政府仍舊希望2008年能夠做到樣樣軟著陸，但面面俱到的可能性是很小的

2008年1月的H股市場(chǎng)，只可以用“驚濤駭浪”四個(gè)字來(lái)形容。市場(chǎng)如過(guò)山車一般的走勢(shì)，已經(jīng)使絕大部分投資者無(wú)所適從。特別是1月21日和22日兩天，H股急跌將近3000點(diǎn)，跌幅達(dá)到15％以上，經(jīng)歷了暴跌的“黑色星期一”和“黑色星期二”。

之后，為挽救股市、刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急趕在1月22日股市開(kāi)盤前，宣布下調(diào)基本利率0.75個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，加拿大、沙特、阿聯(lián)酋和其他海灣合作委員會(huì)國(guó)家，也宣布近期降息。日本央行當(dāng)天也決定，繼續(xù)把無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率維持在現(xiàn)行低水準(zhǔn)不變。英國(guó)和瑞士的中央銀行也準(zhǔn)備同美國(guó)聯(lián)手減息，使該區(qū)域股市止跌回升，令1月23日的全球股市出現(xiàn)反彈。

H股也在1月23日上升1000多點(diǎn)。但24日一天之內(nèi)，H股指數(shù)先在“直通車”可能短期放行的謠言刺激下繼續(xù)上升；下午3時(shí)30分左右，又因法國(guó)興業(yè)銀行出現(xiàn)巨額交易虧損，掉頭急轉(zhuǎn)直下，一天之內(nèi)波動(dòng)將近千點(diǎn)。而25日受到外圍市場(chǎng)造好的影響，H股再次大升1100點(diǎn)。

如此震蕩，當(dāng)然使絕大部分投資者暈頭轉(zhuǎn)向。而回過(guò)頭看，我們不能不佩服一些資深投資者的卓識(shí)遠(yuǎn)見(jiàn)。

記得2007年中，巴菲特開(kāi)始一波接一波賣出中石油股份時(shí)，很多人嘲笑他賣得太早，說(shuō)中石油還有巨大的上漲空間。到2007年10月底，中石油股價(jià)比巴菲特賣出時(shí)高出30％，這些嘲笑者更是不可一世。而2008年1月全球爆發(fā)股災(zāi)，當(dāng)中石油H股股價(jià)跌到10港元以下，比巴菲特的賣出價(jià)幾乎少了一半時(shí)，現(xiàn)實(shí)證明了巴菲特當(dāng)時(shí)的遠(yuǎn)見(jiàn)。同樣，當(dāng)時(shí)還有很多人嘲笑拋出中國(guó)南方航空、中遠(yuǎn)控股的李嘉誠(chéng)。而如今，這些H股的暴跌同樣證實(shí)了李嘉誠(chéng)的遠(yuǎn)見(jiàn)。

我們認(rèn)為，H股市場(chǎng)并未擺脫困境，在短期內(nèi)會(huì)在一個(gè)區(qū)域內(nèi)振蕩。主要問(wèn)題在于，除了外界的不確定因素，國(guó)內(nèi)的政策風(fēng)險(xiǎn)也正在加大。

現(xiàn)在，政府仍舊希望2008年能夠做到樣樣軟著陸——即經(jīng)濟(jì)保持10％的增長(zhǎng)，通貨膨脹能夠在短期內(nèi)得到有效控制，人民幣仍然能保持7％－8％的升幅。但面面俱到的可能性很小。

首先，在現(xiàn)在的情況下，央行匯率調(diào)整已無(wú)太多騰挪空間。美聯(lián)儲(chǔ)原先口口聲聲稱通脹是最重要的貨幣政策指標(biāo)，但在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極其不妙時(shí)，它最終還是選擇了弱勢(shì)美元政策，開(kāi)閘放水。這說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的最終原則，還是防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。而中美之間的正利差，已經(jīng)使對(duì)人民幣升值的投機(jī)，變成了一種沒(méi)有成本的行為。在此情況下，央行面對(duì)的可能是如潮水般涌來(lái)的外資，可能使國(guó)內(nèi)通脹完全失控，實(shí)際負(fù)利率繼續(xù)惡化，導(dǎo)致股市、樓市泡沫越吹越大，最終完全失控。

如果選擇大幅度加快升值速度，結(jié)果很有可能是出口萎縮。若內(nèi)需再出現(xiàn)問(wèn)題，那么，經(jīng)濟(jì)大調(diào)整、失業(yè)率大增的局面必然要出現(xiàn)，其痛苦自不待言。此外，人民幣大幅升值的另一結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備大幅縮水，不知央行對(duì)此是否已做好準(zhǔn)備。

2008年，中國(guó)面臨的通脹壓力仍是巨大的。一是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有可能繼續(xù)上漲，特別是最近惡劣天氣的影響更是雪上加霜；二是國(guó)際原油價(jià)格將保持在高位；三是資源價(jià)格改革不得不進(jìn)行，在短期內(nèi)將推動(dòng)價(jià)格總水平上升；四是新《勞動(dòng)法》執(zhí)行、工資上漲等一系列因素，將推動(dòng)勞動(dòng)力成本進(jìn)一步上升；五是生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲將較快傳遞到最終產(chǎn)品；六是強(qiáng)烈的通脹預(yù)期必將影響到居民及企業(yè)的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、生產(chǎn)和投資行為，對(duì)物價(jià)形成支撐，推動(dòng)物價(jià)進(jìn)一步上漲。

日前，國(guó)家動(dòng)用了將近20年都沒(méi)用過(guò)的價(jià)格干預(yù)措施，力圖抑制生活必需品漲價(jià)的步伐。我們認(rèn)為，這樣的政策非常短線。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)核心信號(hào)就是價(jià)格。如果干預(yù)價(jià)格，必然導(dǎo)致市場(chǎng)信號(hào)扭曲，其直接后果是短缺和產(chǎn)品質(zhì)量的迅速下降。

在對(duì)待價(jià)格控制方面，政府一定要吸取資源價(jià)格改革的教訓(xùn)。長(zhǎng)期扭曲的能源價(jià)格，絕對(duì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的罪魁禍?zhǔn)字?。但現(xiàn)在，油價(jià)調(diào)控與通脹問(wèn)題糾纏在一起，已更加難于推進(jìn)。

另一個(gè)讓人不放心之處，是企業(yè)盈利。目前，人們對(duì)2008年企業(yè)盈利預(yù)期有較大分歧。我們看2008年H股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)大約在22％－25％左右，而部分樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)仍然預(yù)測(cè)在45％－50％之間。

不過(guò)，H股無(wú)論轉(zhuǎn)好還是轉(zhuǎn)壞，都要到三四月間才能有一個(gè)比較好的判斷。首先，全國(guó)人代會(huì)后，人們對(duì)新一屆政府的政策走向才會(huì)有更多了解；第二，到3月中，我們才能第一次看到2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（一二月的數(shù)據(jù)要一起看才能去掉春節(jié)的影響）；第三，企業(yè)那時(shí)可能會(huì)對(duì)今年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有更好的把握。

作者為花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國(guó)研究部主管