在貨幣政策兩難的情況下，決策者再次選擇“窗口指導(dǎo)”急就章

年關(guān)臨近，來(lái)自監(jiān)管層的壓縮貸款指令對(duì)中國(guó)的商業(yè)銀行來(lái)說并不意外。然而，今年的調(diào)控要比往年猛烈得多。

從各家商業(yè)銀行獲得的消息表明，近期，包括中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)在內(nèi)的監(jiān)管部門已經(jīng)采取了強(qiáng)力的“窗口指導(dǎo)”措施，無(wú)論如何，均不得越過監(jiān)管部門畫定的貸款規(guī)?！凹t線”。

這讓沒做好準(zhǔn)備的商業(yè)銀行叫苦不迭?！拔覀兎中腥甑馁J款額度已經(jīng)用完，”深圳發(fā)展銀行的一位中層告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“還有的分行要在年末的兩個(gè)月壓縮貸款規(guī)模?！?/p>

在此之前，央行今年已經(jīng)五次上調(diào)利率（一年期存款利率為3.87％，貸款利率達(dá)到7.29％），九次上調(diào)準(zhǔn)備金率至13.5％，調(diào)控力度前所未有。然而，信貸狂潮依然不期而至，許多商業(yè)銀行在三季度就已經(jīng)完成了全年預(yù)定的指標(biāo)。

“為什么要實(shí)行信貸控制？”高盛大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅在11月19日推出的研究報(bào)告解釋稱，這主要是因?yàn)樵谌嗣駧疟坏凸赖那樾蜗拢泿耪叩牟僮骺臻g已極為有限：加息會(huì)拉大中美之間的利差，導(dǎo)致更多的熱錢涌入。

在貨幣政策兩難的情況下，“窗口指導(dǎo)”再次成為政策面的急就章。

貓鼠游戲

盡管銀行商業(yè)化改革和利率市場(chǎng)化改革在近年來(lái)推進(jìn)迅速，但貸款額度的調(diào)控，一直是商業(yè)銀行與監(jiān)管部門欲罷不能的“貓鼠游戲”。

今年一季度，各家商業(yè)銀行的人民幣新增貸款就達(dá)到1.42萬(wàn)億元，為今年的流動(dòng)性泛濫寫下了注腳。此后，二季度新增貸款達(dá)到2.5萬(wàn)億元，三季度達(dá)到3.36萬(wàn)億元，到10月更是達(dá)到3.5萬(wàn)億元。在反復(fù)調(diào)整準(zhǔn)備金和利率的情況下，信貸激增的形勢(shì)依然沒有得到有效的控制。

這直接導(dǎo)致管理層在9月24日召開會(huì)議，將各家銀行今年的新增貸款規(guī)模由原先的15％調(diào)低到13％之內(nèi)；并要求各家銀行顧全大局，嚴(yán)格控制信貸增長(zhǎng)速度和規(guī)模。

隨后，“在十七大前后，相關(guān)部門召開行長(zhǎng)會(huì)議，要求貸款總量保持在現(xiàn)有的規(guī)模?！币患疑虡I(yè)銀行的部門負(fù)責(zé)人說，“根據(jù)各家銀行的情況，有的銀行需要壓縮，有的銀行還有少量的放貸空間。如果貸款沒有控制在規(guī)定的范圍內(nèi)，央行將對(duì)其定向發(fā)行懲罰性票據(jù)?！?/p>

《財(cái)經(jīng)》記者從多種渠道了解到，目前，銀監(jiān)會(huì)要求國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、進(jìn)出口銀行等三家政策性銀行及農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行、廣發(fā)行和深發(fā)展等四家商業(yè)銀行，在四季度不但不能增加新的貸款，還必須壓縮貸款總量。對(duì)于其他銀行，也要求控制貸款規(guī)模在限度范圍內(nèi)。

如此嚴(yán)厲的手段出乎所有商業(yè)銀行的意料。因?yàn)槿ツ暝诓畈欢嘞嗤那闆r下，央行和銀監(jiān)會(huì)并未采取類似的手段。

去年年初央行制定的新增信貸規(guī)模總量是2.5萬(wàn)億元，一季度即新增了1.26萬(wàn)億元（參見《財(cái)經(jīng)》2006年第9期“狙擊信貸潮”）；到年底，各家商業(yè)銀行成功突破“紅線”，將新增的信貸規(guī)模推高至3.18萬(wàn)億元。當(dāng)時(shí)，雖然監(jiān)管部門實(shí)施了宏觀調(diào)控和“窗口指導(dǎo)”等多項(xiàng)措施，但并未動(dòng)用行政手段來(lái)遏制貸款增長(zhǎng)。

