摘 要：財務預警系統(tǒng)可以減少財務危機的發(fā)生和避免財務失敗的出現(xiàn)，財務預警模型是其常用的一種方法。文章主要介紹了六個財務預警模型并分別對“華龍集團”進行了實證分析。研究結(jié)果表明，財務危機是有先兆性的，財務預警模型對于企業(yè)的財務預測有著重要意義，管理者應該提高運用模型的意識，同時模型也具有一定的適用性，應選擇正確的模型及結(jié)合自身實際情況不斷的修正指標，以保證能夠有效的預測。

關鍵詞：財務預警；財務危機；預警模型

一、緒論

（一） 研究背景

企業(yè)財務預警，就是從財務角度對企業(yè)進行預警，它是架構(gòu)在企業(yè)預警理論之上，通過對企業(yè)財務報表及相關經(jīng)營資料的分析，利用及時的財務數(shù)據(jù)和相應的數(shù)據(jù)化管理方式。財務預警模型是企業(yè)財務預警系統(tǒng)常用的一種方法，財務預警模型是以財務會計信息為基礎，通過設置并觀察一些敏感性預警指標的變化，對企業(yè)可能或者將要面臨的財務危機實施的實時監(jiān)控和預測警報。財務預警中的數(shù)學模型就是利用財務以及非財務指標，建立相關數(shù)學模型，從而來判斷企業(yè)實際財務狀況^［1］。財務預警模型不僅要在理論上得到探討，更要用于實踐當中。決策當局、企業(yè)、管理層及投資者應該擁有主動運用財務預警模型進行相關決策的意識。到目前為止，國內(nèi)外許多專家學者都已運用一種或多種模型對企業(yè)進行了實證研究，取得了一定成果，能有效地預測到企業(yè)的財務危機。

二、主要財務預警模型在“華龍集團”中的應用

（一）公司簡介

廣東華龍集團于1993年2月由陽江市長發(fā)實業(yè)公司、陽江市金島實業(yè)開發(fā)公司和陽江市龍江冷凍廠三家企業(yè)共同發(fā)起，以定向募集方式設立。6000萬元人民幣普通股股票于2000年12月7 日起在上海證券交易所交易市場上市交易。證券簡稱為“華龍集團”，證券代碼為“600242”。華龍集團2004年度和2005年度連續(xù)兩年虧損，根據(jù)有關規(guī)定，公司股票于2006年5月8日停牌一天，自2006年5月9日起實行退市風險警示的特別處理，股票簡稱相應變更為“*ST華龍”，股票代碼保持不變，股票日漲跌幅限制為5%，其問題的嚴重性可見一斑?，F(xiàn)通過財務失敗預警模型對其進行相關分析，以提示決策當局、管理者及投資者等相關利益主體主動運用預警工具進行相關決策。

（二）單變量預警模型^［2］

單變量預警模型是威廉#8226;比弗（William Beaver）通過比較研究1954 —1964 年期間的79個失敗企業(yè)和相同數(shù)量、相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)提出的。指用個別財務比率來預測財務危機的模型。他認為預測財務失敗的比率有：

債務保障率＝現(xiàn)金流量/債務總額(1)

資產(chǎn)收益率＝凈收益/資產(chǎn)總額 (2)

資產(chǎn)負債率＝負債總額/資產(chǎn)總額 (3)

資產(chǎn)安全率＝資產(chǎn)變現(xiàn)率-資產(chǎn)負債率(4)

比弗認為債務保障率能夠最好地判定企業(yè)的財務狀況（誤判率最低）；其次是資產(chǎn)負債率，并且離失敗日越近，誤判率越低。結(jié)合華龍集團相關資料，2000年-2003年有關比率如下：

說明1：表中數(shù)據(jù)由《和訊網(wǎng)》整理、統(tǒng)計而得。

說明2：由于資產(chǎn)市場價值無法得以客觀評價，所以考慮取得成本，分析中略去資產(chǎn)安全率指標。而應收賬款作為流動資產(chǎn)的重要內(nèi)容，對決定短期償債能力至關重要，因此，增加應收賬款/總資產(chǎn)指標。

通過分析可知：2001年末、2002年末現(xiàn)金凈流量為負值，導致債務保障率為負數(shù)，現(xiàn)金流量不足應引起足夠重視，而各年資產(chǎn)收益率大體呈下降趨勢，企業(yè)由于盈利和現(xiàn)金流量的不足，為維持生產(chǎn)經(jīng)營的繼續(xù)進行，通常會大量負債，從而使償債能力降低而償債壓力加大，在2003年年報中，其短期借款已達174400000元，可以說明這一點。在同行業(yè)對比中，其短期償債能力也較低，而從上表可知，該公司應收賬款規(guī)模并不很大，應收賬款比率已遠遠低于同行業(yè)水平，在商業(yè)信用如此發(fā)達的今天，如此過低的應收賬款比率讓人對資料的真實性產(chǎn)生懷疑，也應提醒管理層和投資者及早關注該公司動態(tài)。

