對于目前優(yōu)質(zhì)上市公司供給不足、投機之風日盛的境內(nèi)股票市場，增加股票供給、改善市場結(jié)構(gòu)是最為便捷的一種平衡方式

5月28日，新加坡星展銀行在中國內(nèi)地的獨資法人銀行——星展銀行（中國）有限公司開始營業(yè)。由于這已是第二批外資銀行在華設(shè)立法人機構(gòu)，所以開業(yè)的消息并未得到多少關(guān)注。讓眾多媒體感興趣的是，星展銀行中國副行政總裁劉鑒坤關(guān)于“星展集團正在謀求A股上市”的表述。

此前兩周，另一家外資銀行的高管已經(jīng)表達了同樣的意向。匯豐銀行（中國）有限公司行長翁富澤（Richard Yorke）5月11日在公開場合表示，在政策允許的情況下，匯豐有意以匯豐集團的形式在A股上市。

對于目前優(yōu)質(zhì)上市公司供給不足、投機之風日盛的境內(nèi)股票市場，增加股票供給、改善市場結(jié)構(gòu)，是最為便捷的一種平衡方式。盡管此前管理層出于各種利益考慮，遲遲不推動外資股的登陸，但種種跡象表明，在A股價格“高處不勝寒”的今天，境內(nèi)投資者正在竭力接近外資股。

“一定會去上?！?/p>

匯豐銀行執(zhí)行董事王冬勝5月30日在香港出席一個公開活動時表示，依照目前內(nèi)地的規(guī)定，外企還不能到A股上市?！叭绻咴试S，我們當然會有興趣積極地考慮。上海是匯豐的發(fā)源地，如果回內(nèi)地，我們一定會去上海?！?/p>

上海證券交易所研究中心主任胡汝銀5月底向《財經(jīng)》記者透露，匯豐控股有限公司高層不久前與上海證券交易所進行交流，再次提到了在中國內(nèi)地上市的想法。匯豐控股集團主席葛霖（Stephen K Green）也與上交所高層就此進行過探討。

早在十年前，也就是1997年、1998年時，匯豐控股、聯(lián)合利華等外資公司便提出過希望在中國境內(nèi)上市的想法。

“CDR都做不了，怎么上市？”這是東亞銀行（中國）有限公司副董事長陳棋昌關(guān)于A股上市的困惑，“我們很早就有興趣想做（上市），但是政策一直不允許?！?/p>

陳棋昌所說的CDR，即“中國存托憑證”（China Depository Receipt），是境外上市公司將其股票托管于一家金融機構(gòu)（通常為銀行）、由托管銀行在當?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，以便于股份的清算、交割及分紅、派息等。不過，它只是股票的衍生產(chǎn)品。

陳棋昌告訴《財經(jīng)》記者，東亞銀行更傾向于以內(nèi)地法人銀行的身份上A股。但由于沒有政策，所以上市也沒有時間表。

胡汝銀認為，上述公司在中國內(nèi)地有廣泛的消費者基礎(chǔ)和投資者基礎(chǔ)，如果上市，將有利于中國消費者對他們產(chǎn)品和公司的認識，相當于無形的廣告。另外，這些跨國企業(yè)也看到中國資本市場發(fā)展前景很大。

“聯(lián)合利華是想把在全球各地的業(yè)務(wù)分拆，在當?shù)厣鲜?，而匯豐控股是想總公司在中國（內(nèi)地）上市，”胡汝銀說，“我前幾年一直提議，應(yīng)該以上海交易所為平臺，建立一個國際藍籌股市場?！?/p>

為了實現(xiàn)這一設(shè)想，上交所還曾到韓國作過推介。據(jù)胡汝銀稱，對中國上市感興趣的企業(yè)很多。

目前，匯豐控股有限公司的股份在倫敦、香港、紐約、巴黎、百慕大五家證券交易所掛牌上市，其投資者數(shù)量達20萬之眾。

交易所的期待

近年來證券交易所已經(jīng)全面走向全球化競爭，對于優(yōu)質(zhì)上市公司資源的追逐蔚然成風。無論是紐約證交所、納斯達克交易所、英國另類投資市場（AIM）還是香港交易所、新加坡交易所，都紛紛對中國企業(yè)伸出“橄欖枝”。隨著無錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)的外流，上交所越發(fā)如坐針氈。

