一次高達(dá)72億美元的創(chuàng)紀(jì)錄交易虧損，終結(jié)了法國興業(yè)銀行衍生品行業(yè)最賺錢銀行的聲譽(yù)

本刊記者 宋燕華 王真 發(fā)自北京

本刊特約記者 錢亦楠 發(fā)自巴黎

本刊特約記者 易午 李春曉 發(fā)自紐約

巴黎市中心歌劇院附近有一條名叫“意大利人”的小路，是巴黎檢察院金融科所在地。1月28日下午2點(diǎn)，這里人頭攢動(dòng)，匯集了大批記者：法新社、路透社、洛杉磯時(shí)報(bào)、法國國際廣播電臺(tái)、法國電視六臺(tái)……加上嚴(yán)陣以待的攝像機(jī)和錄音設(shè)備，這里已是水泄不通。所有人都緊盯著前方那扇玻璃自動(dòng)門。

時(shí)間一點(diǎn)點(diǎn)過去，巴黎的冬天分外寒冷，久候的人們卻似無察覺。檢察院大門的車庫里每駛出一輛車，都會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)引起一片沸騰?？扉T聲此起彼伏，閃光燈亮成一片，攝影記者們扛著攝像機(jī)追著汽車大做百米賽跑?！坝袥]有？”“車?yán)镉袔讉€(gè)人？”“會(huì)不會(huì)躲在車后座？”“這不可能是他” ……

究竟是誰能這樣牽動(dòng)起世界的神經(jīng)？——“熱羅姆·凱維埃爾”（Jerome Kerviel）。這個(gè)在兩周前還鮮為人知的名字如今已家喻戶曉。在互聯(lián)網(wǎng)上，他本人僅有的兩張照片迅速流傳。這個(gè)神秘的31歲男子，就是震驚世界的法國興業(yè)銀行案（Société Générale Group，泛歐股票交易所Euronext 代碼GLE，下稱法興）的受控當(dāng)事人。

1月28日，凱維埃爾被法興銀行指控“偽造銀行文件、濫用信任、非法進(jìn)入系統(tǒng)”，并在歐洲指數(shù)期貨的投機(jī)交易上造成了該行高達(dá)48.2億歐元（約合72億美元）的巨額虧損。

在此案剛剛爆發(fā)之后的1月25日，在瑞士達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)上，國際清算銀行（Bank of International Settlements)總裁馬爾科姆·賴特（Malcolm Knight）在接受記者采訪時(shí)還表示，一個(gè)交易員一般不可能干成這樣。

500億歐元的豪賭

1月24日，法國第二大銀行法興銀行發(fā)表公告稱，由于一名交易員擅自投資500億歐元的歐洲股指期貨，造成該行稅前損失49億歐元。

此外，由于次級(jí)抵押貸款引發(fā)的抵押債務(wù)債券（CDO）賬面價(jià)值極度縮水，法興銀行將再次計(jì)提20.5億歐元的撥備，最終導(dǎo)致2007年凈收入下降為6億－8億歐元（未經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)）。

當(dāng)日，法興銀行股票報(bào)收于75.81歐元每股，較前一交易日下跌4.14％。過去十幾年，法國興業(yè)銀行一直以全球最強(qiáng)的股權(quán)衍生品交易銀行自居，衍生品交易所在的企業(yè)和投資銀行部門大約占其營業(yè)收入的40％左右。

造成巨虧的，正是在該行股權(quán)交易部門工作的年輕交易員凱維埃爾。1月27日，法興銀行披露了初步調(diào)查結(jié)果。

法興稱，凱維埃爾在擔(dān)任交易員前五年，在包括監(jiān)督部門的多個(gè)中間部門（middle-offices）工作過，對(duì)整個(gè)交易的流程和風(fēng)控有充分了解。他自2005年轉(zhuǎn)任交易員，主要投資于歐洲主要股票市場(chǎng)指數(shù)期貨的套利交易，投資策略主要是建立相關(guān)性強(qiáng)的金融組合，通過多空對(duì)沖套利。

法國銀行聯(lián)合會(huì)主席Ariane Obolensky女士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，凱維埃爾交易的是一種很簡單，普通的金融產(chǎn)品，在歐洲市場(chǎng)上已經(jīng)存在了25年之久。

法興公告稱，雖然銀行已經(jīng)為套利交易設(shè)置了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制程序，但凱維埃爾是“電腦高手”，通過虛擬的逆向交易，使投資組合從表面看來相互對(duì)沖了，以逃避保證金追加和現(xiàn)金流動(dòng)的需要，從而掩蓋了巨大的投機(jī)倉位。

