摘要：本文從風(fēng)險(xiǎn)投資部門通過促進(jìn)要素投入和技術(shù)進(jìn)步兩個(gè)角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制。研究結(jié)論表明風(fēng)險(xiǎn)投資作為要素投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與傳統(tǒng)的資本和勞動(dòng)力投入相比有明顯的區(qū)別，風(fēng)險(xiǎn)投資通過促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來提高全要素生產(chǎn)率進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但這種中介作用在我國(guó)還沒有明顯發(fā)揮出來，這主要是因?yàn)槲覈?guó)當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不明顯。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－1428(2007)09－0019－03

一、理論模型

增長(zhǎng)理論告訴我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)主要來自兩個(gè)方面：一是資本、勞動(dòng)力、土地等要素投入，另一方面是技術(shù)進(jìn)步，也就是全要素生產(chǎn)率提高。由此可以認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資也是通過這兩種途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。將風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)部因素進(jìn)行分解，一方面風(fēng)險(xiǎn)投資通過要素投人數(shù)量的以生產(chǎn)要素的形態(tài)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮作用，另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資通過要素質(zhì)量或效率增進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即假定風(fēng)險(xiǎn)投資還通過改變各類要素的使用效率，即全要素生產(chǎn)率而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且兩者之間存在指數(shù)關(guān)系?；谝陨戏治?，通過構(gòu)造相關(guān)模型檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。

利用傳統(tǒng)的柯布——道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)部因素內(nèi)生到生產(chǎn)函數(shù)之中。得到：

K₁表示除風(fēng)險(xiǎn)資本以外的資本總額，K₂表示風(fēng)險(xiǎn)投資總額，L₁表示非風(fēng)險(xiǎn)投資部門勞動(dòng)要素投入，L₂表示風(fēng)險(xiǎn)投資部門的勞動(dòng)要素投入，A_t表示第t年的技術(shù)進(jìn)步水平。α₁、α₂、β₁和β₂分別表示K₁、K₂、L₁和L₂的產(chǎn)出彈性，其中α₂和β₂分別反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資通過要素途徑對(duì)產(chǎn)出的影響程度。假定風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用除了要素投入數(shù)量的貢獻(xiàn)方面以外，其他因素主要通過改變各類要素的使用效率，即全要素生產(chǎn)率而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文借鑒目前表示技術(shù)進(jìn)步的通用模型，即全要素生產(chǎn)率的提高與時(shí)間成二次關(guān)系指數(shù)關(guān)系的基礎(chǔ)上引入風(fēng)險(xiǎn)投資通過高科技產(chǎn)業(yè)對(duì)全要素生產(chǎn)率的作用，

接下來的部分，本文將對(duì)該模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)變量和數(shù)據(jù)

實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭行栌玫降淖兞咳≈等绫?所示。

lnY代表各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；lnK₁，lnL₁分別表示各地區(qū)歷年國(guó)內(nèi)一般資本投入和各地區(qū)非風(fēng)險(xiǎn)投資部門要素投入(也就是傳統(tǒng)的非高科技產(chǎn)業(yè)部門)。

lnK₂，lnL₂分別代表風(fēng)險(xiǎn)投資部門中通過資本和勞動(dòng)要素的投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的貢獻(xiàn)。

high在模型中表示風(fēng)險(xiǎn)投資通過促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出的貢獻(xiàn)。t表示隨著時(shí)間的增加，其帶來的技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的影響。

數(shù)據(jù)取自中經(jīng)專網(wǎng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》、《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展年鑒》以及《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》相關(guān)各期。其中人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值用各省GDP縮減指數(shù)折算為2003年不變價(jià)格；本文用資本形成額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例即投資率(資本形成額占GDP的比重)來表示一般資本投入水平，資本形成額按資本縮減指數(shù)折算為2003年不變價(jià)格。

本文選取了2003－2005年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資較為集中的地區(qū)，以北京、天津、河北、遼寧、山東為代表的環(huán)渤海地區(qū)，以上海、浙江、江蘇為代表的長(zhǎng)江三角洲和廣東，福建為代表的珠江三角洲地區(qū)相關(guān)數(shù)據(jù)，由于這些地區(qū)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，而且風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)也較為發(fā)達(dá)，數(shù)據(jù)相對(duì)齊全，便于開展研究。

