[摘要] 在我國，股份公司的關(guān)聯(lián)交易非常普遍，也出現(xiàn)了許多不規(guī)范的股份公司關(guān)聯(lián)交易行為，本文探討了上市公司不規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的原因及危害，進一步認識《關(guān)于進一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》對規(guī)范上市公司的關(guān)聯(lián)交易，保護投資者利益，保持我國證券市場能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要意義。

[關(guān)鍵詞] 關(guān)聯(lián)交易投資者利益《通知》

一、關(guān)聯(lián)交易簡介

近年來，隨著我國證券市場法律、法規(guī)的逐步完善以及監(jiān)管工作的深入，越來越多的股份公司披露了越來越多的關(guān)聯(lián)交易信息。股份公司在經(jīng)營過程中似乎對關(guān)聯(lián)交易存在著特殊偏好，關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)成為影響我國股票市場發(fā)展的一個重要因素。

關(guān)聯(lián)交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項，而不論是否收取價款。在資源轉(zhuǎn)移的同時，風險和報酬已相應(yīng)轉(zhuǎn)移。在我國關(guān)聯(lián)交易準則中主要表現(xiàn)為11種類型:購買或銷售商品，購買或銷售除商品以外的其它資產(chǎn)，提供或接受勞務(wù)，代理，租賃，提供資金(包括以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问降馁J款或權(quán)益性資金），擔保和抵押，管理方面的合同，研究與開發(fā)項目的轉(zhuǎn)移，許可協(xié)議，關(guān)鍵管理人員報酬等。

股份公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易從理論上講無可厚非，存在其“合法性”。因為關(guān)聯(lián)方也是一般法人，應(yīng)與其他法人一樣享有同等交易的權(quán)利和義務(wù)。所以，在國外關(guān)聯(lián)交易在跨國公司、母子公司制及總分公司制得到了廣泛運用，它常常用于節(jié)約交易成本、規(guī)避稅負、轉(zhuǎn)移利潤或支付、取得控制權(quán)以及分散或承擔投資風險等。在我國，現(xiàn)有證券市場法律、法規(guī)對關(guān)聯(lián)交易只重披露和審核，而對關(guān)聯(lián)交易的公允性很少評判，干預較小，由此導致股份公司對關(guān)聯(lián)交易趨者若騖。據(jù)統(tǒng)計，1997年深滬兩市719家上市公司中有609家披露存在不同程度的關(guān)聯(lián)交易，占上市公司總數(shù)的84.6%，1998年這一比例達到80%，2000年這一比例上升到93.2%，呈現(xiàn)大幅攀升之勢。

二、經(jīng)濟誘因下關(guān)聯(lián)交易的“不良動機”

在我國，股份公司的關(guān)聯(lián)交易非常普遍，在不良動機和經(jīng)濟誘因的驅(qū)使下產(chǎn)生了很大一部分非真實和非公允的關(guān)聯(lián)交易，其動機主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

動機之一:促成股份公司股票上市。世界各國證券交易所都對股份公司上市融資做出了嚴格規(guī)定?！吨腥A人民共和國公司法》及《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定，股份公司申請股票上市必須符合“公司成立時間須在3年以上，最近3年連續(xù)盈利”條件。在正常經(jīng)營無法實現(xiàn)盈利的情況下，股份公司就會通過關(guān)聯(lián)交易將虧損置換給母公司或大股東，或者母公司或大股東將利潤轉(zhuǎn)移給股份公司，或者通過轉(zhuǎn)移資金方式，隱藏股份公司利潤。許多股份公司本期經(jīng)營業(yè)績較好，但為了防止以后年度經(jīng)營業(yè)績下滑對其產(chǎn)生不利影響，就通過關(guān)聯(lián)交易將本期利潤轉(zhuǎn)移到母公司或大股東處，隱藏本年利潤，待以后年度上市公司經(jīng)營業(yè)績不佳時再從母公司轉(zhuǎn)回來，通過如此利潤轉(zhuǎn)移，達到股份公司最近3年連續(xù)盈利的目的，促成股份公司上市，進而通過股市達到上市“圈錢”的最終目的。

