[摘要] 財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下理財活動所期望實現(xiàn)的結(jié)果。文章在闡述了市場經(jīng)濟(jì)下適合中國國情的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)具備的特征基礎(chǔ)上，對目前具有典型代表意義的幾個企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)觀點進(jìn)行了評述，最后選定適合我國國情的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)附加值最大化。

[關(guān)鍵詞] 財務(wù)管理目標(biāo)中國特色經(jīng)濟(jì)附加值最大化

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)就是企業(yè)在一定時期從事財務(wù)管理活動所期望達(dá)到的目的。對企業(yè)財務(wù)活動實行目標(biāo)管理是一種先進(jìn)而科學(xué)的財務(wù)管理方法和現(xiàn)代激勵制度，它的核心是企業(yè)財務(wù)主管以企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)作為管理企業(yè)整個財務(wù)活動的基本出發(fā)點，使企業(yè)的一切財務(wù)管理行為和活動都以企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)作為行動指南。根據(jù)當(dāng)前我國財務(wù)管理的實際情況，對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行比較和選擇是極為重要的，因為這是推動企業(yè)屢創(chuàng)佳績的根本基礎(chǔ)。

一、比較常見的財務(wù)管理目標(biāo)的比較

1.利潤最大化

利潤最大化是指財務(wù)管理工作的最終目的是不斷增加企業(yè)利潤，使企業(yè)利潤在一定時期內(nèi)達(dá)到最大。

在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程初期這種現(xiàn)象十分普遍。企業(yè)追求利潤最大化，從微觀上講，利潤賺取得越多，表明企業(yè)對資金的利用效果越好；表明企業(yè)在市場中抵抗風(fēng)險的能力越強(qiáng)；表明企業(yè)在市場競爭中實力越雄厚。從宏觀上講，企業(yè)利潤賺取得越多，對社會所做的貢獻(xiàn)就會越大，從而促進(jìn)了整個社會效益的提高。

但是利潤最大化目標(biāo)存在以下一些弊端：①沒有考慮資金時間價值；②沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系，利潤最大化不等于利潤率最大化；③沒有考慮所獲利潤與其承擔(dān)風(fēng)險的關(guān)系；④利潤最大化往往令企業(yè)決策帶有短期行為傾向，從而損害企業(yè)的長遠(yuǎn)利益，沒有考慮企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；⑤利潤最大化難以協(xié)調(diào)企業(yè)同經(jīng)營者之間的利益。當(dāng)企業(yè)的利潤目標(biāo)與經(jīng)營者的利益一致時，才會促進(jìn)經(jīng)營者努力達(dá)到利潤最大化目標(biāo)。

2.股東財富最大化

股東財富最大化是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)決策，在考慮貨幣時間價值和風(fēng)險報酬的情況下，不斷增加企業(yè)財富，進(jìn)而使股東的財富達(dá)到最大。

這一觀點起源于西方資本市場比較完善、證券業(yè)蓬勃興起的美國。其優(yōu)勢在于：①克服了“利潤最大化”沒有考慮資金時間價值和風(fēng)險的缺陷;②股本市價基本反映了資本投入與獲得之間的關(guān)系；③有利于股東真正獲得最大財富，使社會利益最大。

但它不可能成為我國企業(yè)的理財目標(biāo)。這是因為：①該目標(biāo)只適用于上市公司。我國目前股份制企業(yè)還不具有普遍性，上市公司的比例偏小，不足以代表我國所有企業(yè)的共同特征，股東還不具有普遍意義的概念。②我國目前證券市場還很不完善，用股票市價來衡量理財?shù)慕Y(jié)果很不客觀。③難以兼顧企業(yè)其他財務(wù)關(guān)系人的利益。企業(yè)的財務(wù)關(guān)系人，除了股東，還包括債權(quán)人、經(jīng)營者和職工以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、環(huán)境保護(hù)等特殊組織。無論何種財務(wù)關(guān)系人，都應(yīng)享有對企業(yè)財富的分配權(quán)。④不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬（按凈現(xiàn)金流量表示），按與取得該報酬相適應(yīng)的風(fēng)險報酬率作為貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值來表示的。

與利潤最大化和股東財富最大化財務(wù)管理目標(biāo)相比，企業(yè)價值最大化的優(yōu)越性比較明顯，主要體現(xiàn)在：①考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進(jìn)行計量；②科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系；③能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值所起的作用更大。

