在一片贊美聲中，中國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入2008年。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭和低下的保險(xiǎn)滲透率，勾勒出一幅中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的美好前景。

2007年保險(xiǎn)行業(yè)全年保費(fèi)收入達(dá)到7035.8億元；高流動(dòng)性帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，又推動(dòng)保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)創(chuàng)下了歷史新高，按季度加權(quán)平均的年收益率已超過(guò)10％；保險(xiǎn)公司將幾年之前開(kāi)始布局的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略推向深入，大型保險(xiǎn)集團(tuán)更朝著金融控股的方向大步邁進(jìn)。繼“千禧年”后首先完成海外上市，保險(xiǎn)公司2007年紛紛回歸A股，創(chuàng)造了諸多神話(huà)。如今全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，又仿佛帶來(lái)了保險(xiǎn)行業(yè)投資海外市場(chǎng)的無(wú)限機(jī)遇。

這與上世紀(jì)80年代創(chuàng)業(yè)篳路藍(lán)縷、90年代深陷利差損泥沼相比，恍若隔世。

對(duì)于中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)而言，這是一個(gè)最好的時(shí)代：絕佳的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)背景、廣闊的市場(chǎng)、廉價(jià)的人力資源、充足的資本，以及可遇而不可求的投資機(jī)會(huì)；讓一個(gè)偉大公司成長(zhǎng)的因素，在當(dāng)今的中國(guó)似乎都已齊備。但風(fēng)險(xiǎn)也在悄悄逼近。

弄潮資本市場(chǎng)

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)能有今天的局面，資本市場(chǎng)的助推作用功不可沒(méi)。

2008年1月20日晚，中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司(香港交易所代碼：2318，上海交易所代碼：601318，下稱(chēng)中國(guó)平安) 公告稱(chēng)，其董事會(huì)通過(guò)決議，決定配售不超過(guò)12億股A股，并發(fā)行不超過(guò)412億元附認(rèn)股權(quán)證的A股債券，用于補(bǔ)充資本金和對(duì)外投資。

公告時(shí)間恰逢美國(guó)次貸危機(jī)波瀾再起，全球股市全面下跌，中國(guó)亦不能幸免；平安的天量增發(fā)計(jì)劃被一些市場(chǎng)人士視為中國(guó)股市大跌的導(dǎo)火索。目前，此次增發(fā)能否成功還有諸多未知數(shù)，但平安的雄心已昭之天下。

2007年有三家保險(xiǎn)公司在A股上市，填補(bǔ)了證券市場(chǎng)保險(xiǎn)類(lèi)上市公司的空白。2007年1月，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司(香港交易所代碼：2628；紐約交易所代碼：LFC；上海交易所代碼：601628，下稱(chēng)中國(guó)人壽)回歸A股募集資金283億元；中國(guó)平安緊隨其后發(fā)行A股，募集資金達(dá)389億元。

2007年底，中國(guó)太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（上海交易所代碼：601601，下稱(chēng)太保）輾轉(zhuǎn)多年之后，終于登陸資本市場(chǎng)。雖然帶有2004年虧損的硬傷，在國(guó)務(wù)院特批之下方才獲得上市資格，但太保以高達(dá)38倍的市盈率定價(jià)，仍得到資本市場(chǎng)的追捧，募集資金300億元，保險(xiǎn)概念之火爆已登峰造極。

此外，泛華保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)（納斯達(dá)克代碼：CISG）也于2007年上市，成就了中國(guó)保險(xiǎn)中介行業(yè)的第一單IPO。各家私人股權(quán)投資基金也把目標(biāo)鎖定在保險(xiǎn)中介行業(yè)，資本的介入，已經(jīng)讓保險(xiǎn)中介行業(yè)的收購(gòu)兼并狼煙四起。

保險(xiǎn)業(yè)上市熱潮在2008年仍將繼續(xù)。中國(guó)再保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司改制后，正在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，并準(zhǔn)備年內(nèi)上市；中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（香港交易所代碼：2328）也要回歸A股。另外，還有很多中小保險(xiǎn)公司紛紛增加資本金。

目前看來(lái)，已經(jīng)上市的保險(xiǎn)公司，會(huì)交出一份漂亮的2007年成績(jī)單。太保于1月24日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告稱(chēng)，2007年利潤(rùn)將比上年增加500％，主要是由于“保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和投資收益的顯著增加”。中國(guó)平安也作出了利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)100％的業(yè)績(jī)預(yù)增公告。

