股市更大的波動(dòng)。

特別稅的出臺(tái)是對(duì)未減持的大小非股東的選擇性懲罰，但更為嚴(yán)重的是，它打破了之前由證監(jiān)會(huì)、非流通股東和上市公司之前達(dá)成的大小非解禁協(xié)議和對(duì)價(jià)方案，是對(duì)股市規(guī)則的破壞。如果推行，必將引起大小非股東與監(jiān)管部門、大小非股東與上市公司及大小非股東之間更多的矛盾而強(qiáng)烈抵制。從維護(hù)股市規(guī)則來說，特別稅出臺(tái)并不是一個(gè)良方。

就目前的情況來看，針對(duì)大小非股東的懲罰性、限制性的措施并不能取得預(yù)期的效果，緊迫的政策反而會(huì)加快資金的出逃。補(bǔ)償性的措施別是一個(gè)較好的方法。例如上市公司給予大小非股東再融資的優(yōu)惠、監(jiān)管部門對(duì)于長(zhǎng)期持有大小非股份的股東政策上的傾斜等等。

具體的措施可以商討，但改變現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)大小非股東一邊倒打壓的傾向十分重要，沒有人愿意在將來利益可能受損的前景下仍然堅(jiān)持持有。面對(duì)同樣的商品，在較高成本的情況下，傷人先傷己，只有選擇共贏才能自救。