摘要：本文從探究全球流動(dòng)性原因的思路出發(fā)，描述了對(duì)流動(dòng)性的理解；分析了目前全球流動(dòng)性的特征；在尋求全球流動(dòng)性的根源過(guò)程中，重點(diǎn)闡述全球流動(dòng)性與世界幾個(gè)主要中央銀行的貨幣政策的因果關(guān)系。并且，結(jié)合目前美國(guó)“次貸危機(jī)”對(duì)市場(chǎng)的影響，表明了流動(dòng)性的不確定性，以及由此帶來(lái)對(duì)中央銀行的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：全球流動(dòng)性；央行；不確定性

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2008)05-0012-04

一、流動(dòng)性含義的理解

(一)流動(dòng)性的概念

理解流動(dòng)性的含義要從區(qū)分它的兩個(gè)既不同而又相互關(guān)聯(lián)的概念入手。

第一個(gè)流動(dòng)性概念是指資產(chǎn)能夠轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的容易度，現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。在絕大多數(shù)文章中，全球流動(dòng)性的意思是指股票或基金的日平均交易量，在不影響這些資產(chǎn)的價(jià)格前提下，它們被轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的容易度作為測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)。更廣義地講，金融和實(shí)物資產(chǎn)能被購(gòu)買(mǎi)和銷售的容易程度。我們將此稱之為“市場(chǎng)流動(dòng)性”。

除了金融工具自身的本質(zhì)特性，市場(chǎng)流動(dòng)性是與信息不對(duì)稱度呈反向關(guān)系：正如Akerlof著名“檸檬市場(chǎng)”分析，如果信息十分的不對(duì)稱，市場(chǎng)可能就會(huì)完全消失(非流動(dòng)性最極端表現(xiàn))。信息不對(duì)稱度隨著時(shí)間移動(dòng)而變化，反映了經(jīng)濟(jì)基本面因素和市場(chǎng)情緒的變換。在目前美國(guó)“次貸危機(jī)”紊亂市場(chǎng)中正在發(fā)生的就是信息不對(duì)稱表現(xiàn)。在此，流動(dòng)性是個(gè)時(shí)變變量。

流動(dòng)性必須與具有冒險(xiǎn)性的事物進(jìn)行區(qū)別。金融資產(chǎn)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性，但同時(shí)又很容易流動(dòng)，要在更準(zhǔn)確和更廣泛范疇內(nèi)去理解它的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)大多可能受到非對(duì)稱信息的影響。風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性通常緊密關(guān)聯(lián)。

第二個(gè)流動(dòng)性的概念是家庭和公司持有流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量。置身于主流貨幣和金融環(huán)境的經(jīng)濟(jì)代理們的投資組合決策，是流動(dòng)性數(shù)量的主要決定因素，金融環(huán)境是與貨幣政策姿態(tài)具有內(nèi)在聯(lián)系的。第二個(gè)概念是被人們普遍接受的流動(dòng)性含義。被經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣義地描述為貨幣供給的“貨幣流動(dòng)性”。

(二)流動(dòng)性的特征

1、貨幣流動(dòng)性等同于一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的全面的貨幣環(huán)境，在某種程度上講，主要是由中央銀行掌控。它可以用不同的指標(biāo)測(cè)度，像貨幣總量、信用供給、利率等。銀行、公司和私人家庭同樣起到了重要作用，因?yàn)樗麄兌际莿?chuàng)造儲(chǔ)蓄和發(fā)放貸款過(guò)程的參與者。什么是流動(dòng)性太多或是太少呢?如果人們只是簡(jiǎn)單地從貨幣總量的角度去看，這個(gè)問(wèn)題的標(biāo)準(zhǔn)肯定是一致的。按照UniCredit Globe Research計(jì)算，全球貨幣供應(yīng)量在過(guò)去的最近十年，已經(jīng)超過(guò)了全球GDP的30％。其廣義貨幣總量分別是用：歐洲央行(M3)，美國(guó)(M2)，英國(guó)(M4)，日本(M2)，中國(guó)(M2)和印度(M2)。此計(jì)算范圍覆蓋了全球經(jīng)濟(jì)總量的大約70％。全球流動(dòng)性過(guò)剩的原因是什么呢?幾次外生性沖擊，像1998年的長(zhǎng)期資本管理公司，2000年的股票泡沫的崩潰以及2001年的9·11事件，都是主要的原因。全球的中央銀行都是通過(guò)降低利率的手段響應(yīng)這些事件，并且迄今仍就是以不可想像的規(guī)模，向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，貨幣政策再三地給予了投資者利好(這就是著名的格林斯潘對(duì)策)。

