傅櫻東　李　云

摘要：次貸危機(jī)在全球呈愈演愈烈之勢，投資銀行在這一金融風(fēng)暴中扮演了關(guān)鍵角色。一方面，投資銀行通過多元化的資產(chǎn)池組合和復(fù)雜的增級程序模糊了金融風(fēng)險，另一方面投資銀行將原本僅限于金融領(lǐng)域的風(fēng)險放大到了整個資本市場，最后，投資銀行的破產(chǎn)倒閉引致的金融恐慌，加劇了危機(jī)的蔓延。

關(guān)鍵詞：投資銀行；次貸危機(jī)；CDO

1投資銀行模糊了金融風(fēng)險

眾所周知，CDO(Collaterallzed Debt Obligations，擔(dān)保債務(wù)憑證)作為資產(chǎn)證券化的一項(xiàng)信用衍生產(chǎn)品，在本次危機(jī)中扮演了重要的角色。而作為CDO產(chǎn)品的幕后操作者，投資銀行有意識的將CDO的風(fēng)險進(jìn)行了模糊。一方面，CDO資產(chǎn)池由眾多關(guān)聯(lián)度較小、風(fēng)險水平不同的證券化產(chǎn)品組成，并且資產(chǎn)管理人有權(quán)根據(jù)市場情況對資產(chǎn)池資產(chǎn)進(jìn)行快速處分或更換，因此，投資者、評級公司甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難真正評估CDO的風(fēng)險水平；另一方面，在CDO的發(fā)行和銷售過程中，投資銀行采取了內(nèi)部增級、外部增級以及產(chǎn)品分級和自行購買部分較低層級的證券等方式對其進(jìn)行了“包裝”，使得原本具有較高風(fēng)險水平的資產(chǎn)產(chǎn)品變得似乎熠熠生輝，光彩照人了。

當(dāng)然，無論是采取資產(chǎn)池組合方式還是進(jìn)行內(nèi)外部增級都可以從一定程度上弱化金融風(fēng)險，但是，對于投資者和監(jiān)管者而言，這一復(fù)雜的過程也直接導(dǎo)致了其對CDO產(chǎn)品的風(fēng)險認(rèn)識不足，以致風(fēng)險在冥冥之中不斷積累，進(jìn)而達(dá)到不可控程度。

2投資銀行放大了金融風(fēng)險

縱觀整個次貸放款流程，不難發(fā)現(xiàn)無論是在住房資產(chǎn)證券化過程還是在發(fā)行CDO產(chǎn)品，投資銀行均扮演了重要的角色。在住房抵押貸款證券化(mortgage-backed secu-ritization，簡稱MBS)發(fā)行過程中，投資銀行媒介了房貸放款機(jī)構(gòu)和投資者。而CDO產(chǎn)品則直接是投資銀行主導(dǎo)的資產(chǎn)再證券化的產(chǎn)物。在這一過程中，投資銀行將眾多參與者緊密聯(lián)結(jié)在一起，從而也將原本集中于金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險分散到了整個資本市場。并且，多次證券化和衍生金融工具的應(yīng)用使得次貸的原始信用風(fēng)險獲得無限的放大，房貸風(fēng)險和其它金融產(chǎn)品的風(fēng)險相關(guān)度提高。當(dāng)次貸危機(jī)發(fā)生后，很容易向其它金融領(lǐng)域蔓延甚而形成系統(tǒng)性的償還風(fēng)險和金融危機(jī)。

3投資銀行的破產(chǎn)加劇了危機(jī)的蔓延

投資銀行通過發(fā)行CDO部分的轉(zhuǎn)移了次貸風(fēng)險，但是CDO產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特征和投資銀行的性質(zhì)決定了當(dāng)危機(jī)來臨時最先受到?jīng)_擊的仍然會是投資銀行。首先，在擔(dān)保債務(wù)憑證中，投資銀行作為CDO發(fā)起人，為了取信于投資者，往往持有CDO結(jié)構(gòu)中較低層級的證券——股權(quán)級或次級債券，當(dāng)資產(chǎn)池?fù)p失發(fā)生時，這些資產(chǎn)處于第一損失位，首先吸納損失，其次，隨著近年來投行紛紛涉足高風(fēng)險業(yè)務(wù)，很多投資銀行已經(jīng)變相成為了一個對沖基金，他們大量持有相對風(fēng)險較小的優(yōu)先級和中間級CDO，因此如果資產(chǎn)池資產(chǎn)損失達(dá)到足夠大，以致于股權(quán)級證券持有人不能完全承擔(dān)時，投資銀行也不可避免的會遭受損失。

投資銀行的倒閉破產(chǎn)又進(jìn)一步導(dǎo)致消費(fèi)者信心下挫、投資者損失增加以及失業(yè)的增加，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延。

綜上所述，投資銀行在次貸危機(jī)的發(fā)展過程中起到了關(guān)鍵作用，他架起了放貸機(jī)構(gòu)和投資者之間的橋梁，卻也通過不斷的金融創(chuàng)新將單一領(lǐng)域內(nèi)的風(fēng)險擴(kuò)大到了整個金融領(lǐng)域，反思本次危機(jī)，我們在肯定投資銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時，也應(yīng)該更清醒的看到任何一種金融衍生工具在分散風(fēng)險的同時必然會帶來新的風(fēng)險，如何在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)進(jìn)行金融創(chuàng)新應(yīng)該成為投資銀行考慮的重點(diǎn)。