[摘要] 通過韓國大宇集團(tuán)的興衰中，分析負(fù)債經(jīng)營所帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)的運(yùn)用與控制。負(fù)債經(jīng)營作為一種有效的經(jīng)營方式，在一定條件下能為企業(yè)帶來生機(jī)和巨大效益，但同時也具有不利的風(fēng)險一面，因此，正確認(rèn)識負(fù)債經(jīng)營及帶來的風(fēng)險，充分發(fā)揮它的正面效應(yīng)，盡可能控制其不利因素，以使企業(yè)在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

[關(guān)鍵詞] 舉債經(jīng)營財務(wù)杠桿財務(wù)風(fēng)險控制

韓國大宇集團(tuán)是金宇中先生于1967 年靠借來的10000元美金創(chuàng)立的。金宇中憑著大膽進(jìn)取之心和刻苦的市場調(diào)研，一舉成為韓國紡織大王。其后，他又將大宇的業(yè)務(wù)擴(kuò)展到造船業(yè)和汽車業(yè)——這開始讓世界認(rèn)識大宇，認(rèn)識韓國的產(chǎn)業(yè)。在倒閉前，大宇曾在110個國家有600多家企業(yè)和32萬多員工。1997年，美國《財富》雜志將帶領(lǐng)大宇集團(tuán)的金宇中評為當(dāng)年“亞洲風(fēng)云人物”。然而，在大宇集團(tuán)世界化經(jīng)營風(fēng)光無限的背后，卻是企業(yè)的大舉借債，這個龐然大物逐步踏上了靠借債度日的不歸路。1997年7月，大宇集團(tuán)宣布因負(fù)債800億美元而破產(chǎn)，這是韓國歷史上金額最大的一筆企業(yè)破產(chǎn)案。

一度輝煌的大宇集團(tuán)為什么會倒閉？其轟然坍塌背后存在的問題固然是多方面的，然而，不可否認(rèn)的是有舉債經(jīng)營所帶來的財務(wù)杠桿的消極作用在作怪。

所謂的財務(wù)杠桿就是指由于固定性財務(wù)費(fèi)用（如借款利息、優(yōu)先股股息等）的存在而導(dǎo)致每股利潤（EPS）變動率大于息稅前利潤(EBIT)變動率的效應(yīng)。即息稅前利潤（EBIT）只要有微量的變化就會引起每股利潤（EPS）的大幅度變動。企業(yè)借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定下來。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越多。這是財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。相反，企業(yè)盈利水平越低，扣除債權(quán)人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越少。當(dāng)企業(yè)盈利水平低于利率水平時，股東不僅得不到回報，甚至可能倒貼。這是財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

一、有效運(yùn)用財務(wù)杠桿的正效應(yīng)

大宇集團(tuán)之所以能在短短的30年內(nèi)，由一個名不見經(jīng)傳的小企業(yè)發(fā)展為受世人矚目的企業(yè)財團(tuán)，除經(jīng)營有方之外，不可否認(rèn)的是，適度舉債經(jīng)營所帶來的財務(wù)杠桿的正效應(yīng)給企業(yè)帶來的巨大額外收益。當(dāng)企業(yè)總資產(chǎn)利潤率大于借款利率水平時，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越多。此時舉債經(jīng)營的財務(wù)杠桿效應(yīng)為正，負(fù)債水平越高，投資者的回報越多。所以適度的舉債可以促使企業(yè)快速發(fā)展壯大，增加股東財富。

二、努力控制財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)

前已述及，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是有利可圖的，那么能否無限制地借債經(jīng)營呢？答案是否定的。這是因為負(fù)債經(jīng)營有一定的風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險是伴隨著企業(yè)債務(wù)而存在的。