（三）多變量預警模型

1、美國的愛德華#8226;阿爾曼（Altman）的Z模型^［3］

自20世紀60年代以來，許多學者都對公司破產(chǎn)的預測模式進行了深入探索，其中最有名的是阿爾曼（Altman）的Z模型。該模型運用五種財務比率，通過加權(quán)匯總產(chǎn)生總判別分（Z值），以此來預測財務危機：

函數(shù)Z ＝0.012（X1）＋0.014（X2）＋0.033（X3）＋ 0.006（X4）＋ 0.010（X5）(5)

其中：X1 ＝營運資金/ 資產(chǎn)總額

X2 ＝留存收益（未分配利潤）/ 資產(chǎn)總額

X3 ＝息稅前利潤/ 資產(chǎn)總額

X4 ＝股東的收益資產(chǎn)/ 負債總額

X5 ＝銷售額/ 資產(chǎn)總額

Z指標預測未來一年內(nèi)企業(yè)破產(chǎn)的準確性大約為90%，兩年內(nèi)的準確性約為80%。隨著融資租賃等業(yè)務的變化，阿爾曼等人又對該模型進行了改進，開發(fā)出“Zeta模型”。該模型可以對五年內(nèi)可能出現(xiàn)的破產(chǎn)做出預測，但該模型的權(quán)數(shù)未對外公布，只提供了用于預測的七個變量。它們是：X1 =息稅前利潤/總資產(chǎn)；X2 =盈利的穩(wěn)定性， 用X1的N年趨勢的估計標準誤差來計算；X3 =利息保障倍數(shù)； X4 =留存收益/總資產(chǎn)；X5= 流動比率；X6 =普通股權(quán)益/總資本；X7 =由總資產(chǎn)衡量的企業(yè)規(guī)模。

本文僅對華龍集團2002年和2003年的Z值進行分析，由于資產(chǎn)市場價值無法得以客觀評價，這里用股東權(quán)益賬面價值代替股東收益資產(chǎn)。

由上表可知華龍集團在2002年和2003年的Z值均小于1.8，且呈下降趨勢，由此預測公司在2004或2005年發(fā)生財務失敗比率非常高。而事實上華龍集團在2004年和2005年相繼發(fā)生虧損成為ST企業(yè)，可見“Z記分法”對于華龍集團的財務預警系統(tǒng)的意義是非常重大的，公司管理者應該引起足夠重視。對于我國上市公司而言，“Z”記分法可以幫助企業(yè)經(jīng)營者及早的發(fā)現(xiàn)潛在的財務危機，以便在財務危機出現(xiàn)的萌芽階段采取有效的措施。

2、多位區(qū)分模型^［4］

預測企業(yè)財務危機值k=1.1091A+0.1074B+1.9271C+0.302D+0.4961E-0.1774(6)

其中：

A=總資產(chǎn)營運資金率=一定時期營運資金期末數(shù)/一定時期總資產(chǎn)期末數(shù)

B=總資產(chǎn)留存收益比率=一定時期（盈余公積+資本公積+未分配利潤）期末數(shù)/一定時期總資產(chǎn)期末數(shù)

C=負債與現(xiàn)金凈流量比率 = 一定時期的凈利潤+折舊額/企業(yè)負債總額平均數(shù)

D=負債與凈資產(chǎn)價值比率 = 期末所有者權(quán)益的市場價值/負債總額平均數(shù)

E=總資產(chǎn)與息前現(xiàn)金凈流量比率 =（凈利潤+折舊額+利息凈支出）/總資產(chǎn)平均

預測企業(yè)財務危機值以0.0274為臨界點(critical point)，低于臨界點的預示企業(yè)將面臨破產(chǎn)，高于臨界點的表明企業(yè)可以繼續(xù)生存。

