摘要：一國的經濟增長是在產業(yè)結構的不斷調整和優(yōu)化中實現(xiàn)的，而資本市場對產業(yè)結構的優(yōu)化起到了重要的作用。1994—2006年資本市場規(guī)模和產業(yè)結構升級的有關數據表明，我國資本市場的不斷發(fā)展對產業(yè)結構的調整和優(yōu)化起到了直接的促進作用。因此，應針對我國資本市場規(guī)模偏小、結構不合理、資源配置功能不強、資本市場層次單一、中介機構服務不到位等問題，不斷地完善我國資本市場以推進我國產業(yè)結構的優(yōu)化。

關鍵詞：產業(yè)結構；資本市場；產業(yè)結構優(yōu)化

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673－291X(2008)03－0053－04

一、產業(yè)結構優(yōu)化與資本市場

(一)產業(yè)結構和產業(yè)結構優(yōu)化

1、產業(yè)結構

產業(yè)結構是特定條件下一個國家或地區(qū)的各產業(yè)在國民經濟中的比重以及各產業(yè)之間的技術經濟聯(lián)系。產業(yè)結構包括兩方面的內容：一是各產業(yè)間在生產規(guī)模上的比例關系，即如何在產業(yè)間配置資源使得產業(yè)能夠相互協(xié)調、平衡發(fā)展。二是各產業(yè)間以投入產出為基本內容的關聯(lián)關系，從中可以考察一定產業(yè)結構狀態(tài)所帶來的經濟效益。

2、產業(yè)結構優(yōu)化

產業(yè)結構優(yōu)化是一個動態(tài)的過程，其本質含義可理解為：實現(xiàn)資源在各產業(yè)之間合理配置、促進資源的使用效率不斷提高以及具有較強的結構轉換能力。一般而言，產業(yè)結構優(yōu)化包括兩個方面的內容：

一是促進產業(yè)結構的高級化，即產業(yè)結構升級，指在技術進步作用下，產業(yè)結構系統(tǒng)從較低級的形式向較高級的形式的演變過程。產業(yè)結構優(yōu)化的過程，就是技術不斷進步和生產社會化程度不斷提高的過程，就是不斷淘汰衰退產業(yè)、扶持引導新興產業(yè)，加強對傳統(tǒng)產業(yè)的高技術改造，提高產業(yè)結構作為資源轉換器效能和效益的過程。

二是促進產業(yè)結構的合理化，即遵循再生產過程對比例性的要求，提高產業(yè)之間有機聯(lián)系的聚合質量，追求產業(yè)規(guī)模適度、增長速度均衡和產業(yè)聯(lián)系協(xié)調。產業(yè)結構的合理化主要包括各產業(yè)之間在生產規(guī)模上比例的均衡和產業(yè)之間的關聯(lián)作用的程度。合理的產業(yè)結構就是要建立資源節(jié)約和綜合利用型的產業(yè)結構，充分考慮生態(tài)環(huán)境、社會環(huán)境和經濟環(huán)境的內在聯(lián)系和協(xié)調關系。經濟的發(fā)展不應以耗竭環(huán)境、損害后代經濟發(fā)展為代價，一個國家的發(fā)展也不應以損害他國的發(fā)展為代價。要實現(xiàn)產業(yè)結構的可持續(xù)發(fā)展，使產業(yè)具有可持續(xù)發(fā)展動力。

(二)資本市場功能的有效發(fā)揮有利于產業(yè)結構優(yōu)化

1、資本市場的融資功能有助于產業(yè)結構優(yōu)化

資本市場的最基本功能就是融資功能，資本市場可以在較短時間內把社會閑散資金集中起來，形成巨額的投資資金，為企業(yè)的成長、擴張、技術創(chuàng)新提供必要的資金支持，從而促進產業(yè)結構的高度化，實現(xiàn)產業(yè)結構的增量調整。同時，發(fā)展成熟的企業(yè)也可利用資本市場，通過上市配股或發(fā)行企業(yè)債券方式籌集資金，從而通過優(yōu)先的增量投入帶動存量結構的調整，推進產業(yè)結構的優(yōu)化進程。

