摘要 股權(quán)激勵作為現(xiàn)代企業(yè)制度中的重要激勵機制，對于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本，提升管理效率，增強企業(yè)競爭力等具有十分積極的作用。股權(quán)激勵機制在我國正在嘗試運用，要結(jié)合我國企業(yè)具體實際，注意方式選擇和設計的科學性、規(guī)范性，使其發(fā)揮出應有的作用。

關(guān)鍵詞 股權(quán)激勵；現(xiàn)代企業(yè)；委托代理

中圖分類號 F279.2 文獻標識碼 A 文章編號 1002－7408(2008)05－0032－03

一、股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)及其廣泛應用

1.股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)。所謂股權(quán)激勵，是指職業(yè)經(jīng)理人通過一定形式獲取公司一部分股權(quán)的長期性激勵制度，目的是使經(jīng)理人能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務。在國際上，股權(quán)激勵計劃是上市公司比較普遍的做法。一般觀點認為，股權(quán)激勵計劃可以把職業(yè)經(jīng)理人、股東的長遠利益、公司的長期發(fā)展結(jié)合在一起，可以一定程度防止經(jīng)理人的短期經(jīng)營行為，以及防范“內(nèi)部人控制”等侵害股東利益的行為。

探求股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)，可以追溯到人力資本理論和委托代理理論。人力資本理論認為，人力資本是生產(chǎn)要素中必不可少的重要內(nèi)容，通過使經(jīng)營者獲得企業(yè)的股權(quán)，既是對人力資本作用的承認和肯定，也是一種有效激勵。而委托代理理論認為，現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)是相互分離的，所有者和經(jīng)營者之間的關(guān)系主要是靠各種不同的契約來加以協(xié)調(diào)的。由于作為委托人的所有者和作為代理人的經(jīng)營者的利益往往不一致，所以他們就必然會采取有利于各自利益的效用最大化行為，信息不對稱和市場不確定等因素的存在導致了許多復雜的委托代理問題的產(chǎn)生。這兩種理論的核心是通過讓經(jīng)營者參與剩余索取權(quán)的分配。賦予經(jīng)營者以物質(zhì)資本所有者的身份，增強經(jīng)營者的所有者意識。經(jīng)營者不僅要從代理人角度重視企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還要以所有者身份致力于企業(yè)利潤最大化，促使經(jīng)營者以雙方共同利益為目標來進行經(jīng)營管理。

股權(quán)激勵作為一種有效的激勵手段，最早起源于美國，并逐步發(fā)展和完普起來?，F(xiàn)在，股權(quán)激勵是員工長期激勵的主要方式，并且已被廣泛應用于國外股份制企業(yè)的管理實踐中，取得了良好的效果。近30年來，股權(quán)激勵是西方企業(yè)中最富成效的激勵制度之一。隨著全球資本市場的一體化和全球公司治理規(guī)范的趨同，股權(quán)激勵作為一種公司治理機制也在全球范圍內(nèi)推廣。黨的十五屆四中全會通過的《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》明確指出，要建立對經(jīng)營者的激勵和約束機制，進一步調(diào)動經(jīng)營人員的積極性。鑒于國外實施股權(quán)激勵制度的成功經(jīng)驗，在目前國內(nèi)企業(yè)正在建立現(xiàn)代公司制度的過程中，借鑒西方股權(quán)激勵機制的一些思路和方法，發(fā)展和完善我國企業(yè)的激勵和約束機制，就顯得尤為重要。

2.股權(quán)激勵在我國的嘗試應用。股權(quán)激勵包括股票期權(quán)、員工持股計劃、限制性股票激勵計劃和管理層收購幾方面。十五屆四中全會《關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》肯定了企業(yè)可以試行經(jīng)理廠長“持有股權(quán)”等分配方式以后，許多企業(yè)積極嘗試實行股票期權(quán)制度，并取得可喜的成績。

(1)埃通公司的股票期權(quán)計劃。埃通公司是中國最早實行經(jīng)營者群體持股和期股計劃的非上市公司。1996年底上海紡織控股集團公司出臺《企業(yè)經(jīng)營群體持股辦法》，辦法明確規(guī)定：經(jīng)營者群體持股比例應在5－20％之間，而主要經(jīng)營者則應不低于經(jīng)營群體股份的20％。