這里以華龍集團2003年數(shù)據(jù)為基礎進行分析。

A=總資產(chǎn)營運資金率=206253440.26/1003280448.42=0.205579

B=總資產(chǎn)留存收益比率=0.326359753

C=負債與現(xiàn)金凈流量比=(8938300.06+71126462.25)/454425723.11=0.176188887

D=負債與凈資產(chǎn)價值比率=500561533.69/454425723.11=1.101525526

E=總資產(chǎn)與息前現(xiàn)金凈流量比率= 0.082598449/1003280448.42 = 0.082598449

K=1.1091A+0.1074B+1.9271C+0.302D+0.4961E-0.1774 = 0.79883011＞0.0274

計算結(jié)果表明，企業(yè)在2003年之后仍可繼續(xù)生存。

說明：為了保證準確性且期末所有者權(quán)益不容易取得，故用賬面價值代替市值。

3、相對流動性指標(DRL)模型^［5］

許多企業(yè)不是因為經(jīng)營出現(xiàn)赤字，只因資金周轉(zhuǎn)不靈而停業(yè)，它們的產(chǎn)品仍有獲利。這種“黑色倒閉”使相對流動性指標(DRL) 越來越受到重視。DRL模型的出發(fā)點是以預計的總現(xiàn)金來滿足預計的正常經(jīng)營現(xiàn)金支出。重點放在現(xiàn)金的來源上——該現(xiàn)金可以從期初營運資本中獲得，也可來源于正常經(jīng)營過程中的創(chuàng)收。DRL=潛在現(xiàn)金/潛在支出。DRL模型建立在四個假設的基礎上，即不考慮下列活動引起的現(xiàn)金收支：(1)資本性收支，(2)股票的發(fā)行和清償，(3)有價證券的投資和收回，(4)長期借款的取得和償還。

相對流動性指標DRL= TCP/ E = ［WC+OT*SVI］ / NSV –［(NI+NON)+WCC（7）

其中，TCP=總潛在現(xiàn)金；E=正常經(jīng)營的現(xiàn)金支出；WC=期初營運現(xiàn)金；OT=銷售收入/［應收賬款+庫存產(chǎn)成品*（銷售收入/銷售成本）］，反映在經(jīng)營期內(nèi)以售價計算的庫存產(chǎn)成品和應收帳款轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的次數(shù)；SVI=庫存產(chǎn)成品*（銷售收入/銷售成本），將以成本計價的產(chǎn)成品轉(zhuǎn)換成以售價計價；NSV= 銷售收入；NI= 凈利潤；NON=非付現(xiàn)費用（主要指折舊）；WCC=期末營運現(xiàn)金 – 期初營運現(xiàn)金。

如果DRL比率大于1，說明企業(yè)有足夠現(xiàn)金來償還流動負債；如果DRL比率小于1，說明企業(yè)在年末前要向外界融資來還債。DRL能夠準確地判斷出企業(yè)資金流動狀況的好轉(zhuǎn)或惡化，并為進一步分析提供依據(jù)。

上表的結(jié)果表明，2001-2003三年內(nèi)，DRL都大于1，說明該公司的流動性還是比較強，但是三年的DRL值仍呈下降趨勢，且2002年下降最為明顯，說明企業(yè)在未來幾年發(fā)生財務危機的可能性不是沒有。

4.中國臺灣陳肇榮多元預測模型^［6］

Y ＝0.35X1 ＋ 0.67X2 －0.57X3 ＋0.29X4 ＋0.55X5（8）

其中：X1 ——速動比率；

X2 ——營運資金/資產(chǎn)總額；

X3 ——固定資產(chǎn)/資本凈值；

X4 ——應收賬款周轉(zhuǎn)率；

X 5——現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流出量。

當Y ＜ 11.5 時，企業(yè)有可能在不遠的將來發(fā)生財務危機。

以上計算結(jié)果顯示華龍集團2001-2003三年內(nèi)Y值均遠遠小于11.5，由此可知該公司在未來年份發(fā)生財務失敗的可能性非常之大，應引起重視。

5、中國學者周首華、楊濟華F分數(shù)模型^［7］

F分數(shù)模式方程是在使用SPSS—X統(tǒng)計軟件多微區(qū)分分析（Multiple Discriminant Analysis）方法的基礎上建立起來的，其模式如下：

F = –0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5（9）

其中：X1= (期末流動資產(chǎn)-期末流動負債)/期末總資產(chǎn)

X2= 期末留存收益/期末總資產(chǎn)

X3=（稅后純益-折舊）/平均總負債

X4= 期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負債

X5=（稅后純益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)

這些預測自變量的選定大多基于Donalson的理論，他指出這些財務比率均能反應公司財務困難的征兆。其中：

X1 衡量的是流動性（Liquidity），但它不是用流動比率來龍去脈衡量，而是用凈流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重來判斷，可以衡量企業(yè)全部資產(chǎn)的流動性水平；

X2 它反映的是企業(yè)全部資產(chǎn)中，來自于留存收益部分的比重，因為留存收益的多少可以帶表公司信用歷史，所以將該指標應用到原始樣本中可顯示出極佳的解釋能力；

