摘要：本文利用我國(guó)1994-2006年的季度數(shù)據(jù)，分別對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的Taylor規(guī)則和McCallum規(guī)則進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，我國(guó)貨幣政策操作一直遵從McCallum規(guī)則，Taylor規(guī)則不適合我國(guó)國(guó)情。這意味著，如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不發(fā)生大的變化，就可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸得到的McCallum規(guī)則的各種參數(shù)和通脹缺口、實(shí)際匯率、貨幣乘數(shù)、貨幣流通速度等變量的預(yù)期變化測(cè)算出合理的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率，這將為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供給提供重要參照。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；操作規(guī)則；McCallum規(guī)則；Taylor規(guī)則

中圖分類號(hào)：F821 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2008)04-0040-06

如果以當(dāng)年名義匯率換算為人民幣計(jì)價(jià)的對(duì)外貿(mào)易總額與名義GDP的比率來(lái)計(jì)量對(duì)外開(kāi)放度，那么，1994年可以作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放大幅提升的始點(diǎn)。至2006年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度已達(dá)67％。這意味著改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)逐漸從封閉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和資本流動(dòng)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊密聯(lián)系起來(lái)，這使得匯率與經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)關(guān)系更加突出和重要，它通過(guò)各種渠道影響到貨幣政策操作，同時(shí)又將貨幣政策信號(hào)傳導(dǎo)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)。問(wèn)題在于：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的演化，貨幣政策操作是否發(fā)生了相應(yīng)變化?是否遵從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策規(guī)則?是遵從Taylor規(guī)則還是McCallum規(guī)則?弄清這些問(wèn)題，將對(duì)當(dāng)前及今后的貨幣政策操作具有重要的指導(dǎo)意義。本文將以1994年為起點(diǎn)，利用季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，以尋求答案。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

有關(guān)貨幣政策操作方式問(wèn)題，長(zhǎng)期以來(lái)一直存在著相機(jī)抉擇論與規(guī)則論之爭(zhēng)。不過(guò)，20世紀(jì)90年代后，學(xué)界基于實(shí)際狀況逐漸達(dá)成了共識(shí)：規(guī)則和相機(jī)抉擇是貨幣政策操作連續(xù)區(qū)間的兩個(gè)端點(diǎn)，大多數(shù)國(guó)家的央行都采取折中的做法。

通過(guò)層次劃分，將會(huì)對(duì)貨幣政策操作規(guī)則有一個(gè)更清晰的認(rèn)識(shí)。從廣義的角度看，貨幣政策規(guī)則可以定義為貨幣政策行為的說(shuō)明性指導(dǎo)(Svensson，1999)，實(shí)質(zhì)上就是中央銀行的備用計(jì)劃，它清晰地描述了未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化情況F貨幣政策的操作方案(Taylor，2000)，可理解為包括各種特殊應(yīng)對(duì)措施的操作策略(Taylor，1993)。

現(xiàn)實(shí)中人們理解和探討較多的是狹義的貨幣政策操作規(guī)則，即貨幣政策操作變量如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化而進(jìn)行調(diào)整的一般要求，一般表現(xiàn)為一個(gè)使目標(biāo)變量接近約定水平的貨幣政策調(diào)整的指導(dǎo)性公式(Taylor，1999)，也就是政策操作變量與目標(biāo)變量之間的函數(shù)關(guān)系。，如固定貨幣增長(zhǎng)規(guī)則、固定利率規(guī)則、固定匯率規(guī)則、各種反饋規(guī)則等(Traylor，1993)。

理論研究的熱點(diǎn)在于構(gòu)建和實(shí)證檢驗(yàn)操作變量與目標(biāo)變量之問(wèn)的線性關(guān)系，即簡(jiǎn)單的貨幣政策操作規(guī)則。根據(jù)操作變量選擇的不同，簡(jiǎn)單規(guī)則可以分為兩大類：利率規(guī)則和基礎(chǔ)貨幣規(guī)則。兩種規(guī)則的選擇取決于貨幣政策中介目標(biāo)變量的選擇。Taylor(1999)基于貨幣政策傳導(dǎo)，將中介目標(biāo)變量劃分為金融價(jià)格變量(如市場(chǎng)利率、債券收益率、匯率等)和金融規(guī)模變量(如貨幣供應(yīng)量、信貸余額、國(guó)債供給、外幣標(biāo)價(jià)資產(chǎn)等)兩大類。如果以價(jià)格變量為中介目標(biāo)，就應(yīng)選擇利率規(guī)則，如果以規(guī)模變量為中介目標(biāo)，就應(yīng)選擇基礎(chǔ)貨幣規(guī)則。

