私募股權(quán)投資市場可能會風(fēng)云突變，私募基金將會越來越難以通過舉債方式湊足并購資金。

目前，美國的私募基金行業(yè)備受政界批評，但其更嚴(yán)重的問題則來自財(cái)務(wù)方面。

過去的幾年里，私募基金中的弄潮兒們在市場中縱橫馳騁。他們大膽投資于管理不善的公司，并且進(jìn)入了跨國公司的一些傳統(tǒng)領(lǐng)地。長久以來，他們的發(fā)展如有神助，很難想象還有什么東西可以阻止他們。

不久前，對價(jià)值達(dá)485億美元的加拿大電信運(yùn)營商BCE的投資成為了私募基金歷史上規(guī)模最大的一筆投資，而英國維珍傳媒公司也收到了220億美元的收購報(bào)價(jià)。今年上半年各類收購交易的總值——其中許多都有私募基金的參與——驟升至2.7萬億美元，是去年下半年交易額的1.5倍。樂觀人士將這些事實(shí)看作私募基金具有美好前景的進(jìn)一步證據(jù)。但私募股權(quán)投資市場也可能會風(fēng)云突變，私募基金將會越來越難以通過舉債方式湊足并購資金。這種情況可能不會在本月發(fā)生，甚至也可能不會在年內(nèi)出現(xiàn)，但私募基金的熱潮遲早會終結(jié)。

私募基金的優(yōu)勢

人們對于私募基金享受優(yōu)惠稅負(fù)的抱怨有一定的合理性。私募基金合伙人的收入可以享受稅務(wù)減免，這項(xiàng)優(yōu)惠政策應(yīng)予取消。但對私募基金其他的指責(zé)則基本上毫無根據(jù)。無論是私募基金公司還是上市公司主導(dǎo)的收購活動都可以削減人員冗余和降低成本。

從更長遠(yuǎn)的角度來看，私募基金是通過對企業(yè)的投資而實(shí)現(xiàn)贏利的，因?yàn)橐患页砷L公司會比一家狀況不佳的企業(yè)更有價(jià)值。研究表明，從長期來看，英國的收購交易會增加而不是減少該國就業(yè)崗位的數(shù)量；而在美國，被私募基金收購后的公司在股票市場上會比其他新發(fā)行公司的股票有更好的表現(xiàn)。

這種情況并不令人吃驚，這是因?yàn)樗侥蓟鹂吹搅斯_市場的弱點(diǎn)。既然上市公司的經(jīng)理人員和董事會都在花費(fèi)其他人的資金，那么他們有時(shí)會揮霍手中的金錢。這就是為什么上市公司的股東們會竭力監(jiān)督上市公司的經(jīng)理人員和董事會的原因。即使這樣，股東如果不借助突然推翻管理層和當(dāng)面質(zhì)詢的方式也很難對管理層進(jìn)行監(jiān)管。此外，股東們也會給管理層帶來麻煩，他們經(jīng)常會提出一些自相矛盾而管理層又不得不盡力去滿足的要求。

而公開市場上的機(jī)構(gòu)投資者普遍注重短期的業(yè)績表現(xiàn)，因?yàn)樗麄兊谋憩F(xiàn)是按照季度表現(xiàn)來評估的，這一事實(shí)減弱了人們對私募股權(quán)進(jìn)行短期化投資的批評。投資者訴訟和公開市場的監(jiān)管規(guī)定使公司管理層增加了額外的負(fù)擔(dān)和官僚習(xí)氣。由于私募基金的經(jīng)理人員們只對單一的股東負(fù)責(zé)，因此他們會獲得明確的指導(dǎo)，可以將更多的時(shí)間用于創(chuàng)建一家擁有更美好未來的企業(yè)。

而且，在私募基金的幫助下，過去由銀行主導(dǎo)的、低流動性的債務(wù)市場已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┝畠r(jià)信貸的高流動性市場。這表明了借款能夠?yàn)槠髽I(yè)提供規(guī)模難以想象的資金支持，范圍包括金融業(yè)和技術(shù)行業(yè)，這些行業(yè)曾經(jīng)被認(rèn)為與債務(wù)市場無緣。

風(fēng)暴將至

這種帶動債務(wù)市場轉(zhuǎn)行的力量將受到考驗(yàn)。不斷提高的長期利率拉升了借貸成本，而私募基金就是靠風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)生存，全世界的債權(quán)人開始質(zhì)疑向私募基金提供低廉貸款。銀行也對為私募基金提供“過渡”融資變得日益謹(jǐn)慎，雖然銀行界過去通過為私募基金的并購交易提供資金而賺取了大量的利潤。不久前，由于抱怨舉債成本過高，澳大利亞的私募基金在最后時(shí)刻退出了該國有史以來最大的一樁收購案。本周，一個(gè)英國零售商的出售項(xiàng)目因兩家私募基金競標(biāo)商的退出而陷入混亂。上個(gè)月掛牌上市的私募基金巨頭黑石集團(tuán)的股價(jià)跌破了發(fā)行價(jià)——盡管其市值仍達(dá)320億美元。

上述情況并不意味著私募基金的好日子到了頭。在黑石集團(tuán)首開先河后，大型私募基金將會繼續(xù)通過上市獲得新的資本。私募基金很可能還會有破紀(jì)錄的并購業(yè)務(wù)。美國今年有超過1/3的交易是由私募基金完成的。股市因?yàn)榭駸岬牟①徑灰锥噬吖蓛r(jià)導(dǎo)致收購對象變得更加昂貴，而私募基金仍在籌集創(chuàng)紀(jì)錄的資金，這意味著并購市場中的競爭將會變得更加激烈，代價(jià)更高，從而降低了潛在回報(bào)率。私募基金已經(jīng)擴(kuò)張到了一個(gè)令人吃驚的程度，但其發(fā)展最輝煌的時(shí)期可能已經(jīng)結(jié)束。

出處：英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》2007年7月5日

編譯：符佳林