摘 要：在中國探索資本市場化的今天，公募基金已不能滿足市場對基金業(yè)的要求。私募基金則在自發(fā)產(chǎn)生的不合法條件下逐漸發(fā)展壯大。私募基金合法化已是大勢所趨，同時(shí)正視私募基金合法化對基金業(yè)的影響也具有現(xiàn)實(shí)意義。本文通過對公募基金和私募基金發(fā)展的現(xiàn)狀及它們的比較的研究，結(jié)合現(xiàn)行體制及市場發(fā)展規(guī)律得出當(dāng)前私募基金合法化的必要性。并分析了私募基金合法化后對公募基金市場的影響。

關(guān)鍵詞：私募基金；公募基金；合法化；影響?yīng)オ?/p>

加入世貿(mào)組織的幾年來，為了履行當(dāng)初遵守市場經(jīng)濟(jì)的國際規(guī)則和承諾逐步開放市場的承諾，我國在資本市場化的道路上做出了許多大膽的改革和探索。金融市場同國際接軌的大步邁進(jìn)更是有目共睹，僅在最近的短短幾個(gè)月里，金融市場就捷報(bào)頻出，股權(quán)分置改革的全面推進(jìn)，金融工具貨幣市場基金、貨幣調(diào)整期的初探，以及股指期貨的呼之欲出，我國正采取積極步驟來活躍金融市場。金融市場的改革需要強(qiáng)大的資金作后盾支持，在中國的運(yùn)作已經(jīng)初顯成效，然而在進(jìn)一步引入外資的同時(shí)，我們更加期盼的目光停留在了擁有龐大的資金份額卻不能充分有效運(yùn)作的國內(nèi)基金市場。國內(nèi)基金市場的一部分基金是公開向非特定人發(fā)行的基金，目前大多為證券投資基金，這些基金在法律的嚴(yán)格監(jiān)管下，有著信息披露、利潤分配、運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范，被稱作公募基金。還有一大部分個(gè)人資金、上市公司和國有企業(yè)的資金為尋求在證券市場上盈利，以工作室、委托理財(cái)、公司或契約式變通存在的基金，被稱作私募基金。公募基金和私募基金各有千秋，它們的健康發(fā)展對金融市場的發(fā)展都有至關(guān)重要的意義。然而目前得到法律認(rèn)可的只有公募基金，市場的需要遠(yuǎn)遠(yuǎn)得不到滿足，私募基金的合法化需要我們做出積極的探索。

一、公募基金的現(xiàn)狀及問題

1.公募基金的發(fā)展概況?；饦I(yè)發(fā)展9年多來，基金市場份額呈現(xiàn)階梯型增長態(tài)勢：第一階段是1998年到2000年，由于市場品種僅限于封閉式基金，基金規(guī)模很小，三年的基金份額分別為100億、510、610億。第二個(gè)階段是2001年，由于引入了開放式基金，基金規(guī)模有所擴(kuò)大，達(dá)到809億。第三階段是2002年至2003年，基金規(guī)模高速增長，2003年擴(kuò)張規(guī)模達(dá)到了頂峰，其1633億的市場規(guī)模比2002年增加了一倍多。2003年至今由于市場調(diào)整等因素的影響，基金發(fā)行規(guī)模波動(dòng)發(fā)展。截至2007年6月20日，我國基金市場上共有封閉式基金40只，開放式基金252只，基金份額已達(dá)10000億之多。

2.當(dāng)前我國公募基金存在的問題。公募基金由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高，投資品種受局限，基金產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新。近兩年基金市場上在多元化方向發(fā)展上已經(jīng)做出了大膽的探索。一方面，基金業(yè)的高速發(fā)展及政策面的放寬鼓勵(lì)了基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，各基金公司競相推出新產(chǎn)品以吸引投資者注意，從銷售情況看，投資者對于基金創(chuàng)新的認(rèn)同也明顯高于缺乏創(chuàng)新的基金產(chǎn)品；另一方面，由于諸如社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者對于安全性和風(fēng)險(xiǎn)性的要求，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品受到了普遍青睞，促使基金公司注重了對于保本基金、貨幣市場基金等類產(chǎn)品的開發(fā)。但是相對于國外成熟的基金市場，中國的基金市場仍存在著基金持股雷同、新募基金的特色不夠鮮明、品種不夠豐富等問題。

