摘要:本文對(duì)我國(guó)開(kāi)放資本賬戶的初始條件進(jìn)行了分析，得出了中國(guó)并不完全具備開(kāi)放資本賬戶的條件。在宏觀經(jīng)濟(jì)#65380;宏觀調(diào)控和外匯儲(chǔ)備等方面，中國(guó)的情況比較樂(lè)觀;在金融體系#65380;微觀主體等方面，中國(guó)還有較大的差距。從實(shí)踐看，這些差距的彌補(bǔ)不可能一蹴而就，所以，中國(guó)還需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)逐步完善初始條件的結(jié)論。

關(guān)鍵詞:資本賬戶;對(duì)外開(kāi)放;基本條件;途徑

中圖分類(lèi)號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2007)07-0062-03

一#65380;開(kāi)放資本賬戶的基本條件

根據(jù)開(kāi)放資本賬戶的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)資本賬戶成功開(kāi)放的必要條件應(yīng)包括:

(一)宏觀方面

1#65380;穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，這是資本項(xiàng)目開(kāi)放的一個(gè)重要前提。如果一國(guó)物價(jià)穩(wěn)定#65380;經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)#65380;財(cái)政收支基本平衡#65380;公眾心理預(yù)期向好，則該國(guó)抵御內(nèi)外部沖擊的基礎(chǔ)就牢固，反應(yīng)就更及時(shí)#65380;靈敏，就能順利推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放并能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要標(biāo)志是低通脹率。通貨膨脹會(huì)造成實(shí)際匯率水平的上升和經(jīng)常項(xiàng)目的惡化，使外部平衡不能實(shí)現(xiàn)。高通貨膨脹時(shí)期，貨幣替代和資本外逃就日趨嚴(yán)重。所以，在資本項(xiàng)目開(kāi)放前或進(jìn)行中，政府必須實(shí)行連續(xù)一貫的平衡財(cái)政政策，并實(shí)行以?xún)r(jià)格穩(wěn)定為目標(biāo)的貨幣政策。在開(kāi)放資本賬戶之前政府應(yīng)當(dāng)盡力降低財(cái)政赤字，并對(duì)剩余赤字采用非通貨膨脹的方式融資，以增強(qiáng)公眾對(duì)政府的信心，防止因資產(chǎn)重新定價(jià)引起利率#65380;匯率巨幅變動(dòng)后引起國(guó)內(nèi)金融動(dòng)蕩。

2#65380;堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策。這是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)“三元悖論”下大國(guó)的必然選擇，因?yàn)樵陂_(kāi)放資本賬戶后，如果出現(xiàn)匯率#65380;利率升值等問(wèn)題，必要的政府緊急援助顯得特別重要。如果不能保持貨幣政策的獨(dú)立性，則有可能產(chǎn)生政府制度失靈引起官方信用風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)貨幣危機(jī)，導(dǎo)致通貨膨脹。

3#65380;嚴(yán)密的金融監(jiān)管。在一國(guó)金融由抑制轉(zhuǎn)向自由化過(guò)程中，通常金融業(yè)的寡頭或壟斷格局極易產(chǎn)生獲取暴利的可能性。因此，監(jiān)管就變得很重要。為此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)仔細(xì)制定各種金融政策，建立靈活的市場(chǎng)利率體系，重建#65380;調(diào)整國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，更清晰地規(guī)范#65380;鞏固國(guó)內(nèi)金融制度，對(duì)任何有大量壞賬或不能履行還款責(zé)任的金融機(jī)構(gòu)必須重整。

(二)微觀方面

1#65380;市場(chǎng)機(jī)制健全。資本賬戶開(kāi)放以國(guó)內(nèi)健全的市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，只有市場(chǎng)機(jī)制健全，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化才能實(shí)現(xiàn)，也只有這樣，開(kāi)放資本賬戶后利率#65380;匯率的劇烈震蕩才不會(huì)引起國(guó)內(nèi)出現(xiàn)混亂。