2、市場(chǎng)流動(dòng)性是資產(chǎn)容易在金融市場(chǎng)被賣出的表現(xiàn)。它是指投資者在沒(méi)有引起證券市場(chǎng)顯著的價(jià)格變化情況下，完成交易的能力。因此，在既定的一段時(shí)期交易發(fā)生的越多，市場(chǎng)的流動(dòng)性就越高。這是貨幣流動(dòng)性和市場(chǎng)流動(dòng)性之間的重要區(qū)別之一。相比于貨幣流動(dòng)性，這里不存在產(chǎn)生更高價(jià)格的偏差。過(guò)多的貨幣流動(dòng)性將最終驅(qū)使商品、資產(chǎn)或兩者同時(shí)上揚(yáng)。充沛的市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)與資產(chǎn)價(jià)格的上下跌幅關(guān)聯(lián)。其結(jié)果依賴于其他投資者以一個(gè)低位價(jià)格購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)的意愿。

3、全球流動(dòng)性的倒金字塔結(jié)構(gòu)。

在金融全球化程度日益增加背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性在最近三十年有驚人的增加。國(guó)際上金融資產(chǎn)的交叉持有，已經(jīng)從7500億美元增加到32萬(wàn)億美元，令人不可置信。在美國(guó)和中國(guó)之間經(jīng)常賬戶的巨大不平衡，已經(jīng)構(gòu)成了伯南克所稱的“全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩”。從經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)觀點(diǎn)來(lái)看，這是個(gè)荒謬的結(jié)果，因?yàn)橘Y本從貧窮的國(guó)家流向了富有的國(guó)家。此外，還出現(xiàn)了幾個(gè)新的現(xiàn)象，套利交易在金融市場(chǎng)變得更加流行，對(duì)沖基金和私募基金同時(shí)都在起著重要作用。最終，衍生品市場(chǎng)已經(jīng)形成了爆炸態(tài)勢(shì)。

因?yàn)檠苌返闹匾匀找嫣岣?，其金融杠桿作用，使貨幣和金融流動(dòng)性之間發(fā)生隔離。杠桿作用條件僅是在初始階段需要一個(gè)較小的現(xiàn)金交易。衍生品被稱為是一種原生的資產(chǎn)和“準(zhǔn)貨幣”形式的金融工具。因此，一種“全球流動(dòng)性金字塔”在最近幾年就形成了(如圖)。高能貨幣，例如現(xiàn)金和最低準(zhǔn)備金，僅占全球GDP大約10％。如果加上廣義貨幣總量，包括各種儲(chǔ)蓄，此份額大約上升了120％。這兩種或多或少地直接受到中央銀行的影響。但是，衍生品現(xiàn)在已經(jīng)占了將近全球GDP的1000％，而這恰是中央銀行直接監(jiān)控的軟肋。

二、全球流動(dòng)性主要來(lái)源分析

全球流動(dòng)性的主要來(lái)源：寬松的貨幣政策；低利率；套利交易；累積的過(guò)剩外匯儲(chǔ)備(全球范圍內(nèi)，不包括美國(guó))；在亞洲的儲(chǔ)蓄規(guī)模急劇增大；源于房?jī)r(jià)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)上揚(yáng)的財(cái)富因素。