細(xì)觀(guān)各家保險(xiǎn)公司2007年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也可以發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的另一作用。首先，投資收益的增加是2007年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?007年，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額2.7萬(wàn)億元，全年投資收益相當(dāng)于之前五年投資收益的總和。

另一方面，在保險(xiǎn)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售上，資本市場(chǎng)的火爆，令傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品號(hào)召力減弱，對(duì)投資收益分享度更高的分紅、萬(wàn)能和投連產(chǎn)品，成為各家公司的主打產(chǎn)品。資本市場(chǎng)的繁榮改變了保險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，進(jìn)而改變了一些保險(xiǎn)公司的盈利模式。

檢視海外投資

目前，中國(guó)人壽市值已超過(guò)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，成為全球市值最大的保險(xiǎn)公司；中國(guó)平安也已躋身于全球保險(xiǎn)公司市值五強(qiáng)之列。高估值為保險(xiǎn)公司提供了更多的資本市場(chǎng)工具。

2006年5月，央行“五號(hào)公告”允許符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購(gòu)匯投資于境外固定收益類(lèi)產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)工具。中國(guó)人壽、中國(guó)平安相繼在香港成立資產(chǎn)管理公司，試水海外投資。

2007年7月25日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局正式發(fā)布《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》，不僅確定了保險(xiǎn)公司QDII投資的額度，允許保險(xiǎn)公司運(yùn)用總資產(chǎn)15％的資金投資境外，亦將境外投資范圍從固定收益類(lèi)拓寬到股票、股權(quán)等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。

此后，保險(xiǎn)公司投資海外市場(chǎng)突破連連。保險(xiǎn)資金的海外投資經(jīng)歷了從債市到股市、從上市前公司配售到二級(jí)市場(chǎng)交易這樣一個(gè)過(guò)程。10月底，中國(guó)平安首家獲得了換匯投資香港股市的資格，已經(jīng)將換匯額度提升至15％的上限，并且投資約18.1億歐元，在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)歐洲富通集團(tuán)4.18％的股票，成為富通第一大股東，在富通董事會(huì)擁有了一個(gè)非執(zhí)行董事的席位。

目前，中國(guó)人壽集團(tuán)公司和股份公司，中國(guó)平安集團(tuán)公司和下屬的壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)公司等21家保險(xiǎn)公司獲得了境外投資資格。多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提出了進(jìn)一步提高海外投資換匯額度的申請(qǐng)。剛上市的太保也公告要在香港成立資產(chǎn)管理公司。2007年，以美元和港幣計(jì)價(jià)的保險(xiǎn)資產(chǎn)有215.1億美元，占保險(xiǎn)海外資產(chǎn)的85.9％。

由于次貸危機(jī)，很多海外金融類(lèi)上市公司的價(jià)格迫近幾年來(lái)的低位，這給中國(guó)的保險(xiǎn)公司帶來(lái)了一次披沙揀金的機(jī)會(huì)。不過(guò)，專(zhuān)家指出，保險(xiǎn)投資要真正駛?cè)牒Ｍ馐袌?chǎng)，還有許多風(fēng)險(xiǎn)因素需要考慮。

在20世紀(jì)八九十年代，美國(guó)和日本的保險(xiǎn)公司也先后被市場(chǎng)給予過(guò)這樣的機(jī)會(huì)。美國(guó)保險(xiǎn)公司將資本、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和公司治理一并出口，以戰(zhàn)略收購(gòu)的方式進(jìn)入海外市場(chǎng)。很多美國(guó)公司經(jīng)過(guò)20年左右的努力，成功將其業(yè)務(wù)國(guó)際化。日本公司則主要以購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)為主，最后，多家公司因利差損而倒閉。

如今，同樣的機(jī)會(huì)又?jǐn)[在中國(guó)保險(xiǎn)公司面前，他們何去何從？

專(zhuān)家指出，如果僅僅是財(cái)務(wù)投資，中國(guó)保險(xiǎn)公司需要對(duì)海外市場(chǎng)的一些基本情況有充分的了解，這包括監(jiān)管規(guī)則、合作伙伴和交易對(duì)手等。另外，人民幣升值因素不容忽視。如果是戰(zhàn)略投資，中國(guó)保險(xiǎn)公司要考慮的問(wèn)題就更多。在戰(zhàn)略收購(gòu)之后，中國(guó)的保險(xiǎn)公司可以提供什么，又可以得到什么？

