盡管規(guī)模擴(kuò)容600億元在即,中國(guó)資產(chǎn)證券化的繁榮和高潮仍需假以時(shí)日
繼2005年12月15日“建元”、“開(kāi)元”兩只商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS)試水后,監(jiān)管當(dāng)局正在推出更大規(guī)模的試點(diǎn)計(jì)劃。
目前央行和銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始批復(fù)第二輪證券化項(xiàng)目試點(diǎn)的申請(qǐng),為金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化敞開(kāi)了大門(mén)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,此次新批規(guī)模初步限定為600億元,試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可能擴(kuò)大到六七家。這個(gè)名單中,除了第一批試點(diǎn)的建設(shè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行,還有中國(guó)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行和浦發(fā)銀行等,非銀行金融機(jī)構(gòu)也在允許申請(qǐng)的范圍之內(nèi)。
首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)國(guó)開(kāi)行再次在第二輪試點(diǎn)中拔得頭籌,獲批發(fā)行80億元ABS產(chǎn)品,“如果市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有太大變化,希望6月可以順利發(fā)出”,國(guó)開(kāi)行有關(guān)人士告訴記者。與此同時(shí),工行也已計(jì)劃拿出50億元左右的優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款在銀行間市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券,目前該計(jì)劃已經(jīng)上報(bào)銀監(jiān)會(huì)。
“雖然申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)比較多,我們?nèi)匀粫?huì)成熟一家批復(fù)一家,最終的發(fā)行規(guī)模還要看市場(chǎng)情況?!毖胄薪鹑谑袌?chǎng)司副司長(zhǎng)沈炳熙向《財(cái)經(jīng)》記者表示。
盡管在審批環(huán)節(jié)各家機(jī)構(gòu)極為踴躍,但從首批資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)售與交易情況看,這一產(chǎn)品的市場(chǎng)前景不容樂(lè)觀。事實(shí)上,由于相關(guān)法律政策框架遠(yuǎn)未完善,兼之監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資產(chǎn)證券化的推進(jìn)一直持謹(jǐn)慎態(tài)度,資產(chǎn)證券化仍將維持“叫好不叫座”的局面。
緩慢進(jìn)程
中國(guó)的流動(dòng)資本和信用風(fēng)險(xiǎn)高度集中于商業(yè)銀行。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)已有30年歷史、有“銀邊債券”之稱的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,作為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的金融工具,一直被國(guó)內(nèi)業(yè)界寄予厚望。
這一產(chǎn)品的推進(jìn)卻極為遲緩。從1997年建行醞釀資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到2005年底首次試點(diǎn)開(kāi)展前,號(hào)稱業(yè)內(nèi)為此“討論了十年”。
作為一種結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的核心,是以一套法律安排和財(cái)務(wù)安排作擔(dān)保,以未來(lái)現(xiàn)金流作支撐進(jìn)行融資的行為,無(wú)論是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移還是證券發(fā)行環(huán)節(jié)都涉及到會(huì)計(jì)、稅收、法律諸多方面的配合。2004年,央行牽頭組織國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家論證了可行性,一系列相關(guān)行政制度陸續(xù)出臺(tái),初步為資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)掃除了法律層面的障礙。
2005年3月,央行、銀監(jiān)會(huì)共同制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,正式啟動(dòng)試點(diǎn)。2005年10月成立了由十個(gè)部委組成的資產(chǎn)證券化工作小組,協(xié)調(diào)制訂相關(guān)政策。在此期間,財(cái)政部、稅務(wù)總局陸續(xù)出臺(tái)了關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理方法、稅收政策,建設(shè)部出臺(tái)了關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化登記的試行辦法,銀監(jiān)會(huì)亦于當(dāng)年11月公布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。
2005年12月,建行、開(kāi)行首先推出兩項(xiàng)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,包括建行發(fā)行的一單住房抵押貸款支持證券(MBS)產(chǎn)品和開(kāi)行發(fā)行的兩單基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券(ABS)產(chǎn)品,總規(guī)模為130億元。
此外,中國(guó)已開(kāi)展的資產(chǎn)證券化交易還包括金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化、證券公司客戶專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(SAMP)(一種由證券公司為企業(yè)發(fā)起在交易所發(fā)行的資產(chǎn)支持收益證券),以及跨境資產(chǎn)證券化。
