本刊編輯部整理

中金公司：中國經濟面臨比1998年更嚴峻的挑戰(zhàn)

中金公司認為，中國經濟面臨比1998年更嚴峻的挑戰(zhàn)。量化比較顯示本輪外需惡化比1998年更顯著；政府基建投資的“乘數效應”遠不如1998年。我們的計算顯示，政府基礎設施投資在1998-2002年大約調動了3.2倍的社會投資（社會基建投資和商業(yè)放低長投資之和）。

目前基礎設施較為飽和，房地產難為支柱，乘數效應今不如昔；今年脹，明年縮。食品價格仍有不確定性，整體CPI未必出現下降，PPI通縮將顯著打擊企業(yè)利潤。反周期政策展望：貨幣政策放松、財政政策擴張。此外，政府將把經濟較快平穩(wěn)增長作為首要任務，為了“保八”可能繼續(xù)出臺刺激政策，包括通過刺激購房需求來緩解開發(fā)商資金壓力。

中長期來看，出口作為中國經濟增長重要動力難以為繼：重化工業(yè)的經濟增長模式亟需轉變。

內外需下滑挑戰(zhàn)“保8”，加大通縮風險。（中國出口制造業(yè)和房地產投資經過了多年擴張后剛開始收縮，過剩產能和房屋庫存的消化需要數年，我們預計2009/2010年經濟增長速分別為8%和7.8%）政府將把經濟較快平穩(wěn)增長作為首要任務，為了“保八”可能繼續(xù)出臺刺激政策，包括通過刺激購房需求、緩解開發(fā)商資金壓力，扶持房地產業(yè)。

全球經濟長期前景面臨高負債與人口結構老化的兩座大山打擊?？芍^“父債子難還”。但中國依然是最穩(wěn)健的新興市場經濟之一。隨著全球金融動蕩的蔓延，一些新興市場的形勢明顯惡化，尤其是對外部資金需求巨大的國家所面臨的違約風險更高，一些小經濟體已經在破產的邊緣，我們認為，較大的經濟體（例如俄羅斯和韓國）的崩潰風險依然相對較低。然而，一旦出現債務違約，則會對其它新興市場和發(fā)達國家產生較大影響，中國亦無法獨善其身。但相對于其它經濟體，中國穩(wěn)健的經濟基本面（居民高儲蓄、政府低負債、龐大的外匯儲備）將有助于其更好地度過金融危機。

海通證券：看好受益于政府加大投資的行業(yè)

看好受益于政府加大投資的行業(yè)，海通證券11月27日在上海發(fā)布2009年投資策略報告，海通證券研究所2009年看好鐵路相關行業(yè)、水泥、工程機械、電力設備、3G設備及計算機服務、化工和消費品行業(yè)。

海通證券研究所指出，在2009年里，相對看好的行業(yè)主要是：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關行業(yè)、水泥、工程機械、電力設備、3G設備及計算機服務子行業(yè)等；受益于煤價下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油。定價機制改革的部分化工子行業(yè)等；增速受GDP回落影響微小的消費品行業(yè)，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。

另外，海通證券研究所認為投資者還要關注以下的投資機會：分紅率具有吸引力的個股；“大小非”減持壓力比較小，業(yè)績不會大幅下滑同時估值合理的行業(yè)或個股；有望在2009年里國家新出臺的利好政策中受益的行業(yè)和個股，如增值稅轉型改革。

銀河證券：股票二級市場將成為資產配置的重要方向

經濟增速放緩、企業(yè)盈利下滑令股票市場仍將較為低迷，盡管宏觀調控政策已轉向“保增長”，但經濟下行周期的結束還需要時間。在市場明確預期經濟重新進入增長周期之前，股市交易量難以大幅提升。除此以外，大小非減持的壓力仍然不容忽視。我們預計2009-2010年日均交易量分別為512億元和887億元。

2009年，股票市場和證券行業(yè)面臨的首要問題是宏觀經濟需求放緩導致的企業(yè)盈利下滑。拉動經濟增長的三大需求中，除消費依然平穩(wěn)增長外，投資和出口都已經顯著下降。2009年，中國經濟依然面臨“內憂外患”：預計美國次貸危機連鎖反應引發(fā)的全球經濟衰退還將繼續(xù)使我國出口下滑；由于預期回報率下降，房地產和制造業(yè)投資將繼續(xù)放緩；消費增速雖不會大幅度下降，但消費升級乏力，對經濟的拉動作用有限。經濟減速和需求放緩將導致企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤的增速下降甚至出現負增長。

