2008年我國資本市場將有三大特點(diǎn):市場平穩(wěn)、外熱內(nèi)冷、象群起舞。

2008年的核心議題是匯率改革，目前的經(jīng)濟(jì)降溫措施正是為了保證匯率改革的成功。2008年國內(nèi)市場的所謂萬點(diǎn)大牛行情難以出現(xiàn)，否則政府花費(fèi)苦心的降溫措施就會(huì)付之東流。

2007年末，像走馬燈一樣，中歐、中印、中日、中美經(jīng)濟(jì)高峰會(huì)談相繼舉行，與歐盟、美國的對話，核心議題就是從貿(mào)易逆差展開的匯率糾紛，進(jìn)而要求中國擴(kuò)大金融業(yè)對外開放;與兩個(gè)重要亞洲國家的對話與此密切相關(guān)，核心議題是亞洲統(tǒng)一貨幣單位與亞洲國家的金融話語權(quán)。在外部巨大壓力與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的強(qiáng)大內(nèi)壓共同作用下，2008年的匯率問題將擺脫陰謀之爭、掙脫出口企業(yè)的束縛、不顧貨幣民族主義者情緒，從國際大宗商品爭奪等各個(gè)方面滲透進(jìn)每個(gè)人的生活。這是個(gè)前所未有的深刻變化，其意義將超過1994年的匯率改革。

這給2008年的資本市場定下第一個(gè)特點(diǎn)，平穩(wěn)，圍繞奧運(yùn)等時(shí)間節(jié)點(diǎn)略上升下降，但不會(huì)重演2007年暴漲一幕。

絕佳的改革機(jī)會(huì)，往往伴隨著絕大的風(fēng)險(xiǎn)，政府從現(xiàn)在開始就對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行冷處理，正是為了把風(fēng)險(xiǎn)鎖閉在籠內(nèi)。中國經(jīng)濟(jì)2008年面臨的嚴(yán)重的通脹風(fēng)險(xiǎn)，理順資源價(jià)格將抬高工業(yè)原材料基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格，完善公共保障制度將住房部分保障推廣到中產(chǎn)階層，以及更重的稅負(fù)都將抬升企業(yè)的生產(chǎn)成本與居民的生活成本，增加通脹的壓力。

近日中央財(cái)經(jīng)工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任劉鶴透露，當(dāng)前社會(huì)呼聲較高的環(huán)境保護(hù)類稅種、物業(yè)類稅種、資源類稅種2008年將研究試點(diǎn)開征，燃油稅、增值稅轉(zhuǎn)型等都在試驗(yàn)過程中。

資源價(jià)格上漲的各種試探性信號(hào)已經(jīng)出臺(tái)，緊隨一系列呼吁深化資源價(jià)格改革的預(yù)警文章之后，在2007年12月9日召開的全國發(fā)展和改革工作會(huì)議上，發(fā)改委主任馬凱提出2008年資源產(chǎn)品價(jià)格等方面的改革目標(biāo):“穩(wěn)步推進(jìn)成品油和天然氣價(jià)格形成機(jī)制改革。加強(qiáng)輸配電成本監(jiān)審，完善標(biāo)桿電價(jià)和可再生能源電價(jià)政策。改革礦產(chǎn)資源稅費(fèi)制度。合理調(diào)整水利工程和城市供水價(jià)格?！崩^成品油價(jià)格上漲后，五大發(fā)電集團(tuán)已集體上書國家發(fā)改委，懇請盡快在電煤價(jià)格漲幅大的重點(diǎn)區(qū)域啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)，這種逼宮通常是電價(jià)上漲的先聲。同時(shí)，匯改并非一步升值到位，很有可能是擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間，這將誘發(fā)國際熱錢大量流入追逐人民幣資產(chǎn)。

諸多壓力之下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上的“兩防”與央行年末出人意料的緊縮貨幣政策，顯示其將通脹風(fēng)險(xiǎn)維持在溫和狀態(tài)的決心。實(shí)際上，資本市場的大漲將會(huì)打亂匯率改革所需的平穩(wěn)環(huán)境。從11月和12月管理層對股市的控制來看，通過忽漲忽略的不平穩(wěn)來保持平穩(wěn)，將股指維系在一定區(qū)間，不使其過熱或者過冷的意圖已經(jīng)十分清晰。

第二個(gè)特點(diǎn)是外熱內(nèi)冷，這是境內(nèi)外資金換防所致。

許多人看到了巴菲特、李嘉誠減持H股，但沒有看到國際資金的另一大變化。作為表達(dá)誠意的手段，外管局已經(jīng)擴(kuò)大QDII額度到300億美元，同時(shí)，有消息稱瑞士信貸和方正集團(tuán)成立合資投行，如果獲監(jiān)管層批準(zhǔn)，將是中國政府兌現(xiàn)開放金融市場承諾的首批產(chǎn)物，2007年，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)取消了此前有關(guān)推遲批準(zhǔn)本土企業(yè)與外資券商成立合資公司的規(guī)定。從匯率到金融市場，外資借中國金融開放之機(jī)深入中國金融市場核心地帶。目前的股市給外資提供了一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)，這是送給他們的禮物，也是2008年外資深入的前奏，實(shí)際上，美國與歐盟念念不忘的就是敦促中國開放金融市場，從凱雷等一系列收購案來看，國際資本的深入已是既成事實(shí)，瑞士信貸的合資公司則是一個(gè)象征，A股上市公司的IPO承銷也將有外資的足跡。