(一)寬松的貨幣政策

流動(dòng)性最大的貢獻(xiàn)者是幾個(gè)主要中央銀行貨幣政策的共同作用。

由于美國(guó)、歐洲和日本極端寬松的貨幣政策，尤其在2002年，全球出現(xiàn)了過(guò)度充沛的資金不斷追逐著資產(chǎn)的流動(dòng)性。毫無(wú)疑問(wèn)，正是這些上萬(wàn)億尋求利潤(rùn)的資金促成了各類資產(chǎn)業(yè)績(jī)飄紅的局面，包括世界股票價(jià)格上揚(yáng)、長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走低以及房地產(chǎn)價(jià)格上漲。究竟美國(guó)政府向市場(chǎng)注入多少新增現(xiàn)金已經(jīng)成為難以破譯的密碼，因?yàn)槁?lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在2006年3月已終止了M3貨幣總量數(shù)據(jù)的發(fā)布，但是，很少有人對(duì)此質(zhì)疑：如此關(guān)鍵的指數(shù)從公眾視線中消失，就是為了允許流動(dòng)性秘密地隨意注入。

(二)全球化的低利率

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家將流動(dòng)性過(guò)剩原因，歸咎美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持長(zhǎng)期的超低利率政策，到2003年聯(lián)邦基金利率僅為1％。歐洲中央銀行和日本央行也將利率調(diào)整到不同尋常的低水平，從而將世界上最富有的經(jīng)濟(jì)體的平均利率推到了歷史上最低紀(jì)錄。

彌漫全球的低利率已經(jīng)成為促進(jìn)貸款和投資增氏等低息貨幣的根源，也導(dǎo)致全球信貸泡沫并使一般商品價(jià)格膨脹。在日本長(zhǎng)期固定的零利率政策是個(gè)典型的例子。值得注意，直到最近日本中央銀行才進(jìn)行了六年來(lái)首次的利率提升，從0％升至0.25％，但將不會(huì)對(duì)冷卻目前的狀況有多大幫助。在所謂日元套利交易中，投機(jī)者在日本可以借到無(wú)息或低息資金，把這些貨幣投入到能夠獲取高回報(bào)的國(guó)家或工具，例如美國(guó)債券或股票。利差就是純利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)僅是日元利得階值，而自2002年，日元的利得相對(duì)于美元和其他世界主要貨幣是最低的。低利率就因此具有制造信息不對(duì)稱的作用，成為今天所面臨的問(wèn)題隱患的根源。

(三)其他原因

如此低息貸款已經(jīng)激發(fā)了杠桿收購(gòu)的雪崩，私募基金公司通過(guò)與其他國(guó)家人們手中貨幣的博弈發(fā)展到了巔峰，他們自己用很少的現(xiàn)金支出收購(gòu)價(jià)格日益增加的國(guó)外公司。

最后，這些在亞洲蔓延的交易盈余，導(dǎo)致累積上萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，這種勢(shì)頭并沒(méi)有改變的跡象。這些儲(chǔ)備絕大多數(shù)是以美元形式持有的債券，通過(guò)政府多樣性投資已經(jīng)取得了發(fā)展。亞洲經(jīng)濟(jì)的成功也使中產(chǎn)階層突然有了更多的貨幣，除了擴(kuò)張儲(chǔ)蓄預(yù)算，還有自由支配的支出。

(四)全球流動(dòng)性繁榮背后的爭(zhēng)辯

作為這個(gè)世界上兩個(gè)重要的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行，已經(jīng)不是全球流動(dòng)性的主要來(lái)源。

許多投資銀行和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家錯(cuò)誤地認(rèn)為，“全球”貨幣環(huán)境是由富裕經(jīng)濟(jì)體國(guó)家中央銀行來(lái)安排。然而，在過(guò)去的一年，充斥于世界的廣義貨幣增長(zhǎng)的3/5是從新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家流出的。