2#65380;儲(chǔ)蓄#65380;投資增長(zhǎng)。資本賬戶開(kāi)放前的金融自由化改革要確實(shí)使發(fā)展中國(guó)家的金融得到深化，即個(gè)人金融資產(chǎn)增加，且增勢(shì)明顯;相對(duì)于真實(shí)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，貨幣總量占GDP的比重呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);長(zhǎng)期信貸可供量和證券市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大。

3#65380;國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)自由化，消除了金融抑制。做到制度建設(shè)到位，能夠有效防范道德風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制健全，實(shí)現(xiàn)進(jìn)出自由;市場(chǎng)體系完善，資金能夠在各子市場(chǎng)之間實(shí)現(xiàn)充分流動(dòng);市場(chǎng)工具齊全，能夠?yàn)橥顿Y者提供合理的避險(xiǎn)場(chǎng)所;法律制度完善，能夠做到有法必依。

4#65380;新技術(shù)#65380;新工具的采用。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的金融工具應(yīng)與國(guó)際上通行的工具相一致，做到國(guó)外金融機(jī)構(gòu)愿意進(jìn)入，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。雖然這會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)，提高效率。

5#65380;開(kāi)放資本賬戶的時(shí)間表及執(zhí)行也很重要。實(shí)踐證明，漸進(jìn)式改革策略和激進(jìn)式改革策略各有利弊，關(guān)鍵是每一個(gè)國(guó)家應(yīng)認(rèn)真考慮本國(guó)國(guó)情進(jìn)行選擇。

二#65380;中國(guó)開(kāi)放資本賬戶的初始條件分析

本文用綜合國(guó)力的提高#65380;宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定#65380;經(jīng)常賬戶的開(kāi)放#65380;國(guó)內(nèi)金融體系的健全#65380;政府宏觀調(diào)控能力的增強(qiáng)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的健全等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

1#65380;綜合國(guó)力評(píng)價(jià)。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，綜合國(guó)力已明顯增強(qiáng)。自1996年開(kāi)放經(jīng)常賬戶以來(lái)，中國(guó)每年的GDP增長(zhǎng)率均在7%以上，2002年GDP超過(guò)十萬(wàn)億人民幣，經(jīng)濟(jì)總量躍居世界第七位?？梢?jiàn)中國(guó)已具備較強(qiáng)的綜合國(guó)力，可以一定程度地應(yīng)付開(kāi)放資本賬戶過(guò)程中將遭遇的沖擊。

從人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來(lái)看，中國(guó)仍需進(jìn)一步增強(qiáng)綜合國(guó)力。按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算，中國(guó)在2006年人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在1601美元左右。而發(fā)達(dá)國(guó)家和許多發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放時(shí)其人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一般均已達(dá)到2000-3000美元;從要素生產(chǎn)率上看，目前中國(guó)的要素生產(chǎn)率還較低，遠(yuǎn)未達(dá)到當(dāng)時(shí)的新興市場(chǎng)國(guó)家的水平。

2#65380;宏觀經(jīng)濟(jì)狀況評(píng)價(jià)。目前，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況體現(xiàn)為:中國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)的快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率位居世界前列。但我國(guó)的財(cái)政赤字有逐漸增加的趨勢(shì)，在資本項(xiàng)目開(kāi)放前還有減少乃至消除財(cái)政赤字這項(xiàng)艱巨任務(wù)，通過(guò)資本項(xiàng)目的開(kāi)放來(lái)獲得對(duì)赤字的融資只能救一時(shí)之需。此外，我國(guó)的物價(jià)水平在最近20年經(jīng)歷了較大的波動(dòng)，最高通脹率達(dá)兩位數(shù)。雖從1997年以后，通脹壓力不大，但今后長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，建立反通脹的穩(wěn)定機(jī)制仍是我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的重要前提。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支狀況得到了很大的改善，1997年以后，經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目基本保持“雙順差”局面。但這幾年，國(guó)際收支平衡表中的誤差與遺漏項(xiàng)目數(shù)額過(guò)大，這一現(xiàn)象相當(dāng)程度地說(shuō)明我國(guó)存在著嚴(yán)重的資本外逃。如開(kāi)放資本項(xiàng)目，必導(dǎo)致更嚴(yán)重的資本外逃和經(jīng)常項(xiàng)目的惡化。