(二)模型設(shè)定及估計(jì)結(jié)果

根據(jù)前面的分析，下面運(yùn)用面板數(shù)據(jù)建立非觀測(cè)效應(yīng)模型來考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，

上述模型中，i為地區(qū)，t為時(shí)間，α₁，α₂，β₁，β₂為變量的彈性系數(shù)，b為時(shí)間平方的系數(shù)，a為截距項(xiàng)，μ，ε，υ隨機(jī)誤差項(xiàng)，模型(Ⅴ)式是不包含技術(shù)進(jìn)步要素的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，只體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資從生產(chǎn)要素(資本和勞動(dòng)力)層面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制。模型(Ⅵ)(Ⅶ)為全要素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，包含技術(shù)進(jìn)步等其他促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素的影響，不僅體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資從要素層面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且還體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資通過其他中介促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制。其中模型(Ⅵ)引入了時(shí)間作為技術(shù)進(jìn)步的影響因素，模型(Ⅶ)在模型(Ⅵ)的基礎(chǔ)上引入高科技產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率與工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)率之比這個(gè)變量(high)。

根據(jù)hausman檢驗(yàn)的結(jié)果，模型(Ⅴ)、(Ⅵ)和(Ⅶ)均接受隨機(jī)效應(yīng)模型的假設(shè)，采用隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)。從三個(gè)模型的估計(jì)結(jié)果顯示：(1)1nK，和lnLl的參數(shù)估計(jì)值均在1％的水平上顯著，lnK2和lnLl的系數(shù)分別為穩(wěn)定在0.006-0.1和0.024－0.036之間。(2)模型(Ⅴ)、(Ⅵ)和(Ⅶ)中的lnL2參數(shù)估計(jì)值均為正值，且在1％水平上顯著，而lnL2的參數(shù)估計(jì)值均為負(fù)值。(3)在非全要素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型(模型(Ⅴ))中，lnK₁，和lnK₂的參數(shù)估計(jì)值均顯著，且前者大于后者。lnK₁的系數(shù)為0.0989388，即風(fēng)險(xiǎn)投資增加1％，人均GDP增加0.099％，lnK2的參數(shù)為0.012，即風(fēng)險(xiǎn)投資增加1％，人均GDP增加0.012％，前者的彈性是后者的8倍；而在模型(Ⅵ)和(Ⅶ)中，lnK₁不顯著而lnK₂顯著。(4)全要素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型(Ⅵ和Ⅶ)估計(jì)的結(jié)果中，時(shí)間t顯著而high不顯著。

(三)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

1、風(fēng)險(xiǎn)投資通過勞動(dòng)和資本要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量，不僅單純作為資本要素推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且通過拉動(dòng)勞動(dòng)要素的增加從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這符合風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特點(diǎn)，它不單純是一種資本。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資通過勞動(dòng)力要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著。風(fēng)險(xiǎn)投資部門的高人力資本的勞動(dòng)力要素投人相對(duì)于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部門的勞動(dòng)力要素投入對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有更加重要的作用。在三個(gè)模型的估計(jì)結(jié)果中，LnL₂的系數(shù)穩(wěn)定在0.03左右，而LnL的₁系數(shù)卻為負(fù)，同樣是勞動(dòng)力要素，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用卻剛好相反。這也是兩部門勞動(dòng)力要素質(zhì)的差異所導(dǎo)致的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)投資部門的勞動(dòng)力要素是受過高等教育專業(yè)化的人力資本，產(chǎn)出效率高。而傳統(tǒng)部門的勞動(dòng)力大多受教育程度普遍較低的非技術(shù)性勞動(dòng)要素，這種勞動(dòng)力要素的投入帶來的產(chǎn)出的增長(zhǎng)低于這種要素本身的增長(zhǎng)，因此人均GDP反而下降了，另一方面我國(guó)低技術(shù)勞動(dòng)力基數(shù)龐大，勞動(dòng)力邊際產(chǎn)出遞減。兩者的生產(chǎn)力不同，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)必然不同。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資通過資本要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用與一般資本投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用有差異。在不考慮技術(shù)進(jìn)步因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的情況下，一般資本投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用大于風(fēng)險(xiǎn)投資通過資本要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用；在引入技術(shù)進(jìn)步因素的全要素經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中，一般資本投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不顯著，而風(fēng)險(xiǎn)投資通過資本要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用依然顯著。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資通過要素層面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用明顯的同時(shí)，對(duì)全要素生產(chǎn)率增進(jìn)方面的貢獻(xiàn)并不顯著。對(duì)比模型(Ⅴ)和模型(Ⅶ)的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，引入高科技發(fā)展水平這個(gè)指標(biāo)后，傳統(tǒng)部門和風(fēng)險(xiǎn)部分的要素投入數(shù)量方面的貢獻(xiàn)得到了下降，LnK₁，LnK₂，LnL₂的系數(shù)分別從原來的0.099，0.01，0.036下降到0.026，0.007和0.025，而技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用得到了體現(xiàn)，代表高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的變量high的系數(shù)為0.00075，但這個(gè)變量的顯著水平只有15％。高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒有明顯的貢獻(xiàn)。即風(fēng)險(xiǎn)投資通過促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提高這種中介機(jī)制還不明顯。即：風(fēng)險(xiǎn)投資——高科技產(chǎn)業(yè)——技術(shù)進(jìn)步(全要素生產(chǎn)率的提高)一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)環(huán)節(jié)的作用機(jī)制還沒有發(fā)揮出來。

