摘 要：在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中，中介目標(biāo)介于操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間，起著不可或缺的作用。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的可測(cè)性、可控性、相關(guān)性的分析，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量作為當(dāng)前的中介目標(biāo)大體上還是合適的，但期間暴露出來(lái)的一些問(wèn)題也需要我們?cè)诮鹑诒O(jiān)管水平上做進(jìn)一步的改進(jìn)。

關(guān)鍵詞：中介目標(biāo)；貨幣供應(yīng)量；可測(cè)性；可控性；相關(guān)性

一、 貨幣政策中介目標(biāo)選擇的相關(guān)理論

（一）貨幣政策中介目標(biāo)的概念及重要性

20世紀(jì)60年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家最先將貨幣政策中介目標(biāo)定義為：在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中，中央銀行依據(jù)事前既定規(guī)則，運(yùn)用政策工具直接予以調(diào)控至特定水平，以圖影響最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的中介變量。

中央銀行之所以采取這樣的策略，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)瞄準(zhǔn)指標(biāo)而不是直接瞄準(zhǔn)貨幣政策目標(biāo)的方法，可以更容易的實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。因?yàn)橥ㄟ^(guò)設(shè)置貨幣政策中介目標(biāo)，可以解決貨幣政策的操作工具與貨幣政策目標(biāo)因時(shí)滯問(wèn)題等因素造成的短時(shí)間內(nèi)相關(guān)關(guān)系不是很明顯的問(wèn)題，使得中央銀行能夠迅速了解經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，很好的觀察從貨幣政策工具到最終目標(biāo)的實(shí)施過(guò)程和實(shí)施效果，從而使中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控更具彈性。具體表現(xiàn)為以下的流程：

中央銀行政策工具→操作目標(biāo)→中介目標(biāo)→政策目標(biāo)

目前為理論所推崇和為實(shí)踐所運(yùn)用的中介目標(biāo)大致可以歸為兩類：一類是數(shù)量指標(biāo)，主要包括信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量；另一類是價(jià)格指標(biāo)，如利率、匯率等。此外，有的學(xué)者將通貨膨脹也列為可供選擇的中介目標(biāo)之一。

（二）國(guó)內(nèi)外關(guān)于貨幣政策中介目標(biāo)選擇的主要理論

二戰(zhàn)后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)百?gòu)U待興，凱恩斯以“有效需求”不足為理論基礎(chǔ)，認(rèn)為長(zhǎng)期利率對(duì)投資的影響很大，并且可以由中央銀行一系列政策工具加以調(diào)節(jié)，因而主張把長(zhǎng)期利率作為貨幣政策的中介指標(biāo)。從20世紀(jì)60年代中后期開始，凱恩斯主義者西方發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)的嚴(yán)重的通貨膨脹束手無(wú)策，以弗里德曼為代表的貨幣主義即現(xiàn)代貨幣數(shù)量論開始盛行。他們通過(guò)實(shí)證研究表明，只有穩(wěn)定貨幣供給，才能避免通貨膨脹，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境，因此他們堅(jiān)持以貨幣供給量作為中介目標(biāo)。此后，安德森和喬丹與布倫納和梅爾澤將這一主張具體化。他們認(rèn)為，貨幣供給量是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，而貨幣乘數(shù)比較穩(wěn)定，因此只要能控制住基礎(chǔ)貨幣就能最終控制貨幣供給量。而以托賓為代表的凱恩斯主義者在堅(jiān)持把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的同時(shí)，從理論上提出了以股票市值作為貨幣政策中介目標(biāo)的主張。他認(rèn)為，股票市值是連結(jié)貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的紐帶，中央銀行可以通過(guò)實(shí)施貨幣政策工具，影響社會(huì)總資本的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和收益，同時(shí)通過(guò)調(diào)節(jié)利率來(lái)改變?nèi)藗儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)期，促進(jìn)他們改變實(shí)物資本和金融資產(chǎn)的選擇，使股票市值維持在貨幣政策目標(biāo)所需要的水平上。此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普爾以凱恩斯學(xué)派的理論為基礎(chǔ)，借助對(duì)IS-LM曲線的分析，提出了貨幣政策中介目標(biāo)最適度選擇理論。他認(rèn)為，當(dāng)實(shí)際領(lǐng)域不穩(wěn)定時(shí)，控制貨幣供給量可以對(duì)利率的不穩(wěn)定起到一定的抑制作用，從而刺激投資；反之當(dāng)貨幣領(lǐng)域不穩(wěn)定時(shí)，控制利率可以對(duì)貨幣流通速度的不穩(wěn)定起到一定的抑制作用，從而使貨幣領(lǐng)域趨于穩(wěn)定。

