摘要：本章主要從數(shù)量的角度分析了銀行間債券市場的主體交易行為。由于傳統(tǒng)金融市場理論與銀行間市場的實(shí)際情況存在不符的情況，作者試圖用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來解釋銀行間市場的主體交易行為。由于數(shù)據(jù)方面的原因，本實(shí)證分析僅局限于銀行間現(xiàn)券交易。實(shí)證結(jié)果顯示，銀行間市場不同主體之間的行為存在顯著的差異性。最后，論文引入行為因子，對傳統(tǒng)債券定價模型進(jìn)行修正。

關(guān)鍵詞：行為金融；銀行間債券市場；債券交易

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1428(2008)05-0057-04

一、理論背景

行為金融理論是一門基于心理學(xué)的角度來研究金融現(xiàn)象的理論，對于目前的中國的證券市場而言，市場的有效性還需要進(jìn)一步加強(qiáng)，人的主觀因素占了較大的比重。因此用行為金融的理論來研究中國的金融問題會更符合實(shí)際。

在20世紀(jì)70年代，Tversky研究了人類行為與投資決策模型基本假設(shè)相沖突的三個方面：風(fēng)險態(tài)度、心理會計(jì)和過度自信，并將觀察到的現(xiàn)象稱為“認(rèn)知偏差”，并在其后與Kahneman共同提出了期望理論以及心理帳戶的分析。

心理賬戶這一概念是由Tversky和Kahneman(1981)首先提出的，之后，Thaler(1985)正式提出了心理會計(jì)(Mental Accounting)的概念，心理會計(jì)的三個組成部分最引人注目。第一部分有關(guān)如何感知和體驗(yàn)結(jié)果，如何進(jìn)行決策并對決策進(jìn)行評估。第二部分涉及到對有關(guān)在特定賬戶間的分配活動。資金的來源和使用被同時記人到真實(shí)會計(jì)體系和心理會計(jì)體系中去。費(fèi)用按類別(如房產(chǎn)、食物等)進(jìn)行分組，而支出則要受到內(nèi)在或外在的約束。用于支出的資金同樣被進(jìn)行了分類，分為流動資金(日常收入和意外之財(cái))和庫存資金(如手持現(xiàn)金、家庭資產(chǎn)、基金財(cái)富等)。心理會計(jì)的第三個組成部分則涉及到對賬戶的評估頻率，這部分也被ReadLeowenstein和Rabin(1998)稱為“選擇歸類”。人們可以每天、每周、每年或以其他周期定期對賬戶進(jìn)行結(jié)算，也可以廣義或狹義地對賬戶進(jìn)行定義。

按照心理帳戶的設(shè)想，我們把在交易過程中形成的穩(wěn)定的友好關(guān)系看作是一種收益的話，是對未來風(fēng)險的一種防范。形成一種長期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系對于一家金融機(jī)構(gòu)的生存至關(guān)重要。在中國，金融市場的流動性非常有限，如果一家公司或者銀行發(fā)生了暫時性的危機(jī)，需要其他的公司或者銀行來援手的時候，這個時候這種長期穩(wěn)定的友好關(guān)系就發(fā)揮了很重要的作用，因此可以作為對未來風(fēng)險的一種防范。同時行為金融中的后悔厭惡理論認(rèn)為：沒有采取行動所引起的后悔比做了錯誤的行動所引起的后悔要輕微。在這種理論的指導(dǎo)下，很顯然，銀行間以及非銀行間的交易行為將形成一種慣性，他們?nèi)菀仔纬晒潭ǖ慕灰讓ο螅⑶也辉敢馊ジ淖冏约旱慕灰撞呗?。也就是交易對手之間會形成一種自主的分類，同某一類金融機(jī)構(gòu)的交易會有明顯的傾向性并且有可能長期保持下去，以至于形成一種穩(wěn)定的友好關(guān)系，在心理帳戶上就會認(rèn)為這是一種收益。

以上是行為金融理論的推測和傳統(tǒng)金融理論的推理的對比，很明顯，從分析上來看，行為金融的理論對目前中國的金融市場的實(shí)際情況的分析會比較貼近。目前中國的金融市場的操作還不夠規(guī)范，市場的流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，可交易的對象和品種實(shí)在有限，存在很多的人為因素和政治因素的干擾，因此傳統(tǒng)的金融理論的有效市場假設(shè)和CAPM理論的前提條件在中國的市場上暫時還得不到滿足。從心理學(xué)角度出發(fā)的行為金融理論對分析中國的市場有著先天的優(yōu)勢。

二、實(shí)證分析

(一)統(tǒng)計(jì)實(shí)證

針對以上的分析，我們選取了銀行間以及非銀行間的金融機(jī)構(gòu)的債券交易作為研究樣本(一共5664條記錄)，將所有的交易者分為兩類：一類是銀行類機(jī)構(gòu)，包括“城市商業(yè)銀行”、“城市信用聯(lián)社”、“股份制商業(yè)銀行”、“國有銀行”、“農(nóng)村商業(yè)銀行”以及“農(nóng)村信用聯(lián)社”；另一類為非銀行類機(jī)構(gòu)，包括信托投資公司、證券公司、基金公司、保險公司以及財(cái)務(wù)公司等等。

為了簡明起見，這里只選取當(dāng)賣方是基金公司時，它面對的這兩種類型的金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來分析，統(tǒng)計(jì)的對象是買方的日收益率。

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文