我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響進(jìn)行進(jìn)一步研究，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)建立非觀測(cè)效應(yīng)模型，變量含義如表1所示。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起了顯著的作用，從而證實(shí)了“風(fēng)險(xiǎn)投資——高科技產(chǎn)業(yè)”的傳導(dǎo)機(jī)制存在。由于高科技產(chǎn)業(yè)對(duì)于技術(shù)進(jìn)步的作用無論是理論上還是實(shí)證上已經(jīng)得到許許多多經(jīng)濟(jì)學(xué)界的證實(shí)，高科技產(chǎn)業(yè)——技術(shù)進(jìn)步這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制也存在，即從風(fēng)險(xiǎn)投資——高科技產(chǎn)業(yè)——技術(shù)進(jìn)步這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制也是順利的。因而可以認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)制沒有發(fā)揮出來主要原因是我國(guó)當(dāng)前的技術(shù)進(jìn)步帶來的全要素生產(chǎn)率的提高對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用還不明顯。這是因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用并不總是顯著，它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用并非無條件(方旭升，2007)，而且許多研究表明，我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)還主要是粗放型的增長(zhǎng)，要素投入相對(duì)于技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)更大(陳林生，2004)。

三、結(jié)論和政策啟示

本文的研究結(jié)論表明：風(fēng)險(xiǎn)投資作為要素投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與傳統(tǒng)的資本和勞動(dòng)力投入相比有明顯的促進(jìn)作用，而風(fēng)險(xiǎn)投資通過促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來提高全要素生產(chǎn)率進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中介作用存在，但如今還沒有明顯發(fā)揮出來，這主要是因?yàn)樵谖覈?guó)當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用還不明顯。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展相當(dāng)緩慢，但是發(fā)展?jié)摿o限，在當(dāng)今風(fēng)險(xiǎn)投資搶灘中國(guó)的大背景下，利用風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)既是一個(gè)機(jī)遇也是一個(gè)挑戰(zhàn)。在理順風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制后，本文的分析認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)應(yīng)該大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，在積極引入來自境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)資金的同時(shí)，更加注重風(fēng)險(xiǎn)投資部門的人員投入，通過培養(yǎng)和引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的專業(yè)人才，提高風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)人員的技術(shù)水平以及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)相關(guān)的服務(wù)人員的素質(zhì)才是重中之重，而不能盲目將風(fēng)險(xiǎn)資金投入到產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資部門的合理的人員保障才是技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的根本。

鑒于當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資通過促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)而推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這個(gè)作用機(jī)制存在、但是如今這個(gè)機(jī)制還沒發(fā)揮作用的事實(shí)，本文認(rèn)為東部地區(qū)有能力通過加強(qiáng)科技成果產(chǎn)業(yè)化，加快東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的速度，提高東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量，來改變當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的粗放型模式，通過技術(shù)進(jìn)步來提高全要素生產(chǎn)率，只有當(dāng)技術(shù)進(jìn)步來提高資本和勞動(dòng)力要素的效率和質(zhì)量進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的提高促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充分發(fā)揮作用，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才會(huì)發(fā)揮出更明顯的作用。

(責(zé)任編輯：昝劍飛)