與美國(guó)保險(xiǎn)公司當(dāng)年的海外擴(kuò)張不同，中國(guó)保險(xiǎn)公司雖具有資本實(shí)力，但在保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售、公司治理等關(guān)鍵業(yè)務(wù)上，仍有較大差距。收購(gòu)成熟市場(chǎng)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，會(huì)不會(huì)拖累中資保險(xiǎn)公司的增長(zhǎng)勢(shì)頭？收購(gòu)之后的整合會(huì)不會(huì)存在問(wèn)題？這些都是普遍令人擔(dān)心的問(wèn)題。

“專(zhuān)業(yè)技術(shù)可以通過(guò)全球招聘解決?！币晃缓Ｍ獗ｋU(xiǎn)專(zhuān)業(yè)人士說(shuō)，“事實(shí)上，中資公司最大的問(wèn)題還是公司治理。我認(rèn)為，首先應(yīng)引進(jìn)具有海外背景的董事會(huì)成員，這樣有助于從最上層推動(dòng)公司治理和企業(yè)文化的發(fā)展?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)就在身邊

“中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)站在一個(gè)新起點(diǎn)，進(jìn)入一個(gè)新階段。但保險(xiǎn)行業(yè)處于發(fā)展初級(jí)階段的情況沒(méi)有變，又好又快、做大做強(qiáng)的主要任務(wù)沒(méi)有變。”這是保監(jiān)會(huì)主席吳定富在1月25日全國(guó)保險(xiǎn)工作會(huì)議上的概括。

這說(shuō)明，在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期，中國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)仍舊是以規(guī)模成長(zhǎng)為主。然而，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司的增長(zhǎng)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)防控能力，就會(huì)成為決定公司成敗的關(guān)鍵因素。

2008年，可能出現(xiàn)的變化是壽險(xiǎn)預(yù)定利率的調(diào)整。2007年，央行六次加息，中國(guó)進(jìn)入加息通道。扣除所得稅之后的一年期存款利率，也已經(jīng)超過(guò)了目前2.5％的壽險(xiǎn)預(yù)定利率；傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售乏力，各家保險(xiǎn)公司紛紛為分紅產(chǎn)品派發(fā)特別紅利，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)悄然開(kāi)始。參與度更高的萬(wàn)能、投連產(chǎn)品，則是大行其道。預(yù)定利率一旦調(diào)整，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)還有進(jìn)一步升級(jí)的可能，也更考驗(yàn)保險(xiǎn)公司的定價(jià)水平。

經(jīng)過(guò)費(fèi)率市場(chǎng)化，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈，一些產(chǎn)品的定價(jià)到了微利的程度，實(shí)際上是依靠投資回報(bào)支持。一些公司通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)獲得保費(fèi)、再以投資收益維持盈利，這種商業(yè)模式無(wú)異于將公司的命運(yùn)維系在資本市場(chǎng)之上。目前，監(jiān)管者和眾多行業(yè)決策者都已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)開(kāi)始反思并向理性回歸。

如今，中國(guó)股市單邊上漲的情況已經(jīng)不再，市場(chǎng)更為波動(dòng)；而美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入蕭條、各國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在多大程度上受到影響，仍未可知。在這種情況下，一旦市場(chǎng)波動(dòng)，不僅僅會(huì)帶來(lái)保險(xiǎn)公司投資收益的變化，還可能出現(xiàn)一些投連產(chǎn)品的退保風(fēng)潮。

對(duì)此，監(jiān)管者表達(dá)了他們的擔(dān)憂(yōu)?！拔覀円ＷC兩個(gè)車(chē)輪都要正常轉(zhuǎn)動(dòng)。”中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席李克穆在“2007中國(guó)金融論壇”上表示，承保業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用是保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩個(gè)車(chē)輪。兩年來(lái)，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用方面有相當(dāng)大的收獲，但在承保業(yè)務(wù)方面，有些保險(xiǎn)公司卻很難盈利。

李克穆強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)產(chǎn)品必須具有保障性。近年來(lái)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不少保險(xiǎn)公司為了能夠生存和發(fā)展，不斷調(diào)整產(chǎn)品，推出的不少產(chǎn)品基本上沒(méi)有保障性，脫離了保險(xiǎn)的本質(zhì)，這不是正常現(xiàn)象。

“如果一個(gè)保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品就是一個(gè)基金，要和專(zhuān)門(mén)的基金公司來(lái)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，恐怕是有問(wèn)題的，也不符合保險(xiǎn)業(yè)的基本特征?！崩羁四抡f(shuō)。