利率規(guī)則以Taylor規(guī)則為經(jīng)典。Taylor規(guī)則是短期利率如何針對(duì)通脹率和產(chǎn)出缺口而調(diào)整的簡(jiǎn)單準(zhǔn)則，其政策含義為：央行應(yīng)將利率保持中性，使經(jīng)濟(jì)以自身的潛能在目標(biāo)通脹率下持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其一般表達(dá)式為：

我國(guó)多位學(xué)者利用(2)式研究了Taylor規(guī)則在我國(guó)的適用性(如表1所示)。由于依據(jù)的數(shù)據(jù)和使用的計(jì)量方法不同，得出的結(jié)論有所差別。

就已有的研究來(lái)看，雖然有人認(rèn)為，Taylor規(guī)則可以作為判斷我國(guó)貨幣政策松緊度的參照系，電有一定的適用性，但總體而言，它并不成立，也就是說(shuō)，我國(guó)貨幣政策操作并不遵循Taylor規(guī)則，如果按照這一規(guī)則操作，將會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

王勝、鄒恒甫(2006)借鑒Clarida開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下研究貨幣政策的方法，利用兩國(guó)一般均衡框架，構(gòu)建了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中Taylor規(guī)則函數(shù)：

基礎(chǔ)貨幣規(guī)則以McCallum規(guī)則為經(jīng)典。McCal-lum(1985)在20世紀(jì)70年代后金融創(chuàng)新和放松管制、貨幣層次界限變得模糊、貨幣需求函數(shù)和貨幣流通速度不穩(wěn)定的背景下，繼承弗里德曼通過(guò)控制貨幣增長(zhǎng)來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的思想，將貨幣增長(zhǎng)規(guī)則動(dòng)態(tài)化，主張中央銀行應(yīng)根據(jù)名義產(chǎn)出缺口、同時(shí)考慮到貨幣流通速度和通脹率變化來(lái)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，在實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上提出了以下貨幣政策規(guī)則模型：

式中△e為實(shí)際匯率變動(dòng)率，θ為名義GDP平均季度增長(zhǎng)率，E為預(yù)期算子。他們認(rèn)為McCallum規(guī)則更適合中國(guó)國(guó)情。但由于模型推導(dǎo)不嚴(yán)格，有較大的人為設(shè)定成分，且沒(méi)有實(shí)證檢驗(yàn)，因此，結(jié)論的可信性不強(qiáng)。

袁鷹(2006)借用向祥華的模型，利用我國(guó)1996年1季度到2006年2季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果顯示基礎(chǔ)貨幣對(duì)名義產(chǎn)出缺口的反應(yīng)系數(shù)為1.389，對(duì)匯率的反應(yīng)系數(shù)為0.458，名義產(chǎn)出的貨幣供給彈性和匯率彈性分別為0.72和-0.33，在沒(méi)有與Taylor規(guī)則進(jìn)行實(shí)證對(duì)比的情況下得出了開(kāi)放條件下的McCallum規(guī)則更適合中國(guó)國(guó)情的結(jié)論。

二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說(shuō)明

(一)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的Taylor規(guī)則

Laurence Ball(1999)沿用利率規(guī)則的基本思路，基于以下三個(gè)關(guān)系式，推導(dǎo)出了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的Taylor規(guī)則模型。

上式中的M為廣義貨幣供應(yīng)量，b為基礎(chǔ)貨幣，m為貨幣乘數(shù)，v為貨幣流通速度，x為名義產(chǎn)出，p為環(huán)比物價(jià)指數(shù)，y為真實(shí)產(chǎn)出，q為間接標(biāo)價(jià)法下的實(shí)際有效匯率。各變量都為對(duì)數(shù)形式。(12)式為貨幣供給的理論決定式，(13)式為費(fèi)雪交易方程式，(14)式為實(shí)際產(chǎn)出與名義產(chǎn)出的關(guān)系式，(15)式設(shè)定名義產(chǎn)出由前期貨幣供給和實(shí)際匯率決定。

最佳的貨幣政策目標(biāo)在于使實(shí)際真實(shí)產(chǎn)出等于潛在產(chǎn)出y^*，但現(xiàn)實(shí)中很難達(dá)到，只能盡量縮小真實(shí)產(chǎn)出缺口，假定現(xiàn)實(shí)調(diào)控目標(biāo)在于使真實(shí)產(chǎn)出缺口與名義產(chǎn)出缺口保持λ比例，并使λ盡可能接近1。即有下式：