從時(shí)間上看,中國(guó)國(guó)際金融公司于2005年8月推出的中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃(SAMP),甚至還要早于建行和開(kāi)行的相關(guān)產(chǎn)品。至今此類(lèi)交易共有九筆,發(fā)行總額約為人民幣264億元。
據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化網(wǎng)研究部報(bào)告顯示,截止到2006年底,中國(guó)已發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類(lèi),包括三只由銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、九只由券商發(fā)起的專(zhuān)項(xiàng)管理計(jì)劃產(chǎn)品、大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的跨國(guó)CMBS產(chǎn)品、深國(guó)投推出的準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品,以及去年12月東方和信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)行的約66.5億元的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
截至今年一季度末,中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模達(dá)478.01億元。其中信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只占27.04%。從發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)情況來(lái)看,銀行信貸資產(chǎn)特別是按揭資產(chǎn)證券化(MBS)才是主流產(chǎn)品。
“現(xiàn)在的矛盾在于資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)一直沒(méi)有推出,今年也沒(méi)被納入國(guó)務(wù)院的立法規(guī)劃。我們只能做一些政策指引?!敝袊?guó)銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任助理閆靜波告訴記者。這使得資產(chǎn)證券化市場(chǎng)建設(shè)仍處于初期階段,法律制度仍存在一定缺陷,比如商業(yè)抵押貸款資產(chǎn)被設(shè)立信托后,相關(guān)抵押登記手續(xù)尚不明確。
2007年一季度,監(jiān)管當(dāng)局出于審慎的原則延緩了市場(chǎng)發(fā)行速度,央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)都把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到檢視現(xiàn)有項(xiàng)目、交易結(jié)構(gòu)和相關(guān)法律、制定管理指引等方面。期間,僅有一只準(zhǔn)房地產(chǎn)投資信托基金“華僑城租賃收益權(quán)直接融資項(xiàng)目”成功發(fā)行6.5億元,其他品種則無(wú)增加。
適度創(chuàng)新
雖然審批放緩,但央行和銀監(jiān)會(huì)已于去年下半年開(kāi)始研究制度上如何改進(jìn),并分析市場(chǎng)對(duì)首批試點(diǎn)產(chǎn)品的接受程度、交易表現(xiàn)等潛在問(wèn)題。2007年1月,央行再次上報(bào)國(guó)務(wù)院關(guān)于擴(kuò)大試點(diǎn)的請(qǐng)示,并于最近獲得批準(zhǔn)。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,第二批試點(diǎn)在制度框架上將有適度創(chuàng)新。在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為,發(fā)起機(jī)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),在于資產(chǎn)池構(gòu)建、基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托環(huán)節(jié)中存在的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、抵消風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。
因此,監(jiān)管方面將加強(qiáng)發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)池的信息披露,包括評(píng)級(jí)報(bào)告中對(duì)資產(chǎn)池整體狀況的分析;監(jiān)管當(dāng)局將對(duì)入池資產(chǎn)的合法性、合規(guī)性進(jìn)行審查,要求發(fā)起機(jī)構(gòu)在交易文件中,應(yīng)就基礎(chǔ)資產(chǎn)在信托生效時(shí)是否符合入池資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)及其他約定事項(xiàng)做出保證;充分發(fā)揮市場(chǎng)中介的作用,包括信托機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及律師事務(wù)所;改進(jìn)流通環(huán)節(jié)的一些制度安排,比如正在研究是否取消原來(lái)的次級(jí)資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買(mǎi)者只能在原先投資者范圍之間流通,是否允許優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券回購(gòu)等。
此次試點(diǎn)的規(guī)模放量,商業(yè)銀行反應(yīng)積極?!疤岣咧虚L(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,通過(guò)證券化回收經(jīng)營(yíng)資本,再根據(jù)市場(chǎng)行情開(kāi)拓新的貸款市場(chǎng)和客戶關(guān)系,這改變了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的盈利模式。”工行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理徐志宏告訴《財(cái)經(jīng)》記者,“以往商業(yè)銀行長(zhǎng)期持有企業(yè)貸款,雖然獲得長(zhǎng)期收益,但是由于經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)生命周期的波動(dòng),也伴隨很多風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去往往一輪經(jīng)濟(jì)周期之后商業(yè)銀行都會(huì)產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)。”
