[摘要] 體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，發(fā)生著重要變化，表現(xiàn)在體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資在體育市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位。國(guó)內(nèi)外體育產(chǎn)業(yè)理論研究和實(shí)證分析都表明，構(gòu)建體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的投融資體系，以其杠桿化的功能，正在成為現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)不斷成長(zhǎng)和壯大的推動(dòng)力量。本文通過(guò)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，提出完善投融資體系的建議。

[關(guān)鍵詞] 體育產(chǎn)業(yè) 資本市場(chǎng) 投融資 創(chuàng)新

現(xiàn)代公司的資金來(lái)源通常由自有資金和外源資金兩部分組成，外部資金的融資方式主要有股權(quán)融資與債權(quán)融資。對(duì)企業(yè)融資方式的關(guān)注主要在三個(gè)方面：一是融資方式影響企業(yè)的融資成本（或企業(yè)價(jià)值）；二是融資方式影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)；三是融資方式會(huì)影響到企業(yè)凈收益的變化，并通過(guò)企業(yè)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞到金融市場(chǎng)，形成程度不同、特征各異的金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的融資方式

股權(quán)融資也稱所有權(quán)融資，是企業(yè)向其股東（或投資者）籌集資金，是企業(yè)創(chuàng)辦或增資擴(kuò)股時(shí)采取的融資方式。股權(quán)融資獲得的資金就是企業(yè)的股本，由于它代表著對(duì)企業(yè)的所有權(quán)，故稱所有權(quán)資金，是企業(yè)權(quán)益資金或權(quán)益資本的主要構(gòu)成部分。

股權(quán)融資在企業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)方面具有以下優(yōu)勢(shì)：一是股權(quán)融資需要建立較為完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)。公司的法人治理結(jié)構(gòu)一般由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)經(jīng)理組成，相互之間形成多重風(fēng)險(xiǎn)約束和權(quán)利制衡機(jī)制，降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二是證券市場(chǎng)是參與者比較廣泛的制度化交易場(chǎng)所，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品進(jìn)行買賣活動(dòng)，是在一定的市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、公平競(jìng)價(jià)交易、市場(chǎng)監(jiān)督制度下規(guī)范進(jìn)行的。與之相對(duì)應(yīng)的貸款市場(chǎng)被稱為協(xié)議市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上貸款者與借入者的融資活動(dòng)通常直接協(xié)議。在金融交易中，人們更重視的是信息的公開性與可得性，證券市場(chǎng)在信息公開性和資金價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)性兩方面優(yōu)于貸款市場(chǎng)。三是如果借貸者在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中占有較大份額，那么它運(yùn)用企業(yè)借款從事高風(fēng)險(xiǎn)投資和產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性就將大為減小。

股權(quán)融資在風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在明顯缺陷：當(dāng)企業(yè)在利用股權(quán)融資對(duì)外籌集資金時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者就可能產(chǎn)生各種非生產(chǎn)性的消費(fèi)，或采取有利于自己而不利于股東的投資政策等道德風(fēng)險(xiǎn)行為，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者與股東的利益沖突，為解決經(jīng)營(yíng)者的這種道德風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)轉(zhuǎn)換融資方式，企業(yè)投資所需的部分資金通過(guò)負(fù)債的方式來(lái)籌集被認(rèn)為是比較有效的方法。

債權(quán)融資是利用發(fā)行債券、銀行借貸方式向企業(yè)的債權(quán)人籌集資金，它可以發(fā)生于企業(yè)生命周期的任何時(shí)期。債權(quán)融資獲得的資金被稱為負(fù)債資金或負(fù)債資本，它代表著對(duì)企業(yè)的債權(quán)。企業(yè)資金中所有權(quán)資金和負(fù)債資金之間的比例關(guān)系稱為企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)或資本結(jié)構(gòu)。