但企業(yè)價值最大化目標(biāo)在我國當(dāng)前還只是一個理論或理想的發(fā)展目標(biāo)。本身存在不少缺陷。①從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，由于這種評估要受到其標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而難以準(zhǔn)確地予以確定；從上市企業(yè)來看，由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的惟一反映，而是受諸多參因素影響的“綜合結(jié)果”，因而股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)在實際操作中難度較大，企業(yè)管理當(dāng)局和財務(wù)管理人員難以捉摸。②在實踐中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。我國是一個以社會主義為政治制度，以市場經(jīng)濟(jì)為經(jīng)濟(jì)模式的國家，與其他發(fā)達(dá)國家相比，我國現(xiàn)代企業(yè)制度尚處于起步階段，企業(yè)產(chǎn)權(quán)還未完全理順，其發(fā)展具有獨特的一面。我國企業(yè)應(yīng)更注重員工的實際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利，更加注重協(xié)調(diào)各方的利益，更加強(qiáng)調(diào)社會財富的積累和人民的共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”對我國或企業(yè)當(dāng)前財務(wù)管理的指導(dǎo)作用不大。

4.經(jīng)濟(jì)附加值最大化

經(jīng)濟(jì)附加值（EVA），又名經(jīng)濟(jì)利潤，是由Steward于1990年提出的，他將EVA定義為：稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）減去所占用的資本成本，即EVA=NOPAT-Kw×CE，其中：Kw=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本所占比例+負(fù)債資本成本×負(fù)債資本成本所占比例×(1-所得稅稅率）。負(fù)債資本成本直接由利息率代替，而權(quán)益資本成本是股東在相同的風(fēng)險條件下從投資中應(yīng)獲得的收益，即權(quán)益資本的機(jī)會成本，它通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算得出。CE（Capital Employed）為所占用的資本，由公司報告期期初資產(chǎn)負(fù)債表上的總資產(chǎn)減去無息負(fù)債獲得。

EVA的理論基礎(chǔ)是股東必須獲取一定的收益以補(bǔ)償投資風(fēng)險。換言之，就是權(quán)益資本所獲取的利潤最少應(yīng)與其在資本市場上同等風(fēng)險下所獲取的利潤相等。否則，從股東的角度而言公司就沒有產(chǎn)生任何真正的利潤，或者說是經(jīng)營虧損。另外如果EVA為零，那么，就可以認(rèn)為這項投資已經(jīng)實現(xiàn)了正常目標(biāo)。因為股東已經(jīng)獲取了足以補(bǔ)償其風(fēng)險的收益。

EVA問世時間并不長，卻發(fā)展很快，主要是由于它具有以下優(yōu)點：①從股東角度定義企業(yè)利潤，使之與投資決策的相關(guān)性更強(qiáng)；②綜合了各指標(biāo)的優(yōu)點，有利于企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理體系的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，避免了財務(wù)決策與執(zhí)行之間的沖突；③將股東利益與經(jīng)理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，避免決策次優(yōu)化。由于經(jīng)濟(jì)增加值是一個絕對值，可以避免采用相對值指標(biāo)帶來的決策次優(yōu)化問題；④剔除了謹(jǐn)慎原則對會計數(shù)據(jù)的影響，更加真實的反映了公司的經(jīng)營業(yè)績，避免了決策短期化。

但是，我們也要清楚地認(rèn)識到EVA的缺陷：①EVA指標(biāo)未能體現(xiàn)企業(yè)絕對價值的增加。由于EVA指標(biāo)既包含企業(yè)創(chuàng)造的絕對價值，又包括相對價值，在采用EVA作為企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)時，可能仍然不能解決利潤操縱的問題；②一方面，EVA沒有剔除外部因素對管理者經(jīng)營業(yè)績的影響；另一方面，EVA指標(biāo)僅僅反映的是企業(yè)經(jīng)營的最終結(jié)果，因此不利于分析企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中存在的問題；③EVA指標(biāo)是一個絕對指標(biāo)，不利于不同規(guī)模企業(yè)間的橫向比較。在企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生變化的情況下，該指標(biāo)能夠反映企業(yè)不同時期的經(jīng)營業(yè)績。但對于資產(chǎn)規(guī)模不相同的企業(yè)或同一企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生變動的情況下，它就無法對企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行比較。