二、私募基金與公墓基金的比較及現(xiàn)狀

私募基金是指通過非公開方式、面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。它的銷售和贖回，都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的，又可以稱為向特定對象募集的基金。

1．私募基金分為四種類別：（1）.私募證券投資基金，主要投資于二級(jí)市場的股票，金融衍生工具等?；鸸芾砣丝勺孕性O(shè)計(jì)投資策略，并根據(jù)投資人要求，適時(shí)調(diào)整投資組合和投資理念。在美國，量子基金、老虎基金、美洲豹基金等對沖基金，都屬于這類。（2）. 私募股權(quán)投資基金，主要投資于有成長價(jià)值的非上市或上市公司股權(quán)，并適時(shí)在二級(jí)市場拋售，或通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓來獲利了結(jié)。（3）. 私募產(chǎn)業(yè)基金，私募產(chǎn)業(yè)基金主要投資于產(chǎn)業(yè)。對信息產(chǎn)業(yè)、新材料等某些特定行業(yè)，該類基金管理者通常有深入了解，并建有廣泛的人脈關(guān)系，他能夠以有限合伙制形式\\+①，發(fā)起設(shè)立該基金。（4）. 私募風(fēng)險(xiǎn)投資基金，主要投資于處于創(chuàng)業(yè)期、成長期的中小高科技企業(yè)，分享它們高速成長帶來的高收益。特點(diǎn)是投資回收周期長、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)。無論投資于證券或股權(quán)，私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金，都是通過識(shí)別市場局部失效或價(jià)格失常，發(fā)現(xiàn)“業(yè)已存在”價(jià)值，故它們的主要功能是“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”。而產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金不同，它們通過提供企業(yè)發(fā)展急需的資金，深入?yún)⑴c產(chǎn)業(yè)發(fā)展，承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，并獲取較高的收益，它們的作用是“創(chuàng)造價(jià)值”。

2．與公募基金相比，私募基金具有十分鮮明的特點(diǎn)，也正是這些特點(diǎn)使其具有公募基金無法比擬的優(yōu)勢：

（1）私募基金是向少數(shù)特定對象募集。因此其投資目標(biāo)可能會(huì)更有針對性，更像是為客戶度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品，能滿足客戶特殊的投資要求。而公募基金由于標(biāo)準(zhǔn)化和盈利目標(biāo)單一，給投資者的選擇余地很少，就使得資金市場相對局限。

（2）私募基金一般采取與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵(lì)機(jī)制?；鸾?jīng)理除了能夠獲得基金資產(chǎn)的一定比例的固定管理費(fèi)外，還可以提取一定比例（通常在5%到25%之間）的投資利潤作為獎(jiǎng)勵(lì)。這就使得私募基金具有資金的市場化運(yùn)作功能?，F(xiàn)有的基金管理公司的缺陷是市場化程度不夠，其業(yè)績不能很好的鑒別，投資者也不能利用贖回基金單位等懲罰機(jī)制控制風(fēng)險(xiǎn)。私募基金的推出引進(jìn)了市場競爭，這有利于促進(jìn)現(xiàn)有基金公司的發(fā)展。

（3）私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，因此其投資更具隱蔽性。加之私募基金可以更加靈活地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，如果運(yùn)作得好的話，投資的收益可能會(huì)更高。在上述優(yōu)勢下，雖然由市場自發(fā)產(chǎn)生，私募基金目前已成為中國資本市場的一支強(qiáng)大的生力軍。2006年，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的一份研究報(bào)告顯示，目前私募基金占投資者交易資金的比重達(dá)到30%到35%，資金總規(guī)模在6000到7000億元之間，整體規(guī)模超過公募基金一倍。而迄今私募基金仍沒有得到國家法律的公開承認(rèn)，2003年通過的《證券投資基金法》也回避了私募基金存在的合法性的問題。私募基金的作用與其地位嚴(yán)重不符。