(2)北京市股票期權(quán)激勵辦法。北京市2000年底出臺的《關(guān)于對國有企業(yè)經(jīng)營者實行期股激勵試點的指導意見(試行)》中規(guī)定：經(jīng)營者期股是指企業(yè)出資者同經(jīng)營者商定的在任期內(nèi)由經(jīng)營者按既定價格獲得適當比例的本企業(yè)股份，收益延期兌現(xiàn)，并享有相應權(quán)利和義務的一種激勵方法。

(3)中國建設銀行研究部2006年底發(fā)布的《中國商業(yè)銀行發(fā)展報告》指出，在未來中國商業(yè)銀行的人事與激勵約束機制構(gòu)建過程中，股權(quán)激勵和員工持股計劃將得到越來越普遍的應用。

上述各項實踐充分展示出，在我國，股權(quán)激勵制度已經(jīng)越來越廣泛地受到重視和運用。

二、實施股權(quán)激勵的目的和作用

實施股權(quán)激勵的主要目的是為了對企業(yè)管理者和員工進行激勵和約束，同時，企業(yè)本身也可以從這種股權(quán)安排中受益?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國外實踐也證明股權(quán)激勵對于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本，提升管理效率，增強公司凝聚力和市場競爭力能起到非常積極的作用。

1.激勵作用。股權(quán)激勵制度，使被激勵者擁有(或部分擁有)企業(yè)的部分股份(或股權(quán))，用股權(quán)這個紐帶將被激勵者的利益與企業(yè)的利益和所有者的利益緊緊地連在一起。由此。一方面利用所有權(quán)力量可以實現(xiàn)對經(jīng)營者的長期激勵，使其能夠積極、自覺地按照實現(xiàn)企業(yè)既定目標的要求，為了實現(xiàn)企業(yè)利益和股東利益的最大化努力工作，從而保證企業(yè)長期、持續(xù)、有效的發(fā)展。另一方面，通過與員工之間的股權(quán)安排，提高員工積極性，激發(fā)其責任感，釋放出人力資本的潛在價值，從而提高生產(chǎn)率，提高資本運營效率，增強企業(yè)凝聚力，并最大限度地降低監(jiān)督成本。

2.約束作用。股權(quán)激勵制度的約束作用主要表現(xiàn)在兩方面。一是因為被激勵者與所有者已經(jīng)形成了“一榮俱榮、一損俱損”的利益共同體，如果經(jīng)營者因不努力工作或其他原因?qū)е缕髽I(yè)利益受損，比如出現(xiàn)虧損，則經(jīng)營者會同其他股東一樣分擔企業(yè)的損失。因此，股權(quán)激勵機制可以矯正經(jīng)理人的短視心理，減少短期行為，從而保證企業(yè)長遠利益。二是通過規(guī)定一些限制條件。設定合理的期限和數(shù)量結(jié)構(gòu)加大離職機會成本。使被激勵者不能隨意(或輕易)離職。如果被激勵者在合同期滿前離職，則會損失一筆不小的既得經(jīng)濟利益，從而達到優(yōu)秀人才留用的目的。

3.改善員工福利作用。從企業(yè)角度來講，企業(yè)既可將此類股權(quán)安排用作獎勵來對管理層進行激勵，也可將其作為福利發(fā)放給員工。對于那些效益狀況良好且比較穩(wěn)定的企業(yè)，實施激勵面比較寬的股權(quán)激勵使多數(shù)員工通過擁有公司股票(或股權(quán))參與企業(yè)利潤的分享，有十分明顯的福利效果。而且這種福利作用還有助于增強企業(yè)對員工的凝聚力。利于形成一種以“利益共享”為基礎(chǔ)的企業(yè)文化。在此過程中，企業(yè)不直接支出現(xiàn)金，但卻可根據(jù)有關(guān)規(guī)定享受稅收優(yōu)惠。同時，有些企業(yè)也將這種股權(quán)安排視為一種增資擴股的方式。由于以這種方式增資擴股時股權(quán)不外流。因此頗受股東歡迎。

4.穩(wěn)定員工隊伍作用。由于很多股權(quán)激勵工具都對激勵對象利益的兌現(xiàn)附帶有服務期的限制，使其不能輕言“去留”。特別是對于高級管理人員和技術(shù)骨干、銷售骨干等“關(guān)鍵員工”，股權(quán)激勵的力度往往比較大，所以股權(quán)激勵對于穩(wěn)定“關(guān)鍵員工”的作用也比較明顯。

