隨著MBO在實踐中的發(fā)展，其形式也在不斷變化#65377;除了目標公司的管理者為唯一投資收購者這種MBO形式外，實踐中又出現(xiàn)了另外兩種MBO形式:一是由目標公司管理者與外來投資者組成投資集團來實施收購，這樣使MBO可以獲得向目標公司員工發(fā)售股權，進行股權融資，從而成功;二是管理者收購與員工持股計劃或職工控股收購相結(jié)合，通過免交稅收，降低收購成本#65377;

一#65380;MBO對我國國有企業(yè)改革的意義

MBO作為一種制度創(chuàng)新，對于企業(yè)的有效整合#65380;降低代理成本#65380;經(jīng)營管理以及社會資源的優(yōu)化配置都有著重大意義#65377;

1. MBO對建立國有企業(yè)的退出機制有重要的借鑒意義#65377;改革開放以來，中國國有企業(yè)由淺入深地進行了一系列的改革，也提出了種種改革方案，但是這些改革方案基本上是在計劃經(jīng)濟的框架中進行，不觸及產(chǎn)權的變革#65377;到90年代尤其是黨的十四屆五中全會明確提出了產(chǎn)權改革的主張，從而，國有企業(yè)的管理人員和員工購買本企業(yè)的所有權也成為一種重要的產(chǎn)權改革方法之一#65377;正是在這一背景下，管理者收購(MBO)得到逐漸認同，為國有企業(yè)改革增添了新的有益的思路#65377;實施MBO后，從宏觀的角度來看，社會資產(chǎn)總量并沒有減少，反而盤活了原來的國有資產(chǎn)，甚至還能使國有資產(chǎn)發(fā)生增值#65377;國家出售中小企業(yè)所有權所獲得的資金可以投到關系國計民生的重要行業(yè)，有進有退，有所為有所不為，這正符合國家關于國有企業(yè)改革的政策#65377;

2. MBO能夠有效地促進國有企業(yè)的企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重新整合企業(yè)的業(yè)務#65377;MBO能夠有力地推動社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時也是企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方法之一#65377;隨著信息技術的發(fā)展與廣泛應用，社會分工越來越細，企業(yè)的經(jīng)營更講究全國甚至全球范圍內(nèi)的協(xié)同與合作，傳統(tǒng)國有企業(yè)那種“大而全”#65380;“小而全”的經(jīng)營理念已經(jīng)不適應全球競爭的需要#65377;國有企業(yè)應該積極參與全球分工與協(xié)作，甩掉那些缺乏贏利能力或發(fā)展優(yōu)勢不足的子公司或分支機構(gòu)，有效地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，集中資源深入拓展核心業(yè)務，構(gòu)建企業(yè)的核心能力#65377;通過MBO，既避免了母公司的經(jīng)濟情報外泄，同時又可以更方便地同MBO企業(yè)建立協(xié)作關系#65377;

3. MBO有利于降低企業(yè)的代理成本#65377;通過MBO，能夠有效地降低企業(yè)代理成本#65377;國有企業(yè)的所有者和經(jīng)營者分離，實質(zhì)上形成所謂的委托——代理關系#65377;代理成本不僅包括以薪金和紅利形式付給管理者的監(jiān)督費用，還包括一大筆隱形成本，即因管理者錯過和忽視企業(yè)發(fā)展機會而造成的損失#65377;代理成本在傳統(tǒng)國有企業(yè)普遍存在，它造成資源的浪費和配置的相對無效，使企業(yè)及整個社會利益受到侵蝕#65377;降低代理成本是MBO的深層動因之一#65377;MBO使管理者擁有經(jīng)營者和所有者的雙重身份，從而調(diào)動其積極性#65377;同時MBO常伴有高負債杠桿的作用，會對管理者產(chǎn)生債務約束，增加其壓力，促使其努力工作#65377;金融機構(gòu)的介入，使得對管理者的監(jiān)督更有效和更積極，減少了代理成本機會的產(chǎn)生，降低了代理成本#65377;

4. MBO有利于培養(yǎng)一支專業(yè)化的高素質(zhì)的企業(yè)家隊伍，為國有企業(yè)改革營造良好的社會氛圍#65377;企業(yè)家作為對企業(yè)未來不確定因素的決策者，他的才能優(yōu)劣以及能否充分發(fā)揮是企業(yè)能否發(fā)展的前提，企業(yè)家才能是一種自信#65380;冒險#65380;競爭意志力#65380;敬業(yè)精神#65380;創(chuàng)新精神及對潛在機會的敏感和直覺等諸多素質(zhì)的合成#65377;然而企業(yè)家才能作為一種人力資本，有著天然依附于人的特性，如果管理者不愿釋放依附于身的才能，企業(yè)所有者則無能為力#65377;MBO為管理者實現(xiàn)企業(yè)家理想開辟了一條新途徑，極大地刺激管理者的創(chuàng)業(yè)意識，能有效調(diào)動企業(yè)管理者釋放企業(yè)家才能的積極性，有利于在中國形成真正的企業(yè)家階層，并且反過來影響國有企業(yè)的改革和經(jīng)營#65377;