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

1、數(shù)據(jù)來(lái)源。人民幣名義匯率、實(shí)際有效匯率、我國(guó)進(jìn)口額、基礎(chǔ)貨幣及貨幣供給來(lái)自IMF：International Financial Statistics歷年月報(bào)；產(chǎn)出用數(shù)據(jù)，名義來(lái)自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站；物價(jià)指數(shù)和通脹率用數(shù)據(jù)，由于2001年前沒(méi)有季度定基及環(huán)比物價(jià)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這里用同比變動(dòng)率推算出環(huán)比變動(dòng)率和環(huán)比指數(shù)，2001年后的環(huán)比變動(dòng)率來(lái)自數(shù)據(jù)中華網(wǎng)站；利率用7天同業(yè)拆借利率數(shù)據(jù)，1996年前沒(méi)有統(tǒng)一的拆借市場(chǎng)和拆借利率統(tǒng)計(jì)，這里轉(zhuǎn)引謝平、羅雄(2002)所用的上海融資中心同業(yè)拆借利率來(lái)替代，1996年后的數(shù)據(jù)來(lái)自歷年《中國(guó)金融年鑒》和人民銀行網(wǎng)站。

2、數(shù)據(jù)處理說(shuō)明。關(guān)于Taylor規(guī)則的檢驗(yàn)：(1)以各變量的HP濾波值作為平均值；(2)我國(guó)沒(méi)有公布進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，這里以按當(dāng)期名義匯率換算為人民幣的進(jìn)口額與當(dāng)期名義GDP的比率替代進(jìn)口品價(jià)格占總價(jià)格指數(shù)的權(quán)重γ；(3)中的權(quán)重w難以具體測(cè)算，這里就從0.9到0.1加入模型試算，選取模擬結(jié)果最佳的數(shù)值。關(guān)于McCallum規(guī)則的檢驗(yàn)：(1)貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度由M₂／基礎(chǔ)貨幣和M₂／季度名義GDP計(jì)算得到；(2)實(shí)際GDP2006年以前用各季度名義GDP乘以年度名義GDP對(duì)實(shí)際GDP的折合系數(shù)得到，2006年按本季實(shí)際=上年同期實(shí)際×同比實(shí)際-增長(zhǎng)率得到；(3)實(shí)際利率按(季均名義拆借利率-CPI季度環(huán)比上漲率)／(1+CPI季度環(huán)比上漲率)得到；(4)目標(biāo)環(huán)比物價(jià)指數(shù)p^*由實(shí)際環(huán)比物價(jià)指數(shù)的HP濾波值與季節(jié)虛擬變量回歸求得。

三、計(jì)量分析與實(shí)證結(jié)果

(一)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下Taylor規(guī)則的檢驗(yàn)

試算顯示，當(dāng)w=0.9時(shí)，變量間的相關(guān)性和模型回歸效果相對(duì)最好，這說(shuō)明利率在MCI中發(fā)揮著主要作用，也就是說(shuō)我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要利用的是利率手段，很少利用匯率。因此，就以w=0.9來(lái)計(jì)算MCI，并進(jìn)行計(jì)量分析。

VAR分析顯示特征方程根的倒數(shù)都在單位圓內(nèi)，ADF檢驗(yàn)也顯示各變量都不存在單位根，說(shuō)明各變量為平穩(wěn)序列，構(gòu)成平穩(wěn)系統(tǒng)。因此，這里運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行回歸分析?；貧w模型如下：

MCI=-0.00543Y-0.49806LP

(0.0096，-0，5671)(0.1209，-4.1211)

R²=0.2759，R²=0.2611，S.E.=0.0089，SSR=0.0039，Log=169.641，D-W=0.5426

可以看出，總體回歸效果很不理想：一是變量Y與LP對(duì)MCI都呈負(fù)向影響，這與理論模型和經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)不符；二是變量Y不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；三是整體顯著性參數(shù)較差，回歸值對(duì)實(shí)際值的偏離接近100％。實(shí)際上，通過(guò)簡(jiǎn)單的因果關(guān)系檢驗(yàn)就可以發(fā)現(xiàn)(如表2所示)，回歸模型難以構(gòu)建：Y并非MCI的因。由此可以做出判斷：開(kāi)放條件下的Taylor規(guī)則在我國(guó)不成立，即我國(guó)貨幣當(dāng)局執(zhí)行的不是利率規(guī)則。