由于貨幣政策中介目標(biāo)的重要性以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的巨大變化，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇及其未來(lái)的取向也進(jìn)行了大量的研究，爭(zhēng)論也頗多。大體上有三類觀點(diǎn)：一類人為我國(guó)當(dāng)前以貨幣總量為中介目標(biāo)是合理的，只需將其進(jìn)一步完善。如上海財(cái)經(jīng)大學(xué)陳學(xué)斌教授認(rèn)為我國(guó)各層次的貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。南京大學(xué)范從來(lái)教授認(rèn)為貨幣供應(yīng)

量M\\-2對(duì)GDP和CPI均存在顯著影響；一類認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策中介目標(biāo)已不適應(yīng)，而應(yīng)轉(zhuǎn)向以利率為中介目標(biāo)。如夏斌、廖強(qiáng)從傳導(dǎo)機(jī)制角度分析了貨幣供應(yīng)量無(wú)效的深層原因；程瑤、王芙蓉認(rèn)為隨著我國(guó)金融環(huán)境的改變，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的適用性正在降低。但隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率作為新的貨幣政策中介目標(biāo)已經(jīng)突顯出它的優(yōu)勢(shì)。徐學(xué)鋒認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，強(qiáng)化利率政策工具的作用，使利率逐步取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中介目標(biāo)；此外，還有一類認(rèn)為，應(yīng)以通貨膨脹率作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。如靳玉英認(rèn)為，中國(guó)作為大國(guó)，其貨幣制度必須以內(nèi)部平衡為首要目標(biāo)，在保證物價(jià)穩(wěn)定的前提下兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定，直接釘住通貨膨脹的貨幣制度符合這一標(biāo)準(zhǔn)。奚君羊、劉衛(wèi)江認(rèn)為，針對(duì)我國(guó)目前貨幣供應(yīng)量目標(biāo)缺乏有效性狀況，可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)我國(guó)貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行重新界定。

（三）簡(jiǎn)評(píng)

貨幣政策中介目標(biāo)的重要性不容置疑，在中國(guó)目前所處的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，選擇合適的中介目標(biāo)更為重要。但從上述的觀點(diǎn)可以看出，中介目標(biāo)的選擇不是一勞永逸的，貨幣政策中介目標(biāo)的選擇也沒(méi)有統(tǒng)一的模式，不同的國(guó)家、不同的經(jīng)濟(jì)體制以及同一國(guó)家在不同的歷史時(shí)期和不同發(fā)展階段，選擇的中介目標(biāo)都會(huì)有所不同。而且到目前為止，還不存在一種完美的中介目標(biāo)。關(guān)于它的選擇理論隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化在不斷的發(fā)展。中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇也不僅僅取決于某項(xiàng)指標(biāo)在某種狀態(tài)下具有何種優(yōu)缺點(diǎn)，更重要的是取決于它在中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的總體表現(xiàn)和各項(xiàng)指標(biāo)體系的綜合數(shù)量反應(yīng)。因此，我們?cè)谶x擇中介目標(biāo)的過(guò)程中，應(yīng)結(jié)合中國(guó)的具體國(guó)情，不斷的完善、發(fā)展。本文基于以上的思路，準(zhǔn)備從理論界現(xiàn)有的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即貨幣政策中介目標(biāo)的可測(cè)性，可控性，相關(guān)性這三個(gè)方面來(lái)對(duì)中國(guó)所采用的貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)做一檢驗(yàn)。