三、私募基金的立法已是大勢所趨

1．在當(dāng)前特殊的歷史條件和經(jīng)濟(jì)體制下，私募基金承擔(dān)著特殊的歷史使命。它的合法化將對資本市場的市場化有重要意義。在這幾年發(fā)展證券投資基金的過程中，公募基金受到了行情和政策的雙重?cái)D壓。雖然股權(quán)分置改革將為股票市場的改革鋪平道路，但亟待解決的公司治理結(jié)構(gòu)等問題仍是公募基金發(fā)展的障礙。公募基金不能成為推動(dòng)資本和證券市場化的主力軍。而作為制度外金融工具的私募基金，由于其自發(fā)和靈活，將市場經(jīng)濟(jì)的特性發(fā)揮得淋漓盡致，有更廣闊的施展作用的空間，不僅能夠拓寬融資渠道，活躍金融市場，對公司治理結(jié)構(gòu)的改革也有重大意義。將其引入合法軌道后，私募基金將改頭換面變游擊隊(duì)為主力軍。

2．私募基金在現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上還有著廣闊的市場需求。目前國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司已被準(zhǔn)入證券二級(jí)市場，加上具有大量閑散資金的各類社會(huì)基金如教育基金、扶貧基金、互助基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金，由于保值增值、追逐利潤的動(dòng)機(jī)和目的，都有根據(jù)其持有和運(yùn)用資金的狀況，提供具有針對性投資理財(cái)方案的需求；隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，個(gè)人金融資產(chǎn)數(shù)量也大幅增加，大量民間資金迫切需要投資渠道；銀行存款利率連續(xù)下調(diào)，實(shí)業(yè)投資競爭激烈，部分閑置資金找不到合適的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資，自然會(huì)追逐高回報(bào)而進(jìn)入證券市場；隨著新股發(fā)行市場化步伐的加快，一級(jí)市場新股申購的收益率將下降，部分申購資金將需要其他的投資方向。相應(yīng)的私募基金的出現(xiàn)將填補(bǔ)上述需求。

3．盡快立法以規(guī)范監(jiān)管私募基金對穩(wěn)定資本市場至關(guān)重要。私募基金的合法化和市場化，將使規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量迅速擴(kuò)大，從而起到穩(wěn)定市場的作用。在當(dāng)前加快金融市場改革的進(jìn)程中，一方面計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺留問題如股權(quán)分置等正在著手解決，另一方面創(chuàng)新的金融產(chǎn)品如股指期貨呼之欲出。我們既看到了市場正在向正規(guī)化、國際化的方向發(fā)展，也對變革中的市場風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素憂心忡忡。盡快使私募基金合法化，同時(shí)規(guī)范其發(fā)展，對于穩(wěn)定市場、樹立投資者信心作用重大。

四、私募基金的合法化對公募基金的影響?yīng)?/p>

1．促進(jìn)基金業(yè)在競爭中提高運(yùn)作水平。我國已于2007年全面開放基金市場，但因激勵(lì)缺陷所致，目前公募基金的管理者，如國有證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、基金管理公司從長遠(yuǎn)看估計(jì)很難抵抗外來的壓力。而私募基金有效的激勵(lì)機(jī)制，可以有效地減少基金存在的代理風(fēng)險(xiǎn)，有利于基金運(yùn)作的多樣化發(fā)展，加快基金創(chuàng)新。同時(shí)其合法化及大規(guī)模發(fā)展會(huì)在一定程度上沖擊公募市場，加劇金融市場管理水平，使基金市場的整體運(yùn)作效率得到提升。這有利于證券市場的國際化，迎接外資進(jìn)入基金市場帶來的挑戰(zhàn)。因此前瞻性發(fā)展私募基金，使其在激烈的競爭中發(fā)展、壯大，無論對基金業(yè)還是對公募基金的長遠(yuǎn)發(fā)展來說都是十分必要的。

