股市調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生重大的負(fù)面影響；除個別領(lǐng)域，對居民消費(fèi)和其他各類資產(chǎn)價格的影響也十分有限

5月31日之后的短短數(shù)個交易日內(nèi)，股市做出了較為明顯的調(diào)整。一個隨之而來的問題是，如果股市持續(xù)調(diào)整，究竟會不會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響？

筆者認(rèn)為，如果股市調(diào)整對真實經(jīng)濟(jì)有影響的話，也只會是較為局部性的，而且將集中于某些地區(qū)和產(chǎn)業(yè)，不會對中國經(jīng)濟(jì)整體造成太大的傷害。

原因在于，目前企業(yè)對股市籌資的依賴程度并不太高。根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計，中國居民和企業(yè)在2006年期間，外部融資總額接近4萬億元人民幣。其中，接近3.3萬億元（約占82％）為銀行貸款，通過股市籌集的金額不到2300億元（在所有外部融資中約占5.6％）。

實際上，到目前為止，中國企業(yè)的融資絕大部分還是靠銀行貸款。因此，如果這輪股市調(diào)整不對銀行系統(tǒng)的整體穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊的話，那么，它對整個中國經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)和整個支付系統(tǒng)的穩(wěn)定性將不會產(chǎn)生重大的負(fù)面作用。推而廣之，它對諸如生產(chǎn)、外貿(mào)和投資等方面的影響也將是十分有限的。

但是，股市調(diào)整對居民消費(fèi)和其他各類資產(chǎn)價格的影響又如何呢？在短期內(nèi)，這方面影響看來亦十分有限，但在個別領(lǐng)域中可能較大。

首先，據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計，銀行存款和現(xiàn)金2006年仍在中國居民全部資產(chǎn)組合中占據(jù)著約85％的比重，與之相對，股票和客戶保證金存款只占約7％。

實際上，換一個角度看，雖然股市在最近12個月中上升的幅度非常大，但到今年4月底時，流通A股的總市值還只有約5萬億元人民幣。

相比逾17萬億元的居民儲蓄來說，這個比例只有約30％，比2001年5月上一個股市狂潮時的25％略高。其中不難看出，中國居民財富的很大部分還沒有投到股市中去。

此外，我們也可以結(jié)合過去幾年消費(fèi)數(shù)據(jù)的變化來探討這個問題。上一個A股市場的高峰是在2001年五六月間，當(dāng)時上證A股指數(shù)約為2300點(diǎn)左右。隨后，股市一直下跌，A股指數(shù)在2002年底約為1400點(diǎn)左右。到2005年5月，則跌到1100點(diǎn)左右。

若對照一下同期的消費(fèi)品零售總額，可以發(fā)現(xiàn)，在2001年5月時，零售總額的年增長幅度為11.1％；到2002年底時，增幅減慢到9.2％；在2005年5月時，增幅則為12.8％。而最近一期的數(shù)字為2007年4月的數(shù)據(jù)，增幅為15.5％。

若上述這組數(shù)據(jù)可作為參考的話，我們得出的結(jié)論將是，經(jīng)濟(jì)增長速度對消費(fèi)的影響遠(yuǎn)大于股市對消費(fèi)的影響。在2001年至2002年間，中國經(jīng)濟(jì)的勢頭略遜于此后的幾年，消費(fèi)增幅從2001年中的11.1％下跌到2002年底的9.2％。在一定程度上，這可以解釋為股市下跌的負(fù)面作用。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)從2003年開始加速后，股市持續(xù)下跌對消費(fèi)增長已起不到什么作用?？梢赃@樣認(rèn)為，從2002年底到2005年5月期間，股市持續(xù)下跌，但消費(fèi)持續(xù)走強(qiáng)。

當(dāng)然，一些高端消費(fèi)品（如高檔汽車和名牌時裝）的銷售，確實會受到股市下跌的負(fù)面影響。上海、北京和深圳等大城市的消費(fèi)，也往往較易為股市下跌所累。但總體而言，只要中國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)還在，中國的整體消費(fèi)應(yīng)該不會差到哪兒去。

至于股票和其他資產(chǎn)（如房地產(chǎn)）價格的關(guān)系，可能更為復(fù)雜。如果流動性過剩是推動中國資產(chǎn)價格上升的核心力量，如果股市真的冷卻下來，這些游資會不會轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)、古董或者港股等其他資產(chǎn)中去？如果答案為肯定的話，這些資產(chǎn)的價格反而會獲益于股市下跌。

但不可否認(rèn)的是，如果股市真的大幅下跌，造成很大的負(fù)面財富效應(yīng)，對高檔房產(chǎn)等貴重資產(chǎn)價格的殺傷力將非常之大。

從過去幾十年全球股市的歷史經(jīng)驗看，絕大多數(shù)情況下，股市下跌后其他資產(chǎn)的價格都會隨之下跌。

因此，對那些期待股市下跌會帶來新一輪房地產(chǎn)熱潮的投資者而言，這點(diǎn)歷史經(jīng)驗不可遺忘。

作者為瑞士信貸中國研究主管