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國際經(jīng)濟形勢并不如外界傳說的那么惡劣，至于A股市場也將結(jié)束單邊下跌態(tài)勢，未來可能進入震蕩格局。

過去的一個月，美國乃至全球金融市場可能經(jīng)歷了近20年來最大的變化，美國救市法案雖獲通過，但需要時間運作和產(chǎn)生效果；同期的國內(nèi)市場也經(jīng)歷了數(shù)次宏觀政策的調(diào)整，A股的發(fā)展前景仍然存在著諸多的不確定因素。

在這個多變的局勢之下，國內(nèi)資本市場乃至國際經(jīng)濟形勢尤其是美國金融市場的未來將會如何演繹？為此記者采訪了建信基金投資總監(jiān)陳鵬。他表示，國際經(jīng)濟形勢并不如外界傳說的那么惡劣，至于A股市場也將結(jié)束單邊下跌態(tài)勢，未來可能進入震蕩格局。A股結(jié)束單邊下跌

記者：近期國內(nèi)市場屢屢發(fā)出利好消息，例如印花稅單邊征收，匯金公司增持上市銀行股票、一月內(nèi)兩度調(diào)降存款準(zhǔn)備金率和貸款利率、取消利息稅等等。這些政策都被視為是政府救市的重要舉措，您認為這些政策推出之后是否會起到救市的效果，市場接下來會出現(xiàn)什么樣的變化。

陳鵬：存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)下調(diào)顯示了國內(nèi)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，標(biāo)志著降息周期的確立，表明了國家刺激經(jīng)濟發(fā)展的政策取向。我們認為，這些政策的出臺將在一片悲觀的市場情緒中逐漸培養(yǎng)出對抗的力量，接下來市場可能會進入到震蕩的格局，在這個震蕩格局中個股和板塊走勢出現(xiàn)分化的可能性比較大。

記者：10月初，證監(jiān)會宣布正式啟動融資融券試點，并將于近期發(fā)布細則。您怎么看待推出融資融券對市場的影響？

陳鵬：我們更愿意將融資融券制度的推出理解為對完善中國資本市場的投資工具體系的重要舉措。對于一個新產(chǎn)品而言，我們認為整體影響應(yīng)該是中性的。這個新工具具有放大和反向的功能，將加強市場的價值修正的機能，在市場處于相對低位的時候推出融資融券，將對市場產(chǎn)生偏正面的影響；如果在市場處于相對高位的時候推出，將對市場產(chǎn)生偏負面影響。

記者：除開政策的影響，此前持續(xù)高增長的中國經(jīng)濟面臨減速壓力也被認為是國內(nèi)資本市場存在不確定性的重要因素。您認為2009年中國經(jīng)濟的發(fā)展前景如何。

陳鵬：在過去的30年，中國經(jīng)濟的年平均增長率為10%，這的確是高速增長的時期，接下來，中國經(jīng)濟繼續(xù)保持這樣兩位數(shù)的高增長的確不是一件容易的事情。尤其目前的國際經(jīng)濟形勢下，對外出口勢必受到影響，能否擴大內(nèi)需并抵御出口下降對經(jīng)濟增長帶來的壓力是接下來國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展要解決的一個重要問題。

如果無法抵御出口下降的壓力，那么到明年以及可預(yù)見的將來，國內(nèi)經(jīng)濟增長率可能會降至8%，但是由于中國相對封閉的資本管理體系和中國經(jīng)濟中長期支持因素的存在，使得中國經(jīng)濟硬著陸出現(xiàn)的可能性比較小。

不同于全球經(jīng)濟發(fā)展歷史上很多小國經(jīng)濟崛起的過程，我國經(jīng)濟的良好縱深性將為我國經(jīng)濟的長期發(fā)展提供更大的更有彈性的空間。尤其城鎮(zhèn)化進程的推進和較高的人口紅利仍將在長期中提供巨大的需求增長空間，土地政策的調(diào)整也將從正面影響內(nèi)需，而隨著國家經(jīng)濟市場化程度的不斷深入，供給約束導(dǎo)致的通脹也將在長期內(nèi)獲得重新平衡。從長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的前景可期，有望抵御出口下降的壓力，接下來國內(nèi)經(jīng)濟應(yīng)該會保持8－9％的增長。