二、我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇

1.財務(wù)管理目標(biāo)的環(huán)境

任何一種財務(wù)管理目標(biāo)的出現(xiàn)，都是一定的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的產(chǎn)物，隨著環(huán)境因素的變化，財務(wù)管理目標(biāo)也會發(fā)生變化。鑒于以上分析，適應(yīng)我國現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展更優(yōu)越的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是“經(jīng)濟(jì)附加值最大化”。下面，我們針對EVA方法在業(yè)績評價中存在的一些局限和不足，針對性地提出了一些改進(jìn)措施

2.改進(jìn)EVA指標(biāo)的措施

(1)企業(yè)價值的增值在于絕對價值的增加，即在評價企業(yè)業(yè)績時，要剔除相對價值。要正確區(qū)分企業(yè)的絕對價值和相對價值，需將企業(yè)的總資產(chǎn)分為凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融資產(chǎn)，凈經(jīng)營資產(chǎn)是能夠為企業(yè)創(chuàng)造絕對價值的資產(chǎn)，在對企業(yè)行業(yè)績評價時，我們只需要考慮該部分資產(chǎn)的價值創(chuàng)造情況，從而達(dá)到評價企業(yè)絕對價值增值的目的。

(2)剔除外部因素的影響。EVA值作為企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)，也反映了企業(yè)外部因素對企業(yè)業(yè)績的影響，直接將EVA值作為激勵報酬指標(biāo)，不能充分反映管理者的努力水平。為了更加真實地評價管理者的經(jīng)營業(yè)績，需要剔除外部因素對EVA值的影響。一般來講，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動對同一行業(yè)企業(yè)的業(yè)績都會產(chǎn)生影響，可以考慮將企業(yè)所在行業(yè)平均業(yè)績表現(xiàn)引入到管理者的業(yè)績評估中來，能夠更合理地反映企業(yè)管理者的真實業(yè)績。假設(shè)REVA為修正后的管理者經(jīng)營業(yè)績，EVA為企業(yè)業(yè)績，AEVAO和AEVAe分別為基準(zhǔn)期和當(dāng)期行業(yè)平均業(yè)績表現(xiàn)，則管理者的經(jīng)營業(yè)績表示為：

REVA=EVA×[1-b×(AEVAe-AEVAo)/AEVAo]0≤b<1

b為企業(yè)業(yè)績對行業(yè)平均業(yè)績表現(xiàn)變動率的靈敏度，該系數(shù)根據(jù)企業(yè)所處具體環(huán)境特點而定。當(dāng)外部環(huán)境波動比較大時，可以使參數(shù)b比較大；而當(dāng)外部環(huán)境因素對企業(yè)業(yè)績影響不大時，可以使參數(shù)b較小或為零。

上式表明REVA值與行業(yè)平均業(yè)績表現(xiàn)的變動負(fù)相關(guān)，在一定程度過濾了一些外部因素對管理者經(jīng)營業(yè)績的影響，更準(zhǔn)確、合理地反映了管理者的績效水平。

(3)為了可以比較不同規(guī)模企業(yè)或部門的資本運(yùn)用情況，我們可以從EVA模型中推導(dǎo)出如下公式：

EVA=NOPAT-NA×WACC=NA×Kr-NA×WACC=NA*(Kr-WACC)

Ka=EVA/NA=Kr-WACC

Kr為投入資本回報率。Ka這一指標(biāo)定義為創(chuàng)值率。創(chuàng)值率多意味著單位使用資本創(chuàng)造了更多的價值，該比率便于企業(yè)或部門之間的橫向比較。同時也有利于管理者評價責(zé)任單位業(yè)績。另外，如果將EVA與股權(quán)資本總額進(jìn)行比較，可站在股東的角度來看公司價值的增長情況。是股東投入單位資本創(chuàng)造的價值。所以，將創(chuàng)值率和EVA值結(jié)合起來評價企業(yè)的業(yè)績會更全面一些。

三、結(jié)束語

綜上所述，“經(jīng)濟(jì)附加值最大化”目標(biāo)，符合我國國情，有利于我國市場經(jīng)濟(jì)體制的建立完善，有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。我認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)附加值最大化”目標(biāo)，是現(xiàn)階段我國企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)最佳的選擇?，F(xiàn)代企業(yè)應(yīng)以此為目標(biāo)，科學(xué)地進(jìn)行理財活動，以實現(xiàn)企業(yè)健康、穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展。