三、我國實施股權(quán)激勵制度存在的問題

以往，國內(nèi)大部分上市公司實行的是以工資、獎金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，薪酬結(jié)構(gòu)單一；同時，固定合同支付方式使上市公司經(jīng)理人年薪收入與公司當年經(jīng)營業(yè)績基本處于脫離狀態(tài)，并存在平均現(xiàn)象。使得上市公司經(jīng)理人激勵機制效果并不理想，股東利益、經(jīng)理人利益得不到保障，對公司的長期發(fā)展不利。為深化企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改革收入分配方式，轉(zhuǎn)變激勵約束機制，自上世紀90年代以來，很多國內(nèi)公司利用現(xiàn)有的政策和法規(guī)環(huán)境，在借鑒國外股權(quán)激勵制度方面做了很多有益的嘗試。許多公司根據(jù)自身的實際情況，建立了適合公司發(fā)展的股權(quán)激勵模式，取得了不錯的效果。但由于國內(nèi)對實施股權(quán)激勵制度尚屬于探討摸索階段，制度環(huán)境對股權(quán)激勵制度的實施也存在很大制約，極大程度地限制了其功效的發(fā)揮，因此也存在著一系列的問題。

1.缺乏有效的股權(quán)激勵企業(yè)基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)。股權(quán)激勵機制的實施要求具備企業(yè)基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)，即要求企業(yè)擁有科學規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，要求較為有效的證券市場作為市場制度基礎(chǔ)。而我國目前上市公司董事長與總經(jīng)理兩職合一的現(xiàn)象比較普遍，缺乏獨立的薪酬委員會，外部董事比例明顯較低，監(jiān)視會受內(nèi)部人控制嚴重，公司治理結(jié)構(gòu)不科學、不規(guī)范，使得管理者容易為自己發(fā)放過多的廉價股票期權(quán)，致使股權(quán)激勵機制失效。

其次，我國證券市場目前有效性較低，資本市場投機性比較嚴重，內(nèi)部人操縱市場行為突出，使得公司業(yè)績評價沒有一個客觀合理的參照標準，而目前社會中介機構(gòu)又難以擔當此重任，造成股票期權(quán)操作缺乏必要的市場制度基礎(chǔ)。經(jīng)常出現(xiàn)股價與業(yè)績非對稱的現(xiàn)象，股價在很多情況下并不反映公司的質(zhì)量。在這種環(huán)境下實行股票期權(quán)計劃有可能出現(xiàn)績優(yōu)公司的股票期權(quán)不能獲利。或獲利很小，而虧損公司的股票期權(quán)獲利豐厚的不合理現(xiàn)象。由于我國對股票期權(quán)計劃的實施主體資格、期權(quán)計劃的有效期、股票期權(quán)的發(fā)放額度、行權(quán)價格、等待期、行權(quán)日、股票來源等重要問題均沒有做出明確的規(guī)定，推行股票期權(quán)計劃時容易出現(xiàn)混亂的局面。

2.缺乏科學的員工業(yè)績考核標準?？茖W的員工業(yè)績考核標準是股權(quán)激勵機制作用發(fā)揮的基礎(chǔ)，只有對員工業(yè)績考核科學，才能使股權(quán)分配公平，從而發(fā)揮股權(quán)激勵的作用。我國目前大部分上市公司還沒有構(gòu)建一套科學完備的職工貢獻考核體系，現(xiàn)有的業(yè)績評價體系還存在評價對象與目標模糊、指標單一、標準單一等缺陷，這種狀況導致無法對員工貢獻做出準確的評價，因此很容易在分配股票期權(quán)時出現(xiàn)不公平的現(xiàn)象，從而使股票期權(quán)的激勵作用下降。

3.缺少相應的財稅監(jiān)督。行使股票期權(quán)需要有相應的稅收和會計規(guī)范進行約束和監(jiān)督，只有通過有效的披露和監(jiān)督體系，才可以保障股權(quán)激勵機制有效發(fā)揮。目前我國對股票期權(quán)持有者行權(quán)后收益應如何征稅尚無章可循；此外，股票期權(quán)試行中還應當解決的問題包括如何對股票期權(quán)進行會計處理，如何對股票期權(quán)進行估價等。我國股票期權(quán)計劃的信息披露制度幾乎是一片空白，很容易出現(xiàn)公司實施股票期權(quán)計劃時透明度過低的局面，從而不能有效發(fā)揮股票期權(quán)激勵作用。