境內(nèi)資金去了哪里？他們在國際市場加速布局，今年中國能源、建筑、金融企業(yè)在世界各地的布局早已在進(jìn)行之中，一個(gè)力拓公司的并購案傳聞就涉及中投公司、寶鋼、中鋼三家中國巨無霸企業(yè)。中國參與國際市場的礦山收購非常符合市場邏輯。

除了參與并購的資金外，更多的個(gè)人投資者借助QDII或者各種地下通道去了香港，為香港股市添磚加瓦，雖然港股直通車的暫停使香港股市沉寂，但這絕非常態(tài)，香港股市將有一個(gè)加速上漲的過程，尤其H股與A股之間的差價(jià)被填平，這樣香港市場才能成為大中華市場的一部分，香港也才能做好港幣人民幣化的準(zhǔn)備，兩者之間的空隙必須由內(nèi)地的資金來充實(shí)。可以想象，明年QDII數(shù)量會(huì)增加，在政府控制下的港股直通車進(jìn)行一定數(shù)量的試點(diǎn)，由此帶動(dòng)香港市場再次火爆。內(nèi)地市場遭遇刻意壓制，香港市場有內(nèi)地資金源源流入，如此資金大換防，會(huì)讓內(nèi)地與香港市場冰火兩重天，出現(xiàn)冰淇淋的內(nèi)冷外熱效應(yīng)。

第三個(gè)特點(diǎn)是象群起舞。

股市大象起舞的奇觀還將延續(xù)下去，這是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入并購時(shí)代所決定的，也是股市的工具性質(zhì)所決定的。

就宏觀背景而言，12月5日落幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)定下了明年經(jīng)濟(jì)的緊縮基調(diào)，從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策的特殊組合，清楚地說明了中央政府不會(huì)一刀切，而會(huì)實(shí)行有保有壓的策略，做大做強(qiáng)央企，淘汰高能耗或技術(shù)等方面不達(dá)標(biāo)的中小企業(yè);相應(yīng)地，中國的經(jīng)濟(jì)也就不會(huì)像以前的兩次宏觀調(diào)控一樣，急劇降溫，而是會(huì)出現(xiàn)某些行業(yè)熱、某些行業(yè)冷;某些企業(yè)熱、某些企業(yè)冷的情況。急劇降溫不是政府的追求，經(jīng)濟(jì)軟著陸與對于經(jīng)濟(jì)冷熱的可控性才是目標(biāo)。

中國資本市場產(chǎn)生大象公司是無可抵擋的趨勢，到目前為止國資委、發(fā)改委頒布的所有行業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策都在印證這點(diǎn)，有報(bào)道稱，國資委內(nèi)部已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，到2010年，石油石化、電信、電力、煤炭、冶金、船舶制造、航運(yùn)、建筑這8個(gè)行業(yè)中，應(yīng)該產(chǎn)生一批世界一流企業(yè)，國資委方面初步圈定30余家企業(yè)，將在行業(yè)里作為主導(dǎo)力量來推進(jìn)央企整合。通過資本市場實(shí)現(xiàn)兼并重組是成本最小、最便捷的方法，還可以把行政意志與市場資金流完美地結(jié)合成一體。

在央企數(shù)量逐步減少的同時(shí)，央企在資本市場的地位越來越堅(jiān)固，資本市場上的大象數(shù)量越來越多。以后股市不是幾只大象起舞，而會(huì)出現(xiàn)群象起舞的壯觀景象?，F(xiàn)在似乎已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，即中石油之所以只手擎股市之天，就因?yàn)榕c之匹敵的大象公司太少，如果是一群大象，就可互相制約。

引人注目的是，政府大力支持這些代表中國經(jīng)濟(jì)未來的大象的制作。決策層與監(jiān)管層不僅口頭一再表示支持，還出臺(tái)了種種政策，或者以實(shí)際行動(dòng)表示期許。資本市場的融資與再融資，無不對有國企背景的大盤藍(lán)籌股網(wǎng)開一面，所有的可分離債、公司債等金融創(chuàng)新手段也成為大盤藍(lán)籌公司獨(dú)享的偏食。同時(shí)，為解決跨省市、跨地區(qū)兼并重組的地方政府缺乏動(dòng)力的難題，國家稅務(wù)總局醞釀制定關(guān)于大型企業(yè)匯總納稅的管理辦法，其中規(guī)定跨地區(qū)經(jīng)營的總公司將就地預(yù)收所得稅。

只要國家的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略不變，大象就會(huì)增多，群象起舞的現(xiàn)象就將持續(xù)下去。