期指臨近 山雨欲來風(fēng)滿樓

在近日舉行的中國金融衍生品大會上，中國證監(jiān)會主席尚福林表示：“目前中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時機(jī)正日趨成熟?！贝搜砸怀?，市場對于年內(nèi)推出股指期貨的推出信心倍增，指標(biāo)股行情波瀾再起。

實(shí)際上，在股指期貨從提出到籌備實(shí)施的過程中，指標(biāo)股已經(jīng)是屢次起舞，而指揮棒則是股指期貨的籌備進(jìn)程中的一個個“利好”消息。

2006年9月8日，受中國金融期貨交易所股份有限公司掛牌消息的刺激，在股指期貨推出預(yù)期的影響，大盤指標(biāo)股開始出現(xiàn)獨(dú)立的大幅上漲行情，而指標(biāo)股票靚麗表現(xiàn)直接帶動指數(shù)在當(dāng)年四季度實(shí)現(xiàn)了52.67%的漲幅?？梢哉f，大象股從那時起已經(jīng)開始偏偏起舞。

從2006年2月中國金融期貨交易所獲準(zhǔn)籌建，股指期貨的籌備工作已經(jīng)進(jìn)行了將近2年。隨著今年《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》各項(xiàng)法規(guī)條例的相繼出臺和金交所《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套實(shí)施細(xì)則的正式發(fā)布，可以說股指期貨的所有實(shí)施細(xì)則已全部出齊。10月21日，10家期貨公司成為中國金融期貨交易所首批會員，這一消息更是讓市場信心大振，大象股亦聞聲起舞。分析人士普遍認(rèn)為首批會員的出爐標(biāo)志著股指期貨的準(zhǔn)備工作已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的會員架構(gòu)準(zhǔn)備階段，股指期貨的推出已開始沖刺。

攻守皆宜 大象聞聲起舞

隨著股指期貨推出的日漸臨近，大象的舞蹈也越發(fā)歡快。無論是在5400點(diǎn)扶搖直上6000點(diǎn)的過程中，還是在6124后的大幅調(diào)整里，機(jī)構(gòu)“搶籌”的行為都分外明顯。顯然，對于機(jī)構(gòu)而言，股指期貨的推出賦予了大盤指標(biāo)股更多的意義。

一方面，我國股市一直沒有做空機(jī)制，投資者在市場下跌時往往面臨著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險。對資金規(guī)模龐大的機(jī)構(gòu)投資者來說，這是一個不得不面對的現(xiàn)實(shí)。而股指期貨最重要的功能，就是投資者可以利用它對股票現(xiàn)貨投資進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。在期貨和現(xiàn)貨市場聯(lián)動的情況下，持有這些在股指中占有權(quán)重比例較大的大象股，使得基金、券商等投資機(jī)構(gòu)處于進(jìn)可攻退可守的絕佳境地。出于套期保值的目的，為了取得更大的主動性，機(jī)構(gòu)投資者有動力配置更大比例的標(biāo)的指數(shù)成分股。這就使得標(biāo)的指數(shù)成分股在整個市場中的地位更加突出，相對于無指數(shù)期貨時代，增量資金的介入、存量資金對組合配置的調(diào)整，都將加大標(biāo)的指數(shù)成分股的投資，這樣使得標(biāo)的指數(shù)成分股面臨比非成分股更多的投資機(jī)會。

另一方面，在滬綜指上漲至5000點(diǎn)之后，市場上值得投資的股票數(shù)量大大減少，而估值相對偏低的大象股的優(yōu)勢也顯現(xiàn)出來。作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)，滬深300其成份股2006年共實(shí)現(xiàn)凈利潤3482.47億元，占上市公司凈利潤的92.7%，即為整體市場貢獻(xiàn)9成多凈利，市場中流砥柱的風(fēng)范顯露無疑。

此外，這幾年在政府政策的扶持下，中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，已經(jīng)成為中國資本市場上非常重要的投資者。例如，當(dāng)前基金規(guī)模與四五年前已經(jīng)不可同日而語，有關(guān)統(tǒng)計顯示，今年4月以來，僅僅6個月的時間里，國內(nèi)基金業(yè)的成長邁過了3個臺階———基金資產(chǎn)規(guī)模從突破1萬億元，到超過2萬億元直至目前的3萬多億元，相當(dāng)于滬深A(yù)股市場流通股總市值的3成。 超過百億的新發(fā)基金比比皆是，而在2005年，很多股票型基金還在為達(dá)到2億元的成立底線而苦苦掙扎。當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者自身的壯大，使得他們對流動性的要求也逐漸提高，而具備進(jìn)出兩相宜優(yōu)勢的大象股自然能獲得投資機(jī)構(gòu)的青睞。

敏感時期 與象共舞難以抉擇

11月1日，上海證券交易所副總經(jīng)理周勤業(yè)在一論壇上表示，中國不久以后將會推出股指期貨。雖然目前管理層還未正式宣布股指期貨的推出時機(jī)，不過相當(dāng)多市場分析人士預(yù)期，近期管理層將宣布股指期貨推出的時間表。海通證券認(rèn)為中金所滬深300期指或在11月底前后正式推出。

公開資料顯示，2006年第四季度，中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人曾在公開場合指出：滬深300指數(shù)期貨正式上市的時間，主要取決于交易所的準(zhǔn)備工作，包括技術(shù)測試、合約及規(guī)則的征求意見等；中介機(jī)構(gòu)和投資者的準(zhǔn)備工作，包括中介機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)準(zhǔn)備和投資者對相關(guān)知識的學(xué)習(xí)和掌握等；此外，上市股指期貨還要考慮推出時證券市場的情況，選擇一個合適的時機(jī)盡早推出。

面臨著期指的推出，滬深300指數(shù)成份股再次上演“二八行情”甚至“一九行情”，中小投資者則面臨著兩難的格局。追捧大象，可能遭遇期指推出后溢價回落的風(fēng)險；回避大象，又可能丟失這當(dāng)前市場上不多的機(jī)會。在資金處于弱勢的情況下，中小投資者無力像機(jī)構(gòu)投資者一樣，在現(xiàn)貨和期貨兩個市場上尋求平衡。是否伴隨大象起舞，將是中小投資者的一大難題。