2009年股市將成為投資者進行資產配置的重要選擇。從投資渠道看，實業(yè)投資因企業(yè)盈利能力下降而面臨較大風險，房地產投資風險大、收益低，大宗商品在價格暴跌后波動風險增加，銀行存款因利率下調仍不能改變實際收益為負的窘境，債券投資風險增加而預期收益率下降，股票一級市場的收益率也非常有限，因此，股票二級市場因收益率提高、風險下降將成為資產配置的重要方向。預計2009年上半年股市將以脈沖式波動為主，下半年踏上價值回歸之路。與國際股市不同，A股市場具有明顯的暴漲-暴跌特征，銀河證券提出了獨特的“暴漲-暴跌模型”，由朦朧期、理性期、非理性期（暴漲期或暴跌期）、回歸期、混亂期構成，五個時期循環(huán)運行，構成了暴漲-暴跌模型。目前正處于暴跌期，從暴漲-暴跌的歷史規(guī)律看，未來股市蘊含的上漲動力是較強的。

2009年應把握三條資產配置主線：一是新一輪經濟增長動力帶來的長期投資機遇，二是反周期政策作用下的中期投資機遇，三是在全球金融危機和全流通下的策略性投資機遇。

2 0 0 9年應重點關注八大類投資機遇：寬松貨幣政策下的企業(yè)盈利改善、商品牛市終結下的企業(yè)利潤回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經濟增長動力、加速城鎮(zhèn)化進程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機遇。

興業(yè)證券：2009年宏觀經濟下滑成定局

20 08年A股漫漫長夜市場信心走向崩潰，包括三個方面：分行業(yè)看，牛市調整至今，周期性和非周期性行業(yè)跌幅皆巨大；從風格指數看，A股普跌的特征更明顯；市場估值快速下行，系統(tǒng)性風險的釋放比較充分。

宏觀經濟仍困難重重，最壞的日子仍未過去。中國經濟至少經歷2年多的調整期金融危機對全球經濟的沖擊在所難免；外因和內因綜合作用，當前中國經濟的困難不亞于98年；20 0 9年中期，中國有望進入U型的底部，加速下滑的勢頭將止住。

面對經濟困難，過度悲觀的預期不足取，值得期待的政策方向是：短期，止住經濟下滑趨勢，需要穩(wěn)定預期、挖潛舊動力；長期，拓展新動力、堅決轉型。對于中國經濟巨大的潛力抱有信心；對于中國經濟改革抱有期待；在2015年人口紅利拐點之前，中國經濟還會重現繁榮。

基本觀點。2 0 0 9年宏觀經濟下滑成定局，樂觀情景GDP增長8.8%，悲觀情景GDP增長7.7%。上市公司業(yè)績在零增長的邊緣徘徊樂觀情景凈利潤增長3.3%，悲觀情景凈利潤下降16%。

華夏基金：防守型公司股票會走強

在11月22日華夏基金舉辦的2009年蓄勢和展望論壇會上，華夏基金認為：市場進入中等風險區(qū)域，市場以博取資本利得為主要盈利手段，相對期限來看，長期國債仍具有相對優(yōu)勢。在債市環(huán)境整體向好的情況下，債券估值壓力將慢慢顯現。風險因素也需要積極關注。

投資總監(jiān)劉文動認為，2009年，預計企業(yè)庫存會增加，現金流可能惡化，對外出口可能更加猛烈地下降，因此企業(yè)家會縮減產能，經濟底部還沒有來臨。基于此判斷，貨幣變?yōu)閷捤珊螅朗匦凸竟善睍邚姟?/p>

固定收益投資總監(jiān)楊愛斌認為，2008年原油需求在2009年回落，盡管歐佩克減產，但非歐佩克成員國仍有增產，預計2009年油價可能進一步回落。明年利率有回落空間，銀行可投資于債券資金大大增加，寬信貸會使銀行風險增加，基于以上判斷，建議回避銀行和石化板塊。

鵬華基金：看多中低風險基金

近日，鵬華基金表示，2009年將盡力把握股票市場反彈的機會。同時，鵬華更看好債券市場的表現，債券和貨幣等中低風險基金品種有望成為2009年市場的“明星”。

鵬華基金分析，由國內貨幣政策進入降息周期而開始的新一輪債券“牛市”將得到延續(xù)。其動因不僅包括市場利率和存款準備金率仍存在一定幅度的下調空間，更重要的是4萬億經濟刺激方案的推出將進一步激活國內的投融資市場，企業(yè)債、金融債等債券品種的表現有望進一步活躍。

交銀施羅德：債券市場依然保持寬松的環(huán)境

國內貨幣政策進一步放松的預期，以及債市相對股市凸顯出的“絕對收益”的特征，使得債券市場未來三到六個月仍保持較為寬松的環(huán)境。

國際大宗商品價格的持續(xù)回落以及同比基數的上升，四季度及明年上半年CPI仍有較大幅度下降的可能，央行仍有一定的降息和下調準備金率的空間。而股票市場的持續(xù)調整，債券市場“絕對收益”特征凸顯，債券市場流動性階段仍保持充裕。兩方面綜合考慮，未來三到六個月，債券市場依然保持寬松的環(huán)境，“固定收益類資產（不含可轉債）+適當參與新股申購”模式下的債券型基金，對于追求資產保值及一定幅度增值的投資者而言，基金基本能滿足其投資需求。