交行將湖北國(guó)投納入囊中，成為1993年以來第一家進(jìn)入信托業(yè)的商業(yè)銀行。幾經(jīng)分合之后，銀行、保險(xiǎn)、信托可能重新走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局

6月8日，經(jīng)國(guó)務(wù)院和銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，交通銀行與湖北省國(guó)資委正式簽署協(xié)議，交行投資12.2億元持有湖北國(guó)際信托投資公司85％的股份，湖北國(guó)投將從此更名為交銀國(guó)際信托有限公司。

自此，交行成為1993年后首家進(jìn)入信托業(yè)的商業(yè)銀行。

在1993年的國(guó)內(nèi)信托業(yè)第四次整頓中，監(jiān)管層按分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的思路，要求信托業(yè)與銀行業(yè)脫鉤。按照1995年實(shí)行的《商業(yè)銀行法》之規(guī)定，銀行不得控股信托公司，獲國(guó)務(wù)院特批的除外。但在去年底銀監(jiān)會(huì)新頒布的信托公司有關(guān)管理辦法中，銀監(jiān)會(huì)表示鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)信托公司進(jìn)行并購，其中包括了銀行。

近年，由于信托業(yè)一直未能順利達(dá)到“回歸主業(yè)”的政策目標(biāo)，銀監(jiān)會(huì)去年底至今年3月推出的“信托業(yè)新政”，被認(rèn)為是信托業(yè)開啟市場(chǎng)化退出的催化劑。一般認(rèn)為，由銀行控股信托，將會(huì)是信托業(yè)下一步的一大發(fā)展方向。

在流動(dòng)性過剩、資產(chǎn)價(jià)格升值的大背景下，信托公司手中的資產(chǎn)管理、可發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金等牌照，都成為諸多金融機(jī)構(gòu)垂涎的收購目標(biāo)。去年底以來，建設(shè)銀行、中國(guó)人壽等大型金融機(jī)構(gòu)均在努力洽購信托公司。銀、信、保幾經(jīng)分合之后，有望重新走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局。

交行先行

交行與湖北國(guó)投的談判始于去年11月。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，當(dāng)時(shí)是湖北省政府找到交行并拋出橄欖枝?，F(xiàn)任交行高層與湖北省淵源頗深。交行董事長(zhǎng)蔣超良曾任湖北省副省長(zhǎng)，交行行長(zhǎng)李軍調(diào)入交行總行之前，在交行武漢分行工作了八年。

一年多前，湖北國(guó)投還是中國(guó)信托業(yè)中應(yīng)清理歷史債務(wù)存量最大、難度最高、清理最慢、資產(chǎn)損失和歷史潛虧最大的“四最王”。至2005年6月底，湖北國(guó)投賬面?zhèn)鶆?wù)高達(dá)24.8億元，凈資產(chǎn)為－4.2億元，面臨被監(jiān)管當(dāng)局摘牌清算的命運(yùn)。

絕境中的湖北國(guó)投提出“預(yù)破產(chǎn)”化債法，并在湖北省政府和監(jiān)管層的全力支持下，歷經(jīng)500多場(chǎng)談判，終于了結(jié)全部歷史債務(wù)20.63億元，機(jī)構(gòu)債務(wù)清償率平均為23.5％，并與所有債權(quán)人簽訂了免除法律追訴協(xié)議。

最終，在歷史債務(wù)清理完畢后，2006年9月底，湖北國(guó)投總資產(chǎn)16.6億元，總負(fù)債11.8億元，凈資產(chǎn)達(dá)到4.8億元（參見2007年第11期《財(cái)經(jīng)》“湖北國(guó)投‘預(yù)破產(chǎn)’化債記”）?；瘋晒螅瑐涫苷勰サ暮笔≌褯Q意將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，此次交行是凈殼收購，只保留湖北國(guó)投的辦公大樓，其他資產(chǎn)一律剝離。交行則斥資和增資擴(kuò)股占85％的股份。由于擔(dān)心湖北國(guó)投的或有負(fù)債會(huì)在收購后帶來新的窟窿，交行還要求湖北省政府出具擔(dān)保函。

交易完成后，湖北國(guó)投更名為交銀國(guó)際信托有限公司，交行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)邁出實(shí)質(zhì)性的一步。

作為首家在香港上市的大型國(guó)有銀行，交行在2005年6月上市后明顯加快了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的腳步。2005年8月即成立交銀施羅德基金管理公司，2005年底成立了專責(zé)向保險(xiǎn)、證券等領(lǐng)域拓展的綜合經(jīng)營(yíng)辦公室。

2006年5月，交行董事長(zhǎng)蔣超良在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)即表示，綜合化經(jīng)營(yíng)是金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)所在。交行曾是一家擁有大型保險(xiǎn)公司、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的綜合性銀行，積累了較為豐富的綜合化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)；其綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)也得到監(jiān)管層支持。

