[摘要] 在我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化的過(guò)程中，體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資模式也呈現(xiàn)多元化，尋求一種切合實(shí)際、符合我國(guó)國(guó)情的融資方式是必要的。本文以體育場(chǎng)館的建設(shè)為例，運(yùn)用ABS模式融資進(jìn)行了全面的闡述，并提出一些應(yīng)注意的問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞] 體育場(chǎng)館 ABS模式 可行性

一、ABS融資模式

ABS（Asset-Backed-Securitization）是以資產(chǎn)為支持的證券化。它是指以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)和增級(jí)，在資本市場(chǎng)發(fā)行證券來(lái)籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。

ABS 通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金，是不同于其他項(xiàng)目融資方式的顯著特點(diǎn)。ABS方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，使其清償債券本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)，加之在國(guó)際高等級(jí)證券市場(chǎng)發(fā)行的債券是由眾多的投資者購(gòu)買，從而分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)信用擔(dān)保和信用增級(jí)計(jì)劃，使項(xiàng)目能進(jìn)入國(guó)際高檔投資級(jí)證券市場(chǎng)，而且交易環(huán)節(jié)少，融資成本低。原始權(quán)益人能夠保留完整的決策權(quán)和大部分資產(chǎn)收益能力，因?yàn)闄?quán)益人出售的只是資產(chǎn)未來(lái)一定時(shí)期的現(xiàn)金收入流，而不改變自身的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，因而不會(huì)失去企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。

二、體育場(chǎng)館建設(shè)采用ABS融資的可行性

體育場(chǎng)館的運(yùn)營(yíng)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的資金流，為發(fā)行債券進(jìn)行融資提供了支持，也保證了債券的還本付息。其資金流主要來(lái)源于體育賽事的門票、俱樂(lè)部席位、豪華包廂、租約支付、停車費(fèi)、廣告收入、冠名權(quán)等等。目前國(guó)內(nèi)外體育賽事的頻頻舉行、國(guó)民的健身熱為體育場(chǎng)館的經(jīng)營(yíng)提供了極大的發(fā)展空間。體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)屬于公益性事業(yè)，受到政府的大力支持，具有風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較高的特點(diǎn)，符合我國(guó)大眾的投資心理。

在我國(guó)進(jìn)行全面建設(shè)的今天，國(guó)家和地方財(cái)政不可能花大筆資金完全地投入到體育基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)之中，也就必須通過(guò)其他的融資方式吸引更多的民間資本。所以政府對(duì)社會(huì)公益事業(yè)資金的募集體現(xiàn)在優(yōu)惠的政策上，主要表現(xiàn)為政府的信用擔(dān)保、高的回報(bào)率、還有一些政策性的貼息和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)助金等等。

三、體育場(chǎng)館ABS融資的操作程序與ABS融資的基本模式

1.操作程序有以下幾個(gè)步驟

(1)確定資產(chǎn)證券化的對(duì)象。原始權(quán)益人或發(fā)起人將未來(lái)體育場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行資產(chǎn)估算和信用考核，確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化，并把這些資產(chǎn)匯集組合成一個(gè)資產(chǎn)池(Asset Pool)。

(2)組建特殊機(jī)構(gòu)SPV（Special Purpose Vehicle）。這種特殊機(jī)構(gòu)SPV一般由在國(guó)際上獲得了權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)給予的較高資信評(píng)定等級(jí)的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等與證券投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)組成，其目的就是作為擔(dān)保品的資產(chǎn)并負(fù)責(zé)管理現(xiàn)金流的收集和支付。成功組建SPV是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵要素。

(3)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。原始權(quán)益人或發(fā)起人與特殊機(jī)構(gòu)SPV根據(jù)確定的資產(chǎn)證券化對(duì)象簽訂買賣合同，并將體育場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)的收費(fèi)權(quán)益過(guò)戶給SPV，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。這可以確保原始權(quán)益人或發(fā)起人一旦破產(chǎn)，證券化的資產(chǎn)將不會(huì)受到清算，從而保障投資人的權(quán)益，使得資產(chǎn)本身的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)相分離，以達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。

(4)對(duì)SPV進(jìn)行信用增級(jí)和內(nèi)部評(píng)級(jí)。信用增級(jí)也就是使體育場(chǎng)館項(xiàng)目融資證券既達(dá)到投資級(jí)水平，又能滿足SPV關(guān)于承保ABS債券的條件要求，不斷地使本身進(jìn)行信用增級(jí)，以吸引更多的投資者。

(5)發(fā)行債券。經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)之后，SPV通過(guò)投資銀行向社會(huì)發(fā)行證券募集資金，原始的權(quán)益人將管理資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入存入事先指定的銀行，由SPV按期向投資者還本付息。再把發(fā)行證券的收入用于體育場(chǎng)館的建設(shè)。

2.體育場(chǎng)館建設(shè)ABS融資應(yīng)注意的問(wèn)題

體育場(chǎng)館的ABS融資，首先要滿足的一個(gè)條件就是在未來(lái)體育場(chǎng)館的運(yùn)營(yíng)中能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。政府部門應(yīng)允許投資商在體育場(chǎng)館周邊興建星級(jí)酒店或開發(fā)商業(yè)街，使體育場(chǎng)館同一些盈利項(xiàng)目打捆招標(biāo)，并將以后盈利項(xiàng)目的收入納入到體育場(chǎng)館的經(jīng)營(yíng)范圍之中。另外體育場(chǎng)館應(yīng)經(jīng)營(yíng)好大型體育賽事，積極主動(dòng)地承辦些有影響的比賽，努力提高體育場(chǎng)館的收入效益。

我國(guó)目前金融市場(chǎng)處于發(fā)展和完善階段，資本市場(chǎng)也不夠成熟，無(wú)論在法律制度還是行業(yè)規(guī)范都存在許多空白，制度的缺位制約著資產(chǎn)的證券化。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)建立、健全監(jiān)管法規(guī)，提高監(jiān)管的透明度。體育場(chǎng)館ABS的融資在實(shí)施過(guò)程中涉及證券、非銀行金融業(yè)等等，加大了操作的難度。因此，應(yīng)建立一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，讓體育場(chǎng)館ABS的融資動(dòng)作在規(guī)范中進(jìn)行。

ABS融資的風(fēng)險(xiǎn)。任何可能影響經(jīng)營(yíng)收益和減少資產(chǎn)的事件都會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，體育場(chǎng)館ABS的融資也有它的風(fēng)險(xiǎn)。主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)資產(chǎn)“真實(shí)銷售”尚未得到認(rèn)可、信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)不完善、利率沒(méi)有市場(chǎng)化，這些都會(huì)給ABS融資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。體育場(chǎng)館ABS的融資應(yīng)該成立一個(gè)專業(yè)顧問(wèn)小組，將參與方的信用、融資文件、擔(dān)保協(xié)議與金融、法律、行政統(tǒng)一進(jìn)行監(jiān)管，將可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

體育場(chǎng)館ABS的融資還應(yīng)該考慮到我國(guó)的區(qū)域性。我國(guó)證券化發(fā)展的不平衡呈現(xiàn)地域的差異性，沿海的一些大中城市金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，制度相對(duì)完善;而中西部地區(qū)直接進(jìn)行體育場(chǎng)館的ABS融資時(shí)機(jī)還很不成熟。

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