二、我國(guó)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)有效性分析

我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇大致經(jīng)歷了這么一個(gè)過(guò)程：在1986年以前，由于長(zhǎng)期實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，所以沒(méi)有明確的貨幣政策中介目標(biāo)。從1986年開始，一直到1993年，開始采用信貸總量、現(xiàn)金總量計(jì)劃等為中介目標(biāo)。到1996年正式將貨幣供應(yīng)量M\\-1、M\\-2作為貨幣政策中介目標(biāo)的組成部分，在1998年正式取消貸款規(guī)?？刂疲泿殴?yīng)量成為我國(guó)唯一的貨幣政策中介目標(biāo)，并一直沿用至今。目前，我國(guó)貨幣供應(yīng)量的層次劃分如下：

M\\-0=流通中的現(xiàn)金

M\\-1=M\\-0+活期存款

M\\-2=M\\-1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+儲(chǔ)蓄存款+證券公司保證金存款+其他存款）

隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的深入，金融環(huán)境的變化，貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)是否仍然有效？本文試在前人分析的基礎(chǔ)上作一點(diǎn)探討。

（一） 可測(cè)性分析

可測(cè)性，是指中央銀行能夠快速而且精確地測(cè)量中介目標(biāo)變量，因?yàn)楫?dāng)政策脫離軌道時(shí)，如果它能迅速發(fā)出信號(hào)，那么這個(gè)中介目標(biāo)就會(huì)非常有用。從理論上講，流通中的現(xiàn)金量M\\-0等于中央銀行的貨幣發(fā)行減去各金融機(jī)構(gòu)的庫(kù)存現(xiàn)金，從統(tǒng)計(jì)的角度看，是完全可測(cè)的，且數(shù)據(jù)的獲取較為迅速快捷；M\\-1等于流通中的現(xiàn)金與單位活期存款貨幣之和，中央銀行可以從存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上獲得單位活期存款數(shù)據(jù)，也是完全可以測(cè)的；M\\-2等于M\\-1與準(zhǔn)貨幣之和，而這兩者均具可測(cè)性，因此M\\-2也必然可測(cè)。但是從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，許多學(xué)者都對(duì)貨幣的統(tǒng)計(jì)口徑產(chǎn)生了疑問(wèn)。按照國(guó)際慣例，我國(guó)現(xiàn)有的貨幣供應(yīng)量M\\-2統(tǒng)計(jì)中，遺漏了兩項(xiàng)內(nèi)容：外資金融機(jī)構(gòu)存款和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款。據(jù)郭福春測(cè)算，這兩項(xiàng)內(nèi)容所涉及的金融業(yè)務(wù)量(以資產(chǎn)度量)占國(guó)內(nèi)全部金融業(yè)務(wù)量的14％，對(duì)于貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生一定的影響。再則，隨著股票市場(chǎng)發(fā)育程度的提高和其他金融市場(chǎng)的發(fā)展，以及金融創(chuàng)新的變化，金融工具的不斷推出，貨幣供應(yīng)量的層次將越來(lái)越復(fù)雜，使得供應(yīng)量的可控性與可測(cè)性下降。