2、資本市場為產業(yè)結構優(yōu)化提供產權轉換和重組的條件

資本市場為現(xiàn)代企業(yè)制度提供了最為有效的形式。通過采取股份制多元化經營、企業(yè)之間的參控股、兼并收購，在制度內實施產業(yè)結構存量的調整和升級。產業(yè)結構調整升級的過程，也是各生產要素在部門間流動和產權交易的過程。資本市場可以使生產要素擺脫物質形態(tài)的制約，既可以進行分割，又可以在市場上進行各種權利的連續(xù)性交易，從而為產業(yè)結構調整提供了便利。同時，資本市場的產權界定功能也使得產權具有流動性和可交易性，使產權更加明晰，有利于資源在產業(yè)間的優(yōu)化配置。

3、資本市場的流動性功能有助于產業(yè)結構優(yōu)化

資本市場的流動性功能是指投資者在金融市場購買了金融工具之后，在一定條件下可以出售持有的金融工具。資本市場通過資產證券化，克服了實物資產流動的限制，有效解決了要素轉移的困難。一些效益好、有發(fā)展前途的企業(yè)可根據社會需要，通過控股、參股等方式實行兼并和重組。發(fā)展資產一體化企業(yè)集團，開辟新的經營領域，從而有利于產業(yè)結構的存量調整及產業(yè)組織結構的調整。

4、資本市場的風險定價功能有助于產業(yè)結構優(yōu)化

風險定價功能是資本市場重要的功能之一。資本市場上的證券價格直接由證券需求者和供給者的競爭所反映的證券供求狀況所決定，證券的供求反映了證券的投資價值，資源的稀缺程度，還包括有關該證券的所有信息。因此，一個有效的資本市場上形成的價格可以成為投資者投資的信號，也是資源配置的基本信號，保證資源向最有效率的部門流動，從而促進產業(yè)結構的調整和優(yōu)化。

5、資本市場的信息揭示功能有助于產業(yè)結構優(yōu)化

資本市場通過一系列制度的安排，集中大量的信息，這一功能能夠幫助資本市場投融資雙方的信息溝通，增強金融工具的流動性，使資源配置更加有效率。資本市場通過嚴格的上市制度、規(guī)范的信息披露制度，保證了市場上的交易主體的權利與責任對稱，保證信息及時、準確披露，保證交易的公開和公正，從而保證資本流向預期收益率較高的企業(yè)和產業(yè)。

二、我國資本市場發(fā)展與產業(yè)結構優(yōu)化關系的實證分析

通過實證分析，我國產業(yè)結構優(yōu)化與資本市場發(fā)展之間是否具有因果關系具有重要意義。如果資本市場發(fā)展是產業(yè)結構優(yōu)化的原因，那么就應該著重發(fā)展資本市場以促進我國產業(yè)結構的優(yōu)化，進而實現(xiàn)經濟的增長。

(一)變量選擇與數據來源

1、變量選擇

(1)資本市場規(guī)模指標。資本市場融資額可以反映市場規(guī)模的大小。同時，為了克服異方差和誤差項序列相關，本文采用比率指標衡量。用資本市場融資率描述資本市場規(guī)模。反映資本市場籌資對當年GDP增加值的貢獻。即：資本市場融資率CR；(中長期貸款額+股票籌資額+債券籌資額)／GDP值。

(2)產業(yè)結構升級指標。反映我國產業(yè)結構升級的指標選用“產業(yè)結構優(yōu)化率”(用ISR表示)。本文借鑒國內學者楊琳、李建偉(2002)的研究成果，認為發(fā)展中國家產業(yè)結構提升方式主要表現(xiàn)為第二產業(yè)產值比重不斷增加，我國的經濟發(fā)展主要在1979年以后，產業(yè)結構變化主要體現(xiàn)在第二產業(yè)和第二產業(yè)產值增加值不斷提高。因此，考慮相關實際情況，本文中產業(yè)結構升級程度的指標用當年第二、三產業(yè)增加值的和與當年GDP之比來表示。即：產業(yè)結構優(yōu)化率ISR：第二產業(yè)增加值+第三產業(yè)增加值／GDP值。