債權(quán)融資在企業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)方面具有以下優(yōu)勢(shì)：一是銀行具有信息收集的優(yōu)勢(shì)。銀行有條件、有能力自己收集分析企業(yè)投資、經(jīng)營(yíng)、分配、收益的狀況，同時(shí)能在一個(gè)比較長(zhǎng)的期間考察和監(jiān)督企業(yè)，有助于防止“道德風(fēng)險(xiǎn)”的出現(xiàn)。二是銀行具有信息分析研究的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。一方面，銀行收集同樣的信息具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用，另一方面，分析大量信息本身也具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。三是在長(zhǎng)期“專業(yè)化”的融資活動(dòng)中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展了一套專業(yè)的技能。四是銀行對(duì)企業(yè)的控制是一種相機(jī)的控制。債權(quán)的作用在于，當(dāng)企業(yè)能夠清償債務(wù)時(shí)，控制權(quán)就掌握在企業(yè)手中，如果企業(yè)還不起債，控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到銀行手中。

負(fù)債有利于控制經(jīng)營(yíng)者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，但企業(yè)利用負(fù)債融資頁(yè)可能導(dǎo)致股東的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，股東的這種“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為主要表現(xiàn)在：一是股東存在著將債權(quán)人的財(cái)富轉(zhuǎn)移到自己手中的激勵(lì)，手段有兩種，其一是利用股權(quán)政策逃債。在投資政策無(wú)法改變的情況下，股東及經(jīng)營(yíng)管理者可以將負(fù)債籌集到的資金作為紅利支付的來(lái)源，分配給股東；而在投資政策可以變更的情況下，股東及經(jīng)營(yíng)管理者就有可能削減投資，增加紅利。在股東有限責(zé)任的前提下，經(jīng)營(yíng)管理者有可能在投資決策時(shí)放棄的風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資項(xiàng)目而選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資項(xiàng)目，從而產(chǎn)生替代行為，使債權(quán)人面臨過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)。二是股東及企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有可能出現(xiàn)因債務(wù)負(fù)擔(dān)重，放棄對(duì)債權(quán)人而言有利的項(xiàng)目的投資不足現(xiàn)象，從而使債權(quán)人遭受損失。

二、我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資的發(fā)展現(xiàn)狀

1996年我國(guó)第1家?guī)в畜w育產(chǎn)業(yè)概念股份有限公司，北方五環(huán)股份有限公司在昌平成立。十月深圳交易所股票上市發(fā)行，當(dāng)時(shí)被成為體育概念第1股。1998年3月27日我國(guó)第只體育股票“中體產(chǎn)業(yè)”又在上海成功上市，經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，從2001年7月份起全國(guó)已有的20多家從事體育產(chǎn)業(yè)的上市公司，已發(fā)展到目前以體育和奧運(yùn)為概念的上市公司(如青島雙星、李寧體育公司、中信文化體育產(chǎn)業(yè)有限公司、北京高德體育發(fā)展公司和北京雷諾體育經(jīng)紀(jì)公司等)增加到近50多家，體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為很多上市公司和準(zhǔn)備上市公司的題材。目前我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)前100多名的國(guó)有或國(guó)有控股體育企業(yè)，40%以上都已進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)作，一大批體育企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)作快速崛起，并發(fā)展成為國(guó)內(nèi)知名的體育企業(yè)(如中體產(chǎn)業(yè)、李寧、英派斯等)。部分體育企業(yè)不僅具備了現(xiàn)代企業(yè)的形式和內(nèi)涵，而且在融資能力和技術(shù)創(chuàng)新方面，具備了向更高層次以及參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力。它們的成功上市經(jīng)營(yíng)標(biāo)志著我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)全方位、多角化體系的構(gòu)成。社會(huì)投資辦體育產(chǎn)業(yè)的形式發(fā)展很快，涌現(xiàn)出了一大批符合現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)制度的體育俱樂(lè)部、體育企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)投資公司。

目前，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)急需要解決的問(wèn)題是，通過(guò)金融創(chuàng)新將體育產(chǎn)業(yè)投融資與資本市場(chǎng)銜接，把體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)作為發(fā)展我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)投融資的切入點(diǎn)。推動(dòng)我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資的發(fā)展需要有相應(yīng)的市場(chǎng)條件。