以此為鑒，各家商業(yè)銀行今年延續(xù)了此前的放貸風(fēng)格：一、二季度猛放貸款；三季度按政府要求略有調(diào)控；四季度視情況再尋突破——由于每年的新增信貸規(guī)模是依據(jù)上一年的年底貸款總量，因此，突擊放貸會(huì)增加銀行來(lái)年貸款的額度。

“股份制銀行今年給的貸款額度大都在600億元-800億元之間。如民生銀行、興業(yè)銀行等早在6月就都用完了指標(biāo)?！睗?jì)南一家股份制銀行的老總透露。

銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，各項(xiàng)貸款同比增長(zhǎng)17.3％，其中多數(shù)股份制銀行貸款增速均超過20％——這不僅脫離了央行的調(diào)控目標(biāo)，更超過了銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的15％的限速目標(biāo)。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在一次內(nèi)部講話中明確指出，“15％的目標(biāo)，是銀監(jiān)會(huì)綜合考慮了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的公司治理狀況、風(fēng)險(xiǎn)客觀成因、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力等多方面情況之后，提出來(lái)的最高限?！?/p>

“零增長(zhǎng)”

“窗口指導(dǎo)”的效果立竿見影。進(jìn)入11月，各家銀行的貸款規(guī)模都停滯不前。

“已經(jīng)審批的貸款也不能發(fā)放。我們只能告訴企業(yè)，貸款確實(shí)已經(jīng)獲批，但要明年才能發(fā)放下來(lái)?！鄙畎l(fā)展的一位部門經(jīng)理如是說。而據(jù)浦發(fā)銀行一家分行的部門經(jīng)理透露，浦發(fā)銀行已經(jīng)壓縮了70億元的貸款?！拔覀兎中性鲩L(zhǎng)速度不快，之前還有些額度，但最近也停止了新增貸款。”

“現(xiàn)在強(qiáng)行壓縮對(duì)企業(yè)影響很大，”華夏銀行一家分行行長(zhǎng)認(rèn)為，“估計(jì)明年就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，銀行壞賬肯定會(huì)爆發(fā)?！?/p>

不過，對(duì)于各家銀行來(lái)說，此次規(guī)模控制產(chǎn)生的影響不一。銀監(jiān)會(huì)一位官員稱，五家大型國(guó)有商業(yè)銀行普遍都可以將信貸規(guī)模控制在15％的范圍內(nèi)，且流動(dòng)性基本充足；而對(duì)于中小銀行來(lái)說，除了要緊縮信貸，還要應(yīng)對(duì)流動(dòng)性不足問題。在銀行間市場(chǎng)，主要拆入方即是中小銀行。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，甚至個(gè)別大銀行也出現(xiàn)了資金偏緊的狀況?！敦?cái)經(jīng)》記者多方了解到，到今年9月，13家股份制商業(yè)銀行流動(dòng)性比例整體下降，從此前的47％下降了約10％；其中渤海銀行的月最低流動(dòng)性比例曾達(dá)到25％，光大銀行的流動(dòng)性也僅為32％。農(nóng)業(yè)銀行因流動(dòng)性不足，甚至創(chuàng)下單日拆入資金800億元的記錄。

在沒有貸款額度的情況下，為了獲得更高收益，銀行紛紛開始內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，將重心轉(zhuǎn)移到高收益業(yè)務(wù)上。“民生銀行將剩余的資金組成了一個(gè)資金池，由總行統(tǒng)一調(diào)配使用?！泵裆y行總行的一位人士透露，“在資金的使用上，將優(yōu)先向高收益部門傾斜。”

中信銀行的一位中層也告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“信貸緊縮肯定會(huì)加速企業(yè)分化，中信也已經(jīng)開始做結(jié)構(gòu)調(diào)整?！?/p>

在收緊信貸的過程中，票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)成為壓縮的重點(diǎn)。來(lái)自廣東、山東、北京、天津等地各銀行的信息都表明，目前票據(jù)貼現(xiàn)的年利率甚至都達(dá)到了10％，已經(jīng)超過了貸款利率。但各家銀行還是大幅降低貼現(xiàn)規(guī)模，因?yàn)橘N現(xiàn)占信貸指標(biāo)，所以現(xiàn)在票據(jù)“貼不出去”。

無(wú)款可貸，讓中小企業(yè)受到較大的影響?！百J款調(diào)整的不利之處在于，總量控制比較剛性。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，“控制銀行信貸，可能錯(cuò)殺一些項(xiàng)目，使一些急需的項(xiàng)目如環(huán)保等因?yàn)槿狈Y金而延緩；也讓中小企業(yè)的融資變得更加困難，因?yàn)樗麄冊(cè)诮鹑谑袌?chǎng)中處于弱勢(shì)地位。”