2、數據來源

考慮到數據的完整性和可比性，樣本期間選取1994～2006年，數據來源于國家統(tǒng)計局歷年統(tǒng)計年鑒。根據原始數據筆者計算得到各年度產業(yè)結構優(yōu)化率ISR、資本市場融資率CR的值。數據如表1所示：

(二)資本市場融資規(guī)模和產業(yè)結構優(yōu)化關系的檢驗

以產業(yè)結構優(yōu)化率ISR(Y)為被解釋變量，資本市場融資率CR(X)為解釋變量，建立計量模型：Y=α+β*X+μ，其中μ為隨即擾動項，表示Y中X無法解釋的其他因素，對ISR(Y)和CR(X)進行回歸得：Y=77.14342148+0.1806969647*X。參數估計結果和統(tǒng)計檢驗值如表2所示：

根據樣本的資料計算，S.E.=0762162，說明產業(yè)結構優(yōu)化率的估計值與實際值之間平均誤差較小。說明我國產業(yè)結構優(yōu)化率的總變差中，由解釋變量資本市場融資率解釋的部分占93.9318％，模型的擬和度較高。對于X，t的統(tǒng)計量為13.04892，給定α=0.05，在n-2=11下，臨界值，因為t=13.04892＞2.2010，所以拒絕，表明資本市場的融資狀況對我國產業(yè)結構的優(yōu)化有顯著影響。同時，從回歸結果看，資本市場融資率和產業(yè)結構的優(yōu)化具有長期穩(wěn)定的關系，資本市場融資率每增長1個百分點，產業(yè)結構優(yōu)化率就提高0.1807個百分點，可見資本市場總體融資狀況對產業(yè)結構的優(yōu)化存在長期的推動作用。

三、我國資本市場的發(fā)展對產業(yè)結構升級推進的不足

根據以上的分析可以得出，我國資本市場融資規(guī)模對產業(yè)結構的優(yōu)化具有總量效應。二者具有長期穩(wěn)定的均衡關系，資本市場融資規(guī)模的變化是產業(yè)結構優(yōu)化高低的直接因素。因此，我們要重點研究我國目前資本市場的發(fā)展的制約因素，以此促進我國產業(yè)結構的升級。

(一)資本市場規(guī)模偏小

我國資本市場雖然增長的速度很快，但是規(guī)模還是偏小。一般地，我們更常用資本市場證券化率來衡量一國資本市場的發(fā)展程度。我國的這一指標長期以來不僅低于成熟的發(fā)達國家市場，也低于一般的新興國家的市場。通常情況下，一國(或地區(qū))的證券化率應達到40％～100％，也可以超過100％。雖然最近年來我國股票市場增幅很大，使得證券率暫時近100％，但是股票市值迅速擴大也存在著不確定性的因素，尤其是流動性過剩導致股市總市值呈現(xiàn)“虛胖”狀態(tài)，在量上實現(xiàn)了突破，但是在質的方面仍需要不斷地發(fā)展；同時，我國股市流通市值僅占股票總市值的三分之一，大多數股票仍然處于不能流通狀態(tài)，股市充當經濟“晴雨表”的作用仍然不能完全得以體現(xiàn)，所以實際的證券化率并沒有這么高。因此，我國的資本市場規(guī)模偏小，還難以滿足企業(yè)融資和資產重組的需求，對國民經濟發(fā)展和產業(yè)結構調整的作用還十分有限；而同時，我國證券市場還具有較大的發(fā)展空間，資本市場特別是證券市場推進我國產業(yè)結構調整的潛力很大。

(二)資本市場結構不合理

我國資本市場結構不合理主要體現(xiàn)在三個方面：

融資結構不合理。從1994年到2006年，我國企業(yè)從銀行籌集貸款的總額為547850.59億元，從股票市場籌集資金總額為18644.45億元，累計發(fā)行債券籌集資金為5053.19億元。從總體上來看，雖然銀行信用呈下降趨勢，企業(yè)籌資的主要渠道仍以間接金融為主；從直接金融內部來看，股票市場發(fā)展較快，而債券市場特別是企業(yè)債券市場發(fā)展遲緩。