二#65380;MBO在我國國有企業(yè)改革中面臨的問題

MBO要為中國國有企業(yè)改革服務，需要具備一系列的宏觀和微觀條件，需要與其相適應的市場環(huán)境#65377;從我國目前的情況來看，還存在以下問題亟待解決#65377;

1. 在國有企業(yè)的產(chǎn)權改革上，思想還不夠解放#65377;“姓資”#65380;“姓私”的意識形態(tài)仍頑強地主導著某些人的思想，對國有企業(yè)的產(chǎn)權改革，一些人持否定態(tài)度，同時，一些人由于深受計劃經(jīng)濟體制的影響，害怕市場經(jīng)濟的競爭，不愿脫離政府的“呵護”，而人為抵制產(chǎn)權改革#65377;

2. 法律政策滯后#65377;在我國涉及企業(yè)并購的現(xiàn)行法律政策中，存在一些條款客觀上限制和阻礙了MBO的正常發(fā)展#65377;比如1993年制定和頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定，任何人不得持有一個上市公司千分之五以上的發(fā)行在外普通股#65377;根據(jù)這一規(guī)定，上市公司的管理者若想以MBO方式收購自己所在的公司可能性極小，并且操作難度非常大#65377;

3. 現(xiàn)有的金融體制使MBO操作困難#65377;MBO是一種典型的金融融資杠桿的收購方式，必須有專業(yè)的投資機構(gòu)予以支持，目前中國的金融體制改革滯后，金融機構(gòu)發(fā)育不良，MBO的資金來源較難解決#65377;

4. 中介機構(gòu)發(fā)育不全#65377;從中國現(xiàn)有的市場體系來看，中介服務市場很不發(fā)達，這就使MBO這種需要很強專業(yè)服務條件的方式很難操作，加大了MBO的收購成本#65377;并且，我國資產(chǎn)評估水平較低，一些評估人員職業(yè)道德素質(zhì)低下，容易造成國有資產(chǎn)的流失#65377;要在國有企業(yè)改制中引進MBO，必須要有成熟的高水平的職業(yè)中介機構(gòu)，完全由企業(yè)和地方政府自發(fā)完成的產(chǎn)權改革，其公正性是可懷疑的#65377;

三#65380;基本對策

從國際上通行的MBO來看，它的操作過程可以分為以下幾個階段:

第一階段是籌集用于收購目標公司的大量現(xiàn)金#65377;這一階段是關鍵，往往要借助于投資銀行的安排#65380;幫助#65377;可行的解決途徑有:

1. 引入戰(zhàn)略投資者#65377;戰(zhàn)略投資者可以是公司#65380;金融機構(gòu)#65380;風險投資機構(gòu)#65380;各種基金等，特別是風險投資機構(gòu)在中國將有很大的發(fā)展空間#65377;但是如前文所述，必須首先建立起風險投資的退出機制，例如:①國家有關部門允許戰(zhàn)略投資者持有的國有股或法人股在一定期限后，分期分批轉(zhuǎn)讓#65377;②盡快開放二板市場，讓符合條件的企業(yè)上市，以利于戰(zhàn)略投資者的退出#65377;③建立和完善產(chǎn)權交易市場，重點發(fā)展非上市公司的產(chǎn)權交易#65377;

2. 根據(jù)對企業(yè)貢獻的大小，允許管理層以不同的優(yōu)惠價格購買股份#65377;

3. 允許經(jīng)理層分期付款#65377;但原則上公司不貸款，也不可以由公司擔保貸款#65377;

4. 允許經(jīng)理層以股權做抵押向銀行貸款#65377;

5. 向親朋好友借款#65377;當然，如果條件具備，管理層也可以單獨投資和控股目標公司#65377;

總之，隨著中國國有企業(yè)改革的不斷深入發(fā)展，以及中國市場和國際市場的逐漸接軌，MBO這種形式將在中國的國有企業(yè)改革中發(fā)揮越來越大的作用#65377;同時，在國有企業(yè)改革中引入MBO，要根據(jù)我國的現(xiàn)實情況和本企業(yè)的具體情況而定，以保證MBO作用的正常發(fā)揮#65377;

(作者單位:長江大學管理學院)