易容憲

1月21日，由于中國平安保險公司發(fā)布公告稱，公司董事會通過再融資1600億元人民幣的議案。這一巨額融資計劃猶似一顆重磅炸彈，炸得中國股市遍體鱗傷。不僅平安股票急劇下跌，幾乎壓垮內(nèi)地股市，而且整個股市指數(shù)狂跌。

同時，針對國內(nèi)股市這種狂跌，有人認為最近國內(nèi)股市的大跌就是平安等企業(yè)再融資惹的禍。比如2月25日股市暴跌，眾多股民紛紛將原因歸咎于中國聯(lián)通的再融資傳聞。繼平安、浦發(fā)、大秦、中石化后，中國聯(lián)通當天突然傳出即將再融資600億元，聯(lián)通開盤40分鐘內(nèi)股價已經(jīng)跌停，盤中雖屢次被打開，聯(lián)通高層也公開否認傳聞，但“巨額再融資”傳聞對市場而言已經(jīng)是杯弓蛇影，中國聯(lián)通最終封于跌停。當天滬深股市大盤藍籌帶頭殺跌，滬指全天收報4192.98點，大跌177.31點，跌幅達4.06%，更創(chuàng)下2007年7月份以來的新低?？梢哉f，在國內(nèi)股市這次恐慌性暴跌中，指數(shù)狂瀉23.7％。股民怨聲載道，罵聲不絕于耳。

監(jiān)管層無疑也意識到了上市公司再融資的嚴重性，于2月25日在其網(wǎng)站上發(fā)布了題為《深化改革和監(jiān)管，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展》的答記者問。文章表示，上市公司在做出再融資決策前，應(yīng)根據(jù)市場情況和自身實際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和時機，慎重考慮投資者的承受能力。認為上市公司再融資不應(yīng)是“惡意”圈錢行為。

從已有的數(shù)據(jù)顯示，截止2月20日，在30余個交易日里，共有44家上市公司提出再融資計劃總額高達2599.28億元，平均每家公司59億多元。而2007年全年共計190家上市公司再融資總共才3940億元，平均每家公司不到21億元。兩者相比較，2008年上市公司的再融資行為不可思議。由此也導致了整個市場的抵觸與恐慌。

不過，對國內(nèi)上市公司巨額的再融資而導致股市的恐慌這種現(xiàn)象值得很好的思考，首先，上市公司的再融資是由誰來決定，是上市公司本身，還是市場、政府及外部投資者？如果是上市公司本身來決定，為什么上市公司的再融資會如此獅子大張口，所要融集的資金會越來越多？本來上市公司再融資對外部投資者來說，是利好的事情，為什么他們不僅不認可反而掀起了市場如此大的波瀾？為什么最后只能通過監(jiān)管部門出臺來安撫市場，逼得管理層反對“惡性”再融資？等等。

其實，在一個成熟的證券市場中，上市公司的再融資行為只要符合相應(yīng)的市場規(guī)則，那完全是上市公司自身的事情。上市公司要再融資多少、什么時間再融資、價格多高，應(yīng)該完全是市場化的行為，外部投資者根本不需要通過輿論的方式來贊成或反對。因為，很簡單，外部投資者或市場完全能夠通過用腳投票的方式來表達自己的意見。市場認可上市公司再融資的這種方式，那么外部投資者就可能購買它們的股票；反之，如果外部投資者及市場不認可上市公司的行為，那么根本就不會去購買這些上市公司的股票，甚至于把其手上的這些上市公司的股票賣出。因為，在證券市場中，任何投資者的買賣絕對不會是強制性的，即投資者認為這家上市公司的股市不好，也要強迫投資者購買。既然對上市公司再融資的“惡習”，市場可以用腳投票的方式來表達意見，為什么要勞管理層興師動眾呢？

上市公司要再融資，當然要有理由，否則這些上市公司是無法通過證監(jiān)會審查這一關(guān)的。而為什么上市公司再融資遭到市場如此激烈的反對？有人認為,原因就在于這些上市公司再融資規(guī)模過大、再融資的時機不好，以及相關(guān)的信息不公開透明等。但是，我想，這些應(yīng)該都不是反對上市公司再融資好的理由。因為，這些上市公司再融資的規(guī)模及時機，完全由上市公司本身來決定，投資者認可就進入，否則就用腳投票退出。至于相關(guān)的信息公開透明的問題，當然要滿足監(jiān)管部門相應(yīng)的規(guī)定，如果上市公司違反了證券發(fā)行的信息披露原則，監(jiān)管部門不僅不能夠讓這樣的上市公司再融資，反之還得根據(jù)相關(guān)的規(guī)則進行嚴厲處罰。但是，如果再融資上市公司達到信息披露的標準，市場還要求這些上市公司來披露公司的商業(yè)秘密，那么，當這些資金融集到后，一定不利公司的談判與交易。

還有，在一般的情況下，上市公司再融資目的就是籌集資金來改善公司的經(jīng)營及體制，以使公司的質(zhì)量越來越好。但是，為什么這次上市公司再融資卻成了導致國內(nèi)股市快速下跌的導火線？其實，最為根本的問題并不是上市公司再融資，也不是上市公司再融資的規(guī)模及時機不好，而是由目前中國證券市場的基本特征導致的。

就目前中國的證券市場來說，盡管已經(jīng)是中國市場化程度最高的市場，但是它仍然沒有走出政府主導的陰影。政府對國內(nèi)股市的主導不僅在于國有企業(yè)占上市公司的絕對主導地位，而且在于政府決定了國內(nèi)股市發(fā)展速度與規(guī)模，甚至于決定了國內(nèi)股市指數(shù)的高低及股市的定價。在這樣的情況下，市場的投資者一定會喜歡市場的高風險，一方面，因為風險越高，投資者可能的收益就越高。另一方面，當市場出現(xiàn)問題，投資者又會把投資風險歸結(jié)為政府，要政府出臺各種政策來承擔。

同樣，對于上市公司來說，由于股市是由政府的信用擔保，那么上市公司不僅能夠獲得廉價的資金，而且在攫取市場的資金之后可以不對投資者負責。甚至于在獲得投資者的資金之后，可以濫用或低效率使用不會受到處罰。在這樣的情況下，哪一家上市公司會沒有欲望不從市場攫取更多巨額的資金呢？

因此，就目前國內(nèi)股市的情況來看，我們并非僅是盯住上市公司再融資的問題，而是要全面清算現(xiàn)有的證券市場制度規(guī)則，特別是證券市場的基礎(chǔ)性制度。如果這些方面不改變，盡管這種上市公司的再融資現(xiàn)象會受一定的程度限制，但是同樣會有另外的掠奪投資者的方式出現(xiàn)。這就是我們要對目前國內(nèi)股市深入思考的根本所在。