（二） 可控性分析

可控性，是指中央銀行能夠通過(guò)政策工具的操作有效的調(diào)控中介目標(biāo)。按照貨幣供給的一般公式M=B×K（M為貨幣供應(yīng)量，B為基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)），一國(guó)貨幣供給量由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定的。而中央銀行對(duì)貨幣總量的控制是通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣投放而實(shí)現(xiàn)的，因此，在理論上只要中央銀行控制了基礎(chǔ)貨幣的投放量，在穩(wěn)定的貨幣乘數(shù)下很容易實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制。趙大利（2007）利用1990-2005年的廣義貨幣供應(yīng)量M\\-2的數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)計(jì)算得到的貨幣乘數(shù)K\\-2，其變化是有規(guī)律的，長(zhǎng)期內(nèi)呈上升的趨勢(shì)，并且變化比較緩和。也就是說(shuō)，貨幣供應(yīng)量和貨幣乘數(shù)之間有一個(gè)穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)系。根據(jù)這一結(jié)論，我們可以認(rèn)為央行在貨幣調(diào)控的過(guò)程中能夠把重點(diǎn)放在基礎(chǔ)貨幣上，也即M\\-2的可控性是較好的。但是同時(shí)我們也應(yīng)注意到，在實(shí)際操作中，由于貨幣供給具有內(nèi)生性，除了中央銀行的政策行為外，商業(yè)銀行和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為、收入水平的變化以及公眾對(duì)金融資產(chǎn)的偏好等也對(duì)貨幣供應(yīng)量起著決定作用，從而使整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量變的難以控制，這也導(dǎo)致了一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，即近年來(lái)我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率實(shí)際值與目標(biāo)值一直存在著偏差。

從表中可以看出，數(shù)年來(lái)，中央銀行貨幣供應(yīng)量目標(biāo)與實(shí)際貨幣供應(yīng)量之間還是存在著一定的偏差的。1996—2005年，狹義貨幣M1 的目標(biāo)值與實(shí)際值均存在著不一致：1996年、1997年、1999年、2002年、2003年，實(shí)際值高于目標(biāo)值；1998年、2000年、2001年、2004年、2005年，實(shí)際值低于目標(biāo)值。廣義貨幣M2 則除了1996年和1999年，其余年份的實(shí)際值與目標(biāo)值均也出現(xiàn)了或高或低的偏離。

（三） 相關(guān)性分析

對(duì)目標(biāo)可預(yù)計(jì)的影響（相關(guān)性），一個(gè)變量作為中介目標(biāo)是否有用的最重要的特征是，它必須對(duì)目標(biāo)有可預(yù)計(jì)的影響。貨幣政策最終目標(biāo)通常包括以國(guó)民收入(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)為標(biāo)志的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。這四個(gè)目標(biāo)之間存在著沖突，為了提高勞動(dòng)人民物質(zhì)文化生活水平，我國(guó)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)定為最主要的政策目標(biāo)，再加上我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以貨幣供給量的相關(guān)性主要是指貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平之間的相關(guān)性。因此，本文主要就實(shí)際GDP及通貨膨脹率與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析。具體見(jiàn)表3-2及圖3-1。

圖3-1 1996-2005年通貨膨脹率、M\\-0增長(zhǎng)率、M\\-1增長(zhǎng)率、M\\-2增長(zhǎng)率趨勢(shì)

從表3-2和圖3-1可以看出，1996年至2005年，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)基本吻合，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)變動(dòng)具有相關(guān)一致的可能性。M\\-2在1996-2000年間呈下降的趨勢(shì)，GDP除2000年外也處于下降的趨勢(shì)。從2001年開始到2003年，M\\-2處于一個(gè)上升期，則GDP也相應(yīng)的表現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。而且我們一般認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP的影響存在著時(shí)滯，所以從2004，2005年GDP的趨勢(shì)來(lái)看，也許是表現(xiàn)了一定的時(shí)滯后的趨勢(shì)。而M\\-2與通貨膨脹率之間的變動(dòng)趨勢(shì)則表現(xiàn)的更具一致性，除了2002年有一例外之外，其余各年份均表現(xiàn)的相當(dāng)一致。M\\-0和M\\-1的波動(dòng)幅度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大，但總的趨勢(shì)還是一致的。