同時(shí)，為了避免虛構(gòu)倉位被即時(shí)發(fā)現(xiàn)，凱維埃爾還以在后臺(tái)流程控制方面的多年經(jīng)驗(yàn)，從操作部門盜用了IT密碼，通過把其虛假交易行為及時(shí)刪除、偽造文件證明虛構(gòu)倉位等手段，確保每一次虛構(gòu)操作使用的金融工具都不同于前一筆刪除的操作，成功地避開了銀行風(fēng)控部門的監(jiān)控。

1月18日，法興銀行在一項(xiàng)常規(guī)系統(tǒng)檢查中，發(fā)現(xiàn)了凱維埃爾的賬戶交易情況異常，有高達(dá)500億歐元的各類股值期貨的（Eurostoxx， Dax， FTSE）多頭單向操作。這一交易金額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了法興的現(xiàn)有市值（截至1月31日，法興市值為387.93億歐元）。

凱維埃爾所持倉位于1月20日被全部發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)主席丹尼爾·布通（Daniel Bouton）隨即通知法國央行行長并召開董事會(huì)，布通請(qǐng)辭但未被董事會(huì)接受。截至1月23日，法興將所有的違規(guī)倉位平倉，最終損失49億歐元。次日，法興停牌并發(fā)布公告。

1月28日，法興銀行最終以偽造銀行文件、濫用信任、非法進(jìn)入系統(tǒng)等罪名對(duì)凱維埃爾提起訴訟。同日，凱維埃爾在交出護(hù)照之后被保釋出獄，其部門主管人員也已離職。

1月30日，法興銀行表示，董事會(huì)決定成立由三名獨(dú)立董事組成的“特別委員會(huì)”，負(fù)責(zé)將凱維埃爾所有倉位都與交易對(duì)手進(jìn)行核對(duì)，確定交易損失的原因和規(guī)模。同時(shí)，銀行將采取特定的風(fēng)控手段避免類似違規(guī)技術(shù)操作的再度發(fā)生。法興還將聘請(qǐng)普華永道（PWC）對(duì)此案進(jìn)行專項(xiàng)外部審計(jì)。

1月31日，布通表示，該行的損失確定為48.2億歐元，比原先公布的稍少。

交易員潛規(guī)則

今年31歲的凱維埃爾畢業(yè)于法國里昂第二大學(xué)，于2001年加入法國興業(yè)銀行。凱維埃爾原本一直在后臺(tái)負(fù)責(zé)編制和維護(hù)公司期貨交易系統(tǒng)，2005年被破格晉升為前臺(tái)交易員。

這是投資界經(jīng)常出現(xiàn)的情況，去年11月法興銀行CEO謝德恩（Philippe Giterne）在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)曾表示，法興銀行在歐洲從事主營業(yè)務(wù)的雇員平均工作年限達(dá)到了25年至27年。

根據(jù)法國《費(fèi)加羅報(bào)》報(bào)道，此案檢察官1月30日透露，凱維埃爾并非畢業(yè)于名校，又長期從事被看來無足輕重的中間部門工作，他想通過贏得銀行最高額度的30萬歐元的獎(jiǎng)金，證明自己具備了不起的市場(chǎng)“嗅覺”。

“交易員賺了錢會(huì)受到大家的崇拜，虧了則只需離開。這驅(qū)使著交易員不顧風(fēng)險(xiǎn)追求利潤，這是一種可怕的文化?！薄敦?cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家、玫瑰石咨詢公司董事謝國忠說。

凱維埃爾供稱，違規(guī)交易行為從他2005年調(diào)入交易部就開始了，當(dāng)時(shí)他在投資安聯(lián)保險(xiǎn)公司（Allianz SE）時(shí)，以這種方式為公司賺得50萬歐元，之后雪球越滾越大。

去年上半年開始，他預(yù)期歐洲股票市場(chǎng)會(huì)下跌，大筆做空，其管理的賬戶在去年底盈利高達(dá)14億歐元。其中，在11月的一天，他曾獲得60萬歐元的收益，并拒絕向主管解釋原因。按照正常的操作，凱維埃爾無法獲得如此多的盈利，但他的主管沒有深究。

從今年初開始，美聯(lián)儲(chǔ)降息，凱維埃爾認(rèn)為歐洲股市應(yīng)止跌回升；且歷史上1月全球股市大多上漲，遂轉(zhuǎn)而做多。結(jié)果今年美國次貸危機(jī)來勢(shì)兇猛，股市仍然跌勢(shì)不改。因此，做多的第一天，他就虧了10億歐元。但他繼續(xù)買進(jìn)，豪賭市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)，直至1月19日后被法興銀行強(qiáng)行平倉。最終虧損額高達(dá)49億歐元。

在口供中，凱維埃爾承認(rèn)越權(quán)交易，并利用了一定的手法掩蓋交易行為。他說，自己一開始借用同事的密碼進(jìn)入系統(tǒng)，并偽造假的郵件來確認(rèn)虛擬賬戶中的交易。有好幾次超過風(fēng)險(xiǎn)額度時(shí)，會(huì)計(jì)部門、中間部門和風(fēng)險(xiǎn)部門發(fā)出警報(bào)，他通過偽造文件而避免被發(fā)現(xiàn)。

