[摘要] 企業(yè)融資模式，可分為市場導向型融資模式和銀行導向型融資模式，這兩種不同融資導向的共同點是內部融資占主要地位或漸趨于主要地位，在外部融資上又以債務融資為主，所不同的是市場導向型企業(yè)以發(fā)行公司債券為主，而銀行導向型企業(yè)以銀行信貸為主，由于各國自身經濟狀況及經濟傳統(tǒng)不同，形成了各有特色的企業(yè)融資方式。

[關鍵詞] 上市公司融資順序股權融資

以融資體系、融資方式為線索，市場經濟國家企業(yè)融資模式，可分為兩大類:市場導向型融資模式，以英國、美國為代表;和銀行導向型融資模式，以日本、德國為代表。在外部融資中，英美企業(yè)主要通過資本市場進行證券融資，而日德企業(yè)主要是通過銀行中介進行融資。一般稱英美為直接融資模式，日德為間接融資模式。這兩種不同融資導向的共同點是內部融資占主要地位或漸趨于主要地位，在外部融資上又以債務融資為主，所不同的是市場導向型企業(yè)以發(fā)行公司債券為主，而銀行導向型企業(yè)以銀行信貸為主。

一、美國企業(yè)的融資模式

美國企業(yè)內部融資占據(jù)主導地位，其次是債務，最后是發(fā)行新股。從20世紀80年代起，美國企業(yè)股票融資比率下降很快，股份回購現(xiàn)象比較明顯，在一些企業(yè)和金融部門，股票融資甚至出現(xiàn)負增長。在留存收益和發(fā)行新股這兩種融資方式中，雖然都屬于股權資金，但對這兩者的選擇卻位于融資順序兩端。作為內部融資的留存收益是最優(yōu)的融資方式，而作為外部融資的發(fā)行新股卻是融資中最后的一種備選方式。

美國企業(yè)融資結構的特點是由美國的經濟體制和融資體制所決定的。美國的經濟體制是備受西方國家推崇的自由資本主義市場經濟體制，一方面存在著以個人財產為基礎的產權制度，另一方面存在著控制財產的競爭機制，在這種體制下，企業(yè)會經常面臨“敵意接管”的市場約束，為此，企業(yè)融資結構需保持較高的內部融資。而在外部融資中，美國企業(yè)又以證券融資為主，銀行信貸所占份額比較少。這與美國發(fā)達的證券市場有關，早在19世紀后期，美國的證券市場就已經基本形成，企業(yè)可以通過股票市場為自己的業(yè)務大量融通資金。與此不同的是，美國商業(yè)銀行雖然數(shù)量眾多，但銀行信貸只能經營短期貸款。特別是在1933年，美國制定了格拉斯—斯蒂格爾法案，規(guī)定商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票與從事股票買賣。根據(jù)法律規(guī)定，商業(yè)銀行只能經營短期貸款，不能經營長期貸款。在這種條件下，企業(yè)所需要的外部長期資本只能依靠證券市場直接融資，不能通過銀行中介間接融資，由此也促進了美國證券市場的發(fā)展。

二、日本企業(yè)的融資順序

日本作為后起的工業(yè)化國家，由于其證券市場不如歐美國家發(fā)達，決定了其融資方式主要是以銀行信貸間接融資為主，直接融資(債券和股票)比例較小。特別是從戰(zhàn)后經濟恢復時期到高速增長時期，企業(yè)對銀行貸款的依賴程度不斷提高。在1957年～1974年間，日本主要企業(yè)的融資結構中，內部融資比重僅為25.5％～37.7％，銀行借款比重約占40％，股票債券融資比重則分別在12％～3.2％和8.5％～5.1％之間。20世紀70年代后期，日本企業(yè)融資方式從以銀行融資為中心轉向以證券融資、間接融資和內部融資三種方式并重。到20世紀80年代，隨著日本政府對金融市場管制的放松，日本證券市場特別是債券市場得到了長足發(fā)展，企業(yè)的資金狀況和融資模式也發(fā)生了變化。一方面，銀行的重要性已大大下降，出現(xiàn)了企業(yè)“脫離銀行”、“企業(yè)選擇銀行”的現(xiàn)象。另一方面，隨著日本企業(yè)獲利能力的不斷增強，企業(yè)自我積累能力大大提高，內部融資在企業(yè)融資結構中所占的份額越來越大。在1985年～1988年間，主要日本企業(yè)借款比重僅為3.2％，股票和債券融資比重為28.7％，內部融資比重高達59.5％。

日本企業(yè)的這種融資特點與政府主導型市場經濟體制，證券市場不夠發(fā)達相聯(lián)系。為迅速實現(xiàn)工業(yè)化，日本在戰(zhàn)后金融體制中實行嚴格的業(yè)務領域限制，銀行長期業(yè)務與短期業(yè)務分離、銀行業(yè)務與證券業(yè)務分離、銀行業(yè)務與信托業(yè)務分離。這些限制對于維護信用秩序、保證資金合理分配，減少盲目競爭，促進經濟恢復和發(fā)展起了極為重要的作用。同時，日本的商業(yè)銀行積極參與戰(zhàn)后企業(yè)重組，形成了獨具特色的主銀行制度和法人相互持股制度。在這一時期，日本證券業(yè)發(fā)展緩慢居于次要地位，這種狀況一直持續(xù)到戰(zhàn)后經濟高速增長時期。

三、德國企業(yè)的融資順序

德國的融資體制與日本相似，也是以間接融資為主，銀行在金融體系中具有支配地位。德國與日本的最主要區(qū)別是德國企業(yè)中內部融資比重較大。在1970年～1984年間，德國企業(yè)內部資金約占全部資金來源的76％左右。目前，德國中型以上企業(yè)內部融資占全部資本的25％，大型企業(yè)占40％左右。在外部融資中又以銀行信貸融資為主。

德國19世紀后期才開始進行產業(yè)革命，由于當時投資不活躍，資本市場發(fā)展緩慢，企業(yè)所需要的經營資金主要依靠商業(yè)銀行提供。此時的商業(yè)銀行既為企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，又為企業(yè)發(fā)行股票和債券籌措資金，從而形成了企業(yè)與銀行相互依賴、相互依存的關系。二戰(zhàn)后，由于金融危機的爆發(fā)，商業(yè)銀行曾被迫購買企業(yè)大量股票以抵償銀行貸款，這使得銀行同企業(yè)的關系得到了進一步加強。德國法律允許商業(yè)銀行超越銀行儲蓄、信貸、匯兌和結算等業(yè)務范圍，從事證券市場等所有融資活動，即商業(yè)銀行可以從事各種金融業(yè)務，包括提供短期商業(yè)性周轉貸款，中長期固定資產貸款，證券投資與信托等業(yè)務。由于商業(yè)銀行可利用信用為企業(yè)創(chuàng)立承購股票，辦理證券發(fā)行承銷業(yè)務，因此，德國證券市場發(fā)展空間非常小，銀行以“全能”的形式對企業(yè)起支配作用。德國銀行業(yè)務的全能化，使銀行投資于證券的資金占流通總額的五分之二，銀行長期貸款占企業(yè)外部融資的60％，加強了銀行對企業(yè)的滲透和控制，既加速了企業(yè)的集中和合并，也促進了經濟的發(fā)展。

參考文獻:

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