X3 為一現(xiàn)金流量變量，它是衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)債務能力的重要指標；

X4 測定的是財務結(jié)構(gòu)，但在計算時，由于市場價值不容易取得，且為了保持與前面模型計算的一致性，這里用賬面價值取代了股東權(quán)益的市場價值；

X5 則測定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力，相對于Z分數(shù)模式，它可以更準確地預測出企業(yè)是否存在財務危機。

總而言之，這五個自變量的選定是基于財務理論，而不象其他模式的變量系取自試誤選定（trial and error）方法。F分數(shù)模式方程是以0.0274為臨界點（Critical Score）：若某一特定的F分數(shù)低于0.0274，則將被預測為破產(chǎn)公司；反之，若F分數(shù)高于0.0274，則公司將被預測為可以繼續(xù)生存的公司。

以華龍集團為例報表部分資料如下(表中數(shù)據(jù)均由和訊網(wǎng)整理統(tǒng)計而得)：

華龍集團的F分數(shù)模式在2003年12月31日為0.011799，遠低于0.0274，故可事先預測公司可能發(fā)生財務危機。F分數(shù)的計算過程如下：

其中：

X1 =（587606499.65-381353059.39）/ 1003280448.42=0.21

X2 = 54985092.49/1003280448.42=0.05

X3 =（8938300.06-71126462.25）/ 454425723.11=-0.14

X4 = 54985092.49/454425723.11=0.12

X5 =（8938300.06+ 2804646.69+ 71126462.25）/ 1003280448.42=0.08

四、結(jié)束語

財務預警模型應用的結(jié)論及啟示：

①本文中共運用了六種預警模型對華龍集團進行預警分析，模型預測結(jié)果概率如下表：

可知：財務預警模型總的來說還是預測“華龍集團”處于財務危險狀態(tài)，財務失敗的可能性很大。

②最后的預測結(jié)論與“華龍集團”2006年被特別處理的事實一致，可見管理者、決策層應特別重視財務預警系統(tǒng)的運用，以保證企業(yè)持續(xù)、健康、有效地經(jīng)營。企業(yè)在責任目標考核體系中，應適當加入一些財務預警的考核指標，使之能與利益掛鉤，真正重視潛在的隱患。

③由上面的幾種財務預警方法對華龍集團財務狀況進行分析的結(jié)果來看，得出的結(jié)論并不一致，模型是有一定的適用性的。其中：威廉#8226;比弗的單變量預警模型，美國的愛德華#8226;阿爾曼（Altman）的Z模型，中國臺灣陳肇榮多元預測模型，中國學者周首華、楊濟華F分數(shù)模型四個模型的最后結(jié)論與華龍集團在2006年成為ST企業(yè)的事實相符；多位區(qū)分模型，相對流動性指標(DRL)模型二個模型與事實不相符。一個有效的財務預警模型，需要每個企業(yè)根據(jù)自己本身的情況與特色進行設置，預警所使用的財務指標、比率標準以及參數(shù)大小都需要根據(jù)企業(yè)的歷史狀況進行研究，并隨著企業(yè)的發(fā)展進行調(diào)整。這需要企業(yè)長期的投入，且也只能在多次的調(diào)整之后，預警模型才會真正起到“防火墻”的作用。

④在前面的模型運用中，像Z模型、DRL模型、陳肇榮多元預測模型的結(jié)論與標準判斷值都還存在著一定的差距。為了使模型能更好的發(fā)揮預警作用，企業(yè)應該根據(jù)自身的特色選擇合適的模型及修正模型中的指標。如“Z記分法”中增加一些更能反映我國上市公司財務狀況的判別指標，譬如現(xiàn)金流量（或增長率），也可以刪除指導性不強的指標。

⑤運用財務失敗預警模型進行財務分析時，數(shù)據(jù)來源主要為財務報表數(shù)據(jù)。我們在使用前，假設財務數(shù)據(jù)是真實的，從而通過計算各項比率、指標，根據(jù)比率、指標的大小就事論事。

參考文獻：

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［6］ 張鳴，張艷等.企業(yè)財務預警研究前沿.中國財政經(jīng)濟出版社，2004.4

［7］ 周首華，楊濟華，王平.論財務危機的預警分析——F分數(shù)模式［J］.會計研究，1996，8（13）:8-10

基金項目：湖南省社會科學基金項目“我國農(nóng)業(yè)上市公司財務預警研究”（項目編號：06YB45）

（作者通訊地址:湖南農(nóng)業(yè)大學商學院 長沙 410128）