體育產(chǎn)業(yè)的企業(yè)大多數(shù)是中小企業(yè)。作為中小企業(yè)依靠傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)直接籌集資金具有很大的障礙。體育產(chǎn)業(yè)投融資的需求特點(diǎn)是個(gè)性化，多樣性。世界銀行研究表明，企業(yè)融資活動(dòng)隨著經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)生命周期發(fā)展的解凍而波動(dòng)。因此，多渠道的投融資是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和滿足體育產(chǎn)業(yè)多層次需求的重要前提。由于金融體系中資本市場(chǎng)相對(duì)于資金市場(chǎng)發(fā)育很不完全，缺少一個(gè)多層次的、能夠?yàn)閺V大企業(yè)融資的資本市場(chǎng)。絕大多數(shù)企業(yè)無(wú)法通過(guò)股權(quán)或債券市場(chǎng)吸納社會(huì)資金。

體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司和組織機(jī)構(gòu)還不多，具有實(shí)力的體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司和證券投資公司更是屈指可數(shù)，這與北京獲得2008年奧運(yùn)會(huì)主辦權(quán)和我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不相稱的，對(duì)于更好的開發(fā)體育市場(chǎng)和奧運(yùn)市場(chǎng)是不利的。體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展正處于轉(zhuǎn)型期，資本配置呈現(xiàn)國(guó)家財(cái)政撥款和企業(yè)投資二元化特征。

體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資規(guī)模小。由于體育資本市場(chǎng)資金來(lái)源不足，體育資本市場(chǎng)又不能借助有效的組合投資、平衡投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。故缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也形不成資金滾動(dòng)成長(zhǎng)、自我增值的運(yùn)作機(jī)制。

三、創(chuàng)新體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資的政策性建議

1.完善有利于體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資發(fā)展的機(jī)制

多渠道的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資體制(如體育證券與股票、體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、體育基金、體育保險(xiǎn)、銀行貸款、資金信托、體育贊助以及體育彩票等)是推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑。要本著“多方投入，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享”的市場(chǎng)化運(yùn)作原則，充分發(fā)揮不同體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資主體的積極性，實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)投融資渠道的多元化。利用各類體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資。積極利用外資發(fā)展我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)作模式。應(yīng)大力支持外國(guó)公司、企業(yè)和其它經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人來(lái)投資于競(jìng)技體育項(xiàng)目和高新技術(shù)體育產(chǎn)業(yè)。根據(jù)實(shí)際情況，設(shè)立“體育產(chǎn)業(yè)投資基金會(huì)”，擴(kuò)大體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資規(guī)模，引進(jìn)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資及管理運(yùn)作模式的成功經(jīng)驗(yàn)。

2.構(gòu)建多元化的我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資撤出通道

順暢的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資撤出通道，是有效吸引社會(huì)資金，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)作良性發(fā)展的保障。建立和拓寬撤出通道的關(guān)鍵是要加快體育產(chǎn)業(yè)股權(quán)交易、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)建設(shè)，建立和完善多層次的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資體系。建立和完善地區(qū)性的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，投資者可以全部或部分的購(gòu)買體育企業(yè)和體育俱樂(lè)部的產(chǎn)權(quán)或股權(quán)獲得其所有權(quán)或股東地位，體育企業(yè)和體育俱樂(lè)部則融資到了資金來(lái)發(fā)展和推廣新技術(shù)。鼓勵(lì)非銀行金融機(jī)構(gòu)，上市公司、產(chǎn)業(yè)投資基金和其它公司及個(gè)人參與體育企業(yè)和體育俱樂(lè)部的購(gòu)并活動(dòng);支持金融機(jī)構(gòu)，中小體育企業(yè)信貸擔(dān)?；鸺捌渌N類擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)體育企業(yè)和體育俱樂(lè)部的股權(quán)回購(gòu)活動(dòng)。