Goldman Sachs計(jì)算，如果按M3測(cè)算中國(guó)的廣義貨幣，僅去年就快速增長(zhǎng)了20％。在俄羅斯，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度已經(jīng)達(dá)到了驚人的51％，印度也超過(guò)了24％。事實(shí)上，在過(guò)去一年，整個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的廣義貨幣供應(yīng)量平均增幅達(dá)到了21％，幾乎是發(fā)達(dá)世界的三倍。經(jīng)過(guò)對(duì)通脹調(diào)整之后，他們的貨幣增長(zhǎng)以驚人的加速度攀升。結(jié)果，整個(gè)世界貨幣供應(yīng)量在幾十年都是以最快速度增長(zhǎng)。

人們將期望新興經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量超過(guò)富裕世界的國(guó)家，因?yàn)樗麄兊腉DP增長(zhǎng)速度比較快，但是他們的剩余貨幣增長(zhǎng)已經(jīng)超出名義GDP的增長(zhǎng)(粗略度測(cè)的過(guò)剩貨幣已經(jīng)被用于投資金融資產(chǎn))很大一段距離。他們的利率政策顯得謹(jǐn)小慎微：過(guò)去的三年，在美國(guó)和歐元區(qū)，貨幣政策已經(jīng)收緊，在新興經(jīng)濟(jì)世界，平均利率仍然幾乎不能移動(dòng)。盡管他們的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)最快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭，中國(guó)和印度的真實(shí)利率在這些國(guó)家中是最低的。

大約十年前，在新興經(jīng)濟(jì)體快速貨幣增長(zhǎng)并沒(méi)有受到發(fā)達(dá)世界的中央銀行的關(guān)注：被貨幣淹沒(méi)的巴西，最后導(dǎo)致了惡性通貨膨脹。但是，今天這些新興經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)起到了巨大的作用，跨境金融流動(dòng)是非常巨大的。通脹仍舊較低，所以有中央銀行產(chǎn)生的流動(dòng)性，正在源源不斷地向金融市場(chǎng)流動(dòng)。例如，各國(guó)中央銀行出巨資購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券，已經(jīng)將債券收益壓低，并因此刺激更多的借款行為。

幾個(gè)重要新興經(jīng)濟(jì)體的中央銀行常常要面對(duì)政治家要求維持低利率以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的壓力，同時(shí)，他們的貨幣政策獨(dú)立性受到政府保持低匯率意愿的約束，這就迫使中央銀行進(jìn)行外匯干預(yù)，造成了貨幣供應(yīng)量的膨脹。

那些制造最多貨幣供應(yīng)的國(guó)家包括中國(guó)、印度和俄羅斯，獨(dú)立性最低。印度央行要不是因?yàn)檎螇毫?，去年本?yīng)該大幅提高利率。據(jù)有諷刺意味的是，這兩個(gè)國(guó)家中央銀行的獨(dú)立性卻遠(yuǎn)大于日本銀行。日本因廉價(jià)貨幣政策，創(chuàng)造并通過(guò)套利交易向境外輸出了巨大的流動(dòng)性。

今天，依靠美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行去評(píng)估“全球”的貨幣環(huán)境的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。他們已經(jīng)不再控制游走在世界范圍內(nèi)的貨幣總量，因?yàn)楦鱾€(gè)金融市場(chǎng)已變得更加緊密，分析家們應(yīng)該將目光更多地投向新興經(jīng)濟(jì)體的中央銀行。如果處在困境中的信貸市場(chǎng)變得更加惡化，他們甚至對(duì)穩(wěn)定整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)起到舉足輕重的作用(7he Economist，2007)。

三、全球流動(dòng)性對(duì)中央銀行的挑戰(zhàn)