“我們最近一直在研究將中國概念股以ETF形式（交易所交易基金）在上交所掛牌，這樣，中國的投資者也可以分享像無錫尚德等在海外上市的公司的增長?！焙赉y說，現(xiàn)在已經(jīng)有了QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者），所以境內(nèi)居民購買這一類ETF，在政策上應(yīng)該不存在障礙。當然也需要作一些小的政策調(diào)整，比如對于注冊地在境外的公司適用何種法律監(jiān)管需要進一步明確，而這類ETF的交易可以參照B股進行。

在中國概念ETF的基礎(chǔ)上，上交所進一步設(shè)想引進全球藍籌股的ETF，吸引像微軟這類公司進入ETF的組合中。

讓國際企業(yè)直接上市的設(shè)想，也進入了研究人士的視野；即直接在上交所建立一個“國際板”，或者叫“國際藍籌市場”，即可解決匯豐控股等國際企業(yè)的直接上市問題。

胡汝銀稱，如果可以在B股市場引入“國際板”，并不存在外匯管制的問題。假如這個“國際板”規(guī)模足夠大，像內(nèi)地目前的市場情況，境外企業(yè)進入，可以緩解供給不足的缺口，同時也可以促進外匯投資的分散化。

吸引外資企業(yè)前來上市，不僅是證券市場對外開放的表現(xiàn)，更是交易所增加市場深度及提高市場效率的選擇。

今年4月發(fā)布的《上海證券交易所質(zhì)量報告》認為，與國際主要證券市場相比，上海市場在價差類指標上處于較好的水平，說明小額訂單的交易成本較低，但市場深度（訂單簿中的買賣盤數(shù)量）和價格沖擊成本則相對不足。對較大額（如10萬元）訂單而言，上海市場的流動性成本不僅高于德國、東京、紐約、泛歐、倫敦、納斯達克等成熟市場，也高于印度、墨西哥等新興市場。

報告認為，多種原因影響中國證券市場效率，如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一、市場規(guī)模相對較小、投資者結(jié)構(gòu)不合理、市場國際化程度較低、交易機制不完善等。因此，提高中國股市流動性和市場效率的策略之一，就是“穩(wěn)步推進股市國際化進程，加快引入外國投資者步伐，并在時機成熟時允許外國公司境內(nèi)上市，在境內(nèi)交易所開設(shè)國際板”。

ING投資銀行亞太區(qū)企業(yè)融資公司副總裁馬進宇稱，外企A股融資，主要旨在改變A股市場的功能及定位。至于對于流動性過剩的影響，并不會產(chǎn)生太大作用，“目前還有很多國有股沒有套現(xiàn)呢”。

紅籌歸去來

較之純外資的登陸上市，更順理成章的事情，則是紅籌股的回歸。這些注冊在海外、實體在境內(nèi)的上市公司中，不乏中移動、中海油、建設(shè)銀行這樣的“巨無霸”。

上海證券交易所法律部總監(jiān)陸文山向《財經(jīng)》記者表示，紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市，從法律上講并沒有嚴格的障礙。在他看來，《證券法》第二條關(guān)于發(fā)行和交易的規(guī)定，沒有特指是適用于中國公司還是外國公司，沒有提到發(fā)行主體必須是中國企業(yè)。

不過，《公司法》則明確規(guī)定，其調(diào)整的對象是在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的公司。陸文山表示，他個人認為《公司法》更側(cè)重于公司組織法，且《證券法》中規(guī)定“本法未規(guī)定的，適用于《中華人民共和國公司法》”。