蔣超良稱，交行的綜合經(jīng)營(yíng)是否采取金融控股集團(tuán)的形式，既要看自身的條件，更要看外部的環(huán)境，尤其是政策環(huán)境。他當(dāng)時(shí)表示，交行如果采取金融控股的模式，實(shí)際上還是匯豐、花旗的模式，即以商業(yè)銀行作為主體骨干，投資其他形成金融控股。

“集團(tuán)混業(yè)，法人分業(yè)”是交通銀行內(nèi)部的一種流行說法。與此相對(duì)應(yīng)的綜合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是將來有可能成立交銀集團(tuán)，旗下子公司證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司分兵把守，形成“交銀系”金融品牌系列，在集團(tuán)層面上展開混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

轉(zhuǎn)型壓力

上個(gè)世紀(jì)80年代以來歷經(jīng)五次重組的中國(guó)信托業(yè)，至今仍然弊病重重。其中股東通過關(guān)聯(lián)持股控制信托公司、將信托公司作為融資工具的問題，隨著金信信托等案例的曝光，引起監(jiān)管層對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)注。

今年3月1日開始實(shí)施的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，加強(qiáng)了對(duì)信托公司自有資金投資、貸款等限制；規(guī)定除了金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資，信托公司不得以固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資。到2007年底，自營(yíng)貸款的規(guī)模也不能超過凈資本的70％。此外，信托公司對(duì)外擔(dān)保余額不能超過其管理的所有信托計(jì)劃實(shí)收余額的50％，同業(yè)拆入余額不得超過其凈資產(chǎn)的20％。

此番新政一出，信托業(yè)內(nèi)頗為震動(dòng)，尤其是一些中小信托公司更覺前途渺茫。一位信托業(yè)資深人士表示：“一些老股東原有的意圖和新政相偏離，以前一些股東把信托作為融資平臺(tái)，現(xiàn)在要轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，那些缺乏人才、產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)的信托公司將逐步被淘汰?！?/p>

銀監(jiān)會(huì)因此為信托公司轉(zhuǎn)型規(guī)定了三年的過渡期，到2010年1月1日前，銀監(jiān)會(huì)將遵循“成熟一家，審批一家”的原則，重新審批信托公司的金融牌照。在過渡期內(nèi)不能達(dá)到新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的信托公司，在業(yè)務(wù)上將會(huì)受到限制。在停業(yè)期內(nèi)仍不能達(dá)標(biāo)的公司將實(shí)施市場(chǎng)退出。同時(shí)，新規(guī)提高了資產(chǎn)管理的門檻，促使信托公司轉(zhuǎn)向?qū)Ω叨藗€(gè)人客戶、機(jī)構(gòu)客戶的理財(cái)，回歸信托公司的主業(yè)。

新政和過渡期也為信托業(yè)的重組提供了契機(jī)。銀監(jiān)會(huì)的一位官員認(rèn)為，“老股東是否愿意退出和公司狀況、市場(chǎng)環(huán)境、股東的能力、條件等有關(guān)。如果信托公司自己能成為綜合的、投行式的理財(cái)機(jī)構(gòu)，能在市場(chǎng)上生存就不愿意轉(zhuǎn)讓；如果股東把它作為融資平臺(tái)，不會(huì)做新業(yè)務(wù)，沒有客戶、人才、風(fēng)控，適應(yīng)新規(guī)則的風(fēng)控有困難，就可能會(huì)放棄控制權(quán)，我們也鼓勵(lì)他們適應(yīng)新的管理辦法，把股權(quán)出讓給有能力的機(jī)構(gòu)。”

銀行和信托的重新組合似乎正在奔向雙贏的局面。在銀行界人士看來，一旦銀行進(jìn)入信托，可以提升信托公司的品牌，依靠銀行的客戶、渠道，可以把信托的作用最大限度地發(fā)揮出來。如果信托公司不與銀行合作，將來會(huì)面臨更嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)。

“交行已經(jīng)開了先例，將來涉及混業(yè)經(jīng)營(yíng)是國(guó)務(wù)院特批還是監(jiān)管部門先立法還不確定，但總的趨勢(shì)是信托公司的重組會(huì)越來越多?！便y監(jiān)會(huì)一位官員表述。