比如，當(dāng)2007年11月，總部位于德國的Eurex（歐洲期貨交易所）曾針對(duì)巨額交易向法興銀行發(fā)出警告，他通過制造虛擬的對(duì)沖交易，來使自己的上司相信風(fēng)險(xiǎn)已對(duì)沖掉。

凱維埃爾承認(rèn)所有的行為是他一人所為，但其上司以及法興銀行對(duì)此有“一定的默許”，因?yàn)楹笳呖吹搅怂挠?/p>

此外，他還對(duì)警方表示，交易員超越權(quán)限交易，并不只他一個(gè)特例，“我覺得自己已陷入到一個(gè)螺旋中不能自拔。”

目前，檢察官已經(jīng)駁回了對(duì)凱維埃爾的欺詐罪名，原因是凱維埃爾沒有為自己牟利?，F(xiàn)在的起訴罪名已改為偽造銀行文件、濫用信任、進(jìn)入系統(tǒng)等，按照歐洲法律規(guī)定，他可能最長被判3年徒刑。

內(nèi)部風(fēng)控匪夷所思

案發(fā)后，外界的評(píng)論和分析集中指向法興現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，并認(rèn)為法興自身在此案上并非簡單的“受害者”。更有觀點(diǎn)指出，長期以來，法興對(duì)交易員違規(guī)行為的縱容，恐怕是造成現(xiàn)今局面的一大原因。

本來，衍生業(yè)務(wù)的職能是為企業(yè)管理分擔(dān)在市場(chǎng)上由匯率、利率和原料造成的風(fēng)險(xiǎn)，而非牟取暴利，現(xiàn)在此案將使得整個(gè)銀行衍生業(yè)務(wù)的可信度遭受影響。

針對(duì)法興對(duì)案情發(fā)布的一系列公告，法國當(dāng)?shù)匾晃徊辉敢馔嘎缎彰臉I(yè)內(nèi)分析師向《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前在興業(yè)銀行所提供的信息中，有許多難以自圓其說的地方。

幾乎全世界的交易員和基金經(jīng)理都認(rèn)為，此案的手法匪夷所思。J.P.摩根衍生品交易部門的一位人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，此案充滿疑點(diǎn)。

瑞士信貸交易后臺(tái)部門的一位業(yè)內(nèi)人士稱，從銀行風(fēng)險(xiǎn)控制角度，這樣的事情似乎不可思議。發(fā)生了這樣的巨虧，銀行不可能事先毫無所知。

美國Rydex Funds資深基金經(jīng)理吳謙立介紹，按照常規(guī)，每天交易員在交易結(jié)束后，都必須呈送一份清單給本公司的后臺(tái)，比如會(huì)計(jì)部門。后臺(tái)在一到兩天后會(huì)收到交易對(duì)方的交割清單。清單經(jīng)對(duì)方簽字，具有法律效力，雙方確認(rèn)無誤后彼此入賬。因此，實(shí)在無法想象凱維埃爾可以經(jīng)年采用這種虛假操作的方式，而不被公司發(fā)現(xiàn)。

法國ESLSCA商學(xué)院學(xué)術(shù)研究中心主任喬治·卡斯特爾曾在法安銀行（WORMS）做過15年的交易員。他告訴《財(cái)經(jīng)》記者，即使凱維埃爾原來在后臺(tái)工作過，但已離開數(shù)年，有關(guān)密碼每個(gè)月都變，這類密碼也不可能被隨便破解，他又是如何獲得密碼的呢？

據(jù)悉，在案件爆發(fā)后，凱維埃爾已經(jīng)刪除了所有的手機(jī)記錄，但電話公司正在嘗試復(fù)原。凱維埃爾最近的信息記錄都將逐漸浮出水面。

案發(fā)后，穆迪在針對(duì)法興銀行的評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，法興銀行在次貸危機(jī)中的損失，已經(jīng)反映了該行存在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的弱點(diǎn)，本次凱維埃爾事件的發(fā)生，再次將法興銀行的弱點(diǎn)暴露無遺?；ㄆ斓姆治鰣?bào)告也指出，“我們?nèi)耘f深感困惑，為什么這么大的一個(gè)交易倉位沒有被發(fā)現(xiàn)?！?/p>

標(biāo)準(zhǔn)普爾則在接受《財(cái)經(jīng)》記者問詢時(shí)表示：“我們將法興的長期評(píng)級(jí)定位了‘負(fù)面觀望’，表明其短期評(píng)級(jí)有很大的變動(dòng)的可能性。”