動機之二:虛高業(yè)績，騙取投資者信任。由于股票發(fā)行額度有嚴格限制，所以股份公司就會在發(fā)行價格上大做文章，以期達到在股市上融入更多資金的目的。為了達到提高股票價格、溢價發(fā)行的目的，就必須借績優(yōu)形象為“金字招牌”，騙取投資者信任。為此，母公司或大股東之間就會利用關(guān)聯(lián)交易方式，向股份公司“慷慨解囊”。母公司或大股東的“如此善舉”，源于他們知道“羊毛出在羊身上”，一旦上市股票溢價發(fā)行成功，最終會使他們較少付出，在券商和中小投資者身上得到成倍的“償還”。在我國股市上，上市公司業(yè)績不是用來回報投資者，而是用來作為在一級市場圈錢和二級市場炒作工具的現(xiàn)象屢見不鮮。

動機之三:逃避稅收。與國外公司一樣，股份公司進行的關(guān)聯(lián)交易存在逃避稅收的動機。由于各地區(qū)的稅負存在一定差異，一些股份公司有許多控股子公司，這些子公司分屬于不同地區(qū)，這就會誘導股份公司從避稅角度出發(fā)，利用關(guān)聯(lián)交易手段往稅負低的地區(qū)轉(zhuǎn)移利潤，進而達到逃避稅收的目的。

動機之四:騙取銀行信貸和商業(yè)信用。在我國金融市場日益規(guī)范的情況下，銀行等金融機構(gòu)為了防范金融風險，一般不愿貸款給虧損企業(yè)或資信等級低的企業(yè)。但是，資金是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是市場競爭的重要因素。因此，為了獲得金融機構(gòu)的信貸資金或商業(yè)信用，經(jīng)營業(yè)績欠佳、財務(wù)狀況不健全的企業(yè)，難免會通過關(guān)聯(lián)交易，并通過對財務(wù)報表進行粉飾，塑造績優(yōu)假象。同時，關(guān)聯(lián)方之間通過相互提供貸款和擔保，為取得銀行貸款打開方便之門，進而達到騙取銀行信貸和商業(yè)信用的目的。

動機之五:高層管理人員追逐“經(jīng)濟利益”和“政治砝碼”的有效手段。在我國股市爭取上市融資的股份公司中，多數(shù)是由國有企業(yè)改建而設(shè)立的，主要發(fā)起人多為國有大中型企業(yè)。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)相當特殊，大多數(shù)是由國家股、法人股和社會公眾股三部分組成，其中不流通的國家股和法人股一般占其總數(shù)的三分之二以上。所以，股份公司的高層管理人員往往是由國家委派的干部。在公司經(jīng)營業(yè)績較差的時候，高層管理人員為了更多的經(jīng)濟利益——收入和報酬，往往會使用關(guān)聯(lián)交易手段來提高公司的利潤水平。同時，作為委派的高層管理人員為了政治仕途的高升，也會選擇關(guān)聯(lián)交易手段，打造良好“業(yè)績”，以此作為其工作能力和改革魄力的證據(jù)，從而引起主管部門的重視和青睞。

三、關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生的危害

目前，股份公司為了爭取股票上市，越來越多的股份公司偏好于“合法外衣”下的關(guān)聯(lián)交易。一般說來，關(guān)聯(lián)交易有利有弊，但我國股份公司的大量關(guān)聯(lián)交易隱藏著諸多問題，它會對股份公司、投資者（特別是中小投資者）、股票市場產(chǎn)生很大危害，極易引起新股上市后業(yè)績迅速“變臉”，應(yīng)驗股市的“一年盈、二年平、三年虧”的業(yè)績變臉流言，進而阻礙我國股票市場健康發(fā)展，其危害主要表現(xiàn)在:

第一、股份公司的獨立生存能力脆弱，成為母公司或大股東“附屬公司”。由于過多的關(guān)聯(lián)交易，使股份公司的原材料采購和產(chǎn)品銷售的主要對象都是關(guān)聯(lián)方，其經(jīng)營自主權(quán)受到很多限制，造成其生產(chǎn)經(jīng)營過分依賴關(guān)聯(lián)方，進而缺乏在激烈市場競爭中的獨立生存能力;

