由于次債危機(jī)的重創(chuàng)，令原本光鮮亮麗的華爾街銀行家們個個變得灰頭土臉。為了充實財務(wù)報表，許多企業(yè)債主的銀行巨頭們不得不出讓手中的債權(quán)，嗅覺敏銳的投資者已經(jīng)嗅到了金錢的味道。

經(jīng)歷了次債危機(jī)的暴風(fēng)雨洗禮后，銀行資產(chǎn)減值、股價下跌等一系列的問題為私募股權(quán)公司、對沖基金和企業(yè)以折扣價購買債務(wù)提供了有利的機(jī)會。

即使在當(dāng)前艱難的市場上，仍然有很多資本在四處尋找投資機(jī)會。在私募股權(quán)領(lǐng)域的資金仍然保持凈流入的狀態(tài)。2008年第一季度流入私募股權(quán)公司的資金量比去年同期增長了32%。由于銀行不愿意提供杠桿收購的資金，私募股權(quán)發(fā)起人發(fā)現(xiàn)很難讓手里的錢發(fā)揮作用。然而，有一個方法可以使手中的錢發(fā)揮作用，那就是從銀行手中以低于票面價值購買債務(wù)等待它獲得收益。私募股權(quán)公司已開始專注于購買自己所投資的公司的債務(wù)。

欠債者變債權(quán)人

日前，私募股權(quán)市場刮起一陣從銀行回購所投資企業(yè)債務(wù)的風(fēng)潮，許多私募股權(quán)公司搖身一變從欠債者成為了債權(quán)人。

不久前，由Apax Partners，黑石集團(tuán)（Blackstone Group）、KKR、Permira Advisors和Providence Equity Partners組成的收購聯(lián)盟聯(lián)合出資2億歐元購買他們在2005年收購的丹麥電信運營商TDC的債務(wù)。

2005年11月，由上述幾家投資者組建的收購聯(lián)盟，以130億歐元收購了前丹麥電信業(yè)的壟斷者TDC，成為當(dāng)時業(yè)內(nèi)自1989年KKR收購RJR Nabisco Inc.后最大的杠桿收購案，同時也是當(dāng)時歐洲最大的杠桿收購案之一。

同樣在今年5月，Bridgepoint Capital成為了英國第一個從銀行回購所投資企業(yè)債務(wù)的投資公司。它以1000萬英鎊的折扣價回購了Fat Face從BNP Paribas銀行貸款總額的5.3%。Fat Face共向BNP Paribas銀行借貸了1.9億英鎊。Bridgepoint Capital的發(fā)言人說，此次交易并沒有意味著這是公司未來的趨勢，而被看作是一個很好的購買機(jī)會。

2007年3月，Bridgepoint Capital以3.6億英鎊從Advent International收購了Fat Face。Fat Face是一家位于英國南部漢普郡的連鎖服裝店，擁有130家時尚店鋪。今年Fat Face計劃增開20家新店，同時尋找新的特許經(jīng)營的機(jī)會。

除了回購自己投資的公司的債務(wù)以外，很多私募股權(quán)基金公司都不約而同的參與到購買銀行債務(wù)的行列中來。私募股權(quán)基金管理者阿波羅不動產(chǎn)顧問公司（Apollo Real Estate Advisors，以下簡稱阿波羅）就是其中之一。近日阿波羅成立了歐洲商業(yè)財產(chǎn)債務(wù)經(jīng)營部門，同時獲得了一支全新的歐洲團(tuán)隊并計劃募集一支10億美元的基金用于發(fā)起貸款和以低價從當(dāng)?shù)劂y行購買債務(wù)。

在私募股權(quán)基金爭相以低價購買杠桿貸款的混戰(zhàn)中，5月19日，橡樹資本（Oaktree Capital Management）宣布旗下70億歐元的橡樹機(jī)會基金（OCM Opportunities Fund VIIb）成立。這是目前全球最大的一支針對不良債務(wù)的基金，它將用于購買以折扣價從投資銀行和二級市場購買杠桿貸款。

越來越多私募股權(quán)基金的介入加劇了市場的競爭，對私募股權(quán)基金來說從銀行購買債務(wù)究竟是天上掉下的餡餅還是海市蜃樓呢？

買債是否前途坦蕩？

銀行以折扣價出售公司債務(wù)并不是因為公司的信譽度下降了，而是出借方希望能借此調(diào)整它的資產(chǎn)負(fù)債表。然而投資人的看法和銀行不同，銀行希望通過出售債權(quán)減輕負(fù)擔(dān)，但投資人是從未來的角度來看待這個問題。如果債務(wù)可以以低價收購，投資人可以持有它等待未來收益。

眾多的私募股權(quán)投資集團(tuán)、對沖基金和企業(yè)都在質(zhì)疑這樣的交易該如何生效。事實上，目前只有很小的一部分債務(wù)回購被報道。私募股權(quán)基金支持的丹麥電信運營商TDC以折扣價回購了2億歐元的貸款，PAI Partners在Lafarge的并購案中回購了二級債，Citadel Broadcasting要求以一定的折扣價回購2億美元的債務(wù)。

但是，這里存在著法律和實際操作的障礙。如果借款人從銀行購買債務(wù)，這樣從技術(shù)的角度來看它就同時成了出借人和貸款人，這樣債務(wù)就償清了。但是其余的企業(yè)就會很苦惱，因為銀行獨自受到了提前償還的借款，這與企業(yè)貸款原則相抵觸，企業(yè)貸款原則要求提前償還的款項應(yīng)該為所有的借款人共同分享的。

但是這種償清可以和提前償付畫上等號嗎？如果說政策法規(guī)對于提前償付債務(wù)有限制，但是對于轉(zhuǎn)移或者出售債務(wù)是否同樣有限制呢？

當(dāng)投資人自己購買債務(wù)的時候，它就成為了出借人，因此擁有了債權(quán)人的席位，同時它擁有了出借人的表決權(quán)。這對私募股權(quán)公司來說無疑是一個低投入高產(chǎn)出的買賣。它們可以以較低的價格獲得控制權(quán)，為自己做事情，而不用支付高額的管理費用。

再次回到政策法規(guī)限制的問題上來，根據(jù)通常使用的貸款市場協(xié)會（Loan Market Association，LMA)的說明，出借人可以出售、轉(zhuǎn)讓債券，但是只允許出售或轉(zhuǎn)讓給其他以購買貸款為目的的銀行，因此，借用人或者投資人必須符合這一要求。

有一些債務(wù)是不允許被回購的，尤其是在一些高風(fēng)險領(lǐng)域。例如實物支付（PIK），它是完全禁止提前償付或回購的。投資人或許可以發(fā)起一個拍賣程序，看看哪些銀行愿意以最低的價格出售他們所擁有的債務(wù)。

最近發(fā)生的一系列回購債務(wù)的交易引發(fā)了非常激烈的法律爭論，這使貸款市場協(xié)會已經(jīng)意識到應(yīng)該重新審視他們的貸款文件?；蛟S企業(yè)和投資者能夠從購買債務(wù)中獲得收益，但是他們必須很小心處理任何涉及法律法規(guī)的問題。