“既然《證券法》已經(jīng)寫得很清楚，就不用比照公司法。當然，這也會有個適合性問題，比如資質(zhì)條件是否合格?！标懕硎尽?/p>

關(guān)于紅籌回歸的傳聞已有時日，且正在進入實施階段?！敦斀?jīng)》記者近日獲悉，管理層已經(jīng)草擬了《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票試點辦法（草案）》（下稱《試點辦法》），并已下發(fā)部分券商討論。文件顯示，香港上市的中資控股公司被管理層，列為紅籌回歸的試點范圍。

《試點辦法》規(guī)定，紅籌公司申請在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票，應(yīng)滿足四個條件：股票已在香港證交所上市交易一年以上；股票市值不低于200億港元；最近三個會計年度累計凈利潤不低于20億港元；50％以上的經(jīng)營性資產(chǎn)在境內(nèi)，或者50％以上的利潤來源于境內(nèi)業(yè)務(wù)。

香港交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2007年5月31日，89家在港上市的紅籌公司中，有22家市值超過200億港元。

就試點范圍確定于香港上市的紅籌公司問題，有關(guān)方面解釋稱，美國、新加坡等地上市的中資控股公司多為高科技和互聯(lián)網(wǎng)為主的民營企業(yè)，總市值偏小，僅為300億美元左右；而香港與內(nèi)地在證券監(jiān)管合作方面多年來積累了豐富的經(jīng)驗，并已有“A+H”公司同時發(fā)行的成功先例。

《試點辦法》并稱，回歸境內(nèi)上市的紅籌公司，其公司設(shè)立、股本設(shè)置、注冊資本的繳納和組織機構(gòu)的設(shè)置，仍將執(zhí)行公司登記注冊地的有關(guān)法律規(guī)定，而無需根據(jù)境內(nèi)《公司法》予以調(diào)整。

在發(fā)行程序方面，《試點辦法》要求，發(fā)行人必須聘請具有境內(nèi)資格的保薦機構(gòu)、律師和注冊會計師以承擔相應(yīng)中介業(yè)務(wù)，而國內(nèi)保薦機構(gòu)可以聘請境外投行、律師和會計師等專業(yè)機構(gòu)協(xié)助其進行盡職調(diào)查。

除了法律銜接問題，外匯管制被多數(shù)人看做外資企業(yè)進入A股市場的最大“攔路虎”。對此，陸文山認為，這會涉及一個制度性安排的問題。如果企業(yè)在境內(nèi)籌資，同時在境內(nèi)投資的話，外匯管制本質(zhì)上就不成為障礙。

“初期回歸的紅籌企業(yè)采取將境內(nèi)集資投資于國內(nèi)會比較可行?！标懛Q。

今年以來，中海油、中移動等公司高管已明確表示，希望年內(nèi)回歸A股。此外，中國網(wǎng)通以及一些民營紅籌公司也表示了此類想法。

“我們正在積極爭取與這些潛在客戶接觸?！币患掖笮腿谈吖芙諏Α敦斀?jīng)》記者表示，由于此次試點門檻較高，上述20多家符合條件的紅籌公司已成各券商投行部門爭奪的焦點?！叭绻t籌回歸，事實上也為境外企業(yè)境內(nèi)上市開辟了道路。”海通證券投行部負責人稱。

較之紅籌回歸、外企境內(nèi)上市，更為激進的方案是將A股市場與H股市場打通。

“紅籌公司進入A股市場，可以使內(nèi)地投資者分享其業(yè)績成長的成果，也會擴大證券市場的規(guī)模和深度。但是，此舉對于抑制股價泡沫的作用不能高估。”一位香港資深監(jiān)管人士對《財經(jīng)》記者表示，“一旦市場齊漲齊跌的預期和趨勢形成，僅靠增加供給難以改變現(xiàn)狀。要讓股市成熟，就要加快資本市場的開放。比如，在打通A+H股或紅籌股上，可以讓一兩家新上市H股或紅籌股試點；一旦兩地市場聯(lián)通，就可以通過改變市場預期的方式，促使內(nèi)地市場趨于理性，可以收到事半功倍的效果?！?/p>

本刊香港特派記者徐可對此文亦有貢獻