體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以通過(guò)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資的開發(fā)與利用，實(shí)現(xiàn)了足夠的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)后，不僅可以直接投入于股票、債券和投資基金等，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。也可以在國(guó)內(nèi)外體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資方式上，借助北京申奧成功的機(jī)遇，以?shī)W運(yùn)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)作方式來(lái)部分解決舉辦奧運(yùn)會(huì)所需資金，申請(qǐng)發(fā)行奧運(yùn)概念的可上市流通的長(zhǎng)期債券、組建項(xiàng)目企業(yè)上市、資產(chǎn)證券化等。體育產(chǎn)業(yè)具有成本低、起動(dòng)快、滲透力強(qiáng)、輻射范圍廣的優(yōu)勢(shì)，因此，在居民消費(fèi)需求、收入水平提高的基礎(chǔ)上，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)將得到激發(fā)。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資傾斜政策支持下，商業(yè)銀行信貸和民間資本的介入體育產(chǎn)業(yè)，將成為體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資的重要手段。

3.完善體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資信用服務(wù)體系建設(shè)

體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資是一項(xiàng)專業(yè)性、綜合性很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它的有效運(yùn)作很大程度上需要各類信用服務(wù)機(jī)構(gòu)的參與。當(dāng)前，推動(dòng)各種類型的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資信用服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是建設(shè)和完善我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資支持體系的一項(xiàng)十分重要而緊迫的內(nèi)容。第一，推動(dòng)投資銀行類中介參與體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資的發(fā)展。投資銀行可以充當(dāng)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資項(xiàng)目市場(chǎng)上供求雙方的中介，溝通資金所有者與項(xiàng)目所有者，既是體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資所有者的顧問(wèn)，又是項(xiàng)目資本投資者的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，投資銀行通過(guò)改造、輔導(dǎo)、組建、推薦投資司在證券市場(chǎng)上市。為投資公司提供并購(gòu)服務(wù)等，充當(dāng)資本重要的退出中介。第二，大力培育代理、顧問(wèn)、評(píng)估和認(rèn)證等多種專門信用服務(wù)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)活躍于整個(gè)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)作流程，分別為投資者、投資機(jī)構(gòu)和投資公司提供市場(chǎng)信息、決策、咨詢、代理談判和價(jià)值認(rèn)定等服務(wù)。第三，強(qiáng)化體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)作中律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)等的作用力度。律師在體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資機(jī)構(gòu)設(shè)立，運(yùn)營(yíng)及退出時(shí)都扮演重要角色。在體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資中可提供可靠的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司資產(chǎn)與股權(quán)評(píng)估等重要工作。

4.建設(shè)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資發(fā)展的良好外部環(huán)境

國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)表明，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資的健康發(fā)展有賴于一個(gè)良好的外面環(huán)境，優(yōu)化體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資發(fā)展的環(huán)境，包括多方面的內(nèi)容:第一，盡快健全和完善相關(guān)法律、法規(guī)。建立體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資政策支持體系，要參照國(guó)外做法結(jié)合陜西實(shí)際。制定體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資機(jī)構(gòu)發(fā)展的政策，制定有利于體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資發(fā)展的財(cái)稅、金融政策，鼓勵(lì)境外資金進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的政策等。建立高效的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)作的人才管理機(jī)制。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要有高水平的、經(jīng)驗(yàn)豐富的和創(chuàng)新能力強(qiáng)的卓越人才，特別是對(duì)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)投融資其決定作用的企業(yè)家。

5.建立和完善體育產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展的投資體制，尋找體育科技管理、體育科技創(chuàng)新與金融的有效結(jié)合點(diǎn)，迅速提高體育產(chǎn)業(yè)投資的專業(yè)化水平，加快體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)程。要使的體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成良性循環(huán)，不僅要具備雄厚的科技實(shí)力和充足的資金實(shí)力，還必須有政府的支持與扶持。雖然體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資起步晚，也不盡規(guī)范，甚至沒(méi)有一家真正意義上的體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，但是目前迫切需要盡快引入發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。建議要借鑒和利用發(fā)達(dá)國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)立一個(gè)既符合“舉國(guó)體制“戰(zhàn)略，又符合知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流并具有中國(guó)特色的體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系，同時(shí)，要加緊制定法律法規(guī)，規(guī)范體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行為。體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資者可以是政府設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、企業(yè)戰(zhàn)略投資者、民間資本和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資者。

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