第二、由于關(guān)聯(lián)交易披著“合法”外衣，母公司或大股東就會濫用關(guān)聯(lián)交易，把股份公司當作“唐僧肉”，不吃白不吃。特別是當股份公司股票成功上市后，母公司或大股東更是通過資產(chǎn)置換、委托經(jīng)營、利潤操縱、資金占用、擔保等關(guān)聯(lián)交易手段，侵占股份公司利益;

第三、控股大股東利用表決權(quán)和控制權(quán)優(yōu)勢，以犧牲股份公司的整體利益為代價，利用轉(zhuǎn)移價格將利潤向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移，讓股份公司為采購品和勞務(wù)支付更多資金，進而侵害眾多中小股東利益;

第四、關(guān)聯(lián)交易會使股份公司與關(guān)聯(lián)方資本相互抵消，造成虛假資本、股份壟斷和經(jīng)營缺乏透明度等缺陷，并利用股份公司股票上市后相關(guān)經(jīng)營信息優(yōu)勢，在二級市場進行內(nèi)幕交易、聯(lián)手惡意操縱，進而損害股票市場優(yōu)化資源配置功能;

第五、相關(guān)中介機構(gòu)由于擔負評估、審計、法律等職責而介入關(guān)聯(lián)交易，如果關(guān)聯(lián)交易過于復雜、隱蔽，或交易雙方惡意欺詐，其結(jié)果會導致投資者對股份公司信任度的降低，對有關(guān)中介機構(gòu)“誠信”意識的懷疑，進而遠離股票市場，造成股市前景堪憂的嚴重后果。

四、填補制度缺陷，保護投資者利益——《關(guān)于進一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》的再認識

上市公司的質(zhì)量，是穩(wěn)定股票市場的基石。我國股市在2006年出現(xiàn)了多年未見的大牛市行情，規(guī)范上市公司行為，特別是規(guī)范上市公司的關(guān)聯(lián)交易，保護投資者利益，是當前我國證券市場能夠保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重中之重。此時，再來進一步認識中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》（以下簡稱《通知》），就有特別的意義。

《通知》規(guī)定“發(fā)行人必須具有面向市場獨立經(jīng)營的能力，與大股東在產(chǎn)品銷售或原料采購方面的關(guān)聯(lián)交易額占主營業(yè)務(wù)收入或外購原材料金額的比例不得超過30%;必須具有完整的業(yè)務(wù)體系，與大股東在委托銷售或委托采購方面的關(guān)聯(lián)交易額占主營業(yè)務(wù)收入或外購原材料金額的比例不得超過30%;必須具有開展生產(chǎn)經(jīng)營所必備的資產(chǎn)，利用大股東資產(chǎn)取得的收入，不得超過主營業(yè)務(wù)收入的30%”。由此可見，《通知》主要針對首次發(fā)行股票的股份公司進行的關(guān)聯(lián)交易，從產(chǎn)品銷售、原料采購、委托銷售、委托采購以及利用大股東資產(chǎn)所取得的收入等方面，都在數(shù)量上做了更為嚴格的規(guī)定，以便提高上市公司的質(zhì)量，防止新上市股票業(yè)績迅速變臉。

《通知》有利于申請上市的股份公司提高自身面向市場獨立生存的能力，防止股份公司對母公司或大股東形成過度依賴，使其成為真正獨立的市場主體;《通知》有利于使股份公司的主營業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)（或其中之一）從母公司解脫出來，逐步解決爭取股票上市的股份公司改制不徹底問題;同時，《通知》有利于防止股份通過過分轉(zhuǎn)移利潤、資產(chǎn)置換等方式，來達到虛高業(yè)績、欺騙投資者、逃避稅收等目的;另外，《通知》通過提高股份上市門檻，有利于真正改善上市公司質(zhì)量，促進股份公司“內(nèi)強素質(zhì)，外塑形象”，提高市場競爭力，進一步完善股市優(yōu)化資源配置的功能，為投資者利益貼上一道“護身符”，切實保護投資者權(quán)益，促進股市健康發(fā)展。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。