籌資主體結構不合理。主要表現(xiàn)是資本市場主體成分單一，在債券市場上，國債與金融債券占據了絕對份額，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模小；在股票市場上，國家及國有企業(yè)控股的上市公司比重超過上市公司總量的三分之二以上，而占公司股本總額較大比重的國有股長期處于呆滯狀態(tài)，嚴重制約了資本市場的調控功能。

投資主體結構不合理。在投資主體的組成中，以個人投資者為主，個人投資者缺乏投資的專業(yè)知識，在投資中投機傾向嚴重，容易助長市場的波動。

(三)資本市場資源配置功能不強

資本市場除了具有融資功能外，資源配置也是其重要功能之一。而我國的資本市場在如今發(fā)展的初級階段，比較重視的是融資功能，對其資源配置功能有所忽視。主要體現(xiàn)在：首先，我國資本市場長期以來投機性較強，市場波動較大，價格信號嚴重扭曲，一直受過高的換手率、市盈率，嚴重的關聯(lián)交易，內幕交易等問題的困擾，這使得資本市場不能如實反映企業(yè)的價值、合理配置資源。其次，由于現(xiàn)階段我國資本市場信息披露不健全、信息量少，市場參與者獲取信息的成本差異大，我國資本市場有效性弱，不利于投資者投資決策和投資行為的規(guī)范，不利于資源配置效率的提高。第三，我國資本市場退市制度不完善，這一方面給資本市場的規(guī)范運作帶來嚴重影響，另一方面又嚴重阻礙了資本市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，不利于推進產業(yè)結構調整的順利進行。

(四)資本市場層次單一

我國產業(yè)結構調整還要求建立多層次資本市場體系，從而有效地為各類企業(yè)提供多層次的直接金融服務。從資本市場為企業(yè)提供完善的服務功能角度分析，資本市場應該是包括風險投資制度、創(chuàng)業(yè)板市場、主板市場在內的一個完整的體系。發(fā)達國家的證券市場多表現(xiàn)出明顯的多層次結構，相比之下，目前我國股票市場的主板市場發(fā)展迅速，但是缺少與之配套的二板市場和場外交易市場。我國資本市場的高度集中化，必然造成大量資金流向傳統(tǒng)產業(yè)領域的大企業(yè)，而由于創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)和起步階段都是中小企業(yè)，必然無法從資本市場獲得資金，其正常的融資需求得不到滿足，導致科技成果難以轉化為現(xiàn)實生產力，這樣勢必會影響產業(yè)結構的均衡發(fā)展。

(五)中介機構不規(guī)范，服務不到位

資本市場中的中介機構包括投資銀行、會計師事務所、律師事務所、資產評估事務所等。投資銀行在其中作用是最為重要的，企業(yè)股票和債券的發(fā)行、企業(yè)兼并重組的技術咨詢、操作主要由投資銀行來完成。而投資銀行業(yè)在我國發(fā)展相對滯后，難以滿足規(guī)模越來越大、范圍越來越廣的企業(yè)兼并的需要，這已成為企業(yè)重組和產業(yè)結構調整的主要瓶頸。

四、完善資本市場推進產業(yè)結構優(yōu)化

目前資本市場中存在的不足，使得通過資本市場推動產業(yè)結構優(yōu)化的作用不能完全發(fā)揮。為了使我國的資本市場在產業(yè)結構的優(yōu)化中發(fā)揮更重要的作用，就必須進一步完善資本市場，使之更好地促進我國產業(yè)結構的優(yōu)化。

(一)進一步擴大資本市場的總體規(guī)模

雖然這些年我國資本市場融資規(guī)模不斷擴大，但還是低于發(fā)達國家和其他新興國家的資本市場。為了更好地滿足更多優(yōu)質企業(yè)融資和資產重組的需要，尤其是促進資本市場特別是證券市場在產業(yè)結構調整中的作用，應當進一步擴大資本市場的總體規(guī)模。具體來說，一方面，擴大上市公司的發(fā)行規(guī)模，尤其是企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，鼓勵企業(yè)之間的重組、并購等活動，努力培育大型優(yōu)質上市公司；另一方面，擴大各類基金和各類投資機構入市規(guī)模，引導居民投資者以及引導貨幣市場資金穩(wěn)定規(guī)范進入資本市場，以加大資本市場的投資規(guī)模。