三、結(jié)論及對(duì)策

從上述分析中可以看出，貨幣供應(yīng)量仍是我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的較優(yōu)選擇。因?yàn)閺睦碚撋蟻?lái)看可測(cè)性都是符合我們的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)的，貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量之間的穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)關(guān)系使央行在貨幣調(diào)控的過(guò)程中能夠把重點(diǎn)放在基礎(chǔ)貨幣上，并且從相關(guān)性這一最重要的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及物價(jià)之間是具有較強(qiáng)的相關(guān)性的。而且，從另一方面看，若放棄貨幣供應(yīng)量這個(gè)指標(biāo)，采取諸如匯率、通貨膨脹之類的目標(biāo)也是不現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)閺闹袊?guó)目前的情況來(lái)看，像資本不受任何限制，完善發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，中央銀行的高度獨(dú)立，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)目標(biāo)期通脹率的能力、利率市場(chǎng)化等等實(shí)現(xiàn)以匯率、通貨膨脹為中介目標(biāo)所要求具備的基本條件并不完全具備。但這并不意味著對(duì)貨幣供應(yīng)量的全盤肯定，在上述分析中我們也可以發(fā)現(xiàn)，以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)在實(shí)踐中也暴露出了不少問(wèn)題，因此，我們當(dāng)前的重點(diǎn)應(yīng)該是進(jìn)一步完善金融監(jiān)管水平，創(chuàng)造一種有利于貨幣供應(yīng)量發(fā)揮中介目標(biāo)功能的貨幣控制機(jī)制，具體可以從以下幾方面來(lái)努力：

1．指標(biāo)的修正。針對(duì)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新等對(duì)貨幣供應(yīng)量造成的巨大沖擊等問(wèn)題，中央銀行應(yīng)該根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度及貨幣性資產(chǎn)的創(chuàng)新和供應(yīng)情況，適時(shí)對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整。比如可以將M\\-1定義為M\\-0和所有支票賬戶存款、銀行卡存款的和。將

M\\-2定義為M\\-1與各種定期存款、非銀行卡儲(chǔ)蓄存款、股民保證金存款之和。

2．更精確和科學(xué)的計(jì)算目標(biāo)值。如前所述，我國(guó)自96年以來(lái)，貨幣政策的目標(biāo)值與實(shí)際值之間存在著較大的差距。這一方面要求中央銀行的貨幣政策調(diào)控水平應(yīng)有進(jìn)一步的提高，另一方面也就要求中央銀行貨幣供應(yīng)量目標(biāo)值的制定有待進(jìn)一步科學(xué)、精確。

3．增加貨幣政策的透明度。目前中央銀行雖然能夠就貨幣政策的變更做出公開的解釋，但對(duì)于貨幣政策決策的具體過(guò)程卻缺乏說(shuō)明。因此，必須通過(guò)加強(qiáng)貨幣政策的透明度從而加強(qiáng)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和物價(jià)變動(dòng)的影響，使得各經(jīng)濟(jì)體獲得一個(gè)可信的、比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。這也有利于加強(qiáng)中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性。

參考文獻(xiàn)：

［1］米什金．貨幣金融學(xué)（第六版）．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005．

［2］鄭建明．中國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的貨幣政策有效性．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004．

［3］程瑤，王芙蓉．利率：更好的貨幣政策中介目標(biāo)．經(jīng)濟(jì)研究，2006，（1）：63-64．

［4］徐學(xué)鋒．試論利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的意義．中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行武漢培訓(xùn)學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，（2）：45-48．

［5］靳玉英．釘住通貨膨脹的貨幣制度及對(duì)我國(guó)的借鑒意義．上海金融，2000，（11）：19-20．

［6］奚君羊，劉衛(wèi)江．通貨膨脹目標(biāo)制的理論思考．財(cái)經(jīng)研究，2002，（4）：3-8．

［7］朱睿博．從貨幣供應(yīng)量看我國(guó)貨幣中介目標(biāo)的選擇．成都行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，（2）：30-32．

［8］屠繼奎，黎桂林．論我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的實(shí)用性及其選擇．特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2005，（1）：203-204．

［9］李玉萍．貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的終結(jié)．生產(chǎn)力研究，2005，（2）：84-86．

［10］杜秋瑩，張斌．我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇．財(cái)經(jīng)論壇，2006，（2）：120-121．

［11］趙大利．貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)有效性的實(shí)證研究．時(shí)代金融，2007，（2）：26-27．

（作者通訊地址：浙江工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院浙江杭州 310035）