大宇集團(tuán)倒閉的一個重要原因就是財務(wù)杠桿的負(fù)作用在作怪。1997年年底韓國發(fā)生金融危機(jī)，根據(jù)財務(wù)杠桿原理，為了降低財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該減少利息支出，而要減少利息支出就必須償還債務(wù)。其他企業(yè)開始變賣資產(chǎn)償還債務(wù)，以降低財務(wù)杠桿系數(shù)(即降低財務(wù)風(fēng)險)。大宇集團(tuán)非但不減少債務(wù)，而且發(fā)行了大量債券，增加了它的財務(wù)負(fù)擔(dān)，更增加了財務(wù)風(fēng)險。此時，它的借款利率已經(jīng)遠(yuǎn)大于其資產(chǎn)利潤率。1998年其債務(wù)危機(jī)已經(jīng)初露端倪，1999年前幾個月其資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高不下，1999年7月該集團(tuán)被韓國4家債權(quán)銀行接管，一度輝煌的大宇集團(tuán)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)倒閉。可見此時，大宇集團(tuán)的舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效應(yīng)是消極的，它不僅未能提高企業(yè)的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷入難以自拔的財務(wù)困境。所以，從根本上說，大宇集團(tuán)的倒閉，是財務(wù)杠桿的消極作用影響的結(jié)果。

那么應(yīng)如何控制財務(wù)杠桿的負(fù)作用呢？筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)從以下幾個方面來進(jìn)行:

1.要有強(qiáng)烈的風(fēng)險意識。企業(yè)冒險總會存在風(fēng)險，企業(yè)不能為了持續(xù)地規(guī)模，不計后果，大肆籌資舉債，增加財務(wù)負(fù)擔(dān)。規(guī)模的大小不是衡量一個企業(yè)強(qiáng)與弱的惟一標(biāo)準(zhǔn)。過度負(fù)債不僅會背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產(chǎn)過程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，不能按時償債，企業(yè)將面臨喪失信譽(yù)、負(fù)責(zé)賠償?shù)娘L(fēng)險，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。企業(yè)首先要考慮的是生存，然后才是規(guī)模。應(yīng)排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素，不能冒生存受威脅的風(fēng)險，要樹立強(qiáng)烈的風(fēng)險意識來控制風(fēng)險。

2.建立最有利的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力來選擇對企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。以最低資金成本，最小風(fēng)險程度，取得最大的投資收益。在好的市場環(huán)境中，采取進(jìn)取型策略，并對可能的風(fēng)險有充分的估計和準(zhǔn)備，可以適當(dāng)多借入資金;在不利的環(huán)境中，應(yīng)謹(jǐn)慎從事，耐心等待有利時機(jī)的轉(zhuǎn)化，以此組織調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，可以有效地控制財務(wù)風(fēng)險。

3.提高資金利用率和利用效果。資金如果能得到充分利用，且總資產(chǎn)利潤率大于借款利率水平時，舉債可以提高企業(yè)的盈利水平。

4.保持資產(chǎn)的高度流動性。合理安排資金避免資金調(diào)度失誤帶來的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)流動性是衡量一個企業(yè)償付到期債務(wù)的能力的尺度。保持高度的資產(chǎn)流動性是企業(yè)控制財務(wù)風(fēng)險，減輕財務(wù)壓力的重要保證，企業(yè)的資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，則清償能力越強(qiáng)，抵御財務(wù)風(fēng)險的能力就越強(qiáng)。

三、從大宇集團(tuán)的倒閉受到的啟示

1.財務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”。當(dāng)總資產(chǎn)利潤率大于借款利率水平時，舉債給企業(yè)帶來的是積極正面的影響；相反，當(dāng)總資產(chǎn)利潤率小于借款利率水平時，舉債給企業(yè)帶來的是消極負(fù)面的影響。

2.以債臺高筑為基礎(chǔ)的企業(yè)，其所面臨的不僅是逆水行舟不進(jìn)則退的局面，更多的是一旦資金沒有得到有效利用而難以產(chǎn)生相應(yīng)的效益，就將產(chǎn)生消極的財務(wù)杠桿作用，并將在這負(fù)面的財務(wù)杠桿作用下以幾倍的速度將企業(yè)推向虧損，甚至破產(chǎn)的境地。

參考文獻(xiàn):

[1]《大宇神話締造者金宇中，曾經(jīng)的英雄是判刑還是赦免》.江門日報，2005年6月20日

[2]《金宇中:大宇神話締造者自首》.國際先驅(qū)導(dǎo)報，2005年6月16日

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。