4.缺乏股權(quán)激勵機制的配套資金。股權(quán)激勵的資金落實將影響股權(quán)激勵機制的作用。對股權(quán)激勵的資金安排，傳統(tǒng)方式上只有銀行貸款支持模式。該模式資金規(guī)模有限，從而造成激勵對象的資金壓力，使得股權(quán)激勵部分地實效。

四、實施股權(quán)激勵需要注意的問題

從我國在實行股權(quán)激勵機制中遇到的一系列問題中可以看出。我國在政治制度、法律環(huán)境等方面與其他西方國家存在差異，因此在我國企業(yè)實行股權(quán)激勵這一機制時，不應盲目照搬國外的經(jīng)驗和方法，而應根據(jù)我國和企業(yè)的具體情況，選擇自己最適用的。這就需要企業(yè)進行多方面的考量。

1.股權(quán)激勵要注意對象與環(huán)境。股權(quán)激勵盡管有效，但它絕不是萬能的，股權(quán)激勵有它自己的適用范圍和適用對象，如果用錯了不僅收不到預期的效果還可能產(chǎn)生相反的作用。比如現(xiàn)在不少企業(yè)在改制中形成的職工人人持股和平均持股，不僅沒有創(chuàng)造出應有的活力，反而形成了新的股權(quán)大鍋飯，嚴重制約了企業(yè)的發(fā)展。

2.股權(quán)激勵要與其他激勵手段合理配合使用。股權(quán)激勵并不是萬能的，在實際應用中，應當和其他激勵手段配合使用。比如，對主要經(jīng)營者激勵組合上可以以股權(quán)激勵為主。對于經(jīng)營層其他高管人員股權(quán)激勵與非股權(quán)激勵可以各占一半，而對于中層干部和技術(shù)、銷售等部門的業(yè)務骨干。股權(quán)激勵在其激勵組合中的比重則不應超過1／3。

3.股權(quán)激勵要與目標管理和績效考核緊密結(jié)合。激勵只是手段，完成企業(yè)的經(jīng)營計劃、達到發(fā)展目標才是目的。所以股權(quán)激勵制度和實施方法一定要結(jié)合企業(yè)的目標達成情況以及激勵對象本人、本部門的業(yè)績指標完成情況與考核辦法來制訂和兌現(xiàn)。離開了這一條，再好的激勵手段也不會產(chǎn)生令人滿意的激勵效果。

4.股權(quán)激勵要注意穩(wěn)定性與靈活性有機結(jié)合。股權(quán)激勵的穩(wěn)定性是說激勵制度一旦頒布就要不折不扣地實施并堅持下去。否則企業(yè)將失去員工的信任；股權(quán)激勵的靈活性則指針對不同的激勵對象、在不同的環(huán)境中以及隨著時間的變化，所使用的激勵工具和激勵方法的組合應該有所不同。也就是說要做到所采取的每一個激勵措施對于所要激勵的對象而言都是實用的、恰當?shù)?、高效的?/p>

5.股權(quán)激勵要注意激勵方式和方法的創(chuàng)新。任何股權(quán)激勵工具都是人們在管理實踐中創(chuàng)造和總結(jié)出來的，并且不斷有新的激勵工具在不斷地被創(chuàng)造出來；每一個成熟或不成熟的激勵工具都有其自身的適應性和適用條件，并不存在一個百分之百成熟、完善的股權(quán)激勵方法，所以在借用或借鑒別人的股權(quán)激勵方法時一定要進行改造、創(chuàng)新，切忌簡單模仿和盲目照搬。

綜上。股權(quán)激勵機制由于較好地體現(xiàn)了激勵與約束并重的特點，所以被認為是一種有效的激勵機制。但是，股權(quán)激勵機制的運用需要與一定的環(huán)境基礎(chǔ)相適應，運用時，需要強調(diào)方式選擇和設計的科學性和規(guī)范性。慎重用好股權(quán)激勵，這對于進一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度，加快我國經(jīng)濟的發(fā)展都具有十分重要的意義。

責任編輯 黎 峰