當(dāng)人們剛剛開(kāi)始相信全球流動(dòng)性繁榮趨勢(shì)將會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去的時(shí)候，我們正在目睹事情會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的早期信號(hào)：全球信貸泡沫開(kāi)始泄漏；長(zhǎng)期利率開(kāi)始走高；各國(guó)中央銀行開(kāi)始提升短期利率；杠桿收購(gòu)繁榮出現(xiàn)了必將崩潰的趨勢(shì)；相比一年前，喪失抵押品贖回權(quán)住房已經(jīng)升至90％。這些變化期望最終會(huì)將消費(fèi)者拖回他們的債務(wù)融資消費(fèi)，并進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)。一旦流動(dòng)性增長(zhǎng)到巔峰，不管怎樣，長(zhǎng)期利率將開(kāi)始回歸，結(jié)果是更多的市值蒸發(fā)。

全球流動(dòng)性金字塔可能就對(duì)中央銀行和投資者發(fā)出了挑戰(zhàn)性的暗示：貨幣流動(dòng)性不再重要了嗎?純粹地從數(shù)字上來(lái)看，中央銀行好像已經(jīng)失去了掌控能力。他們的確已經(jīng)失去對(duì)流動(dòng)性控制的條件。潛在的結(jié)果：美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行通過(guò)消減利率等工具已經(jīng)不能撫平金融市場(chǎng)。

哪個(gè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該為全球流動(dòng)性負(fù)責(zé)呢?或許衍生品交易商本應(yīng)該擔(dān)負(fù)起假定的“責(zé)任”。另一個(gè)潛在的繼任者可能是信用代理部門(mén)。通過(guò)公布評(píng)估等級(jí)，他們可以直接影響杠桿的水平，并且擔(dān)當(dāng)了一種全球金融加速器。

假定金融全球化程度以極大幅度提高，這里還有國(guó)際貨幣政策操作的空間嗎? 套利交易已經(jīng)導(dǎo)致了貨幣溢出效應(yīng)從一國(guó)向另一國(guó)的蔓延。盡管存在匯率的風(fēng)險(xiǎn)客觀情況，在德國(guó)的投資者肯定會(huì)越來(lái)越受日本銀行行為的影響，而不是歐洲中央銀行。全球流動(dòng)性過(guò)剩也具有同樣的效果。三年前，美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始進(jìn)入加息周期。但是，因?yàn)閬喼拗醒脬y行在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)大量的份額，長(zhǎng)期利率沒(méi)有因此變化。假定聯(lián)儲(chǔ)在數(shù)月以前就大幅降低利率為市場(chǎng)降溫，就能保證其他流動(dòng)性變量保持不變嗎?

在最近兩年，很少有人會(huì)懷疑貨幣政策已經(jīng)失去對(duì)國(guó)際流動(dòng)性環(huán)境的一些影響。例如，杠桿環(huán)境被關(guān)閉，就像最近發(fā)生的美國(guó)“次貸危機(jī)”情況，準(zhǔn)貨幣將會(huì)下降。全球流動(dòng)性金字塔就會(huì)萎縮，貨幣和市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)彼此接近。此外，目前，即使沒(méi)有限制杠桿作用，流動(dòng)性枯竭的現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，因?yàn)槭袌?chǎng)的參與者不愿意購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品。但是，這并不自動(dòng)就意味著中央銀行現(xiàn)在注定對(duì)金融市場(chǎng)的降溫的努力要失敗。貨幣流動(dòng)性仍然影響著市場(chǎng)流動(dòng)性。

中央銀行目前正再次面臨一個(gè)進(jìn)退兩難的局面。一方面，他們不得不安撫投資者。另一方面，過(guò)剩的貨幣流動(dòng)性將不會(huì)減少。如果沒(méi)有最近十年持續(xù)過(guò)于寬松的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量將不會(huì)膨脹到如此空前高的水平。但是，如果沒(méi)有如此高的流動(dòng)性，投資者本應(yīng)該更謹(jǐn)慎和負(fù)擔(dān)較少的風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，如果中央銀行在過(guò)去大幅下調(diào)利率，也不會(huì)出現(xiàn)今天的次貸危機(jī)。