混業(yè)構(gòu)想

由于銀行不能直接進(jìn)行證券和股權(quán)投資，保險(xiǎn)公司在這方面也受到很大限制，在資產(chǎn)價(jià)格高漲的背景下，信托公司的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯出來。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，收購信托公司后，銀行、保險(xiǎn)公司不僅可以利用客戶、渠道資源最大限度地發(fā)揮資產(chǎn)管理的優(yōu)勢(shì)，還可以介入到資產(chǎn)證券化、企業(yè)年金管理等新業(yè)務(wù)中來，更可以設(shè)立股權(quán)投資信托，進(jìn)行私人股權(quán)投資。如果能控股一家擁有證券公司的信托公司，還可以間接擁有證券公司牌照?！缎磐泄竟芾磙k法》中規(guī)定，信托公司可“受托經(jīng)營(yíng)國(guó)務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的證券承銷業(yè)務(wù)”。此外，信托財(cái)產(chǎn)破產(chǎn)隔離的特性，也是其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不具備的。

信托業(yè)一位資深人士表示，“信托的破產(chǎn)隔離安排、私密性、高端客戶理財(cái)業(yè)務(wù)都有著獨(dú)特的價(jià)值。銀行能否充分利用信托這一平臺(tái)的價(jià)值，要看其內(nèi)部資源整合的能力，最關(guān)鍵的還是人的因素，并不是資金實(shí)力?！?/p>

國(guó)有銀行的改革上市，也為其收購信托提供了背景支持。事實(shí)上，由于面臨流動(dòng)性過剩和存貸差減小的壓力，銀行正需要尋找信貸業(yè)務(wù)之外的增長(zhǎng)點(diǎn)。2006年，由于基金、保險(xiǎn)類產(chǎn)品熱銷，工行首次出現(xiàn)年度理財(cái)銷售額大于存款增量的情況，其資產(chǎn)余額增速（16.3％）也高于貸款增速（10.4％），稅后利潤(rùn)增幅達(dá)到31.2％，反映出工行的盈利模式正在發(fā)生改變。

去年以來，很多銀行與信托公司、證券公司聯(lián)手，推出了商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)聯(lián)結(jié)信托的理財(cái)產(chǎn)品，如新股申購資金信托計(jì)劃等。中信信托2006年報(bào)中提出：“隨著商業(yè)銀行人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)的推出和發(fā)展，該業(yè)務(wù)和信托公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)較大規(guī)模地進(jìn)行了產(chǎn)品對(duì)接，商業(yè)銀行和信托公司分別擔(dān)當(dāng)‘零售服務(wù)’和‘投資管理服務(wù)’的角色，這種合作模式十分有利于信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大?！?/p>

據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年全國(guó)信托公司共發(fā)行信托產(chǎn)品548個(gè)，發(fā)行規(guī)模達(dá)596.2億元。其中，金融、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施是最主要的投資方向，投資金額超過百億元。這正是目前資產(chǎn)價(jià)格升值較快的領(lǐng)域。

中國(guó)人壽首席投資官劉樂飛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，信托公司對(duì)于保險(xiǎn)公司來講也很有價(jià)值。目前保險(xiǎn)公司只能做保險(xiǎn)資金的受托管理，信托公司則可以做第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和高端客戶資產(chǎn)管理。

目前，擁有金融控股架構(gòu)的平安集團(tuán)已經(jīng)利用旗下的平安信托平臺(tái)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行投資，并且與房地產(chǎn)公司進(jìn)行了很多合作，投資了多個(gè)物業(yè)、聯(lián)合開發(fā)項(xiàng)目，還發(fā)行多只收益型物業(yè)投資信托產(chǎn)品。一旦保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接投資房地產(chǎn)，即可與現(xiàn)有的業(yè)務(wù)對(duì)接。

在私人股權(quán)投資大行其道、國(guó)內(nèi)審批極為嚴(yán)格的現(xiàn)實(shí)下，信托公司天然可以擔(dān)任私人股權(quán)基金發(fā)起人和管理人，這無疑為其價(jià)值再度加碼。

今年5月，建行對(duì)全資子公司建銀國(guó)際（控股）有限公司（下稱建銀國(guó)際）增資3億美元，為其未來的投資銀行業(yè)務(wù)拓展空間。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，建銀國(guó)際近期還在香港募集多只產(chǎn)業(yè)投資基金，專注于私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)。不過，由于建銀國(guó)際的外資身份，類似投資還需要涉及多個(gè)相關(guān)部門的審批過程。如果建行在內(nèi)地控股一家信托公司，就可以內(nèi)資身份進(jìn)行投資，與建行的投行業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)接。

由于目前還沒有自己的信托牌照，今年以來，建行和多家信托公司合作發(fā)行了100多億元的信托收益憑證，與中信信托合作發(fā)行用于私人股權(quán)投資的信托計(jì)劃。這些產(chǎn)品在建行高端個(gè)人客戶甚或機(jī)構(gòu)客戶中都頗受歡迎。