(二)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下McCallum規(guī)則的檢驗(yàn)

因果關(guān)系檢驗(yàn)顯示(如表3所示)，各解釋變量都是基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的原因，而反向因果關(guān)系并不成立，這意味著基礎(chǔ)貨幣與各變量問(wèn)存在穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系。VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)和ADF檢驗(yàn)都顯示各變量為平穩(wěn)序列，構(gòu)成平穩(wěn)系統(tǒng)，可以直接利用VAR模型或OLS方法進(jìn)行回歸分析。試算發(fā)現(xiàn)，兩階段最小二乘法更為適宜，這里就用TSKS方法進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下：BI=0.5817-0.967MMI+0.0538V-0.0952Q_-1+0.1544IGAP(0.1263，4.6057)(0.0738，-13.0956)(0.0143，3.773)(0.0287，-3.3181)(0.0803，1.9232)工具變量：BI_-1，BI_-2，Y_-1，Y_-2，MMI_-1，V_-1，Q_-2，IGAP_-1，IGAP_-2

R²=0.9566；R²=0.9516；S.E.=0.0128；SSR=0.007；D-W=1.9432

可以看出，模型回歸效果相當(dāng)好：首先，除貨幣流通速度外，所有變量對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響方向都與理論模型相符，貨幣流通速度的符號(hào)與理論不符是可以做出可信解釋的，因?yàn)楦母镩_(kāi)放以來(lái)，我國(guó)貨幣流通速度持續(xù)穩(wěn)定下降，貨幣當(dāng)局已將其視為一種規(guī)律或趨勢(shì)，從而不會(huì)因貨幣流通速度的下降而多增加基礎(chǔ)貨幣供給；其次，模型的各種計(jì)量指標(biāo)相當(dāng)完美，遠(yuǎn)好于Taylor規(guī)則模型；最后，由模型測(cè)算的基礎(chǔ)貨幣規(guī)則值與實(shí)際值高度擬合(如圖1所示，殘差檢驗(yàn)為平穩(wěn)序列。

比較兩種規(guī)則的實(shí)證結(jié)果可以得出以下結(jié)論：1994年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策操作一直遵從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的McCallum規(guī)則，具體情況是：基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)率對(duì)貨幣乘數(shù)的反應(yīng)系數(shù)為-0.967，接近11，與理論推演基本一致，即基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)呈同比例反向變化關(guān)系；貨幣流通速度的系數(shù)較小，其變化也相對(duì)緩慢，因此不是影響基礎(chǔ)貨幣的主要因素；前期實(shí)際匯率的系數(shù)為-0.0952，意味著前期實(shí)際匯率每升值(或貶值)1個(gè)百分點(diǎn)，本期的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率就相對(duì)下降(或上升)0.095個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明我國(guó)中央銀行的貨幣政策主要針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行調(diào)控，基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)匯率變化是適應(yīng)性的，當(dāng)本幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)向沖擊時(shí)，基礎(chǔ)貨幣將隨之相應(yīng)減少；通脹缺口的系數(shù)為0.1544，這意味著通脹缺口正向(或負(fù)向)擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)，本期的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率就相對(duì)提高(或下降)0.1544個(gè)百分點(diǎn)。

四、結(jié)論與啟示

本文的實(shí)證檢驗(yàn)表明，1994年以來(lái)我國(guó)貨幣政策操作一直遵從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的McCallum規(guī)則，而無(wú)論是封閉條件下還是開(kāi)放條件下的Taylor規(guī)則在我國(guó)都不具有適用性。這意味著，如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不發(fā)生大的變化，就可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸得到的Mc-Callum規(guī)則的各種參數(shù)和通脹缺口、實(shí)際匯率、貨幣乘數(shù)、貨幣流通速度等變量的預(yù)期變化測(cè)算出合理的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率，這將為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供給提供重要參照。