2 .是公募基金的有益補(bǔ)充。私募基金集資的對象是少數(shù)投資者，而公募基金沒有對象的限制，在我國一般是一些中小投資者，這使得私募基金僅接受那些集團(tuán)投資者和富有的個(gè)人，而不像公募基金那樣主要針對不確定的散戶投資者。一般情況下，私募基金傾向于選擇擁有資金在100萬至2000萬之間的投資客戶，而這些投資者既不是中小投資者，也不是參與委托理財(cái)?shù)膿碛?000萬元以上的投資資金的特大型客戶，他們在我國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中還屬于一個(gè)盲區(qū)，因此私募基金合法化以后，能更好地拓展這個(gè)層次的客戶，滿足這一層次客戶的需求。私募基金將是公募基金的一個(gè)極好的市場補(bǔ)充。

私募基金適應(yīng)我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化及現(xiàn)實(shí)市場的需求，將為中國經(jīng)濟(jì)增長增添新的活力。目前國內(nèi)有14萬億元的居民個(gè)人儲(chǔ)蓄，占居民金融資產(chǎn)的70%，可見市場資金供應(yīng)的豐沛程度。同時(shí)由A股市場逐漸實(shí)現(xiàn)全流通，證券市場上更大的資金需求逐漸暴露。私募基金的合法化將挖掘潛在的投資者，擴(kuò)大直接金融的投資供給，有利于中國證券市場蓬勃穩(wěn)健的發(fā)展，從而也能帶動(dòng)公募基金的發(fā)展。

3. 私募基金的合法化有利于培養(yǎng)一個(gè)成熟、理性的投資者隊(duì)伍。我國公募基金不僅總體規(guī)模小，而且基金的利益約束軟化，激勵(lì)機(jī)制欠缺，投資行為與自身利益沒有直接聯(lián)系，所以出現(xiàn)“基金黑幕”就不足為怪了。而私募基金相對前者的優(yōu)勢在于，基金發(fā)起人、管理人與投資人是一個(gè)唇齒相依、榮辱與共的利益共同體。這在一定程度上解決了公募基金的一些固有的弊端和不足。私募基金的合法化，讓原來處于暗處的私募基金公開化，將對現(xiàn)有基金經(jīng)理人的準(zhǔn)壟斷格局形成強(qiáng)烈的沖擊，構(gòu)建我國基金市場的公平競爭格局和新的力量分布格局，從而推動(dòng)我國成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的形成。

綜上所述，盡快賦予私募基金明確的法律身份，不僅有利于規(guī)范私募基金的管理和運(yùn)作，創(chuàng)造一個(gè)公平、公正和公開的市場競爭環(huán)境，減少交易成本，推動(dòng)金融創(chuàng)新，并不斷創(chuàng)造和豐富證券市場上的金融產(chǎn)品和投資渠道，滿足投資者日益多元化的投資需求，而且也會(huì)給公募基金及整個(gè)基金業(yè)帶來競爭的挑戰(zhàn)和改革的機(jī)遇。然而我們也應(yīng)看到，私募基金的合法化帶來的負(fù)面影響也是一個(gè)懸念，我們不能否認(rèn)私募基金由于其隱蔽性和靈活性合法化之后，雖然被納入了正規(guī)的監(jiān)管體系，但仍存在著操縱證券市場和制造基金黑幕的可能性，從而仍會(huì)給市場帶來風(fēng)險(xiǎn)。另外，中國基金市場的全面開放已為時(shí)不遠(yuǎn)，隨著基金市場的逐步開放，將會(huì)有越來越多的國外私募基金和中外合資的私募基金進(jìn)入中國市場。未來市場競爭之激烈可想而知。如何減少外資進(jìn)入后對國內(nèi)基金市場的沖擊以及避免外資聯(lián)手國內(nèi)私募基金操縱證券市場將是對監(jiān)管者嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

注釋：

①有限合伙制形式：為特殊的合伙制，對外整體負(fù)無限責(zé)任，但內(nèi)部有兩類權(quán)益主體：一類合伙人為投資者，投入絕大部分資金，但不參與管理，只以投資額承擔(dān)有限責(zé)任，稱為有限合伙人；另一類合伙人是管理者，只投入極少資金，但全權(quán)負(fù)責(zé)管理，并承擔(dān)無限責(zé)任，稱為普通合伙人。

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（作者通訊地址：浙江工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國貿(mào)研310035）