交易所疑云

此案也帶來對(duì)期貨交易所現(xiàn)行體制和職責(zé)的激烈爭(zhēng)議。

凱思·斯泰克拉（Keith Styrcula）為總部在紐約的交易員行業(yè)組織 “（金融）結(jié)構(gòu)產(chǎn)品協(xié)會(huì)”的創(chuàng)始人及主席，此前曾供職J.P 摩根結(jié)構(gòu)產(chǎn)品部門。他在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，“整個(gè)事件根本說不通，”即便交易員可以偽造內(nèi)部記錄，欺騙內(nèi)部系統(tǒng)，但如何欺騙交易所？交易所怎么沒有要求繳納足夠的保證金？

供職于巴克萊銀行結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品部門和摩根士丹利數(shù)量型基金交易部門的兩位交易員也向《財(cái)經(jīng)》記者表示，保證金問題令人難以理解。因?yàn)榱硪粋€(gè)方向的交易是編造的，交易所那邊應(yīng)該只有真實(shí)的交易，也就是累積虧損的那個(gè)，應(yīng)要求法興銀行投入巨量保證金。

據(jù)法國媒體報(bào)道，2007年11月，Eurex曾向法興示警，為什么此后雙方都沒有采取措施？

一種可能是，凱維埃爾擅自調(diào)撥了交易所需要的保證金。但英國施羅德投資公司中國區(qū)總裁高潮生認(rèn)為，擅自調(diào)撥資金的可能性很小。就算凱維埃爾可以進(jìn)入法興銀行的IT系統(tǒng)，修改自己的投資權(quán)限或者設(shè)計(jì)虛擬倉位，但涉及資金的系統(tǒng)只有財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門人員才能進(jìn)入，而且通過盤點(diǎn)、對(duì)賬等方式，都能迅速發(fā)現(xiàn)資金上的差異。

還有一種可能，凱維埃爾通過虛構(gòu)部位，不僅騙過了法興，也騙過了歐洲期貨交易所。

《財(cái)經(jīng)》記者采訪了凱維埃爾從事交易的期貨交易所之一、歐洲期貨交易所（Eurex）亞太區(qū)負(fù)責(zé)人毋劍虹。

據(jù)毋劍虹介紹，每個(gè)Eurex的會(huì)員都有三個(gè)賬戶：一個(gè)是在交易所清算行開立的賬戶，存放每日所需的保證金；一個(gè)是在中央銀行開立的抵押品賬戶；第三個(gè)是證券結(jié)算行的戶口。在需要追加保證金時(shí)，Eurex會(huì)自動(dòng)下指令到法興銀行在央行的賬戶上，以一個(gè)折券率(hair-cut)，即按照90％－95％（根據(jù)利率情況有所浮動(dòng)）折成現(xiàn)金打入法興銀行在交易所清算行的交易戶口上。

同時(shí)，系統(tǒng)會(huì)給法興銀行會(huì)計(jì)部門指令，要求其在一小時(shí)內(nèi)將資金打回央行的抵押品戶口，否則，交易所將強(qiáng)制平倉。從期交所的角度，這是嚴(yán)格執(zhí)行的過程，不會(huì)有任何一家會(huì)員例外?！岸业侥壳盀橹?，Eurex沒有出現(xiàn)過一次因?yàn)闀?huì)員不交保證金而被強(qiáng)制平倉的事件。”毋劍虹說。

但他強(qiáng)調(diào)，歐洲的期貨交易模式是凈值保證金（net margin）的機(jī)制，期交所會(huì)根據(jù)長短倉相抵后的凈值來計(jì)算需要追加的保證金。

毋劍虹承認(rèn)，由于該交易員通過進(jìn)入法興的內(nèi)部系統(tǒng)，通過修改內(nèi)部風(fēng)控的參數(shù)和逆向交易，掩蓋了實(shí)際交易部分。從交易所的角度看不到風(fēng)險(xiǎn)，就沒有追加保證金的要求了。他認(rèn)為，此案的關(guān)鍵，是法興的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控管的漏洞。

然而，對(duì)于銀行自有資金的期貨交易，除了期交所和銀行，并沒有獨(dú)立的第三方監(jiān)管。如果期交所也看不到真實(shí)的交易或一味信任銀行，所謂監(jiān)管形同虛設(shè)。

高潮生表示，現(xiàn)在頗具爭(zhēng)議的一點(diǎn)，就是期貨交易所是否應(yīng)當(dāng)、以及如何扮演最后一道防火墻的角色，在公司系統(tǒng)失靈或失效之時(shí)能夠挺身而出，防止惡性事態(tài)一發(fā)而不可收。

近期，法國財(cái)政部長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）在達(dá)沃斯論壇公開表示，將就此案寫一份報(bào)告，重點(diǎn)是違規(guī)交易過程、法興銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制，以及如何防止此類事件的再度發(fā)生。