(二)強化資本市場資源配置功能

資本市場除了具有基本的融資功能外，最重要的功能就是資源配置功能，也就是在現(xiàn)有的存量的基礎上進行調整，使資金流向產生盈利最多的部門、生產最有效率的部門。而我國資本市場長期以來重視籌資功能，忽視資源配置功能，從而制約了資本市場對產業(yè)結構調整的作用。因此，應該采取有效措施，強化資本市場資源配置功能，提高資本市場效率，包括規(guī)范市場行為，完善信息披露制度和退市制度等。

(三)積極調整資本市場結構

1、豐富資本市場的金融工具

資本市場金融工具的多少，可以反映資本市場的深化程度。我國資本市場長期以來以股票投資為主，債券品種里主要以國債、金融債為主，這樣不能很好地滿足各種層次投資者和籌資者的需要，也不利于資本市場的發(fā)展。在我國目前階段，一方面要大力開發(fā)資本市場的金融工具；另一方面，也要注意資本市場的平穩(wěn)，避免金融工具的使用給資本市場帶來過大的風險。首先，要積極引導企業(yè)利用公司債籌集資金，從制度和環(huán)境上給公司債的發(fā)行創(chuàng)造好的條件，同時也要完善與其配套的措施；其次，積極鼓勵各種投資基金的發(fā)行，使中小投資者的儲蓄資金通過基金流入資本市場，這樣有利于我國資本市場的穩(wěn)定深化發(fā)展；第三，積極發(fā)展金融衍生產品，積極拓展期貨、期權、期指、認股權證等投資品種，促進金融工具的創(chuàng)新，同時為投資者提供套期保值、規(guī)避風險的手段，從而降低資本市場運行風險，提高資本市場服務于實體經濟發(fā)展的能力，使資本市場穩(wěn)定有序的運行。

2、建立多層次的證券交易體系

多層次的資本市場，有利于不同層次的企業(yè)上市融資，尤其第二、三產業(yè)的發(fā)展也需要不同層次的資本市場滿足其融資需求。而我國目前比較單一的交易體系，不利于我國資本市場的進一步發(fā)展。首先，建立國際性、全國性和地方性的多層次資本市場體系，不同市場具有不同的上市標準(明確各層次資本市場設立的條件、申請程序、批準程序、組織方式運行規(guī)則和風險防范制度等)，從而為更多的企業(yè)提供股權流動的便利，使資產重組在更廣泛的范圍內進行；第二，建立期貨、期權等交易的金融衍生品交易市場，以吸引更多的投資者進入資本市場中；第三，對股票二級市場的層次結構進行調整，形成多層次的股票二級市場和有利于經濟運行發(fā)展的層次結構，為高新技術企業(yè)提供融資平臺，為風險資本提供退出機制。

3、積極培育機構投資者，改善投資結構

積極培育證券投資基金、養(yǎng)老基金和保險基金等機構投資者，逐步放開對其入市的限制。既為養(yǎng)老基金和保險基金提供更多的投資選擇，還可以改變我國目前以個人投資者為主的局面。通過發(fā)展機構投資者，規(guī)范資本市場投資行為，使其由目前的傾向短線投機向注重價值投資發(fā)展，更好的起到穩(wěn)定市場的作用。

(四)大力發(fā)展資本市場中介機構

健全各類中介機構，建立完善獨立的外部會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、資信評級機構，完善的資信評級指標體系應包括產業(yè)分析、企業(yè)競爭能力、財務狀況、擬建項目的盈利能力和風險程度及償債能力、債務資產比率等內容。大力發(fā)展投資銀行，將現(xiàn)有的證券公司和信托投資公司改造成為高效率的投資銀行，發(fā)揮其業(yè)務綜合化、功能多元化的特點，使其為市場主體提供多樣化的服務，并在企業(yè)重組并購和產業(yè)結構調整中發(fā)揮更大的作用。

[責任編輯 馮勝利]