這種選擇由我國(guó)國(guó)情所決定。在一個(gè)有效的貨幣政策框架中，中介目標(biāo)的選擇至關(guān)重要，它決定了操作變量和政策規(guī)則的選擇。正如Poole(1970)所指出的，適宜作為中介目標(biāo)的金融變量主要有貨幣供應(yīng)量和利率，選擇哪一個(gè)，應(yīng)以能使產(chǎn)出方差最小為準(zhǔn)則，而這取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特定結(jié)構(gòu)，若波動(dòng)沖擊主要來(lái)源于貨幣需求方面，就應(yīng)采用利率，若波動(dòng)沖擊主要來(lái)源于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，就應(yīng)采用貨幣供應(yīng)量。王曉芳、景長(zhǎng)新(2006)利用1994--2005年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊主要來(lái)自商品市場(chǎng)。而宋玉華、李澤祥(2007)的實(shí)證研究表明，貨幣供給是影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要因素之一，央行通過(guò)調(diào)控貨幣供給能夠在一定程度上穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。這就從兩個(gè)角度論證了我國(guó)以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，進(jìn)而采用McCallum規(guī)則的必要性。

按照Taylor(2000)的思想，利率規(guī)則有效作用需要具備以下條件：首先，均衡實(shí)際利率能夠準(zhǔn)確計(jì)量；其次，利率能夠內(nèi)生地自動(dòng)調(diào)整，以降低來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利沖擊；第三，實(shí)際利率變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯。如果這些條件不具備，采用利率規(guī)則將容易導(dǎo)致政策錯(cuò)誤。我國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于快速變化過(guò)程中，難以測(cè)定實(shí)際均衡利率；利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，無(wú)法根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況自發(fā)調(diào)整；我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，利率信號(hào)傳輸渠道不暢，企業(yè)、居民利率敏感性較弱，投資、儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)變量的利率彈性較低。這意味著我國(guó)還不具備實(shí)施Taylor規(guī)則的條件。

改革開(kāi)放以來(lái)的貨幣政策操作實(shí)踐也證明，我國(guó)貨幣當(dāng)局一直以貨幣供應(yīng)量等金融規(guī)模變量為貨幣政策中介目標(biāo)，從而必然遵從McCallum規(guī)則。1984年前沒(méi)有嚴(yán)格意義上的中央銀行，貨幣政策也就無(wú)從談起。1984--1993年實(shí)行以信貸規(guī)模為對(duì)象的直接調(diào)控。1993年開(kāi)始公布貨幣供應(yīng)量，1996年起正式將其作為重要的調(diào)控目標(biāo)，到1997年為止，可以說(shuō)是間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量、輔之以直接調(diào)控信貸規(guī)模階段。1998年后為多重目標(biāo)、多種手段并行階段，實(shí)際上此間匯率也是我國(guó)貨幣政策的一個(gè)名義錨。調(diào)控手段上表現(xiàn)為外匯市場(chǎng)上頻繁干預(yù)以維持名義匯率穩(wěn)定，貨幣市場(chǎng)上不斷沖銷以抑制基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)，直接調(diào)控存貸款利率以引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。多目標(biāo)并存、多手段并用形成了相互抵觸和矛盾，降低了貨幣政策績(jī)效。馮濤(2006)、王曉天(2007)等人對(duì)此有所論述。

到目前為止，我國(guó)一直遵從McCallum規(guī)則，但這并不等于說(shuō)要永遠(yuǎn)遵從這一規(guī)則。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深化，我國(guó)貨幣和資本市場(chǎng)在深度和廣度方面都在快速演進(jìn)，金融創(chuàng)新飛速發(fā)展，利率、匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程加快，各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率、匯率的敏感性迅速提高，各種經(jīng)濟(jì)變量的利率、匯率彈性隨之提高。與此同時(shí)，貨幣供給外延、貨幣需求結(jié)構(gòu)都在發(fā)生急劇變化，貨幣流通速度的穩(wěn)定下降趨勢(shì)也有所轉(zhuǎn)變。這使得貨幣供給的可測(cè)性、可控性、相關(guān)性漸趨弱化，進(jìn)而使Mc-Callum規(guī)則的有效性下降，而Taylor規(guī)則的條件逐漸成熟。我國(guó)貨幣當(dāng)局在實(shí)際操作中已經(jīng)注意到了這一點(diǎn)，2005年7月實(shí)行匯率浮動(dòng)，同時(shí)越來(lái)越重視利率杠桿的運(yùn)用，2006年4月到2007年8月連續(xù)6次調(diào)高利率，2007年1月4日正式啟用上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)，以健全貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。這意味著，我國(guó)貨幣政策操作由McCallum規(guī)則向Taylor規(guī)則漸進(jìn)轉(zhuǎn)換進(jìn)程已經(jīng)啟動(dòng)，何時(shí)能夠完成有待學(xué)界對(duì)現(xiàn)實(shí)的密切跟蹤和檢驗(yàn)。

(責(zé)任編輯：姜天鷹)