事實(shí)證明了連平的判斷。記者在濟(jì)南了解到，因?yàn)殂y行停止發(fā)放貸款，濟(jì)南市已經(jīng)有中小企業(yè)陷入停產(chǎn)，有的企業(yè)為了生存只能砍掉正在上的項(xiàng)目，斷臂求活。在接下來(lái)停止新增貸款的壓力下，銀行將理性地選擇抓大放小，這樣的情況也將更頻繁地出現(xiàn)。

貸款的總量控制也直接影響到了現(xiàn)行的資金價(jià)格。

廣東、山東的銀行監(jiān)測(cè)到，當(dāng)?shù)氐拿耖g借貸月利率已經(jīng)達(dá)到3％。在銀行間市場(chǎng)，資金拆借的利率也持續(xù)走高。

房地產(chǎn)警報(bào)

“我一直認(rèn)為，中國(guó)錯(cuò)過了宏觀調(diào)控的最好時(shí)機(jī)?！北O(jiān)管部門的一位官員直言不諱，“如果在2005年底就開始調(diào)控，效果也許會(huì)好得多?！?/p>

在他看來(lái)，由于調(diào)控滯后，大部分過剩的流動(dòng)性已經(jīng)由銀行體系流向資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)股市、房市價(jià)格不斷上漲。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年8月，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格上漲8.2％，新建商品房銷售價(jià)格同比上漲9％。其中北京上漲13.5％，深圳上漲17.6％，寧波和杭州上漲幅度也都超過了10％。

資產(chǎn)價(jià)格的膨脹反過來(lái)拉動(dòng)了房地產(chǎn)貸款的快速增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，到今年9月末，全國(guó)累計(jì)新增房地產(chǎn)貸款9394億元，占今年前三季度新增貸款的26.17％，同比多增4393億元；其中，新增個(gè)人住房貸款5551億元，同比增速達(dá)到34％，其中61.4％的個(gè)人房貸由中、農(nóng)、工、建四家商業(yè)銀行發(fā)放。據(jù)了解，個(gè)人房貸的增量占到四家銀行新增貸款總量的61％以上。

房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的快速膨脹增加了中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也為銀行信貸管理帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

銀監(jiān)會(huì)在檢查中發(fā)現(xiàn)，目前銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在執(zhí)行過程中出現(xiàn)“三假一高”的情況?！凹侔唇摇?，是指開發(fā)商為了獲得開發(fā)貸款，利用假按揭套取銀行資金；“假二房”，是為了逃避第二套住房要交的40％首付款和利率上浮10％的規(guī)定，將實(shí)際購(gòu)買的第二套房以其他人的名義購(gòu)買；“假90”是為了幫助購(gòu)房人獲得20％的低首付款，銀行向?qū)嵸|(zhì)為“懸空房”、“聯(lián)通房”的假90平方米住房發(fā)放80％的購(gòu)房款。而“一高”就是“高評(píng)估”，通過中介虛假評(píng)估，形成高估的房屋或土地價(jià)格，并以此作為銀行抵押和放貸的基礎(chǔ)。

“三假一高”的后果在一些銀行已有所顯現(xiàn)，比如廣發(fā)行的房地產(chǎn)不良貸款余額，就較年初增加了10.5億元左右。

在此次貸款調(diào)控中，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行在壓縮規(guī)模時(shí)重點(diǎn)考慮高能耗高污染項(xiàng)目的信貸，商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)貸款等作為壓縮的重點(diǎn)。

具體而言，商業(yè)性房地產(chǎn)開發(fā)商貸款，豪華住房、商用住房、高檔商品房的開發(fā)商貸款和按揭貸款比例，以及投資性住房的按揭貸款要“堅(jiān)決予以壓縮”，同時(shí)禁止搞住房加按，也就是再按揭貸款。

這樣的背景下，暫停發(fā)放貸款對(duì)銀行和房市的影響都不可小覷。貸款規(guī)模壓縮后，房貸的辦理也更為嚴(yán)格，甚至有一些銀行停放個(gè)人按揭貸款。公開信息顯示，目前，廣東地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開始走低，北京上海也處于有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)。

爭(zhēng)議“窗口指導(dǎo)”

央行的一位官員接受采訪時(shí)認(rèn)為，目前央行的“窗口指導(dǎo)”算不上行政調(diào)控。但如果有必要，“使用行政手段壓縮貸款和發(fā)行懲罰性票據(jù)都是可行的。”在他看來(lái)，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)都存在過熱的風(fēng)險(xiǎn)，如不采取果斷措施加以控制，后果可能更糟。