四、中央銀行的任務(wù)

從影響流動(dòng)性改變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境考慮，中央銀行主要可以做以下三方面事情：

第一，中央銀行應(yīng)該監(jiān)控貨幣和市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)。它們對(duì)貨幣政策和金融穩(wěn)定的制定和設(shè)計(jì)很重要。事實(shí)上，使貨幣和信貸總量以及更多的流動(dòng)性環(huán)境受到影響的沖擊，正如今天所發(fā)生的，潛在地對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、自信心、信用環(huán)境和最終的通脹壓力都會(huì)產(chǎn)生作用。

歐洲中央銀行已建議將資產(chǎn)納入監(jiān)控范圍。貨幣政策分析要緊密地關(guān)注貨幣和信貸總量的趨勢(shì)以及銀行業(yè)的表現(xiàn)。在當(dāng)前市場(chǎng)紊亂的情況下，對(duì)資產(chǎn)的監(jiān)控能夠補(bǔ)充信息不充分的缺陷。

中央銀行已經(jīng)意識(shí)到金融創(chuàng)新和全球化使貨幣分析工作復(fù)雜化，而且，貨幣政策對(duì)私人部門(mén)流動(dòng)性創(chuàng)造的作用也受到了干擾。特別是，最近的市場(chǎng)紊亂已經(jīng)迫使中央銀行動(dòng)用儲(chǔ)備投入市場(chǎng)，以滿足銀行履行中介角色的職能，因此，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)效應(yīng)下降。

第二，中央銀行應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)參與者把流動(dòng)性認(rèn)為是想當(dāng)然的事情發(fā)出警告，特別是市場(chǎng)流動(dòng)性，并且，要對(duì)他們的投資組合決策進(jìn)行壓力測(cè)試。歐洲中央銀行已經(jīng)反復(fù)表達(dá)對(duì)快速增長(zhǎng)的全球流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及流動(dòng)性的突然變化等的關(guān)注，最近幾個(gè)月全球金融形勢(shì)的表現(xiàn)已經(jīng)證實(shí)這些擔(dān)憂。

最后，中央銀行要始終確保支付系統(tǒng)和貨幣市場(chǎng)正常運(yùn)行的機(jī)能，以及出現(xiàn)崩潰惡性事件的應(yīng)急能力，以便貨幣政策推動(dòng)力能夠充分被傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)。自從2007年8月初以來(lái)，歐洲中央銀行和其他中央銀行已經(jīng)這樣做，向市場(chǎng)參與者貸款，以此適當(dāng)?shù)靥嵘袌?chǎng)流動(dòng)性環(huán)境。但是，要將市場(chǎng)恢復(fù)到正常環(huán)境，必須具備全面成熟的條件，并不是以中央銀行的操作為軸心而變化，還需市場(chǎng)信心恢復(fù)。

五、小結(jié)

市場(chǎng)流動(dòng)性和貨幣流動(dòng)性之間的關(guān)系不是一成不變的。在正常狀態(tài)，全球貨幣流動(dòng)性與市場(chǎng)流動(dòng)性相關(guān)聯(lián)，這種關(guān)聯(lián)可以從低利率和利差反映出來(lái)。但是，在金融紊亂時(shí)期，即使貨幣流動(dòng)性呈現(xiàn)充沛現(xiàn)象，市場(chǎng)流動(dòng)性也會(huì)出現(xiàn)枯竭。因?yàn)椋切┏钟匈Y金的市場(chǎng)參與者相互之間并沒(méi)有進(jìn)行交易，同時(shí)，金融市場(chǎng)資金數(shù)量也不會(huì)總是價(jià)格真實(shí)情況的反映。由此，人們又會(huì)提出：未來(lái)全球是不是要面臨流動(dòng)性枯竭?中央銀行真的失去對(duì)貨幣流動(dòng)性的控制了嗎?