3#65380;國(guó)內(nèi)金融體系發(fā)展?fàn)顩r。從中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r看，經(jīng)過(guò)多年來(lái)的金融改革，中國(guó)已建立了主要包括國(guó)有控股商業(yè)銀行#65380;多家股份制銀行#65380;證券公司#65380;保險(xiǎn)公司等在內(nèi)的多層次金融體系。然而，總體而言，與國(guó)外相比，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力弱，結(jié)構(gòu)還是很單一，內(nèi)部機(jī)制不健全，提供的金融服務(wù)較少。

從金融市場(chǎng)的發(fā)育狀況看，經(jīng)過(guò)20余年的改革，我國(guó)的金融市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，信貸#65380;保險(xiǎn)#65380;證券#65380;信托在分業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)則下正日臻完善，但與發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展相比，目前中國(guó)金融市場(chǎng)尚有許多不足。主要表現(xiàn)在:貨幣市場(chǎng)發(fā)展極其滯后。首先，市場(chǎng)呈現(xiàn)分割狀態(tài)，始終沒(méi)有形成全國(guó)性統(tǒng)一市場(chǎng)，統(tǒng)一的市場(chǎng)僅局限于同業(yè)拆借市場(chǎng)。其次，貨幣市場(chǎng)工具缺乏，質(zhì)量不高，致使貨幣市場(chǎng)上交易量日漸萎縮。再者貨幣市場(chǎng)監(jiān)管力度不夠，資本市場(chǎng)尚不健全。此外中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化程度較低。突出表現(xiàn)在股票市場(chǎng)的境外籌資能力較弱，以股票發(fā)行和上市為例，境外遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于境內(nèi)。利率自由化還未實(shí)現(xiàn)，處于嚴(yán)格的管制中。除民間借貸外，具有市場(chǎng)性的只有同業(yè)拆借利率。從人民幣匯率制度看，由于人民幣匯率的形成機(jī)制尚不健全，以及形成人民幣匯率的外匯市場(chǎng)存在交易主體過(guò)于集中#65380;交易工具單一等問(wèn)題，使得人民幣匯率變化缺乏彈性。加上央行對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施了過(guò)度干預(yù)，人民幣匯率從1994年到1999年間，波動(dòng)幅度越來(lái)越微小。中國(guó)的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度逐步演變成實(shí)際上的盯住美元的固定匯率安排，失去了調(diào)節(jié)功能。

4#65380;政府宏觀調(diào)控的能力表現(xiàn)。中國(guó)政府在宏觀調(diào)控方面已積累了不少有益經(jīng)驗(yàn)，但要實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放必須進(jìn)一步提高宏觀調(diào)控能力。貨幣政策與財(cái)政政策的運(yùn)用狀況。面對(duì)1996年之前的高通貨膨脹，中國(guó)采用了“適度從緊”的財(cái)政與貨幣政策，較好地控制了通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。面對(duì)1997年出現(xiàn)的通貨緊縮現(xiàn)象，國(guó)家實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，采取了調(diào)低利率#65380;增發(fā)國(guó)債等措施，這些措施取得了顯著的成效:通貨緊縮的勢(shì)頭基本抑制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率穩(wěn)定在7%以上。這說(shuō)明，中國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的搭配整體是成功的;金融政策工具的發(fā)展?fàn)顩r。目前，中國(guó)人民銀行已將貨幣供應(yīng)量視為貨幣政策的主要目標(biāo)，但是在間接金融政策工具的開(kāi)拓和運(yùn)用方面，與先進(jìn)國(guó)家相比仍存在差距。進(jìn)入九十年代以來(lái)，中國(guó)債務(wù)存量不斷增加，且外債結(jié)構(gòu)不合理。從2001年，我國(guó)中長(zhǎng)期外債比逐漸下降，短期外債比快速上揚(yáng)，2005年短期外債比達(dá)55.6%。短期外債具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，比例過(guò)高會(huì)加劇一國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本賬戶開(kāi)放后，資本的自由流動(dòng)會(huì)給投機(jī)資本可乘之機(jī)，后者會(huì)通過(guò)短期外債的形式大量流入然后對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。因此合理控制短期外債比例對(duì)資本賬戶開(kāi)放后的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定事關(guān)重要。