在沈炳熙看來(lái),資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義更在于合理調(diào)整信貸資產(chǎn)的地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu),一些網(wǎng)點(diǎn)比較少的銀行,也可以通過(guò)其信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)充資金渠道?!皬暮暧^看,信貸資產(chǎn)證券化也是擴(kuò)大直接融資的一種方式,其本質(zhì)上是最終需要用錢(qián)的企業(yè)和提供資金的機(jī)構(gòu)投資者之間的交易,起到聯(lián)接資本市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的作用?!?/p>
盡管態(tài)度積極,市場(chǎng)機(jī)構(gòu)亦不無(wú)抱怨:“試點(diǎn)審批周期太長(zhǎng),至少要等半年以上。而貸款項(xiàng)目是滾動(dòng)的,相關(guān)資產(chǎn)池在不斷變化,因此要相應(yīng)不斷調(diào)整放入新的項(xiàng)目,其間牽涉程序很復(fù)雜,增加了發(fā)行機(jī)構(gòu)的難度和成本。”
不容樂(lè)觀
在流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)下,很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,商業(yè)銀行并非真的需要通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品加強(qiáng)流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)。由于這一產(chǎn)品實(shí)行審批制,銀行的“醉翁之意”更多是集中在對(duì)新業(yè)務(wù)額度的搶奪上,甚至只是為了積累經(jīng)驗(yàn),以期未來(lái)以投行身份為中小銀行設(shè)計(jì)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
一家資產(chǎn)管理公司的投行部負(fù)責(zé)人曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言,國(guó)有銀行與其花較高成本設(shè)計(jì)不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品出售給投資者,還不如自己直接清收收益高。
在第一次試點(diǎn)時(shí),實(shí)際發(fā)售階段投資者的興趣和反應(yīng)遠(yuǎn)遜于預(yù)期,在銀行間市場(chǎng)交易也不活躍,2006年僅有六次交易,交易額只有發(fā)行額的2%。在交易所發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃也同樣遭遇交易清淡的問(wèn)題。
業(yè)內(nèi)人士指出,這一現(xiàn)象的主要原因在于投資者基礎(chǔ)規(guī)模小且分散、交易中介缺乏經(jīng)驗(yàn),以及現(xiàn)行法律、監(jiān)管、稅收問(wèn)題都不夠明確。投資證券化產(chǎn)品需要較高的定價(jià)能力,目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者并不熟悉證券化產(chǎn)品,加之外部法律環(huán)境的不確定,大多數(shù)投資者還處于觀望狀態(tài),投資熱情也并不很高漲。
其中令業(yè)內(nèi)人士耿耿于懷的是,保險(xiǎn)資金尚未獲批投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。銀監(jiān)會(huì)也未允許銀行投資于專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行的資產(chǎn)支持收益憑證,而在國(guó)外,保險(xiǎn)和養(yǎng)老金是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大買(mǎi)家。
“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以投資的產(chǎn)品選擇面不大,如果政策允許,根據(jù)其資信等級(jí)、收益率,我們肯定是會(huì)買(mǎi)的?!敝袊?guó)人壽資產(chǎn)管理公司總裁助理張鳳鳴告訴《財(cái)經(jīng)》記者。
對(duì)于保險(xiǎn)資金是否有望涉足投資資產(chǎn)證券化領(lǐng)域,保監(jiān)會(huì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理部主任孫建勇告訴《財(cái)經(jīng)》記者,“對(duì)此仍要看新一輪試點(diǎn)的前期政策及資產(chǎn)池的信息批露是否足夠透明。”
較之投資者基礎(chǔ),更深層次的問(wèn)題在于資產(chǎn)證券化領(lǐng)域形成的多部門(mén)監(jiān)管割據(jù)格局。
目前,在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,監(jiān)管部門(mén)是央行和銀監(jiān)會(huì),其中央行主要負(fù)責(zé)額度審批、制度建設(shè),銀監(jiān)會(huì)具體審批發(fā)行人和受托人資格;而證券公司發(fā)起的客戶專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,監(jiān)管機(jī)構(gòu)則為證監(jiān)會(huì),目前處于暫停審批的階段。
上述兩類(lèi)產(chǎn)品分別在銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易,分屬兩個(gè)監(jiān)管系統(tǒng)。由于轉(zhuǎn)托管機(jī)制不順暢,當(dāng)前銀行間市場(chǎng)和交易所不能打通,資產(chǎn)支持證券也就無(wú)法在交易所和銀行間市場(chǎng)同時(shí)交易。這一制度缺陷,使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交投清淡的局面很難立即得到改觀。