[關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)是更傾向于“通脹”還是“消脹”或者是“通縮”的辯論已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間了。10月15日，美聯(lián)儲主席伯南克在紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)俱樂部所作的“近期金融市場危機(jī)的經(jīng)濟(jì)和政策后果”的主體演講中也提到，自9月以來，部分?jǐn)?shù)據(jù)已反映出較高的原油和大宗商品價(jià)格和弱美元正在抬高國內(nèi)的CPI指數(shù)，因此值得密切關(guān)注。然而，本文作者認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)的周期性來看，全球市場的趨勢應(yīng)該是更傾向于“消脹”甚至是“通縮”，而不是通貨膨脹。]

一段時(shí)間里，全球市場還掙扎在因美國次級按揭信貸危機(jī)可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮和陰影之中。可如今，許多投資者已經(jīng)完全相信美聯(lián)儲的降息和美元貶值將繼續(xù)催鼓“再通脹交易”，或者說美聯(lián)儲近期的降息行為將進(jìn)一步引發(fā)經(jīng)濟(jì)的總體通脹風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為，全球市場的走勢呈現(xiàn)的是通縮狀態(tài)，主要原因有以下三點(diǎn)。

其一，美國房地產(chǎn)泡沫的破裂從本質(zhì)上對全球經(jīng)濟(jì)是一種通貨緊縮威脅。從伯南克主席10月15日的回顧性演講內(nèi)容來看，美國房地產(chǎn)泡沫對該國乃至世界經(jīng)濟(jì)增長所帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)日漸明顯，并逐漸在消費(fèi)者信心和私營企業(yè)雇傭的方面得到體現(xiàn)。另外，戰(zhàn)后的世界經(jīng)濟(jì)也說明，無論央行怎么努力，每一次金融危機(jī)和資產(chǎn)泡沫破裂都將伴隨著通脹水平甚至是價(jià)格的回落。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫破裂通常伴隨著經(jīng)濟(jì)增長的減弱，并進(jìn)一步限制了企業(yè)的定價(jià)權(quán)。因此，在資產(chǎn)泡沫破裂早期所執(zhí)行的寬松貨幣政策只是用于避免或者準(zhǔn)確地說是減緩經(jīng)濟(jì)總體需求的進(jìn)一步惡化。否則的話，快速積累的通貨緊縮壓力將引發(fā)總體經(jīng)濟(jì)的螺旋式下滑，日本就是一個(gè)很好的例子。因而，筆者的看法是，認(rèn)為近期美聯(lián)儲降息行為是通脹性的觀點(diǎn)是不對的。自前任主席格林斯潘以來，美聯(lián)儲每每在面對金融危機(jī)和資產(chǎn)泡沫破裂時(shí)，采取及時(shí)且較為激烈的貨幣政策正是為了緩解宏觀經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮壓力。今年9月的處理手法也不例外。

其二，近年來，世界各主要經(jīng)濟(jì)體的通脹指標(biāo)說明全球經(jīng)濟(jì)增長的價(jià)格壓力，特別是核心價(jià)格壓力，正在逐步下降并已處于一個(gè)很低的歷史水平。比如：近年來美國核心價(jià)格指數(shù)約為2%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)為1.9%，中國為0.9%，OECD國家為2%。這點(diǎn)很重要，因?yàn)?%的美國核心價(jià)格水平是在這樣一個(gè)時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的：油價(jià)從每桶10美元上升到每桶80美元，自2002年以來美元的貿(mào)易加權(quán)匯率貶值了20%，聯(lián)邦利率從1%上調(diào)到4.75%。再者，一些經(jīng)驗(yàn)研究也表明通脹壓力寬度指數(shù)自2004年初以來已經(jīng)從80%降至50%。通脹壓力寬度指數(shù)統(tǒng)計(jì)的是主要經(jīng)濟(jì)的通脹指標(biāo)成份中處于上升的那一部分百分比。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，核心價(jià)格指數(shù)是衡量總體供需是否平衡較為準(zhǔn)確的一項(xiàng)指標(biāo)，因此也是金融市場和投資者的焦點(diǎn)所在。同時(shí)，這也是筆者認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)低通脹或者消脹的大背景。

其三，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的角度來看，市場經(jīng)濟(jì)和資本的內(nèi)生性傾向是趨于消脹或者通縮的。道理很簡單，市場經(jīng)濟(jì)和資本主義的根本主張是純粹競爭和自由貿(mào)易，而純粹競爭和自由貿(mào)易相互作用的結(jié)果是邊際生產(chǎn)率和工資、地租和資本的邊際效率之間的相互平衡，或者是總體供求關(guān)系的平衡。當(dāng)然，實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能由于財(cái)政政策、貨幣政策、雇傭法律和關(guān)鍵性要素價(jià)格等因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的外在性通貨膨脹壓力。比如，上個(gè)世紀(jì)70和80年代的美國通脹就是源于巨額財(cái)政赤字和勞動(dòng)力市場剛性。所以我們應(yīng)該承認(rèn)，世界并不存在這樣一個(gè)自由競爭的純市場體系。然而，我們也應(yīng)該注意到，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各類經(jīng)驗(yàn)研究也表明，自從上世紀(jì)80年代以來的全球經(jīng)濟(jì)的總體趨勢是更接近于“自由競爭”或者“自由市場”的狀態(tài)，而后者正是推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)走向消脹而不是通脹的那只“看不見”的手。

有了這樣一個(gè)消脹或者通縮的全球經(jīng)濟(jì)背景的判斷對投資者極其重要。從匯率市場來說，在通縮的大背景下，沒有任何一個(gè)國家愿意讓自己的貨幣相對走強(qiáng)，這也從另一個(gè)角度解釋了為何美國政府一再批評亞洲各國的匯率政策，并試圖通過政治，外交和經(jīng)濟(jì)的各種渠道來干預(yù)所謂的“競爭力相對貶值”。

從大宗商品和黃金市場來分析，美元的走弱將抬高原油、基本金屬和包括黃金在內(nèi)的各種以美元作為結(jié)算貨幣的原料和貴金屬價(jià)格。從債券市場來看，消脹或者通縮賦予央行更大的降息空間，因此使得長期國債顯得更有價(jià)值，但是企業(yè)債則決定于公司的商業(yè)模式和現(xiàn)金流是否對于價(jià)格和利率較為敏感。從股票市場來看，減息對于公司盈利和估值都是個(gè)好消息。