5#65380;微觀經(jīng)濟(jì)主體狀況。企業(yè)作為中國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，其競(jìng)爭(zhēng)能力的強(qiáng)弱將直接關(guān)系到自由兌換條件下人民幣的穩(wěn)定與否。就目前的情況看，絕大部分國(guó)有企業(yè)仍未成為自主經(jīng)營(yíng)#65380;自負(fù)盈虧#65380;自我約束#65380;自求發(fā)展的經(jīng)濟(jì)主體，還不具備靈活的機(jī)制以適應(yīng)資本賬戶開(kāi)放后國(guó)際資本流動(dòng)#65380;利率和匯率變動(dòng)所帶來(lái)的沖擊，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力極其薄弱。

對(duì)以上條件的檢驗(yàn)表明，中國(guó)并不完全具備開(kāi)放資本賬戶的條件。在宏觀經(jīng)濟(jì)#65380;宏觀調(diào)控和外匯儲(chǔ)備等方面，中國(guó)的情況比較樂(lè)觀;在金融體系#65380;微觀主體等方面，中國(guó)還有較大的差距。從實(shí)踐看，這些差距的彌補(bǔ)不可能一蹴而就，所以，中國(guó)還需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)逐步完善初始條件。

三#65380;資本賬戶開(kāi)放的推進(jìn)途徑

根據(jù)國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)和我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育的程度，我們認(rèn)為，我國(guó)資本賬戶開(kāi)放應(yīng)堅(jiān)持如下原則:先流入#65380;后流出;先長(zhǎng)期#65380;后短期;先直接，后證券。

1#65380;流入流出方面。我國(guó)開(kāi)放資本賬戶的出發(fā)點(diǎn)是利用外資，在以前的開(kāi)放實(shí)踐中一直為資本流入創(chuàng)造便利，今后的改革要始終堅(jiān)持這個(gè)原則。

2#65380;長(zhǎng)期和短期資本交易自由化方面。一是長(zhǎng)期資本流動(dòng)先于短期資本流動(dòng)自由化。長(zhǎng)期資本以追求長(zhǎng)期利益為主，相對(duì)比較穩(wěn)定，可逆轉(zhuǎn)性較小，因此先放開(kāi)管制一般風(fēng)險(xiǎn)較小。而短期資本一般是投機(jī)性資本，以追逐短期利益為主，波動(dòng)性很大，一般也較難以監(jiān)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)控制的難度較大，多數(shù)應(yīng)該放在較后的位置。二是有交易背景的資本交易如直接投資和貿(mào)易融資先于無(wú)交易背景的資本交易自由化如發(fā)行證券#65380;有價(jià)證券投資#65380;金融信貸等。三是間接與實(shí)物部門(mén)有關(guān)的交易如證券發(fā)行#65380;海外借款資助企業(yè)對(duì)外投資等交易的自由化應(yīng)先于與有價(jià)證券有關(guān)的資本交易的自由化。四是居民國(guó)外交易先于非居民國(guó)內(nèi)交易自由化。這其中大致又應(yīng)遵循以下的次序規(guī)則:首先放開(kāi)居民到海外實(shí)業(yè)部門(mén)投資和非居民對(duì)國(guó)內(nèi)直接投資的限制，然后放開(kāi)對(duì)居民海外有價(jià)證券投資的限制，接著放開(kāi)非居民對(duì)國(guó)內(nèi)資本交易的限制(對(duì)非居民股票投資的自由化應(yīng)先于對(duì)債券投資)。

