[摘要] 隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深化，對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。由于企業(yè)財務(wù)管理活動的好壞直接影響到企業(yè)的其他活動，因此，本文主要分析企業(yè)財務(wù)管理與企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)之間的關(guān)系，重點分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題。

[關(guān)鍵詞] 財務(wù)管理企業(yè)資本優(yōu)化

社會主義市場經(jīng)濟在中國建立和發(fā)展后，企業(yè)成為了一個獨立的經(jīng)濟實體，財務(wù)管理活動開始受到充分的重視，有關(guān)財務(wù)管理目標選擇的問題也成為理論界和實務(wù)界討論的熱門話題。在這場爭論中，最具代表性的財務(wù)管理目標主要有利潤最大化、每股利潤最大化和企業(yè)價值最大化等，每個目標都有其優(yōu)缺點，但是考慮到目前的社會經(jīng)濟狀況，企業(yè)價值最大化目標更加適合成為企業(yè)財務(wù)管理目標的最優(yōu)選擇。

一、財務(wù)管理的最優(yōu)化目標——企業(yè)價值的最大化

財務(wù)管理的目標，實在特定的理財環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系所達到的目的，比較具有代表性的財務(wù)管理目標有：企業(yè)利潤最大化，股東財富最大化，企業(yè)價值最大化，企業(yè)經(jīng)濟效益最大化。

以利潤最大化作為財務(wù)管理的目標，沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較，同時它也沒有考慮時間價值和風險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風險也可能不同。對于以企業(yè)經(jīng)濟效益最大化作為財務(wù)管理的目標，并沒有考慮到時間因素，從而潛在的盈利水平和未來的增值能力能夠得到體現(xiàn)是沒有依據(jù)的，實際上也是難以計算的。另外在股東至上的企業(yè)模式中，股東作為物質(zhì)資本的所有者，其地位至高無上，由于經(jīng)營者有著不同于所有者的獨立的利益目標，在經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離的情況下，經(jīng)營者在獲得企業(yè)控制權(quán)方面處于有利地位，這樣往往會有損于股東的利益。而如果把企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標，既能體現(xiàn)出企業(yè)的時間價值，還考慮了報酬與風險的關(guān)系，同時它還將影響企業(yè)財務(wù)管理活動及利益關(guān)系人關(guān)系是否協(xié)調(diào)起來，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價值的增長中獲得最大化的利益。以價值最大化作為現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理目標，不僅符合現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策。而且也有利于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。它比以股東財富最大化和企業(yè)利潤最大化目標更科學(xué)、更合理。也更加符合現(xiàn)代企業(yè)的理財環(huán)境和內(nèi)部實際。

二、衡量資本結(jié)構(gòu)的重要指標——財務(wù)杠桿利益

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本，尤其是長期債務(wù)資本與股權(quán)資本之間構(gòu)成的比例關(guān)系，企業(yè)采用不同的籌資方式及不同籌資方式之間的組合決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。由于企業(yè)一般采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)稱之為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”，其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例關(guān)系，財務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、評價企業(yè)負債經(jīng)營的重要指標。

在企業(yè)各項資金來源中，債務(wù)資金的利息可以在企業(yè)所得稅前作為費用扣除，具有節(jié)稅作用，而且債權(quán)人比投資者承擔的風險要小，要求的利息就比較低，同時債務(wù)籌資費用要比股權(quán)籌資的費用來的小，所以進行債務(wù)籌資的成本比較低。財務(wù)杠桿利益是企業(yè)運用負債對普通股收益額的影響，產(chǎn)生對股東報酬的擴張作用。當存在公司所得稅時，企業(yè)的投資利潤率高于舉債利率時，債務(wù)的使用可以取得財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。但是債務(wù)的使用不可避免地帶來財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，財務(wù)拮據(jù)成本是指當企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，無力償還到期債務(wù)時，給企業(yè)帶來一系列的費用和損失而形成的成本。由此可以看出企業(yè)的負債需要一個度，債務(wù)資本的比例要適當合理。

三、基于企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

企業(yè)價值最大化一般包含企業(yè)股權(quán)價值最大和企業(yè)負債價值最大化。

1.基于企業(yè)股權(quán)價值最大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策

在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中以股權(quán)價值最大化為目標，需要在財務(wù)風險適當?shù)臅r候合理安排公司債務(wù)比例，盡可能地降低綜合資本。根據(jù)每股利潤分析法，當預(yù)計的息稅前利潤點大于兩籌資方案的息稅前利潤的無差別點時，應(yīng)選擇采用債務(wù)籌資；小于時，采用股權(quán)籌資；等于時，債務(wù)籌資與股權(quán)籌資沒有區(qū)別。股權(quán)價值最大化不等于債務(wù)價值最大化，股權(quán)價值最大必將會以犧牲債券價值為代價，不符合企業(yè)總價值最大化的財務(wù)管理目標。只有那些資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不復(fù)雜的，債務(wù)資本利用規(guī)模不大的股份有限公司才可以采用這種結(jié)構(gòu)，事實上這種企業(yè)為數(shù)不多，要想以這種結(jié)構(gòu)取得企業(yè)價值最大化不大可能實現(xiàn)。

2.基于企業(yè)債務(wù)價值最大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策

根據(jù)MM理論，企業(yè)舉債一小部分，即可以取得很大的利益，債務(wù)越多，財務(wù)杠桿效應(yīng)就越明顯，由此可以看出，如果企業(yè)全部使用債務(wù)籌資，就會得到最大的利益，但是沒有企業(yè)是全部使用外債的，況且，當企業(yè)的債務(wù)達到一定的程度時，就會出現(xiàn)財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，因此，債務(wù)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)也不是最優(yōu)的。

3.基于企業(yè)價值最大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策

由于企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合。因而我們不能只追求單項價值的最大化，而應(yīng)追求整個企業(yè)價值的最大化。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的公司價值比較法正是這樣一種決策方法，它體現(xiàn)了企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標的要求。資本結(jié)構(gòu)中最初引入一定的債務(wù)時，確實能增加企業(yè)價值。然而當債務(wù)的數(shù)額及比例逐漸增加時，財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本也隨之產(chǎn)生并增加，這時，新的債權(quán)人和股東面臨的財務(wù)風險也不斷上升，從而使得債務(wù)成本和股權(quán)成本提高，并導(dǎo)致企業(yè)價值不升反降。在企業(yè)價值開始下降之前，可以找到一個最合適的債務(wù)水平，以求得企業(yè)價值的最大化。其實在實際工作中，除要考慮財務(wù)杠桿利益外，還要考慮經(jīng)濟周期、市場競爭環(huán)境、行業(yè)、預(yù)計的投資效益情況等因素。企業(yè)在籌資決策中要通過不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)才能使其趨于最優(yōu)化。