記者：那么接下來，在這樣的經(jīng)濟發(fā)展前景下，上市公司的盈利水平是否會發(fā)生明顯變化，這對明年的市場會產(chǎn)生怎樣的影響？

陳鵬：具體到經(jīng)濟增長減速的風(fēng)險可能對上市公司盈利水平的影響，我們認為不必過于悲觀。從2007年到2008年，國內(nèi)上市公司凈資產(chǎn)收益率一直處于16%左右，這是個相對較高的水平。接下來，依據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)的測算，即便國內(nèi)經(jīng)濟增長減速，如果沒有出現(xiàn)硬著陸的情況，那么上市公司的凈資產(chǎn)收益率仍然會維持在12%左右。

如果將目光越過不確定的2009年，這個收益率將保證2010年的企業(yè)盈利水平比2008年略有增長。因此，我們?nèi)匀豢春脙?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力，即使在短期內(nèi)可能存在盈利能力的壓力，但從長期來看，尤其在市場信心上升之后，投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然會獲得良好的回報。

國際經(jīng)濟形勢尚未惡化

記者：有觀點認為，今年以來A股市場的下跌與以往不同的是，整個國際經(jīng)濟形勢都處于巨變之中，全球經(jīng)濟可能存在陷入嚴(yán)重衰退的風(fēng)險，這可能給中國經(jīng)濟的發(fā)展帶來了更多不確定性因素。您是如何看待這一問題的？

陳鵬：總的來說，美國金融機構(gòu)面臨的巨虧主要還是金融杠桿的收縮引起，美國實業(yè)此次并未受太多直接影響。美國金融類股出現(xiàn)較大的跌幅，但是整個美國股指跌幅只有三成，就足以說明這一點。

當(dāng)然在危機蔓延的過程中，全球經(jīng)濟杠桿的不斷收縮將導(dǎo)致全球性的經(jīng)濟危機的出現(xiàn)。這個現(xiàn)象正是上世紀(jì)三十年代全球危機的重要根源。但是現(xiàn)代的貨幣和貨幣管理體系為對抗這種通貨緊縮提供了新的工具和可能。所以當(dāng)年的危機應(yīng)該不會在現(xiàn)代全面重演。

進一步而言，這一外部經(jīng)濟形勢對國內(nèi)經(jīng)濟的影響也是有限的。比如受到普遍擔(dān)心的中國外匯儲備縮水的問題：受美元貶值的匯率風(fēng)險，中國持有的國外資產(chǎn)存在較大貶值壓力；此外，由于美國國債、尤其是機構(gòu)債產(chǎn)品的市場價值下跌，國內(nèi)的海外投資浮虧不小。其實，中國的美元儲備主要投資的是美國國債，和兩房債券，由于美國政府已接管兩房，這些債券將成為有國家信用擔(dān)保的債券，中國海外投資的風(fēng)險并未如傳聞中那樣嚴(yán)重。

由于我國嚴(yán)格的外匯資本項目管理制度，和我國較低的杠桿管理技術(shù)，商業(yè)性的海外金融資產(chǎn)絕對數(shù)額雖大，但相對國內(nèi)金融資產(chǎn)存量而言，也不會造成大的影響。

真正我們需要關(guān)注的一是由于金融風(fēng)暴對我國的出口的影響程度，二是國內(nèi)資產(chǎn)泡沫破裂對國內(nèi)投資增速的影響程度。我們要觀察內(nèi)需消費和政府投資能在多大程度上抵消這些負面因素的影響。

綜合而言，我們認為經(jīng)濟軟著陸可能性較大。