3#65380;金融服務(wù)貿(mào)易自由化方面。一是為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易的金融服務(wù)先于其他種類(lèi)的金融服務(wù)。放開(kāi)為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易的金融服務(wù)，不僅是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目開(kāi)放的內(nèi)在要求，同時(shí)由于有經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的交易做背景，一般風(fēng)險(xiǎn)也較容易控制，所以可以先行放開(kāi)。二是居民提供的金融服務(wù)自由化先于非居民提供的金融服務(wù)自由化。居民提供的金融服務(wù)先自由化有助于提高居民金融服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力和改善國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)條件，一般應(yīng)該先行放開(kāi)。二是居民在國(guó)內(nèi)設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)提供的金融服務(wù)先于它們跨國(guó)提供的金融服務(wù)自由化。允許非居民跨國(guó)界提供金融服務(wù)，將加大國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，損害國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性和金融監(jiān)管的有效性，因此一般較后放開(kāi)。四是與金融部門(mén)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)管理和咨詢(xún)服務(wù)的自由化應(yīng)先于與金融部門(mén)有關(guān)的經(jīng)紀(jì)和證券承銷(xiāo)服務(wù)。

4#65380;外匯兌換交易自由化方面。一是與經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易有關(guān)的外匯兌換交易的自由化應(yīng)先于無(wú)交易背景的外匯兌換交易。也就是說(shuō)，有實(shí)際需求支持的外匯兌換的自由化應(yīng)先于其他類(lèi)型的外匯交易。二是放開(kāi)外幣對(duì)外幣的交易和單方面轉(zhuǎn)移的交易如非居民的捐贈(zèng)#65380;贈(zèng)予等。三是放開(kāi)非居民賣(mài)出本幣購(gòu)買(mǎi)外匯或居民賣(mài)出外匯購(gòu)買(mǎi)本幣的限制。四是放開(kāi)非居民賣(mài)出外匯購(gòu)買(mǎi)本幣或居民賣(mài)出本幣購(gòu)買(mǎi)外匯的限制。五是放開(kāi)居民的單方面轉(zhuǎn)移#65380;貨幣交易，以及本國(guó)貨幣的有形流動(dòng)。

5#65380;推進(jìn)QFII#65380;QDII業(yè)務(wù)的發(fā)展。我國(guó)QFII政策從2002年12月1日起正式實(shí)施。目前得到批準(zhǔn)的QFII不斷增加，到2006年末共批準(zhǔn)44家銀行申請(qǐng)從事托管業(yè)務(wù)，額度達(dá)90.45億美元。但是，從目前的實(shí)踐看，QFII目前仍有“瓶頸”待破，集中體現(xiàn)為準(zhǔn)入條件太嚴(yán)格。一是對(duì)QFII的定義太窄。許多國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者并不在我國(guó)允許之列，這反映了我國(guó)實(shí)行了幾十年的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，以分支機(jī)構(gòu)制設(shè)立商業(yè)銀行的思維與國(guó)際化潮流還不能實(shí)現(xiàn)有效對(duì)接。二是對(duì)QFII的投資數(shù)量限制太死，這無(wú)疑一方面將國(guó)外大量守法的機(jī)構(gòu)投資者拒于中國(guó)證券市場(chǎng)大門(mén)外，另一方面，對(duì)QFII規(guī)定如此大的投資規(guī)模，顯然與中國(guó)證券市場(chǎng)的整體結(jié)構(gòu)不相一致，有“牛刀小試”之嫌。為此，必須及時(shí)調(diào)整思路，進(jìn)一步優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，以達(dá)到引入QFII和中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展“雙贏”的局面。

與QFII相對(duì)應(yīng)，QDII是那些資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的國(guó)家容許本地投資者進(jìn)行境外投資的一種機(jī)制。出于對(duì)資本外流以及惡性投機(jī)行為的擔(dān)心，相關(guān)國(guó)家在具體制定這一制度時(shí)往往附加較嚴(yán)格的條件以避免不良影響的出現(xiàn)。它也是在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換#65380;資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的情況下，有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性的制度。監(jiān)管的手段必須是以法律為基礎(chǔ)的間接手段，在日常監(jiān)管中基本取消行政命令式的監(jiān)管辦法，只在金融市場(chǎng)失敗時(shí)政府方可走上前臺(tái)直接干預(yù)。

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