“這個(gè)剛性的調(diào)整是必要的，我們也覺得前一段時(shí)間上得太快了?！鄙畎l(fā)展的一位客戶經(jīng)理感慨。

不是所有人都認(rèn)同這種看法。臨近年尾實(shí)行“一刀切”政策，不僅讓銀行因?yàn)榧眲x車而出現(xiàn)震蕩，而且還可能讓企業(yè)陷入泥潭?！艾F(xiàn)在銀行搞資產(chǎn)負(fù)債管理，而不是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的信貸指標(biāo)管理。如今突然搞行政性調(diào)控，銀行壞賬肯定會(huì)爆發(fā)?！币晃还煞葜沏y行分行行長(zhǎng)分析。

在他看來(lái)，壓信貸規(guī)模是最可怕的?！把胄型ㄟ^發(fā)行懲罰性票據(jù)來(lái)控制信貸規(guī)模，這樣調(diào)整確實(shí)有效，但能否長(zhǎng)治久安？調(diào)控方式太生硬，房市、股市的震蕩都會(huì)加大?！?/p>

華夏銀行的一位管理層更認(rèn)為，這種“宏觀形勢(shì)一票否決制”，是恢復(fù)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的調(diào)控方式。

交通銀行連平則認(rèn)為，總量調(diào)控利弊參半。好的方面是可以立竿見影，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的過熱趨勢(shì)有直接的遏制；不足的地方則體現(xiàn)在三個(gè)方面。

其一，資金脫媒的趨勢(shì)使調(diào)控信貸總量所達(dá)到的效果不如過去那么大。此前，中國(guó)的主要融資渠道都是通過銀行的間接融資，近兩年局勢(shì)已經(jīng)大為改觀，雖然間接融資還是主力軍，但整個(gè)的影響已經(jīng)弱于往年?！澳壳柏泿殴?yīng)量還是蠻高的，投資增速還是不低，新開工項(xiàng)目明顯加速，為什么？因?yàn)橹苯尤谫Y等有了明顯的發(fā)展，投資已經(jīng)不單純依賴于銀行資金?！边B平認(rèn)為，“直接融資的發(fā)展，可能是信貸總量調(diào)控的政策所無(wú)法顧及的?！?/p>

連平認(rèn)為，今年10月儲(chǔ)蓄的絕對(duì)額下降得很厲害，今后存款下降可能成為常態(tài)，金融脫媒的情況將越來(lái)越明顯。

其二，調(diào)控信貸總量對(duì)商業(yè)銀行、尤其是大型商業(yè)銀行的利潤(rùn)有所影響。他認(rèn)為，中小銀行目前的貸存比很多都接近警戒線，總量控制對(duì)他們的利潤(rùn)影響不大；而大型商業(yè)銀行的貸存比都在65％左右，暫停放貸就會(huì)影響一部分銀行的業(yè)績(jī)?，F(xiàn)在，“這部分資金用于債券投資，收益比貸款小得多?！?/p>

交通銀行的做法是，趁這個(gè)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。“一方面要發(fā)展中間業(yè)務(wù)，發(fā)展主動(dòng)性的負(fù)債業(yè)務(wù)；另一方面進(jìn)行信貸結(jié)構(gòu)自身的調(diào)整，加快調(diào)整信貸的行業(yè)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)。”

其三，目前對(duì)中資銀行進(jìn)行調(diào)控，對(duì)外資銀行，尤其是沒有完成本土注冊(cè)的外資銀行則很難進(jìn)行?，F(xiàn)在，中資銀行貸款增量維持在現(xiàn)有水平，而外資銀行卻在大規(guī)模的發(fā)放貸款，調(diào)控起來(lái)仍有難度。

“從調(diào)控的力度來(lái)說，要控制經(jīng)濟(jì)過熱，就要把信貸的閘門關(guān)住?！边B平對(duì)監(jiān)管部門的舉措表示認(rèn)可。

不過，亦有業(yè)內(nèi)人士對(duì)“窗口指導(dǎo)”的時(shí)機(jī)表示質(zhì)疑。由于信貸總量控制，各家銀行都會(huì)在上半年拼命發(fā)放貸款，一則盡可能地?cái)D占市場(chǎng)份額，二則要爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶；在銀行內(nèi)部也是如此，如不搶先發(fā)放，到后來(lái)可能會(huì)沒有貸款額度。而這又會(huì)引發(fā)新一輪的“貓鼠游戲”，因?yàn)橐延邢⒎Q，監(jiān)管層明年對(duì)于信貸規(guī)模將采用逐季調(diào)控的辦法。

“無(wú)論如何，明年上半年宏觀調(diào)控的任務(wù)都會(huì)很重，更可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性劇烈波動(dòng)?！被ㄆ煦y行中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高說。