正是看到了理財(cái)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)的前景以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，很多機(jī)構(gòu)把信托公司作為收購目標(biāo)?！拔覀兪召徶罂隙ㄒ鲑Y擴(kuò)股，甚至借殼上市，大力發(fā)展這一業(yè)務(wù)?！币患覈?guó)有銀行的高管稱。

牌照價(jià)值

2006年以來資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的火熱行情使得信托公司業(yè)績(jī)倍增，54家信托公司中只有極少數(shù)公司虧損。這種狀態(tài)下，信托公司轉(zhuǎn)型的危機(jī)感正在降低，也使得信托公司的牌照價(jià)格水漲船高。

2006年6月11日，香港名力集團(tuán)、愛建股份等正式簽署了《關(guān)于重組、改制并設(shè)立上海愛建信托投資股份有限公司的協(xié)議書》，愛建信托采取發(fā)起設(shè)立方式重組、改制并設(shè)立，注冊(cè)資本為人民幣5.3億元。名力集團(tuán)與關(guān)聯(lián)企業(yè)漢石投資和愛建股份、愛建基金會(huì)同樣以每股1元入股，合計(jì)持有愛建信托24.9％股權(quán)。

2006年10月17日，華潤(rùn)股份投資17.4億元，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和單方增資的方式，獲得深國(guó)投51％的股份，深圳市國(guó)資委保留49％的股份。深國(guó)投的注冊(cè)資本金由20億元增加到26.3億元。2005年，深國(guó)投的股東權(quán)益是17.16億元，并有-4.3億的未分配利潤(rùn)。這意味著深圳市國(guó)資委保留了扣除虧損后的股東權(quán)益，華潤(rùn)在此基礎(chǔ)上也是按照每股1元增資。

但很快重組方便發(fā)現(xiàn)信托公司在“漲價(jià)”。去年還虧損6117萬元的安信信托（上海交易所代碼：600816），在今年1月16日公告中信信托借殼上市以前股價(jià)低于5元，但消息發(fā)布后股價(jià)已飆升到25元。中信信托原計(jì)劃定向增發(fā)控股安信信托。安信信托原第一大股東上海國(guó)之杰卻認(rèn)為對(duì)中信集團(tuán)的定向增發(fā)價(jià)格過低，雙方至今未達(dá)成協(xié)議，在《股份認(rèn)購意向書》四個(gè)月有效期滿后，又將有效期延至8月底。

建行在與天津泰達(dá)股份有限公司洽購北方國(guó)際信托投資股份有限公司（下稱北方信托）中，也遇到價(jià)格分歧。泰達(dá)股份持有北方信托15.82％的股權(quán)。北方信托注冊(cè)在天津，資本金約10億元，自有及受托管理資產(chǎn)總值40多億元，是一家中等規(guī)模的信托公司。今年4月，泰達(dá)股份以每股1.18元的價(jià)格收購天津投資集團(tuán)公司等八家股東10.39％股權(quán)，但泰達(dá)希望建行的出價(jià)每股超過3元。至今雙方還在談判過程中。

去年底，中國(guó)人壽開始洽購信托公司，最終鎖定擁有嘉實(shí)基金、國(guó)都證券和中誠(chéng)期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司股權(quán)的中誠(chéng)信托。中誠(chéng)信托原名中煤信托，2006年底中誠(chéng)信托受托管理財(cái)產(chǎn)規(guī)模達(dá)305億元，凈利潤(rùn)為2.75億元。據(jù)悉，其基本方案是由中誠(chéng)信托向中國(guó)人壽定向增發(fā)20億元（2006年底中誠(chéng)信托的所有者權(quán)益為20.45億元），定向增發(fā)后中國(guó)人壽持有50％左右的股份，然后通過受讓其他股東的股份將持股比例提升至62％。目前，中國(guó)人壽已將方案上報(bào)保監(jiān)會(huì)。

到了交行收購湖北國(guó)投，2億元的牌照費(fèi)已是明碼標(biāo)價(jià)。

外資金融機(jī)構(gòu)也對(duì)入股信托公司表現(xiàn)出濃厚興趣。今年3月，北京市國(guó)資委批準(zhǔn)了英國(guó)安石投資管理公司以17.1億元人民幣收購北京國(guó)際信托股份有限公司54.29％的股權(quán)，但目前該交易還未獲銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。由于北國(guó)投在重組中涉及到債務(wù)重組、資產(chǎn)交易，安石也是溢價(jià)收購。

對(duì)于信托公司的估值，一位業(yè)內(nèi)人士分析稱：“談判價(jià)格受多方面的影響。一是信托公司本身的市場(chǎng)、客戶情況；二是買家的定位，也看買家是否有能力整合資源。目前有十多家信托公司參股證券公司，這也是公司價(jià)值的一部分，不只銀行、保險(xiǎn)公司看中，外資也看中?！?/p>